加息下半场启动，业绩“雷季”开幕

大家好，我是长桥海豚君！ 

这是海豚君模拟组合Alpha Dolphin正式推出以来的第五周组合动态更新。在更新海豚虚拟组合进展之前，先来回顾一下上周的市场和宏观情况： 

海外：当加息走到下半场，衰退还远吗？

上周主导全球涨跌的最大事件莫过于美国6月突破天际的通胀水平了，回溯海豚君点评可点击《通胀到底，核心看后面的回落速度》，当然在白宫发言人提前打预防针的情况下，民众也有了一定的心理准备。 

但2022年已经过半的情况下，更重要的情况是往前看，那就是美国到底什么时间步入衰退问题，尤其是工业资源品，比如铜都已经大跌的情况下，如果预判衰退比关注当前衰退更加重要。

以下是海豚君截取的每月（不同颜色折线）市场对于今/明年每次美联储议息会议（横轴）上的加息预期。 

这些预期放在一起可以看到非常有意思的变化：三月以来，市场每个月都在单边上修对于美联储的加息幅度预期。而每次当你觉得已经充分定价了未来的加息力度的时候，新的物价数据总压着市场上拉通胀预期。 

而最新的CPI数据出来之后，最新预期如下：

1）原本市场大多数预期加息75个基点，但现在最新的平均预期加息80个基点，高于75个基点，说明一少部分机构已经开始估计7月底加息100个基点。 

2）7月底加到2.25%-2.5%之后，政策利率进入长期政策中性利率的区域内，之后加息幅度会逐步放缓下来； 

3）到2022年底，政策利率加到3.5%左右，加息周期结束； 

4）进入2023年，政策利率稍微休息一下，可能会进入降息周期。

换句话说，市场现在很多机构今年年底、明年初美国经济就会进入确定性的衰退状态，导致美联储再次转入降息周期。

加息周期进入下半场，虽然CPI再创巅峰，当市场开始预判何时进入降息周期的时候，市场博弈明显在加重，板块开始有分化倾向，已经不再是清一色“一见通胀就跪倒”的无脑杀估值状态，开始有基于业绩预期的涨跌分化。 

比如以标普500中的通信板块（成分如谷歌、META、迪士尼、AT&T等，多偏C端的传媒与娱乐），以及IT板块（如苹果、微软、英伟达等偏硬件和工业互联网）为例，虽然都是大科技的类别，偏C端的软性互联网与娱乐，明显不如硬件板块，尤其是上周台积电的业绩拖住了半导体的底。 

而反过来看上周的全球市场，充分反映了美国加息预期强化，美元回流对新兴市场影响更强于发达市场的情况。可以看到，包括香港在内全球新兴市场下跌幅度明显高于发达市场。 

而内地市场也一样，国内市场的修复行情需要外围市场加息预期的稳定，以免美元回流，资金边际减少，对应上周北上资金大幅抽离，单周净卖出幅度仅次于年初国际局势不稳和中概恐慌时期的单周净卖出量。 

国内：停贷蔓延、零售报出来的数还不错

上周的国内除了外围市场进一步的加息预期之外，国内地产这个老大难再次出事，加上上周发布的7月首周地产销售再次俯冲下调，同比跌幅40%+，拖累地产股和银行股一起下陷，相关点评请点击《房地产回暖昙花一现？》。 

另外，上周一系列的宏观数据，海豚君重点跟踪的6月社会零售数据，初看起来还可以，上海解封之后，消费有一定复苏，详细请点击《疫情之后，消费复苏哪家强？》。 

但这个节点上，市场更注重的是微观层面，一个个公司分享的二季度经营数据，而今年的二季度基本上是明牌化的业绩“放雷”季，市场修复了一段时间后，资金在财报季这个节点上有暂避风险的考量，尤其是基本面比较弱的行业和公司。 

因此上周的交易，新能源（电力设备）作为唯一的业绩确定性赛道，再次成了资金抱团取暖方向，成了上周唯一上涨的板块。 

而港股作为国产版的纳斯达克，在业绩暴雷季来临之际，阿里再遭监管问话，带着科网股再次下跌，港股上周跌幅惨重。 

而往后看的话，在美国CPI冲顶，美国加息进入后半场后，加息幅度再超预期的几率再变小。外围市场预期趋稳等于外围风险降低，等避开二季度业绩雷风险之后，包括中概在内的中国资产后续重点还是在假如疫情无大面积爆发的情况下，看自身的业绩修复。

Alpha Dolphin组合收益

整体中国资产回调幅度较大， 上周（7/11-7/15）海豚投研Alpha Dolphin组合收益单周下跌幅度较大，超过了4%，明显跑输上周标普500指数（下跌0.9%），与沪深300（-4.1%）持平，强于恒生科技-7.7%的表现。 

自组合开始测试到上周末，组合总回报是15%，与标普500相比的相对回报为27%。 

阿里带头，市值越小，逻辑越弱，跌得越惨

上周在财报季阴影朦胧，加上 退市鬼故事卷土重来 ，中概股由阿里带头，再次大幅回调，消费也不例外，海豚组合中光伏相关的阳光电源和隆基成为唯一镇守的股票。 

以下是海豚君对重点跟踪个股大涨大跌的原因分析： 

上周的资金流向上，最近北上资金上周仍在持续流入的隆基上周涨幅不错。另外，北上资金依然在买入分众，尤其是考虑到分众上周发布的业绩预警非常惨不忍睹，相关点击请点击此处，业绩烂但股价非常坚挺，海豚君本来想要的下跌并没有看到，近期海豚君会发布分众研究的下篇，重点分析分众的投资价值，敬请关注。 

而上周的南下资金除了在抛中芯，美团也成了被抛弃的对象，另外注意，阳光电源上周虽然涨幅巨大，但是北上资金是在净卖出的。 

组合资产分布

如果以3月1日内部测试启动时点来看，海豚Alpha Dolphin组合截至上周五的整体收益是18%（含股息收益）。

上周海豚君对组合无调仓，组合共配置了33只股票，其中标配10只，但低配个股为23只。 

截至上周末，Alpha Dolphin资产配置分配和权益资产持仓权重如下： 

重点关注

从本周开始，台积电打头后，美股财报季正式来临。海豚君关注的公司当中，奈飞和特斯拉先亮答卷。 

由于美股财报季，各家公司都会提供下一季度的展望，当下节点，当期业绩可能不如未来一季的展望重要，尤其是很多公司中间下修预期的情况下，业绩如果有雷，这个季度会有相对集中的暴雷季。 

海豚君总结了对这周发布财报的两家公司，我会特别关注的重点，对答案感兴趣的用户可以关注接下来海豚君的财报解读。 

本文来自微信公众号 “长桥海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：长桥海豚君，36氪经授权发布。

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