中秋节前关于公募的监管举措陆续出台，其中一条是关于赎旧买新的管控。根据规定，首发权益类基金若成立后6个月单一渠道净赎回规模超40%，需向各地证监局上报。

“赎旧买新”已成常态

建仓后净值波动或是内因

数据显示，仅12月和1月新成立的权益类基金达127只（份额合并计算），合计规模约4654.27亿元，其中富国均衡优选、银华心佳等多只基金募集规模破百亿元。在产品快速成立后，后续投资策略和建仓路径可能直接影响到入场投资者情绪，继而影响到他们赎回的节奏。

例如嘉实优质精选12月9日成立，成立之后便快速建仓，至今年2月10日，涨幅几乎与基金经理胡涛管理的优质企业一致。在此期间，基金基本以创新药、医疗服务、消费升级、先进设备等板块的行业龙头公司为主，其中恒立液压、爱尔眼科、卓胜微等标的阶段性涨幅较大。

但是，节后市场调整中这些“茅指数”成份股也受损严重。在3月8日基金开放申购、赎回时，该基金的净值已经回落至1元以下，其后市场逐渐回暖，在净值逐渐回升的过程中，经受了封闭期大涨大跌的投资者逐渐离场。根据二季报，基金目前规模为30.9亿元，较首发时减少41%。

在今年大幅波动市场下，因建仓时机判断失误导致基金成立后表现较差的例子也屡见不鲜。以12月中成立的大摩内需增长为例，它于1月14日开放日常申购，但是根据季报，考虑到前期建仓的食品饮料、医药、家电等消费板块跌幅较大，基金在市场下跌过程中逐渐将仓位降低到中性水平。

而3月31日时它的股票仓位仅仅约为48.40%，所以即便在茅台、美的反弹的过程中，基金的阶段涨幅也没有超过10%。相对平庸的表现同样引发较大比例的赎回，根据二季报，该基金较募集时规模减少将近40%。

甄选新品综合考虑

基金经理、管理人、托管机构

不考虑明星因素外，对这一现象影响更大的是银行、券商等中介机构中间收入导向的营销行为。我们很容易找到今年业绩不错，但是同样赎回比例较大的产品，例如华商景气优选。自成立以来除3月出现小幅下跌外，其余时间净值平稳上涨，当前涨幅已经超过30%，但实际上赎回比例相比前述产品更高，基金的首发规模为4.18亿元，截至半年末产品规模仅余1.52亿元，降幅达到64%。

从销售机构或者营销人员角度看，在公司派出旗下明星发行新品的前提下，权益类基金的认购费是丰厚且易获得的收入。当然如果想让收入增加，销售人员会鼓励投资者增加交易频率，常见做法是营销人员在基金收益率达到10%左右就会引导客户赎回，再去购买新基金。另外，券商、银行甚至基金公司本身都有追求规模的冲动，尤其在年初会有“开门红”的考虑，所以通常在年初密集下发销售政策或者密集发行产品，更加助推短期“赎旧买新”行为。

随着券商结算模式的试点工作已经正式转为常规，今年有不少基金选择券商托管发行新产品。相比传统的银行托管，银行渠道仅能收取固定的托管费用，券商托管在托管费的基础上还能有独家的交易佣金收入。所以从收入角度看，券商发力销售的动力会更强，因此，部分通过“营销”而来的资金就会选择短期获利了结。近期采用券商结算模式的基金普遍赎回比例较高，例如招商证券托管的金鹰责任投资赎回占募集规模83%，中泰证券托管的渤海汇金新动能也高达59.40%。

在赎旧买新的过程中，投资者反复操作未必能获得基金长期收益，本次政策能够一定程度改变销售机构的生态。但彻底改变这一现象，除了产品业绩稳健向上外，核心在于销售渠道能够改变现有考核方式，从考核销量转为考核保有量。可喜的是，部分头部渠道已经开始“自我革命”，对基民来说，除了关注基金经理的管理能力，管理人、中介机构的盈利导向也是认购新产品时需要考虑的。

（本文已刊发于9月25日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股、产品仅为举例分析，不做买卖建议。）