上市即破发，“慢病管理”的故事怎么讲？丨氪外活动

7月6日，智云健康正式登陆港交所，挂牌价每股30.5港元。截至发稿日收盘，智云健康股价为27.05港元/股，较首发日下降了11.3%。

二级市场的灰蒙与一级市场的热捧形成明显反差。在上市之前，智云健康受到国内外资方的多方青睐，7年时间里完成了天使轮、A轮至E+轮等11轮融资，融资总金额超35亿元。

图：智云健康招股书 

拼的是服务

慢病管理究竟是否是门好生意？

近年来，由于慢性病导致的死亡率保持缓慢增速，如何针对慢性病有效防控、管理一直是国内医疗行业的重要命题之一。而且，传统的慢性病防治极大依赖线下诊疗，存在耗时长、服务差、医联难等诸多问题，数字化空间力巨大。

据《2020年中国互联网慢病管理白皮书》预测，到2025年，涵盖高血压、冠心病、糖尿病的慢性病管理市场规模将超2300亿元。

相比之下，互联网慢病管理提供的线上问诊、复诊、用药等各项服务，大大提升了传统慢病管理的触达效率。因此，慢性病管理在公立医院以外的市场潜力巨大，高质量的医疗服务已经成为互联网慢病管理企业"护城河"。 

智云健康成立于2014年，围绕着慢病管理为医院和药店提供医疗产品和SaaS，为制药公司提供数字营销服务，为患者提供在线问诊和处方开具服务。

招股书显示，目前智云健康的主要业务也顺势分为三块：院内解决方案、药店解决方案和个人慢病管理解决方案。

图：智云健康招股书

从收入占比情况来看，即便是保持了超100%的增速，但“个人慢病管理解决方案及其他”在总收入中的占比不足一成，智云健康仍是一家以To B业务为基石的企业。

“院内解决方案”是智云健康2016年推出的服务，报告期内增势喜人。2019年起，不仅金额连年翻番的情况下，在总收入里的比重更是从2019年的三成增加到2021年的七成，实现了214.2%的增长，成为智云健康的收入支柱。

“药店解决方案”总收入保持平稳，但在逐渐扩大的营收盘子中占比连年下降，从超过六成降至不足两成。自2019年推出药房SaaS智云问诊后，截至2021年12月31日，国内已有超过172,000家药店安装了该产品，占中国药店总数的比例约30%。

值得注意的是，据报告期内数据，SaaS、数字营销、高端会员服务等管理类服务依然没能成为“国内最大的数字化慢病管理方案提供商”智云健康的增长飞轮，在整片关系网中，智云健康扮演的角色更像是一个聚合平台，仅仅是通过整合资源、提供服务来达到盈利目的，主要收入仍然来自于医院或药店的医疗产品销售。

在2021年的收入数据中，智云健康对外部产品以及供应链的依赖高达70%左右，其本身并没有过多的实质性产品。

“硬伤”仍在

“连年亏损”成为智云健康招股书中绕不开的一个话题。

据招股书数据显示，智云健康在2019年至2021年期内亏损分别为5.65亿元、28.97亿元、41.53亿元；经调整净亏损分别为1.5亿元、6.36亿元、4.44亿元。

智云健康在招股书中解释，管理层认为公司处于变现的相对早期阶段。

图：智云健康招股书

对于数字化程度不足的现状，智云健康也在招股书中坦诚披露，表示自2021年初以来，由于许多医院采取控制社交距离及其他预防措施，智云健康在医院SaaS的部署工作上受到较大影响。

此外，在药店SaaS服务、付费药店数连年增长的情况下，即便是部署智云健康SaaS的医院数量增加，实际付费的医院数量在2021年也不增反降，2019-2021年分别仅有104、184、118家医院付费，可见医院SaaS虽帮智云健康吸引了客户，但客户的付费需求仍有待挖掘。

图：智云健康招股书

智云健康预计，未来公司将投入大量的额外资金用于发展业务，并持续扩大客户群、开发新产品和服务、加强供应链优势、扩大营销渠道和业务规模、以及雇用更多雇员，因此公司的成本将大幅增加，亏损将持续。

但对于未来的营收，智云健康持乐观态度。招股书数据显示，智云健康拥有11亿元的现金及现金等价物，加上全球发售、集资能力将为其营运提供额外资金，可满足其达到盈亏平衡。

可若从整体来看，互联网医疗企业的赚钱能力不容乐观，「盈利难」依旧是它们目前难以逾越的一道坎。

同样成立于杭州的微医，曾受到红杉中国、腾讯等多方资本关注，和智云健康一样深陷亏损困局，上市计划一再被耽搁。今年3月，微医正考虑放弃传统的IPO，转而通过与SPAC（空壳公司）合并的方式上市。

总的来看，在商业化的道路上，智云健康仍然在不断调整业务结构，数字化程度不足且硬伤有余。但作为一位先行者，智云健康已经率先拿下入场券，在未来发展中会有怎样的先发优势，值得期待。

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