持续了整整两年的新冠疫情大幅削减了民航客运体量，在国内线客运量大幅波动、国际线尚未开放的业务局面下，A股航空板块上市公司的经营管理备受压力。

从2021年年报业绩预告来看，航空板块上市公司业绩难以在全行业颓势中独善其身，业绩亏损超百亿变得稀松平常。根据业绩预告，中国国航（601111.SH）预计2021年最高亏损170亿元，意味着公司2020年~2021年的净利润亏损金额可能超过300亿元，这几乎是疫情前中国国航四个年度的业绩总和。此外，中国东航（600115.SH）和南方航空（600029.SH）2家航司的预亏金额均超100亿元。

此前，全国民航工作会议指出，2022年度旅客运输量目标5.7亿人次，恢复至2019年的85%，在疫情不出现反复波动的情况下，力争实现行业整体扭亏增盈。

尽管业绩相比前年度仍没有明显改善，但今年以来，航空机场板块个股股价反弹明显。随着疫苗及特效药逐步普及，在2021年业绩表现垫底的航空业有望在2022年逐季度加速业绩修复吗？

航空板块迎阶段性反弹，行业已过最差阶段

作为出行服务行业，客运吞吐量是航司与机场企业保证业绩基数的关键。数据显示，2021年全年民航旅客运输量4.4亿人次，同比增长5.5%，较2019年下降33.2%，三大航的旅客周转量、旅客运输量相比疫情前均有50%左右和接近40%的降幅。

随着疫苗接种率不断提高，相当比例的旅客仍会选择在疫情扰动背景下出行，2021年民航客运量有所回升。分月度看，2~7月复苏强劲，同比大幅增长，后因国内局部地区疫情反复8~12月有所下降。

但当前零星散发的疫情会对航班客运量恢复产生较大波动，是阻碍航空机场公司进入盈亏平衡区间的阶段性决定性因素。

以2021年四季度为例，陕西、浙江、广东等多地出现疫情散发，客流处于相对低位，对航空、机场公司的营收形成压力。当年12月上市航司经营数据较2019年同期出现较大降幅。但随着中下旬疫情局势趋缓，出行需求环比当年11月明显恢复。

业绩方面，三大航均预计2021年净利润亏损超百亿；华夏航空（002928.SZ）、吉祥航空（603885.H）分别预计最高亏损1.05亿元、4.2亿元；春秋航空（601021.SH）预计盈利不超过5200万元。

尽管业绩续亏，航空机场板块在二级市场中的表现可圈可点。Wind数据显示，2022年1月1日至今，白云机场、上海机场分别上涨17.5%、16%，深圳机场（000089.SZ）、厦门空港（600897.SH）分别累计上涨5.46%、4.77%。航司板块方面，除*ST海航（600221.SH）外，其余个股均录得一定涨幅，跑赢大盘。中国国航领涨板块，年涨幅达16%；中国东航和南方航空分别涨逾14.92%、10.13%。

有物流行业分析师对第一财经记者表示，从短期来看，航空机场板块反弹基于国内线客运需求的反弹程度，有望令航空机场板块成为疫情可控下的需求复苏主线。中长期看，国际航线开放政策的松动是关系到整个板块的结构性机会。

需求复苏下，机场与航司谁能率先复苏

从航空、机场板块已披露的年报业绩预告看，板块整体仍呈现亏损状态，对比2020年业绩尚无明显改善，有个别民营航司实现过单季度盈利，也有航司出现全年预亏幅度加大的现象。

“就航司来说，短期内业绩反转还存在一定不确定性。但我们认为，在板块连续两年的亏损、低增速下，最差的日子已经过去。疫情发生之初，全社会猝不及防，在很长一段时间内，市场无法估量航空板块遭受冲击的程度。当前的不确定性是指业绩逐步回归盈亏平衡、扭亏的时点，还需要观察。”上述分析师对记者说。

在这位分析师看来，尽管航空公司和机场公司的业绩恢复都需要客观的客流运输量支撑，但业绩扭亏为盈的内在逻辑并不完全相同。

前述分析师补充说：“机场航空主业收费价格长期不变，主业以外，免税业务是非航业务的盈利大头，国际航线能否在今年内放开仍是未知，机场股何时迎来业绩彻底反转依仗政策松动。”

国际航线恢复有多慢？公开资料显示，2021年12月，北京首都、上海浦东及广州白云这三大国际机场的国际航线客流仅为2019年同期的2%，显著低于疫情前。

国际客流带来的免税生意曾是机场公司维持业绩增长的利器。以曾经的千亿白马上海机场为例，真正让上海机场跌出千亿股行列的是免税业务的议价能力不再，究其根本是机场不再享有高流量的国际客流。

疫情发生之前，免税收入是上海机场非航业务收入的主要来源。记者查阅上海机场的定期财报显示，2017~2019年，中国中免（601888.SH）子公司日上上海向上海机场支付的免税店租金分别为25.55亿元、36.81亿元和52.10亿元，分别占公司当期营业收入比重23.30%、39.53%和47.60%。

去年初，上海机场与中国中免签署了免税业务补充协议，重新约定了2021~2025年的销售提成方式，即免税收入由下限保底变为上限，即便是国际航班流量完全恢复的理想情况下，上海机场的免税业务变成了固定租金合约，这意味着2021~2025年上海机场的免税收入不再具备向上增长弹性。

当免税业务不再提供客观的营收贡献后，上海机场去年发起了重大资产重组，公司将置入虹桥机场等资产，解决多年存在的同业竞争问题，重组完成后公司有望迎来航运及非航业务双向发展。

另一边，白云机场的2021年吞吐量位居全国第一，尽管尚未扭亏，但该公司股价领跑机场板块。“上海机场、白云机场、首都机场都尚未扭亏，但这些机场吞吐量够大，潜在的需求一旦恢复，叠加票价弹性，头部公司有望率先迎来业绩修复。”该分析师说。

另外，机场板块一个值得长期关注的现象是，自疫情管控进入常态化以来，各大机场普遍提速扩建航站楼。记者整理公告显示，2021年12月美兰机场二期扩建、深圳机场卫星厅均正式启用且仍在规划扩建；2022年1月浦东机场四期扩建工程开工。此外，白云机场在疫情首年便开工三期扩建工程，预计总投资569亿元，建设期为5年。

“从收入属性看，国际客流量带来的免税收入是国内大型机场在疫情前能够维持高ROE的主要因素。机场本就是重资产型的公司，扩建意味着公司远期投资回报率需要重新审视，在国内、国际航班尚未完全恢复时，扩建对机场股长期ROE的影响需要持续跟踪。”前述分析师补充说。

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