多项数据全面下滑，出货价逼近成本，赤藓糖醇怎么几年就被玩坏了？

由于销售价格及销量下降，在连续高速增长多年之后，元气森林赤藓糖醇主要供应商之一——三元生物的增长终于按下了暂停键。

日前，三元生物发布了多项核心数据下滑的半年度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入4.57亿元，同比下降41.89%；实现净利润1.19亿元，同比下降50.93%。此外，公司2022上半年度营业成本3.6亿元，同比下降22.4%，低于营业收入41.9%的下降速度，毛利率下降19.8%；期间费用率为2.2%，较去年下降2.6%；经营性现金流大幅下降88.2%至3236万元。

从业务结构来看，“赤藓糖醇”仍是三元生物营业收入的主要来源，该产品的营业收入为3.79亿元，营收占比为84.6%，毛利率为18.3%。产品结构单一仍是三元生物面临的一大问题。

赤藓糖醇，是一种由葡萄糖发酵得来的天然甜味剂。具有不易被吸收、保护牙齿、零热量的特质。过去几年，在元气森林等新锐品牌的带动下，赤藓糖醇的国内需求迅速爆发，量价齐升，相关公司业绩也跟着爆发式增长。

据了解，中国市场赤藓糖醇的消费量在过去5年中出现了爆发式的增长，从2016年的2500吨到2020年的4.1万吨。需求的激增导致国内赤藓糖醇的价格随之飙升：在2021年价格暴涨前，赤藓糖醇价格在每吨15000元左右；进入2021年，每吨赤藓糖醇的价格超过20000元。

三元生物作为行业龙头，2020年国内市场收入暴增了360%，2021年再度暴增183%，国内市场营收占比则攀升至39%。在行业的高光时刻，三元生物靠着元气森林背后工厂的概念成功登上A股市场，市场一度给出63倍市盈率，公司总市值达到148亿元。

然而，进入2022年，受疫情和天气影响，饮料销售受阻，对赤藓糖醇的需求随之下降；同时，各家公司纷纷提出了激进的扩产能计划，甚至行业外的公司也开始布局赤藓糖醇生产线，行业突然间增加了大量库存。综合因素下，赤藓糖醇的出货价不断走低。

今年6月，三元生物管理层曾在机构调研、介绍公司经营情况时称，上半年国内下游饮料行业受到疫情影响销售不景气，导致赤藓糖醇采购量减少。目前国内销售占到近40%，这对于以赤藓糖醇为主要收入来源的三元生物来说，是个很大的打击。

今年7月，有业内人士透露，赤藓糖醇约每吨11000元的时价基本已跌到行业成本线，厂家利润微薄，业内普遍认为这一价格已经“跌无可跌”。虽然行业也传出项目进度放缓以及厂商转产消息。但由于新增产能仍在陆续释放，可能加剧供大于求问题；同时，下游饮料厂商面临一定的去库存压力，赤藓糖醇价格反弹动力仍显不足。

据不完全统计，三元生物在原有8.5万吨产能基础上扩产的5万吨赤藓糖醇产能将于今年陆续投产；同期保龄宝也将自身3万吨的赤藓糖醇扩充一倍，而新产能也将在今年下半年投产；华康股份在业绩会上也透露，其投建的3万吨赤藓糖醇的产能于今年5月底开始量产。此外，诸城东晓生物科技有限公司、玉锋集团等非上市公司也曾对外公布新建赤藓糖醇项目的计划。

业内人士表示，由于赤藓糖醇并不具备太高的进入门槛；在新的代糖产品成为主流之前，代糖企业的业绩增长持续性有待进一步观望。未来如果有更新的代糖横空出世，取代赤藓糖醇的地位，那对三元生物而言，将是毁灭性打击。

事实上，今年开始，三元生物也开始加码其他代糖产品，如阿洛酮糖、莱鲍迪苷M等，并投资建设年产2万吨阿洛酮糖项目来保持自身市场优势和业绩增长。据业内人士介绍，目前阿洛酮糖尚处于产业化前期，产量和销量较低（主要是出口），但每吨利润在1.2万—2万元，高于赤藓糖醇。随着阿洛酮糖的使用在越来越多国家地区获批，该产品的市场将快速增长，前景广阔。

无论如何，摆在三元生物面前的现实是，躺在元气森林功劳簿上睡大觉的日子，或许真的一去不复返了。

本文来自微信公众号 “快消”（ID：fbc180），作者：李珂，36氪经授权发布。

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