海狗被诟病太久了，讲讲估值与预期，大家参考，说不定能预判我的预判。

从过去三年的年线看，中远海控分别实现了30%，131%和99%的涨幅。

不过，投资在去年上影线位置的，可能会有些账面浮亏。

可以确定，自2019年开始集运市场已熊转牛。

无论从行业格局还是公司实力任何一维度，叙述已然无比详尽，共识当然确立。

在过去的分享中，我重点推荐了两种估值方法，一是通过估测未来利润，推导合理PB-ROE范围，二是大额分红回购后，同业类比的PE估值法。

动态看，一味追求PE估值或会导致暂时性失真，以PB-ROE进行跟踪，效果未尝不好。

根据海控的企业性质，行业特征，应该如何确定不同ROE对应的PB范围才能实现投资安全与利润最大化？

索性将适合用PB-ROE估值的公司，大致分成六类，用以类比参考。

这里截取的样本较少，却是市场主流公司，关注度高，参考性强。

（对比的前提：认可当前市场有效性）

【低杠杆型企业】

1、高增长预期：五粮液

这里不用茅台，主要还是其金融属性太强，而五粮液当下消费属性更好。

2月18日收盘，五粮液市值7724亿，当前静态PB8.30，2021预期ROE约26%±1%。

理解为：在高增长预期下，每3.1%ROE可以增加1PB估值。

简单举例：一家低负债品牌白酒公司，净资产100万，净利润26万，买下它需花费830万，因为它每年会增长，越赚越多。。。

2、低增长预期：中国神华

尽管外围煤炭期货和现货价格奇高，但FGW限价已经精确到各个坑口，再结合过去两年签订的长协和内部让利（你懂的。。），神华并不能预期高增长。

2月18日收盘，中国神华市值5124亿，静态PB1.40，2021年报预告ROE13.77%，

理解为：稳定型大公司，大约每9.8%ROE可以增加1PB估值。

简单举例：低负低增长资源类企业，大约能产出25-30年，设备和土地权总计100万，每年产出利润13.77万，买下它需花费140万。

3、负增长预期：没有合适标的

【高杠杆型企业】

4、高增长预期：天齐锂业

2月18日收盘，天齐锂业市值1413亿，静态PB10.70，2021预告ROE13%-21%。

理解为：高负债高增长资源型公司，每1.3%-2.1%ROE，可以增加1PB估值，其中蕴含了资源涨价后未来一年额外收益。

简单举例：较高负债的一家资源型公司，净资产100万，扣非净利润10-16万，目前资源价格大幅上涨，买下它需花费1040万。

5、低增长预期：工商银行

2月18日收盘，工商银行市值17143亿，静态PB0.61，2021预计ROE12%。

理解为：高负债高增长龙头银行，每19%ROE，可以增加1PB估值，其中蕴含了市场对高杠杆强反身性企业的担忧。

简单举例：高负债低增长的一家银行，净资产100万，净利润12万，当前市场环境下，买下它需花费61万。

6、负增长预期：万科A、保利发展

2月18日收盘，万科A市值2380亿，静态PB1.05，2021预计ROE15%。

保利发展市值1954亿，静态PB1.19，2021预计ROE15%。

理解为：高负债负增长的龙头房企，每13%ROE可以增加1PB估值，包含了对高杠杆和行业环境的担忧。

简单举例：高负债负增长房产开发企业，净资产100万，净利润15万，当前市场环境下，买下它需花费105-119万。

综合来看，海控应如何估值

首先回顾企业分类

中低杠杆（看去年年报分析），大部分是低船价时期的租赁负债，业绩已经实现了高增长，未来预期低增长或缓慢回调，3年之内负增长是小概率的，5年之内负增长是大概率的。然而10-15年左右，又是大概率的高增长。

【结论】

每15%ROE增加1PB估值是可靠的，不能比银行估值再低了。但又是重组后的新生企业，没有可靠的过往业绩和分红历史，所以又比不上第一第二梯队的中国神华和万科A、保利发展。

【估值范围】

2020年业绩99亿，ROE12.5%，年报后估值3.77PB-6.75PB，包含了高增长预期，基本和当前天齐锂业估值靠拢。

2021预告扣非净利润892亿，ROE约55%±5%，当前市场动态估值1.61PB（2704/1679）。

若2022年海控利润符合低增长估测，则静态PB应落在3.5PB±1PB（55% / 15%）左右，市值范围在5876±1600亿之间，属于2022年低增长情况下的合理估值。

从性价比看，当前仍然是一笔好买卖，若是能在2500亿以下买入，那要感谢市场给了绝佳的击球点。

今天，还来福一个清白。。。

$中远海控(SH601919)$     $东方海外国际(00316)$    

昨晚传的被渣球删了。。