美债熊了一年，还会继续吗？

日前，有“债券之王”之称的投资人比尔格罗斯(Bill Gross)发表惊人言论，他表示，“债券是个‘垃圾’，现在购买美国政府债券是一个肯定赔钱的押注。”

介于美国通胀持续处于高位，且经济复苏的前景比较乐观，美国QE量化宽松政策即将收紧，他预计美联储每月1200亿美元的债券购买计划可能会在2022年的某个时间点完全结束。

并且，鉴于现在几乎所有的市场参与者都预计美联储将很快进行Taper（缩减债券购买计划），那国债收益率未来的走势只会上升。

他的预测是，10年期美国国债收益率在未来的一年内升至2%，这将导致债券投资者会因为美债价格下降，而遭受3%的损失。

近期价格走向

不过这也不是Bill在今年内第一次发表美债看空言论了，在3月的时候他就有表示说，在此前几周美债大跌的时候（美债价格下跌，收益率上涨，这里他所指的时间大概在今年1月份到3月份之间，美债利率是大涨），自己正在做空10年期美债期货以及长债现货，并预计10年期美债后续还有可能出现下跌。

但可以看到，自3月末开始，由于疫情的反复和供应链恢复不及预期，引起了市场对经济增长的担忧，美国十年期国债的收益率又一次转向，开始回落，债券价格持续反弹。

现在10年期美国国债收益率仅为1.29%，远低于3月1.75%的峰值。这似乎和Bill在3月末所预计的方向不一致。

那到底，美国债券定价会继续上涨呢，还是如同Bill所预期的那样，“当前的美债收益率除了上升无路可走”呢？

长期怎么看

个人认为，有以下几个方面需要考虑在内。

首先，由于利率水平是债券定价的主要考虑因素，一般来说，如果美国货币政策收紧，意味着利率预期上升，债券价格会下降，债券收益率会上升。

而现在看美联储的表态相对来说是比较偏鹰派的，比如，在近期FOMC和全球央行年会里，鲍威尔都有释放信号说：“如果经济按预期全面改善，年内开始削减资产购买是适宜的。”那么，Taper的到来也是相对可期的。

即使鲍威尔还有安抚市场说：“Taper不是加息的直接信号，加息有不同的、更严格的条件。”但实际上，Taper就是加息的直接信号，一般来说，Taper结束，加息就会来临。

当美联储放出收紧购债的确切信号后，美债价格的趋势是会下降的。

此外，要考虑的是，美联储在过去一年购买了美国政府债券净发行量的60%。而若Taper来临，美联储将逐渐降低债券购买量，国债发行的受众将转回为市场的其他主体。

而这些主体是否愿意吸收这60%的债券供应是需要被考虑的。理论上来说，如果债券供给变大，而市场需求不变或是降低的情况下，债券价格确实是会被拉低，那国债利率就会抬升。

其次，信息面上，财政支出的需求正不断推高投资者对美国财政部未来发债规模的预期。单是此前美国拜登的1.9万亿美元的疫情刺激法案，市场都未必见得已经消化，上个月美国国会又通过了1万亿美元的基建法案和3.5万亿美元的反贫困和气候计划的预算开支决议。

虽然3.5万亿这个并非是一个已经确定的法案，而只是通过一个决议，细节上因为两党的争论还没有敲定，执政党民主党是打算等到10月份的新一财年开始后，绕开共和党强行通过该决议（因为一个财年只能使用一次）。

但是民主党使用这个方法也说明了，这个3.5万亿预算开支的最终推行的可能性是非常大的，只是时间上还未定，这对财政方面的压力是非常巨大的。

上述两项大额的财政支出计划（1万亿和3.5万亿），及现在疫情的反复，使得医疗支出和各类救助都不可避免需要政府进行持续地投入，这都会给美国带来新的财政赤字。

弥补赤字的方法主要是有两个，首先是加大税收，但是这个方面的阻力重重，国会难以在短时间内通过新的税收法案进行征税。

另外就是众所周知的，通过继续发债去补足财政开支，这个方法最简单，但是也会造成债务规模的持续膨胀。

除此之外，美债本身还在遭遇卖盘。由于美国疫情期间的无限量货币宽松，货币信誉受到一定的挑战，美元计价的资产也相应受影响。

其中，世界最大的养老基金——日本政府退休养老金（GPIF）近日披露，截至今年一季度，已将美国政府债券和票据的持有比例从之前的47%削减至35%，同时大幅增加了欧洲债券的持有。

而中国方面，根据中国社会科学院金融研究所王延春的报告，16年至今，中国持有美国国债在绝对及相对规模上均显著下降，中国在近几年持续调低美国国债占其海外资产组合的比重。

从月度数据上看，中国已连续4个月在抛售美国国债。中国当前持有美国国债总额，已经接近去年的低点。

这都在一定程度上也反应了美国国债的投资吸引力正在下降。

需要认识到的是，外国投资者持有美国国债，是基于美债收益率现在为正的情况下才维持住的。

观察2020年疫情发生之前的几年，美国的通胀水平一般维持在1%-2%的范围，而10年期国债的收益率保持在2%-3%左右，中间是有利差收入的。

而近期美国CPI开始跳涨，不仅是3月开始突破2%，6、7月更是高达5.4%，于此相比10年期国债收益率却在1.3%-1.6%左右徘徊，两者相减，收益率基本上变成了-4%。

理论上来说，现在投资美国国债，是亏钱的。

不过，因为现在国际上投资标的相对较少，股市泡沫的增长、商品价格的增长又比较快，美债在近期内仍然是个较好的避险投资的资产，短期内被疯狂减持的可能性是偏小的。

但是，如果这个通胀率一直保持在高位，下不来，那无论是外国还是本土的投资者，都会去选择卖出美国国债，购入其他风险较高但收益较强的资产，进行资产保值。

由此分析下来，长期来讲，美债下行的趋势可能是在所难免。

虽然美联储不断以“通胀是暂时”的说法安抚市场，认为美国通胀率能在未来一定时间内恢复到2%的目标，以此不断地延期Taper开展。这在一定程度上确实是避免了在短期内美联储缩表以带来的市场恐慌。

但个人认为，结合现在的现象，例如，德尔塔病毒的持续干扰、全球供应链的恢复不及预期、运输业（例如，海运）的供不应求、粮食减产导致的粮价失控等等，下半年美国通胀依旧难以控制，大概率还将保持高位。

那在后期，面对居高不下的通胀，美联储最终还是会开展Taper，收紧流动性，这只是时间问题。另方面，美国政府在债务上限结束后，还将持续发债，会推高美债整体规模，到那时，美债利率将不得不上升，债券价格下行压力会比较大。