网易云音乐带着丁磊的情怀上市：市值预估426亿港元，盈利仍是难题

记者 | 伍洋宇

　　怀揣着“村长”丁磊的情怀，年轻人的“云村”终于上市了。

　　12月2日，网易云音乐（下称“网易云”）正式挂牌港交所，发行价205港元，计划募集资金32.8亿港元，市值预估426亿港元（折合人民币348亿元）。

　　在12月1日的盘前交易中，网易云股价一度跌去近5%。截至发稿，网易云报204.4港元/股，较发行价跌0.3%。

　　“强社交”是网易云最响亮的标签，而把“云村”做成一种社区文化的网易云，也不仅仅有情怀光环——它大概是目前流媒体市场中唯一能与腾讯音乐抗衡的App。在越来越重视反垄断的互联网领域，网易云的存在有它独特的意义。

　　但资本市场的审视目光严格很多，单看发行市值，网易云仅仅是腾讯音乐同期市值的一半。想撑住股价，还有太多的维度要通过投资人的考核。

　　既要延续情怀的故事，又得追赶落后的业绩，这是上市后的网易云必须要面对的双线任务。

　　丁磊的情怀

　　从8岁开始，丁磊就喜欢上了听音乐。90年代买不起CD，他就用调频质量很差的短波收音机听，后来遇到什么压力大的事情，他都会靠着音乐撑下来。 

　　情怀是丁磊谈及网易云时绕不过去的话题，也因此留下了很多老生常谈的故事。比如2000年网易上市的时候，曾有记者问丁磊，你现在有钱了，最想做什么事情？他回答，开唱片公司。又或者，在网易，他很少过问游戏以外的项目，网易云却是他始终主抓的一个产品。 

　　对于这个产品他没有停止过思考。到遥远的阿拉善出差，司机放了一张有108首歌的光碟，听得很陶醉，丁磊则对这些旋律完全陌生。他下意识的反应是，网易云距离用户太远了，因而要求团队与20个具有代表性用户保持互动，以年龄、性别、口味、地区等维度区分，写用户的沟通纪要。

　　类似的逻辑不断落到产品身上，进而演变出国内社交属性最强的在线音乐平台，并且延续至今。

　　今年是网易云八周年，丁磊在内部讲话中表示，云音乐的核心竞争力是创作优质内容，并且留住用户。

　　做原创音乐，他要求团队去到最一线的位置了解用户的喜好和习惯；做用户运营，他希望团队能够多向优秀的互联网公司学习，比如B站及其up主，“运营好人与人的网络平台”。

　　除了自己爱音乐，丁磊也执着于网易云员工的“音乐热爱”。 

　　2019年网易云六周年，他说，在这个团队，不热爱音乐可以离开，因为你感觉不到充分的认同感。去年一月，他又在内部讲话中提要求，“只听歌不算，听了之后要去思考、要去想、去钻研，才叫热爱，才会用爱发电。”

　　不过，当情怀被资本市场验证，“用爱发电”的员工却比想象中冷静。

　　一位网易云员工告诉界面新闻记者，公司上市并没有带给他什么激情或是庆祝的氛围。到目前为止，他还没有听说什么喜人的上市福利，内部随机抽了100位员工去香港观摩上市仪式，被抽中的人里没有他。

　　除此之外，对于期权的发放，网易云通常是在入职时进行分配，根据进公司的先后时间，员工们的行权价普遍在8-12美元不等。

　　虽然上市发行价定在205港元，但结合市场行情，上述员工认为这个价格撑不了太久。这意味着，跟着公司打拼到上市的员工们，可能最终并不能靠期权获得太多收益。

　　情怀也要面对现实。

　　上市后的追赶

　　没有人会质疑网易云在社交上的强悍，除非焦点已经转移到用户规模、营收、盈利等层面。 

　　腾讯音乐始终是它避不开的比较对象，尤其在体量上。截至6月30日，网易云月活用户为1.84亿，在线音乐服务付费用户为2614万；相较而言，腾讯音乐月活用户为6.4亿，近7000万付费用户，均是网易云的三倍规模左右。 

　　不过网易云的付费率为14.2%（仅看在线音乐服务），略高于腾讯音乐的约11%，只是相比海外流媒体巨头Spotify近45%的数字还相差甚远。

　　与已经上市的腾讯音乐相似，网易云的两大商业模式分为在线音乐版块和社交娱乐及其他版块。前者以会员订阅为主，后者则包括直播、K歌、语音交友等虚拟物收入。 

　　2021年前三季度，网易云音乐总营收51亿元（人民币），同比增长52%，经调整后净亏损5亿元；腾讯音乐单个第三季度总营收78.1亿元，净利润为7.88亿元。

　　在版权问题彻底得到改善之前，社交娱乐可能是网易云追赶业绩的最大指望。

　　2018年起至今年三季度，其社交娱乐板块的收入占比从10.6%提升至56.9%，已经成为主要收入。而今年Q1至Q3，腾讯音乐社交娱乐板块收入占比分别为50.8%、50.6%、49.2%，在内部显得有些增长疲软。显然，网易云势必要在开拓其他变现渠道的同时稳住这一板块的增速，不至于快速跌落。

　　事实上，网易云引以为傲的用户文化，其变现能力也有收缩的迹象。 

　　上市文件显示，截至6月30日，其在线音乐服务每月每付费用户收入从去年同期的9.3元降低至6.8元，是历史最低点；社交娱乐服务每月每付费用户收入则从551.9元降低至526.5元。 

　　版权回归之后，大概率能带动其月活用户基数上升，但在用户付费意愿走低的前提下，能否带动付费率及每付费用户收入提升还存有疑问，毕竟此前腾讯音乐拿下近90%的版权池，也没能收获更高的用户订阅率。

　　至于版权，无论是财报会议还是网易云App上，丁磊已经不止一次公开喊话，反垄断之后会拿出“最大诚意”、“不计代价”拿下更多非独家合作。

　　这可能是网易云在未来几年能否实现盈利的最重要影响因素。

　　在版权争夺战打响之后，迟迟拿不下更多版权的网易云，其内容服务成本占比已经来到历史最低，即便如此还是没能实现盈利。

　　它本来已经有一个相对清晰的盈利节点。单看其负毛利率，从2018年至2020年，该数字从114.7%收窄至12.2%，更在截至今年6月30日的两个季度转正为0.4%。但版权采买放开之后，网易云的内容服务成本势必又将面临增长。

　　此外，网易云目前有市场上规模第一的独立音乐人群体，已超过30万人，要保证平台原创音乐的质量，需要大力投入的音乐人扶持计划显然也不能够停下，毕竟这是网易云能够与其他平台拉开差距的主要优势之一。

　　至于什么时候才能实现真正的盈利，这是上市后的网易云和投资者接下来需要认真考虑的问题了。