比特币Miner面临熊市收益压力

随着市场交易接近2021-22年周期的价格低点，绝大多数持有者现在都持有未实现的损失。此外，Miner 似乎正在经历一些收入下降，生产成本增多的压力。

在经历了连续九周的“血腥红色”周后，市场收出了第一根绿色周阳线，尽管每周涨幅为 1.57%，相对幅度较小。市场在每周高点 31,900 美元和低点 29,375 美元之间波动。

由于价格处于2021至2022年周期区间的低点，最近17个月的绝大多数买家现在都持有未实现亏损。在链上数据中可以观察到市场中这种不确定性和压力的强度，并且持续依赖长期持有者来承担。

我们还看见，尽管网络难度攀升，但 miner 的收入却在大幅下降。这表明，miner 的规模扩大了，大量的资本投入，并且生产成本增加。随着利润倍数下降和财务压力增加，市场很可能处于比特币熊市的第二个也是历史上最后一个抛售阶段。

比特币：23周价格走势

历史上的宏观低点

在所有绘制比特币市场价值空间的模型中，有两个简单但强大的指标被分析师们广泛使用：Mayer Multiple 和 Realized Price。

Mayer Multiple 是一个震荡指标，定义为价格与200天移动平均线的比率。因此，Mayer Multiple 代表了与这个长期平均价格的偏差，作为衡量超买和超卖条件的工具，包含了比特币生命周期的数据点。

根据最初的分析，Mayer Multiple 在0.6-0.8的范围内下降代表了超卖或被低估的情况。在下图中，这些倍数被应用于 200DMA(200天移动平均线)，以证明 Mayer Multiple 显示的低估区：0.6 MM < 价格 < 0.8 MM。

在过去四个熊市中，市场价格分两个不同阶段进入这一价值范围：

• A阶段--熊市早期，最初的ATH后抛售导致持有者恐慌
• B阶段--熊市后期，因为市场进入底部形成和抛售阶段

在当前市场中，自5月5日以来，价格一直徘徊在这个价值区域内（25,200-33,700美元），更类似于以前熊市周期的B阶段。从概率上看，比特币价格仅在7.9%的交易日收于0.8的 Mayer Multiple 以下。

比特币: Mayer Multiple模型

实现价格模型(Realized Price Model)是以前绘制周期底部的宏观指标。实现价格目前的交易价格为 23,600 美元，代表了比特币供应中所有 Token 的估计平均基础成本，基于它们最后在链上变动时的价格。在以前的熊市周期中，当现货价格交易低于实现价格时，这表明形成宏观低点的可能性增加。

从历史数据上看，整体市场基础成本或实际价格一直是一个非常稳健的周期支撑位，84.9% 的比特币交易日收于该水平之上。换句话说，只有 15.1% 的交易日收盘价低于实际价格，与 0.8 的 Mayer Multiple 相似。

比特币:实现价格模型

漫长的熊市与盈利能力

在评估了过去的熊市结构以模拟潜在的周期底部区域后，可以通过量化整个网络感受到的 "熊市痛苦"的程度来质疑这种说法。未实现的净利润/损失（NUPL）指标映射出网络的整体未实现的利润和损失占市值的比例。因此，NUPL 可以作为一个指南针来评估这个市场的痛阈值。

自5月初以来，NUPL 一直在18.6%至25.0%的范围内波动，这表明只有不到25%的市值是有利润的。这类似于以前熊市中崩溃前阶段的市场结构。在市场抛售的情况下，NUPL 通常会跌至市值最高 -25% 的未实现损失。鉴于目前已实现价格为23,600美元，这意味着 NUPL 将出现全面抛售情况的价格匹配范围为23600美元至20560美元。

值得注意的是 HODLer 的长期持有和比特币的丢失导致 NUPL 周期的低点一直在逐渐攀升。引入衍生品很可能会进一步加剧这种影响，因为这些衍生品可以在不出售现货敞口的情况下对冲风险。

比特币:未实现损益净额(NUPL)

由于 NUPL 跟踪市场上的未实现损益，我们可以通过调查已实现的亏损来衡量持有者的实际反应。此处，累计已实现损失（90D）表现为与已实现上限的比率，以针对市场规模进行标准化。与 Mayer Multiple 模型中强调的两阶段熊市模式一致，累计已实现损失图也表示熊市的两个阶段。

本次周期的早期亏损风波已经在2021年5月至7月 ATH 后的崩溃中呈现了出来（A阶段）。目前，市场正在经历B阶段，发生市场抛售事件的概率很高，并且正在链上持续损失。

比特币:累计实现损失/实现上限

长线持有者承担损失

熊市的一个突出趋势是，随着投机者纷纷离开市场，短期持有人（STHs）的开始份额不断减少。因此，STHs 最终持有的 Token 较少，而 LTH 开始积累并主导了流通供应。这种趋势是熊市期间发生的两个平行事件的结果。

阶段A：在顶部附近购买的短期持有人立即陷入亏损，减少了他们的总体利润供应。

阶段B：长期持有者在熊市中坚持积累，尽管价格把他们新获得的Token推向了未实现的损失。

目前，几乎58%的流通量处于盈利状态，而在过去三次市场下跌中，这一指标下降到