dYdX 交易狂欢背后为何暗藏“死亡螺旋”风险？

去中心化衍生品交易协议dYdX俨然成为当下DeFi市场中的现象级应用。

根据CoinMarketCap的数据，截至9月28日下午2点，dYdX 24H交易量达到95.31亿美元，位居所有DEX第一位，其交易量约是同期内UniswapV2+V3的6.8倍。这一成绩即便在一众主流中心化交易所中（CEX）也十分亮眼，同一个24H周期，Coinbase、FTX和Huobi Global的交易量之和也不过90.23亿美元。

dYdX交易量的快速膨胀得益于其交易挖矿奖励机制。根据规则，dYdX将在5年内以每28天为一个时间节点分发383.5万枚平台通证DYDX，以激励用户在该协议进行交易。而近期DYDX从12.8美元涨至最高23美元，大幅提升了交易挖矿的套利空间，吸引了大量用户前去刷量挖矿。

dYdX凭借交易挖矿机制带来的高光表现，唤起了许多圈内老人的记忆。2018年，Fcoin也曾凭借交易挖矿盛极一时，但由于「羊毛党」众多，给平台通证带来了巨大的抛压，随着通证价格暴跌，前来挖矿的流量也迅速流失，最终Fcoin和一众效仿者均以失败告终。

有参与玩家提示，dYdX同样面临着相似的风险。一旦DYDX价格下跌，套利效应消失，协议的交易量极可能快速下滑，并导致DYDX跌幅扩大，陷入「死亡螺旋」。该人士提示，dYdX近期交易量大幅增加，已经掺杂许多泡沫，用户无论是在二级市场购买通证或是参与交易挖矿，都需要尤为谨慎。

交易挖矿助推dYdX交易量超Uniswap 6倍

9月28日晚11点，去中心化衍生品交易协议dYdX 「Epoch1」（第一周期）的交易挖矿阶段结束。从9月1日起的28天里，dYdX日交易量屡创新高，接连赶超Uniswap和Coinbase。

根据CoinMarketCap的数据，截至9月28日下午2点，dYdX 24H交易量达到95.31亿美元，位居所有DEX第一位，相比前一个24H增长了74.6%。在DEX交易量榜单中，dYdX完成了对所有竞争者的碾压，甚至市场公认的「DEX王者」Uniswap也难以望其项背。

同一个24H内，Uniswap V3的交易量为11.05亿美元，位居榜单第二位，但这一成绩仅是dYdX的11.6%。即便加上Uniswap V2的交易量数据，Uniswap 24H交易量在13.95亿美元，dYdX交易量约是它的6.8倍。

dYdX以绝对优势领跑DEX交易量榜单

dYdX交易量盖过Uniswap早就不稀奇，上个月的29日，其单日交易量就达到10亿美元，完成对Uniswap的反超。更令人瞩目的数据是，近期其24H交易量还超越了美国最大的合规加密资产交易所Coinbase。

9月27日，dYdX创始人Antonio Juliano发推称，dYdX 24H衍生品交易量达到36.8亿美元，首次超越同期交易量36.1亿美元的Coinbase。这被加密社区视为历史性的突破。

不过，dYdX并没有停下脚步，从9月28日下午2点的数据看，dYdX 24H交易量又大幅攀升至95.31亿美元，同期内，Coinbase交易量为29亿美元。而根据CoinMarketCap的数据，这一24H的统计周期里，同样以衍生品著称的FTX交易量为20.13亿美元，Huobi Global交易量为41.1亿美元，Coinbase、FTX和Huobi Global三家主流交易平台的交易量之和为90.23亿美元，仍然比不过dYdX。

dYdX如同开了挂一般，一跃成为交易平台中的顶尖存在，是什么推动了它？

二级市场或许提供了部分答案。9月26日至27日间，dYdX治理通证DYDX从最低12.8美元涨至最高23美元，涨幅达到79.68%。价格快速上涨，直接引爆了dYdX用户参与交易挖矿的情绪。

自8月3日，dYdX发行平台治理通证以来就同步开始了交易挖矿激励。根据规则，任何用户在dYdX进行交易，都可以获得DYDX奖励。而交易奖励周期长达五年，每个为期28天的Epoch中，将有3,835,616枚DYDX分配给交易用户。

8月底，Epoch 0阶段已经结束，而9月1日至28日间为Epoch 1阶段。值得注意的是，Epoch 0分发的DYDX奖励以及早期空投用户获得的通证，在9月8日才可申领，也就是在当天DYDX才被各大交易平台上线，第一次在二级市场有了价格。

初登陆二级市场后，DYDX价格稳定在10至15美元区间，而根据参与交易挖矿的用户测算，在dYdX刷手续费来挖DYDX的成本低于10美元，因此大量用户专门前往DYDX进行交易挖矿。而当DYDX近日涨到20美元上方后，交易挖矿的套利空间也随之加大，协议用户们开始不计成本的刷量交易，以获取更多的DYDX奖励，这使得dYdX的交易量急剧升高。

一名dYdX用户告诉蜂巢财经，由于协议每个Epoch释放的奖励恒定，交易量越大获取DYDX的成本也会随之上涨，「自从DYDX暴涨一波后，平台用户们内卷得厉害，都疯狂交易来挖矿。最后算下来挖每枚DYDX的成本价大概在10美元出头，如果DYDX维持较高的价格，还是有不错的收益。」

交易挖矿副作用显著通证下跌埋隐患

交易挖矿奖励的机制设置，让dYdX获得了极其亮眼的数据，仅用一个多月间就超越了Uniswap和Coinbase等老牌交易平台。这样的表现显然也提高了市场对其的预期，进一步推动DYDX在二级市场持续走高。

一切似乎都在正向发展，但不容忽视的是，dYdX快速膨胀的交易量中注水严重，如果不再提供交易奖励或者DYDX价格大幅下跌，协议生态发展可能会受到严重影响。

实际上，交易挖矿并不是一个新概念。早在2018年，名为Fcoin的交易所就凭借引入交易挖矿机制盛极一时。与dYdX相似，在Fcoin进行交易可以获得平台通证FT奖励，这一机制吸引了大量的用户前去「薅羊毛」，很快，Fcoin交易量就跃居所有交易所第一位。流量激增一度推动FT大幅上涨，让早期入场用户赚得盆满钵满。

这一模式很快被众多交易所效仿，交易挖矿成为当年夏天加密圈最火爆的主题。但它的副作用很快显现，随着FT的产出越来越多，市场抛压愈发严重，导致FT的价格一路下行，用户们的套利空间越来越小，交易量也快速下滑。最终这场盛宴仅持续了数月，许多持有FT的用户损失惨重，前来挖矿的流量也因无法获得收益快速流失。如今，Fcoin和它的一众效仿者早已消失于圈内视野。

自此潮流衰退后，「交易挖矿单一机制不可持续」成为了加密圈从业者们的共识。如今dYdX又带着交易挖矿卷土重来，尽管初期的数据表现十分抢眼，但其背后潜藏的风险不容忽视。

根据dYdX治理页面的实时数据，DYDX现流通量为5100.68万枚，而其发行总量为10亿枚，当前流通率相当于5.1%。预计在10月6日，Epoch 1阶段的挖矿奖励将完成分发，届时其市场流通量将增加至5484万枚，流通率也随之增加。

当前DYDX流通率为5.1%

短期来看，DYDX的抛压并不算大，但DYDX的释放量会逐步增加，尤其到通证发行的18个月后，分配给创始团队和早期投资人的通证会大量解锁，届时DYDX价格可能出现大幅的波动。

当前，DYDX的主要用途在于持有该通证能够获得交易手续费折扣，但在上述用户看来，这一用途在现阶段反倒有些鸡肋。「因为花费越多的手续费才能获得更多DYDX奖励，大家基本都想多花手续费而不是减少手续费，所以DYDX的使用场景很有限。」

该用户透露，如果下一周期内交易挖矿的收益下降，就会转移到中心化交易所进行交易，「虽然dYdX体验还不错，但充值和提现都要花费数十美元的网络Gas费，而且交易深度和功能丰富度也比CEX略逊一筹。」

有参与玩家提醒，现在大多数用户还是冲着dYdX的挖矿奖励去进行交易，一旦DYDX价格大幅下跌，套利效应消失，协议的交易量极可能显著下滑。如此一来，可能会使得市场降低对它的预期，进一步导致DYDX价格下降，陷入与Fcoin一样的「死亡螺旋」。该玩家提示，dYdX近期交易量大幅增加，已经掺杂许多泡沫，用户无论是在二级市场购买通证或是参与交易挖矿，都需要尤为谨慎。