每天利息3个亿——恒大，已经无法回头了

最近，整个金融界都在关注恒大的挣扎，这个全球最大的地产集团之一，正在面临严重的债务危机，而它的生死存亡将影响成千上万百姓们的生活。

据恒大集团2021年中财报，恒大资产规模为2.38万亿人民币，但负债总额高达1.97万亿元，其中1年内要偿还的债务1.57万亿元，这些短期债务正是恒大危机的根源。

就在几天之前，恒大集团又有新的债务到期无法偿还——据路透社消息，恒大集团所欠一批1.48亿美元的票息已在10月11日到期，而恒大尚未结付，这是恒大连续三个星期错过还债期限了。

细思恐极的是，恒大在国内还有800多个未完工的工程项目，约有160万人正在等待搬进新家。

扑朔迷离的恒大造车进度

曾信誓旦旦要颠覆行业的恒大造车，现在也扑朔迷离。

10月13日，恒大集团旗下的『恒大新能源汽车投资控股集团有限公司』与『恒大恒驰新能源汽车研究院（上海）有限公司』接连发生工商变更。

『恒大新能源汽车投资控股集团有限公司』的注册资本约由20.15亿美元增至25.15亿美元，增幅约24.81%；『恒大恒驰新能源汽车研究院（上海）有限公司』的注册资本由1亿人民币增至10亿人民币，增幅900%。

对于旗下公司接连发生工商变更，恒大集团未予置评。

但从商业操作逻辑来看，公司增加注册资本，通常是向外界展示公司信用的一种途径，同时增资也有利于公司开拓新的投资项目。恒大造车，有变。

在两家公司发生工商变更的前两天，恒大汽车还在天津生产基地举办了战略合作伙伴大会，天津政府领导、恒大汽车高层管理还有近200家战略合作伙伴共同出席。

活动上，恒大汽车总裁刘永灼表示，恒大汽车已打响了为期三个月的攻坚战，要确保恒驰首款车型于2022年年初在天津工厂下线，首款车型为恒驰5。

在这个特殊的时刻，公司工商信息发生变更、举办战略合作大会、宣布首款车型下线时间，恒大汽车颇有一种“考前誓师动员会”的感觉。

或许，这很可能就是恒大汽车的背水一战，甚至是恒大集团的背水一战。

恒大真的要造车吗？

随着时间越拖越长，这个答案越来越扑朔迷离。

2020年9月，恒大集团旗下港股上市公司『恒大健康』正式更名『中国恒大新能源汽车集团有限公司』，恒大造车成功借名上市。

恒大的入局，引发过一阵市场狂潮。纵观去年恒大汽车的股市表现，最高市值曾突破6000亿港元，一度成为中国市值最高的车企，尽管它一辆车都没有量产。

令人诧异的是，截至今年10月11日收盘，恒大汽车报3.51港元/股，总市值约342亿港元，市值直接蒸发6000多亿。

恒大的造车泡沫被戳破了吗？

让我们回顾一下恒大决定造车以来的一系列操作。

先是许家印试图联谊贾跃亭的FF，但因为主导权之争闹掰分手，之后恒大的投资战略就发生了变化，不再单独押注新能源整车企业，而是拿出了一套产业链打法。

恒大以「亿」为单位，从几乎所有与新能源汽车有关的领域下手，包括不限于——

Protean、e-Traction两家轮毂电机制造商、湖北泰特机电以及卡耐新能源，还有柯尼塞格汽车，以及拥有造车资质的国能NEVS汽车；甚至连销售体系也安排妥当，斥巨资直接收购国内最大的汽车经销商广汇集团股份。

关于恒大造车疯狂买买买的操作，笔者在之前一篇文章中已经有详细解析，感兴趣可点击阅读《2000亿 vs 41亿！贾跃亭和许家印分手后，谁更快乐？》。

总之，没有造车资质？买！没有三电技术？买！没有生产线？买！不，砸钱建！

在恒大汽车公布的2020年财报中，恒大汽车累计投入高达474亿元，其中249亿元用于购买核心技术跟研发投入，另外225亿元用于厂房的建设。

恒大声称，基于出车的紧迫性，恒大要“以资本换技术”、“以技术换时间”，大幅缩短产品研发周期，才能确保抢占市场先机。起步就掏空自己，一副没有明天的样子。

如今看来，恒大确实是一顿操作猛如虎，仔细一看原地杵。

由于巨额亏损造成的资金链紧张，恒大汽车大部分相关项目已经停工。恒大造车，明面上是倾情投入，背地里却是疑云重重。

造车疑点（1）：一口气推出15款车型，却没有细节

2019年，恒大汽车签约五家全球顶尖汽车工程技术企业，直接表示要同步研发15款新车；2020年8月，恒大在上海、广州同时发布“恒驰”首期6款新车，并表示2021年恒驰全系列产品将陆续实现量产；到2021年，恒大汽车不仅没有任何量产进展，而且在2月又发布了恒驰7、恒驰8、恒驰9三款新车。

目前，恒大汽车亮相的产品矩阵已扩充到9款，覆盖紧凑型到中大型的轿车、轿跑、SUV和MPV，宣称要对标市场上所有主流豪华品牌车型。

虽然恒大是家大业大，但作为一家新创车企，一口气就发布15款新车，并且纷纷要量产，市场不符合市场规律。

造车疑点（2）：15个设计师，一款一个样

恒大阔气宣布同时研发15款新车时，还特别提到，恒驰汽车邀请了来自德国、意大利、美国、法国、日本等国家的15位世界顶级汽车造型设计大师，为恒驰全系列车型提供造型设计。

问题又出现了，每款车型都是不同的设计师，而设计的标准还是许家印直接给出，就是要“人人见，人人哇”…所以我们看到了，恒驰汽车的设计风格迥异，没有品牌DNA、也几乎没有辨识度。更像是一个个实验品。

上个月，一辆恒驰5的路试车被曝光，新车由日本设计师丸山公顾设计，实车外观并无亮点，名字恐怕也很难让人记住，而恒大貌似也意识到了，不仅没有伪装贴，还特地挂上了“HENGCHI 5”的名字，生怕大家不知道这是恒驰的新车。

造车疑点（3）：新车都是车壳，没有技术细节

去年上海车展期间，恒驰9款车型齐聚展台，但是所有车辆均没有悬挂、没有底盘、没有内饰…

去年年底，恒驰1新车首次亮相时，轮胎也装反了…

作为恒驰汽车的“开山之作”，到目前为止，恒驰5的动力、续航等方面还是个迷…

诸如此类的蜜汁笑点还有很多，恕不能穷举…

造车疑点（4）：造车工厂成谜，焊点机器人到位？

今年8月7日，恒驰汽车上海生产基地、广州生产基地进入设备安装调试阶段，许家印也赴恒大汽车上海、广州生产基地视察，了解设备调试进度；但是在10月13日，恒大又来到了天津生产基地，举办战略合作伙伴大会。

会上恒大表示，相较于上海和广州基地，天津基地拥有发改委和工信部颁发的新能源整车生产双资质，具备量产所需要的所有条件，所以恒大汽车把战略中心转移到天津基地。

两个月时间，一会儿上海/广州，一会儿天津，恒大的首款车型到底在哪个工厂下线？

更何况，工厂还未确定，设备都已经在安装调试了。那焊接线机器人要焊什么东西？焊点怎么定位？生产线上的几百个自动化机器人在调试什么呢？

造车疑点（5）：造车之前，疯狂拿地

据不完全统计，还没有生产出一台车的恒大汽车，旗下已有超过30家子公司可开发房地产。仅在2019年，恒大汽车子公司就拿了约700万平方米的土地。

在国家政策鼓励新能源汽车发展的大环境下，地方为鼓励新能源行业，出台了不少相关优惠政策，而恒大在造车过程中打着创造就业岗位和纳税的旗号，与地方发展需求契合，能够以更低的成本获得土地。

这些公司在全国各地拿到的土地，既有可以建设工厂的工业用地，也能开发新楼盘的住宅用地，还有能建商业地产、写字楼、学校或商住两用楼的综合用地。至于是不是造车相关，那就不一定了。

造车疑点（6）：恒大汽车员工负责卖房

据恒大员工爆料，去年十一期间，恒大汽车3000多名员工领到了新任务——卖300套房子。其中，生产部门平均8个人一套，研发部门平均26个人一套。没能完成卖房任务，还要面临罚款和内部检讨的处分。

除了卖房，恒大汽车员工还曾被要求推销恒大理财产品，最低5万起购，15人左右的团队会分到约1400万元的推荐指标。一个员工多家使用，节能环保。

恒大为何至此的原因

“在我看来，许家印是一个很会走钢丝的人，”胡润百富榜的创始人Rupert Hoogewerf说到恒大，“他一直能在债务和业务增长之间找到平衡。”

成也萧何，败也萧何。

恒大集团，1996年由许家印创办的超大型综合性企业集团。核心业务为房地产开发，项目遍及全国两百多个城市，同时也发展金融、体育、旅游、健康、新能源汽车等多元化业务。

2008年，为应对全球金融危机，国内推出“四万亿计划”政策，大量投资涌入基础设施建设，再加上宽松的信贷政策，房地产迎来一波强力上涨，恒大集团就是参与者之一。

2010年至2014年，国内房市火热，房价不断飙升，房地产开发商赚得盆满钵满。直到2014年5月，市场迎来瓶颈。当时，中国房地产的另一个巨头万科认为，行业狂飙已停止，接下来是精耕细作。

然而，彼时恒大并不认同这个判断，并且决定继续扩张。

恒大将香港房市的“卖楼花”模式发扬光大——向银行借贷数以亿计的资金买地，之后几个月内就开盘售楼，收回数倍资金，接着再把这笔钱投入买更多的地，借更多的债，开更多的盘。

2016年，国内开启棚改货币化：将城市中难以配套的老破小区域进行拆除，给予拆迁户现金补贴，鼓励他们拿这笔钱去购置新房。这一政策使得中国楼市“量价齐升”，搭上政策东风，恒大继续通过激进的高杠杆操作，瞬间膨胀，扶摇直上成为当时中国第一大房企。

高负债、高杠杆、高周转、低成本，恒大就是通过这「三高一低」的战术攻城略地——通过大规模举债获得资金，把举债获得的资金，再转化成土地储备，然后再把土地储备快速转化为物业，最后通过高周转将物业回笼为现金，简单粗暴——这种看似激进而风险极高的策略，最终成就了恒大的商业帝国。

但伴随而来的，就是居高不下的负债。

因为要利用杠杆与借贷，房地产企业的负债一直都很高。在2021中期财报中，恒大负债1.95万亿，成为负债最高的房企；碧桂园负债1.76万亿，排名第二；万科负债1.52万亿，位居第三。

可以看到，这些房产巨头的负债都超过万亿规模。

但是，此前的恒大，可以通过快速售卖地产来平衡负债，关键是流动，负债即使再高也不用怕，怕的就是流动资金不够，进而导致资金链的断裂。

被三条红线斩断的恒大

之后的事情我们知道了：三条红线，切断了恒大的资金链。

恒大这些的企业也被监管单位称为“灰犀牛”，这些企业如此庞大，与国家金融体系的瓜葛如此之多，以至于它们一举一动都对社会产生深刻的利害影响。

为了控制这些灰犀牛，政府在2020年颁布了房地产行业的“三道红线”，给国内房地产行业带来了巨变，也直接扼住了恒大的脖颈。

所谓“三道红线”是指2020年8月住建部、央行召集房企开会时提出的三个监管要求——（1）剔除预收款的资产负债率不得大于70%；（2）净负债率不得大于100%；（3）现金短债比不得小于1倍。

根据踩线的条数，监管部门将房企分成“红、橙、黄、绿”四档管理，每降低一档，有息负债规模增速上限增加5%，即使是处于绿档位置的房企，有息负债年增幅也不得超过15%。

踩线数量越多，房地产企业面临的降杠杆压力越大：如果踩了其中一条，年负债增速不得超过10%；如果踩了两条，不得超过5%；如果三条全踩，不得新增有息债务。

恒大，三条全踩中。

外部融资渠道受限，就意味着恒大没办法通过“借新还旧”填旧债的坑，之前的招数行不通了，资金链直接断裂。

同时，这期间国家还开始新一轮楼市调控，出台了限购、限贷、限价、限商、限售等严厉房地产调控政策，房地产销售减缓，回收资金周期变长。

这两大因素，直接要了恒大「三高一低」战术的命。

恒大的疯狂扩张，凝聚成三个关键词就是砸钱、速度和规模。但这种思路并不是在所有领域都能取得成绩，顺势而为就是滔天巨浪，否则后期就是一滩污泥，恒大冰泉就是一个典型的例子。如今，恒驰汽车很可能也会重蹈覆辙。

撑破自己的野心

恒大集团沦落至今，有房地产变革带来的影响，也有多元化布局带来的影响，当然还也包括恒大集团内部运营、分红机制等等因素带来的弊端。

究其根本，还是恒大的野心把自己撑破了。

就在恒大进军造车行业时，许家印就提出恒大造车的三大宏伟目标：（1）恒大汽车将成为世界上规模最大、实力最强的新能源汽车集团；（2）到2025年实现年产销超100万辆；（3）到2035年实现年产销超500万辆。

这几句话足以看出恒大这个资本巨鳄的野心，但也能听到同行们嗤笑的声音。

恒驰汽车，在距离“百年品牌”还有98年的时候，陷入了舆论的质疑声中，对于恒大汽车，想打消外界的质疑，唯一的办法就是加速恒驰汽车的生产和交付。

然而到今天，在巨额亏损、资金缺乏等压力之下，恒驰汽车能否量产都存变数。

如果你说，恒大造车只是一个空壳、一场骗局，那无数的资本、无数的供应商、拔地而起的恒大工厂和无数研发人员的卷入，又为何苦？

如果你说，恒大是真的要造车到底，那不按常理出牌的新车规划、不断传出的负面消息、停滞不前的造车进度，为何总让人觉得不靠谱？

恒大的造车之路，并不能简单地用“画饼”来形容，而是一场更加庞大的生存游戏，只看新能源车能否载上这条资本巨鳄，救它一命。

无论如何，恒大这趟车，已经无法回头了。

（图/文/摄：皆电 唐科）