来源：Glassnode

编译：Amy Liu

上周比特币市场经历了震荡的下行价格走势，周一开盘报 47,328 美元，并跌至 39,876 美元的低点。在比特币抛售的同时，监管机构对该行业持续施压，股市出现抛售，中国债券市场形势严峻。在本次周报中，我们将探讨当前链上市场的牛市和熊市，并深入研究我们新的闪电网络指标。

比特币区块空间利用率相对较低的问题最近引起了广泛讨论，双方都有理由说明这是看涨还是看跌，还是两者兼而有之：

• 看涨的理由是，越来越多地采用高效交易技术，例如SegWit和闪电网络的使用。
• 看跌的理由是，5月份50%以上的回调导致许多散户交易员和投资者纷纷撤离，人们的兴趣有所减弱。

下图显示，自5月以来，交易数量确实有所下降，回到了可以被视为“看跌的链上活动渠道”的状态。随着新参与者涌入网络，对区块空间的需求相应增加，较高的交易数量是看涨条件的特征。相反，较低的交易需求可能表明活跃的市场参与者较少，对资产的相对兴趣也较低。

目前每天的交易数量约为17.5万至20万笔，与2018年熊市的水平相似。

随着交易所越来越多地部署交易批处理技术(在单个事务中处理多个客户提款)，单靠交易计数可能会产生误导。因此，我们还必须评估活跃的链上实体的数量。

然而，我们可以看到，一个非常相似的模式正在发挥作用，这说明了更悲观的情况，即参与减少是主要驱动因素。市场可能由HODLers和交易员主导，而新进入者和散户投机者参与较少。

我们可以通过观察实体净增长指标来确认这一点，该指标描述了新的链上参与者(持有新币)和离开网络的人(花掉了所有币)之间的差异。在这里，我们可以看到，在每个市场周期中，新实体的“底价”都在上升。这描述了比特币随着时间的推移接触到更广泛的受众，以及持续购买的 HODLer 群体的规模。我们还可以看到，牛市的新参与者急剧增加，其中许多在市场见顶后放缓。

目前的市场已回到2018-2020年熊市基线的上限，每天约有1.3万个新实体。

我们可以从中得出的评估是，最有可能的是，今天的大多数市场参与者都是长期持有者和累积者。问题是，他们能否坚守阵地并提供足够的买入支持？

如果我们看一下实体在利润中所占的百分比，可以观察到两点：

1. 大约9.6%的实体持有代币，这些代币是在8月和9月期间积累的。8 月高点的 58% 回撤位，表明5-7月有不少买家在上涨过程中获利了结。

2. 这种分形与 2020 年 3 月抛售后 7 月至 10 月的复苏非常相似。

价格已经回到了短期持有者的成本基础上，关键问题是这些8月和9月的买家是否会亏本出售他们的代币并压低价格。另一个问题是，留下来的HODLers 是否可以提供足够的买方支持？

为了回答这个问题，我们评估了历史性的波动中现有代币持有者对 HODL 的信念。

我们从 Coin-days Destroyed 90 指标 (CDD-90) 开始，当大量旧币被花费时（通常在牛市中），该指标将达到顶峰，并在积累和持有期间下降。

CDD-90目前的交易水平非常低，约为15万CDD。这一水平与大规模累积时期相吻合，包括早期牛市和后期熊市。

我们还可以看到，短期持有者持有的相对供应量已经达到了流通供应量20%的历史低点。

这也表现为高流动性供应的多年低点，该指标已恢复到2018年12月的水平。高流动性代币是那些位于交易所和其他场所的代币，在这些地方，只需单击按钮即可轻松易手。

我们可以确认，这一下降趋势受到了代币从交易所撤出的影响，这种趋势仍在以高速继续下去。交易所净头寸变化指标显示，自 2020 年 3 月以来，特征和市场偏好发生了明显变化。市场从主导的流入机制转变为流出机制。7 月至 9 月是历史上重大的净流出时期，每月净流出 8 万至 10 万 BTC 不等。

随着代币从高流动性的交易所转移到投资者的钱包中，它们开始成熟。最初，这些代币可能会因市场波动而重新使用，但随着时间的推移，这些代币越来越被认为缺乏流动性、处于休眠状态。这些过渡代币被称为流动性供应，我们可以看到自 2016 年以来一直在宏观下降。

与上述图表相反的是，长期持有者现在持有流通BTC的80%以上，创历史新高。

尽管链上的活跃度相对较低，并且出现了一些类似看跌的市场分形，但仍然存在极端持有和增持行为。这对于本轮市场周期来说有些独特，是一个值得关注的动态。