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海狗被诟病太久了,讲讲估值与预期,大家参考,说不定能预判我的预判。

 11 months ago
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中远海控2022估值展望(一)合理估值范围

海狗被诟病太久了,讲讲估值与预期,大家参考,说不定能预判我的预判。

从过去三年的年线看,中远海控分别实现了30%,131%和99%的涨幅。

不过,投资在去年上影线位置的,可能会有些账面浮亏。

可以确定,自2019年开始集运市场已熊转牛。

无论从行业格局还是公司实力任何一维度,叙述已然无比详尽,共识当然确立。

在过去的分享中,我重点推荐了两种估值方法,一是通过估测未来利润,推导合理PB-ROE范围,二是大额分红回购后,同业类比的PE估值法。

动态看,一味追求PE估值或会导致暂时性失真,以PB-ROE进行跟踪,效果未尝不好。

根据海控的企业性质,行业特征,应该如何确定不同ROE对应的PB范围才能实现投资安全与利润最大化?

索性将适合用PB-ROE估值的公司,大致分成六类,用以类比参考。

这里截取的样本较少,却是市场主流公司,关注度高,参考性强。

(对比的前提:认可当前市场有效性)

【低杠杆型企业】

1、高增长预期:五粮液

这里不用茅台,主要还是其金融属性太强,而五粮液当下消费属性更好。

2月18日收盘,五粮液市值7724亿,当前静态PB8.30,2021预期ROE约26%±1%。

理解为:在高增长预期下,每3.1%ROE可以增加1PB估值

简单举例:一家低负债品牌白酒公司,净资产100万,净利润26万,买下它需花费830万,因为它每年会增长,越赚越多。。。

2、低增长预期:中国神华

尽管外围煤炭期货和现货价格奇高,但FGW限价已经精确到各个坑口,再结合过去两年签订的长协和内部让利(你懂的。。),神华并不能预期高增长。

2月18日收盘,中国神华市值5124亿,静态PB1.40,2021年报预告ROE13.77%,

理解为:稳定型大公司,大约每9.8%ROE可以增加1PB估值

简单举例:低负低增长资源类企业,大约能产出25-30年,设备和土地权总计100万,每年产出利润13.77万,买下它需花费140万。

3、负增长预期:没有合适标的

【高杠杆型企业】

4、高增长预期:天齐锂业

2月18日收盘,天齐锂业市值1413亿,静态PB10.70,2021预告ROE13%-21%。

理解为:高负债高增长资源型公司,每1.3%-2.1%ROE,可以增加1PB估值,其中蕴含了资源涨价后未来一年额外收益。

简单举例:较高负债的一家资源型公司,净资产100万,扣非净利润10-16万,目前资源价格大幅上涨,买下它需花费1040万。

5、低增长预期:工商银行

2月18日收盘,工商银行市值17143亿,静态PB0.61,2021预计ROE12%。

理解为:高负债高增长龙头银行,每19%ROE,可以增加1PB估值,其中蕴含了市场对高杠杆强反身性企业的担忧。

简单举例:高负债低增长的一家银行,净资产100万,净利润12万,当前市场环境下,买下它需花费61万。

6、负增长预期:万科A、保利发展

2月18日收盘,万科A市值2380亿,静态PB1.05,2021预计ROE15%。

保利发展市值1954亿,静态PB1.19,2021预计ROE15%。

理解为:高负债负增长的龙头房企,每13%ROE可以增加1PB估值,包含了对高杠杆和行业环境的担忧。

简单举例:高负债负增长房产开发企业,净资产100万,净利润15万,当前市场环境下,买下它需花费105-119万。

综合来看,海控应如何估值

首先回顾企业分类

中低杠杆(看去年年报分析),大部分是低船价时期的租赁负债,业绩已经实现了高增长,未来预期低增长或缓慢回调,3年之内负增长是小概率的,5年之内负增长是大概率的。然而10-15年左右,又是大概率的高增长。

【结论】

每15%ROE增加1PB估值是可靠的,不能比银行估值再低了。但又是重组后的新生企业,没有可靠的过往业绩和分红历史,所以又比不上第一第二梯队的中国神华万科A保利发展

【估值范围】

2020年业绩99亿,ROE12.5%,年报后估值3.77PB-6.75PB,包含了高增长预期,基本和当前天齐锂业估值靠拢。

2021预告扣非净利润892亿,ROE约55%±5%,当前市场动态估值1.61PB(2704/1679)。

若2022年海控利润符合低增长估测,则静态PB应落在3.5PB±1PB(55% / 15%)左右,市值范围在5876±1600亿之间,属于2022年低增长情况下的合理估值。

从性价比看,当前仍然是一笔好买卖,若是能在2500亿以下买入,那要感谢市场给了绝佳的击球点。

今天,还来福一个清白。。。

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$中远海控(SH601919)$     $东方海外国际(00316)$    

昨晚传的被渣球删了。。


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