华泰金工：从三季报调仓看行业配置方向

摘要

主动偏股型基金三季度持股仓位环比持平，重仓股占比下降

截至10月27日，全市场有近6000只主动偏股型基金披露三季报，总资产规模超过8万亿元，从基金仓位以及持股规模来看：全市场主动偏股型基金的平均持股仓位与规模相比于二季度持平，普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型基金持股仓位分别从二季度的88.60%、84.98%、65.94%变为88.43%、85.57%和67.79%，总体规模相比于二季度变化575、-1594和-165亿元。基金十大重仓股规模占比有所下调，最新三季度重仓股市值占比达到58%，基金经理持股集中度略有下降。

三季度港股持仓回落，周期板块加仓相对较多

从各板块重仓股占比来看，近两年创业板和科创板配置比例不断上升。最新三季度数据显示，上证主板和深证主板重仓股市值占比分别为35.84%和29.03%，相较于二季度分别提高2.53和0.73pct，而港股市值占比回落，相较于二季度下降3.98pct。另外创业板和科创板相比于二季度分别增长0.10pct和0.62pct。三季度主动基金增持了周期板块，减仓大金融、消费与成长。从统计数据来看，三季度市场风格出现一定的分化，周期风格占优、增配比例较高，三季度基金重仓股持仓比环比提高6.08 pct，大金融、成长和消费环比下降4.49、1.70和3.37 pct。

三季度公募基金关注新能源产业链，减配医药食品饮料等消费行业

从重仓股行业配比变化来看，三季度公募基金加仓的核心方向主要是新能源产业链，加仓较多的行业主要为有色金属、化工、电力设备及新能源等，其次是房地产和非银行金融行业触底反弹，也有小幅加仓；国防军工行业仓位小幅上升，加仓幅度排在所有行业中的第四位。从减仓方向来看，消费行业整体减仓比较明显，食品饮料、医药、家电以及消费者服务行业重仓股持股市值占比下降幅度较大；成长板块仓位中的电子以及传媒板块仓位有小幅下降；大金融板块中主要是银行业仓位下降较多。

从预期景气度入手寻找公募基金低配方向，关注电子和银行板块

大部分时间下公募基金重仓股持仓变化与景气度状况匹配程度较高。比如基础化工、有色、电新属于景气度较高且加仓幅度较高的方向，食品饮料、医药和消费者服务等预期景气下行的行业基金减仓程度也更高。除了热门配置板块，我们建议在景气度尚处高位但公募基金加仓程度较小的方向寻找机会：首先电子行业三季度的减仓程度较高，但是22年预期净利润调高的分析师占比以及净利润复合增速变化的角度来看都有一定的增仓空间，四季度可能存在加仓机会；其次是银行业22年预期净利润调高的分析师占比超过70%，三季度减仓程度较高，出现了一定的错配。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

报告正文

主动偏股型基金三季度持股仓位环比持平，重仓股占比下调

截至10月27日，全市场有近6000只主动偏股型基金披露三季报，总资产规模超过8万亿元，从基金仓位以及持股规模来看：

全市场主动偏股型基金的平均持股仓位与规模相比二季度持平。普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型基金持股仓位分别从二季度的88.60%、84.98%、65.94%变为88.43%、85.57%和67.79%，总体规模相比于二季度分别变化575、-1594和-165亿元。

主动基金十大重仓股规模占比下降，基金经理整体持仓集中度相比二季度略有降低。基金十大重仓股市场占比有所下降，最新三季度市值占比达到58%，相比于二季度60%的比例略有下降。基金经理的持仓集中度降低。

三季度港股持仓回落，周期板块加仓相对较多

从各板块重仓股占比来看，近两年创业板和科创板配置比例不断上升，港股持仓回落。最新三季度数据显示，上证主板和深证主板重仓股市值占比分别为35.84%和29.03%，相较于二季度分别提高2.53和0.73pct，而港股市值占比回落，相较于二季度下降3.98pct。另外创业板和科创板相比于二季度分别增长0.10pct和0.62pct。

三季度主动基金增持了周期板块，减仓大金融、消费与成长。从统计数据来看，三季度市场风格出现一定的分化，周期风格占优、增配比例较高，三季度基金重仓股持仓比环比提高6.08 pct，大金融、成长和消费环比下降4.49、1.70和3.37 pct。

三季度公募基金关注电力和新能源产业链，减配医药食品饮料

从重仓股行业配比变化来看，三季度公募基金加仓的核心方向主要是新能源产业链，加仓较多的行业主要为有色金属、化工、电力设备及新能源等，其次是房地产和非银行金融行业触底反弹，也有小幅加仓；国防军工行业仓位小幅上升，加仓幅度排在所有行业中的第四位。

从减仓方向来看，消费板块整体减仓比较明显，食品饮料、医药、家电以及消费者服务行业重仓股持股市值占比下降幅度较大；成长板块仓位也有一定的下降，电子以及传媒板块仓位有小幅下降；大金融板块中主要是银行业仓位下降较多。

从预期景气度入手寻找公募基金低配方向

大部分时间下公募基金重仓股持仓变化与景气度状况匹配程度较高：比如热点方向来看，基础化工、有色、电新行业属于景气度较高且加仓幅度较高的方向，是当前市场的主线行情，后续只需要关注是否出现交易拥挤现象；冷门方向来看，食品饮料、医药和消费者服务等行业预期景气程度相对较低，公募基金总体出现了不同程度的减仓。

综合景气度和基金仓位变化情况来看，我们推荐在高景气低配的行业上寻找配置机会：首先电子行业三季度的减仓程度较高，但是22年分析师预期利润调高的比例（FY2数据）以及净利润复合增速变化角度来看具有一定的配置价值，未来或存在加仓空间；其次是银行业22年预期净利润调高的分析师占比超过70%，三季度减仓程度较高，属于公募基金相对关注较少的方向。

从股票配置来看，有色和电力股票主动加仓程度较高

从基金重仓股持股市值来看，新能源、白酒、医药依旧是主动型基金的核心仓位。三季报数据显示，排名前三位的重仓股分别是宁德时代、贵州茅台和药明康德，重仓股总体配置市值分别为1797、1516和1135亿元，公募重仓持股数占流通股比分别达到16.79%、6.59%和29.18%。

从基金重仓股占股票流通股比例来看，公募基金对于部分医药股的偏好程度较高。基金重仓股配置占比排名前三分别为美迪西、博腾股份和康龙化成，公募持股数占流通股比例分别达70.03%、56.97%、48.87%。

从重仓股加减仓情况来看，有色金属和电力板块相关股票加仓情况比较明显，消费和医药股票减仓情况比较明显。根据最新三季度数据，消除个股股价波动变化后，主动偏股类基金主动加仓个股排名前三分别为天齐锂业、正泰电器和广汇能源，加仓市值分别为105、92、59亿元，主动减仓个股排名前三分别为五粮液、亿纬锂能、贵州茅台，减仓市值分别为382、335、324亿元。

风险提示

1. 模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。

2. 市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

3. 报告中涉及到的具体行业或股票不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。