医药板块历来都深受诸多投资者关注，2020年，受新冠疫情爆发以及一系列医疗政策发布等因素影响，该板块出现了大幅度攀升。然而，到了2021年，这些因素的利好并没有对其产生持续的积极影响，医疗板经历了较大幅度的震荡，板块整体PE估值已经回落到了2014年以来的均值附近。

接下来，医疗板块将呈现出什么样的走向？板块内的热点细分领域有没有投资价值？春新基金投资总监孙悦先生，将从医药行业近些年的发展状况，以及热点板块所面临的产业环境、行业发展趋势等角度为大家做解读。

细分板块或将出现一部分牛股

进入2021年以来，舆论风向开始指向了地产、教育和医疗行业，不可避免地对这些板块产生了影响。在这三大板块中，医药行业是比较特殊的，它切实关心到国计民生，在某种意义上属于刚需，和地产、教育有着较大区别。那么，经过一年的调整期后，医药板块是不是已经稳定了呢，是否到了入场阶段？孙悦认为，目前还难以下明确的结论，需要结合中长期因素进行统筹分析。

孙悦表示，无论是在国内还是国外，医药行业长期以来都能够跑赢指数，简单地说就是：跌下来就是机会。从目前全指医药指数来看，行业的估值水平已经趋于相对合理的状态，放眼长期，现阶段的行情也是合理的。但是从短期来看，却难以判断出医药股是否已经出现反转的迹象。这是因为集采带来的不确定性还会持续一段时间，对于相关上市公司的影响也还在持续，因此市场依然存在着一定顾虑。

至于入场，孙悦认为投资者要区别对待。创新药和生物医药是未来整个行业的发展方向，其潜力是毋庸置疑的。而老龄化时代的到来，则为医疗器械行业的发展提供了得天独厚的条件，且医疗器械更加偏消费类，潜力更强。基于这些因素进行判断，上述几个细分板块或将会产生一部分牛股。

三大热门领域具有较大机会

从目前投资者的关注点来看，创新药、中药、医美是热度较高的几个领域，应该如何去理性地看待这些行业呢？孙悦也做了系统的分析。

先来看创新药领域。孙悦认为，从一致性、两票制到现阶段的集采，政策的变化已经把中国药企拖出了原来仿制药的舒适区，创新药毫无疑问是中国药企下一阶段的发展方向。但是现在去分析哪家创新药企业能跑出来为时过早。这是因为：

1）制药企业内卷，企业集中在某个领域或单品上进行申报，特别是大病种。以pd-1为例，现在已经处在医保断崖式砍价阶段。Car-T也是上百家药企在做研究，如果走小病种创新药路线，竞争可能变小了，但是市场容量也有限。

2）已上市的创新药企存在泡沫，部分企业在科创板以及港股集中上市，并且得到了很多高的估值，但药品从研发到临床再到产品获批的比例本来就不超过10%, 现阶段大部分创新药只能说还存在于想象空间，投资者手上持有的是“香饽饽”还是“雷”，难以定论。

3）国内创新药还处在换汤不换药的阶段，很多产品的化学结构是新的，但机制和靶点都是旧的，而药品的创新需要在国际上得到原创认可，目前来看，很多药物还做不到原创。从投资的角度，我们倾向于“强者恒强”的逻辑，在合理的估值下选择那些研发投入大、机制灵活、企业已有较高毛利率，较好现金流的大型药企更能兼顾风险和收益的平衡。

再来看一下中医。孙悦认为，中医药在长期投资上的机会不是太明显，这是因为中医药强调的是未病先防、既病防变，它侧重于预防不是治疗，因此很难成为某类疾病患者的刚需。中医药企业在研发上的投入和中医药本身的机理等因素，也让其很难有太大的想象空间，较难出现具有影响力的创新大单品，纵向成长性较差。此外，一些需要名贵药材的药品，其产量也受到原材的严重影响，不确定性因素太大。但机会性的投资肯定是存在的，比如处于涨价周期、业绩反转类企业，以及类似莲花清瘟、藿香正气水等受新冠带来的机会影响比较大的单品有阶段性投资机会。具体到中医药的股票，大家可以更多地关注一些能够赋能消费领域的企业，比如云南白药，这类企业在养生、健康领域都有不错的拓展。

将视线投向医美行业，这个产业属于消费升级领域，创新型的医美上游企业是被看好的。从行业需求来看，医美行业正处在高速发展的成长期，会成为一个万亿级规模的行业，行业的特点是渗透率低，消费群体年轻化。根据Frost&Sullivan（弗若斯特沙利文）的数据，医美行业在中国的渗透率不超过4%，女性渗透率不超过8%，这些数据远低于日本以及韩国。从年龄结构上，目前医美的主力消费人群是90后及00后，年龄在18-30之间，这些人群为医美行业的长期发展提供了坚实基础。从行业结构上看，器械和材料是医美行业的关键因素，门槛普遍较高，比如医美器械设备、与手术相关的填充材料等。以少女针为例，它在疗效上要优于玻尿酸，企业只有及时引进这种新技术才能满足客户需求。因此，具备一定投资价值的医美企业出现在整个行业的上游，而那些处于中游的互联网垂直平台以及集中度低的医疗机构其投资性价值相对低一些。

集采等政策导致不创新企业难突破

众所周知，集采或医保谈判等政策开始大力实施，那么这些政策对于医药行业会产生什么样的影响呢？孙悦表明了他的观点。从2018年开始，带量集采已经经历了几轮，覆盖面也从4+7逐步拓展到了全国范围，各地政府正在紧锣密鼓地开展新一轮带量采购。

孙悦认为，从药品品类看来，集采涉及了大部分常用药以及一部分的大病用药，未来集采也将成为一种常态化的机制，政府希望惠民的同时兼顾企业的“合理利润”，而不是“超额利润”。对于中标的医药企业而言，这一政策在短期内肯定会引发毛利率以及净利润的双降，对于不中标的医药企业，行业竞争显然会变得更为激烈。从长期来看，缺乏创新的医药企业的天花板已经出现，后期医药企业只能通过不断地进行创新来实现自我突破。

可见，回调的医药行业依然存在着机会，但投资者需要综合多种因素进行分析，此外，也要结合自身的投资策略，比如短期还是中长期，某些细分领域短期内机会较大，但长期趋势并不明朗，大家要区分对待。

(孙悦，现任上海春新基金投资总监。18年金融从业经验，金融学硕士，具有证券、期货以及基金从业资格。曾就职于银行、期货、证券等金融机构，2020年加入上海春新私募基金管理有限公司担任FOF系列产品的投资总监，对大类资产配置有深刻的认识，熟悉股票、债券、期货期权等各类策略，善于挖掘稳健性策略，高夏普比率的私募基金。）