文|钱眼君

来源|博望财经

近日，英国《金融时报》引述消息人士称，美国将对中国视像监控设备制造商海康威视扩大制裁，受此影响，五一节后第一天，“安防茅”海康威视开盘一字跌停。5月6日，盘中再次跌停。截至7日收盘，股价报34.80元，总市值3283亿元，较5月5日开盘缩水超过近800亿人民币。股价是否能真实体现海康威视的投资价值，海康威视业绩的基本情况如何？我们一一分析。

海康威视素有“安防茅”之称，含义有二：一是其所处安防行业，具体是视频监控领域。二是带有“xx茅”往往意味着行业龙头地位。海康威视即是视频监控领域的龙头企业。

就视频监控行业来说，经历了由模拟化——数字化网络化——人工智能的转变。早期的视频监控采用摄像机、电缆、监视器等设备录像，不仅内容储量小、清晰度较差，录像带也不易保存。

后来随着5G网络技术的普及，视频监控逐渐向网络IP化发展，系统涵盖摄像头等硬件设备，更包括了连结云端的软件系统，不仅可以监、控，还可以画面分析、人脸识别，非常智能。如今，在AI的加持下，安防的边界越来越模糊，开始赋能医疗、交通、居家、工业等各行业，智能物联的时代大幕已经开启。

可以说，每一轮技术升级与转变都给安防厂商们带来了的成长壮大机会，在这个过程中，海康威视也从视频监控领域走出来，走向更广阔的大海。2016 年，海康威视第一次将自身定位为“以视频为核心的物联网解决方案和数据运营服务提供商，面向全球提供安防、可视化管理与大数据服务”，2018 年明确海康威视是“以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商”，在2021年年报中，海康威视将公司业务定位重新定义为“智能物联AIOT”。

海康威视的长板

海康威视成立于2001年，由中国电子科技集团第52研究所近30名工程师创立，天生带有科研基因。2003年时，其以一款革命性的视频监控储存产品打开了市场，也打破了外国产品主导的局面。随后，海康威视的业务由后端拓展至前端摄像机，逐渐发展成为视频监控产品全链条的供应商，业务也遍及全球。根据 A&S 和 IHS数据，海康威视连续 9 年位列全球视频监控行业市占率第一。

海康威视的核心优势之一，是对于研发的重视。2017年-2021年，海康威视研发投入占比逐年提高，上市12年来，公司累计研发投入354亿元。

数据来源：2021年财报

2021年海康威视的研发费用达82.5亿，较去年同期提升29%，占营收比例提升至10.13%。2021年，研发人员数量25352人，同比增23%，占公司总人数近50%。

持续较高水平的研发投入令公司可以保持并扩大技术领先优势，并将技术优势快速转化为产品、收入优势。这也决定了海康威视的核心优势之二，是主业造血能力极强。笔者整理了自2010年深交所挂牌上市以来，海康威视的营业收入与现金流的数据发现两个现象。

一，其营业收入逐年稳定走高。

历年的财报显示，其营业收入绝对值稳定上涨，营收增幅上始终保持在两位数以上。其中，2014年海康威视研究院成立，推出了多种人工智能产品，当年营收增幅达60.37%，为上市以来最高值。

数据来源：历年财报 作者制图

最低值则出现在2020年。2019年10月，海康威视被美国列入出口管制“实体清单”，被禁止未经美国政府批准从美国公司购买零部件。2020年年报中，海康威视表示，报告期内，公司继续应对全球供应链不稳定带来的挑战，通过调整、替换、补充产品设计方案获得更加丰富的可选供应商。虽然尽力维持产品的稳定供应，业绩还是不可避免地受到影响。2020年，海康威视营收增速录得上市以来最低值，10.14%。

二、现金流印证主业造血能力强。营业收入稳定增长只能说明公司来钱的方法多，具体还得看到底是什么行为令公司挣钱最多。营收构成上，三大类产品占据了营收整体75%以上，而分析海康威视的现金流会发现，历年销售商品、提供劳务收到的现金走势与营业收入整体高度相符（上图），说明海康威视聚焦产品主业；另外，财报显示，其货币资产部分数额巨大，也从侧面印证主业营收造血能力极强。

海康威视的隐忧

海康威视的第一个隐忧是营收增速放缓。上文提到，2014年，海康威视的营收同比增速达到60.37%，但此后营收增速逐年下滑，2020年降至10%左右。如下图：

数据来源：历年财报 作者制图

这个下滑与其所在行业大环境有关——全球安防需求增长趋向放缓。IHS Markit数据显示，从全球范围看，安防行业增速逐步降至10%以下。艾瑞咨询研究报告显示，2020年中国AI+安防软硬件市场规模达453亿元，受疫情影响，安防工程落地受限，原材料成本上涨，市场规模增速大幅下跌至13.3%（较2018年近250%的增速相比）。艾瑞预测，2021-2025年市场进入产业结构调整期，市场增速将放缓。

第二个隐忧来自竞争者。

海康威视2014年成立研究院，专注于感知、智能分析、云存储、视频大数据研究等等，2015年起发布AI系列产品，逐步向智能化领域进军，但这条路上不断涌现出新的强有力的竞争对手，他们各有优势，抢占AIOT市场份额。

比如新兴算法公司，以商汤、旷世、云从、依图为首，核心优势在于计算机视觉技术或算法， 应用领域多集中在智慧城市，泛娱乐，以及人脸识别，辅助驾驶，医疗等领域。由于安防是目前 AI 落地的重要场景之一，因此算法类公司和传统安防厂商在智慧城市上有一定的竞争；

比如互联网公司，以阿里、 百度、 腾讯为首，核心优势在于其 AI 技术、 云计算技术、互联网+的能力，发力城市大脑，覆盖智慧交通、智慧安防、智慧政务、智慧园区等， 能够延伸其互联网的优势到物联网。落地的商业模式更多基于系统平台，大数据，云计算，物联网等。更看重城市智慧生态和数字化建设，在互联网级开放平台上实现城市海量多源数据的收集、实时处理与智能计算。

再如软件、硬件都有布局的企业，华为、小米等。这些企业已经放弃了纯软件开发的道路，转而“软硬结合”，切入到海康威视的硬件基本盘里。在各路竞争者带来的冲击面前，海康威视面临较大的竞争压力。

海康威视所在的安防行业，每天都会采集和积累海量数据，如何挖掘该数据价值，让有效数据从中浮现以便为客户创造价值是待解之题，AI智能化的帮助是一条必由路径。抛开一些不可抗力的影响因素，笔者认为，鉴于海康威视对于研发投入连年升高并且远超同行，其技术护城河将越来越深，有利于在传统硬件业务之外，加快智能物联网第二增长曲线的成长，在未来应该拥有较好的市场增量前景。对它来说的难点在于，如何发挥传统优势，将数据使用高效地落实到不同的场景中，并通过渠道、供应链的优势实现利润的新突破。