债券：Taper 预期持续发酵，地产板块整体承压

一级市场回顾

中资美元债发行规模小幅放量，票息大幅上升。上周，中资美元债发行规模为23.0亿美元，比前一周增加3.56亿美元，发行数量为15只（不包括已定价未发行的债券），比前一周多6只，发行债券平均票息为3.50%，较前值大幅上升162bp。行业上，金融服务4只，工业其他4只，银行3只，房地产2只，商业金融1只，公用设施1只。

二级市场回顾

Taper预期持续发酵，静待缩表靴子落地。美联储7月会议纪要显示，委员们进一步明确了今年可能会达到缩减购债规模的门槛，但问题在于目前美联储内部对于缩债时间的意见并不一致，支持提早Taper的参会者认为：1）经济和金融环境可能确保未来几个月减少购买资产。2）鉴于近期的高通胀数据可能比预期的更持久，“相对较快地开始缩减”资产购买步伐将是谨慎的做法。支持Taper节奏应该延后的参会者认为：1）劳动力市场的总体环境并没有接近达到“实质性进一步进展”的标准。2）如果变异毒株在美国的传播情况恶化，他们恐怕会改变对货币政策的立场。因此，本周鲍威尔是否能就缩债的具体时间给出答复将成为全球央行年会的焦点。

中资美元高收益市场疲软，投资级市场回暖。上周，中资美元投资级债券回报为0.64%，利差下行10.2bp至151bp，最差收益率下行10.6bp至2.24%。中资美元高收益债券回报为-0.84%，利差大幅上行40.7bp至1192bp，最差收益率上行40.9bp至12.30%。行业上，中资美元地产债下挫，上周回报率为-0.96%，金融债上周回报为0.31%，城投债回报率为0.31%。

中资美元地产债异动情况

中资美元地产债下挫。上周，涨幅前十的地产美元债中，中梁控股、阳光城、德信中国、佳兆业和当代置业债券价格回暖较高，分别上涨6.29%、4.01%、3.63%、3.37%、3.33%，其余地产美元债涨幅均在3%以内。跌幅前十中，建业地产、华南城、中国奥园、融信中国、花样年跌幅较大，分别下跌10.09%、8.79%、6.56%、6.14%、4.78%。

房企密集披露中报，地产板块整体承压。建业地产于上半年营业收入203.57亿元，同比增长56%，毛利率则同比大幅降低了5.8个百分点至17.9%，弱于预期。中国奥园上半年现金回款率达到87%，充分保持稳定性。阳光城前7月合约销售金额1138.09亿元，完成销售目标的51.73%。证监会于上周一终止对荣盛发展发行住房租赁专项债的审查。宝龙地产公布的2021年中期业绩财报靓丽，并建议宣派中期股息每股18港分，继续高额回馈股东，公司业绩快速增长，盈收再创新高，“三道红线”继续保持绿档，在资本市场受到进一步的认可。

风险提示

美元指数持续升值;通胀预期大幅上行;部分房企现金流出现恶化。

一、中资美元债一级市场概览

中资美元债发行规模小幅放量，票息大幅上升。上周，中资美元债发行规模为23.0亿美元，比前一周增加3.56亿美元，发行数量为15只（不包括已定价未发行的债券），比前一周多6只，发行债券平均票息为3.50%，较前值大幅上升162bp。行业上，金融服务4只，工业其他4只，银行3只，房地产2只，商业金融1只，公用设施1只。

二、中资美元债二级市场概览

2.1宏观市场概况

Taper预期持续发酵，静待缩表靴子落地。此前美联储已经释放了缩减购债规模的信号，美联储7月会议纪要显示，委员们进一步明确了今年可能会达到缩减购债规模的门槛，但问题在于目前美联储内部对于缩债时间的意见并不一致，有委员认为最快可在9月开始缩减购债计划，有人认为三个月内可以实施，也有观点表示在2022年第一季度开始更为合适。支持提早Taper的参会者认为：1）经济和金融环境可能确保未来几个月减少购买资产。2）鉴于近期的高通胀数据可能比预期的更持久，准备“相对较快地开始缩减”资产购买步伐将是谨慎的做法。支持Taper节奏应该延后的参会者认为：1）劳动力市场的总体环境并没有接近达到“实质性进一步进展”的标准，价格稳定目标方面的进展也存在不确定性。2）如果变异毒株在美国的传播情况恶化，他们恐怕会改变对货币政策的立场，当前经济前景的“不确定性非常高”。因此，本周鲍威尔是否能就缩债的具体时间给出答复将成为全球央行年会的焦点。展望后市，美联储在年内明确缩减的时点可能重新打开美债收益率上升通道，仍需重点关注就业复苏的持续性。

美债收益率涨跌互现，长短端利差持续缩窄。上周，30年期美债收益率下行6.03bp至1.87%，10年期美债收益率下行2.17bp至1.26%，2年期美债收益率上行1.70bp至0.22%。利差上，10年期美债与2年期美债利差缩小3.87bp至103.09bp，30年期美债与2年期美债利差缩小7.73bp至164.47bp。

2.2信用市场概况

中资美元高收益市场疲软，投资级市场回暖。上周，美国投资级债券回报为0.19%，利差上行2.6bp至91bp，最差收益率上行0.1bp至2.00%，美国高收益债券回报为-0.06%，利差上行2.9bp至312bp，最差收益率上行5.0bp至4.16%。中资美元投资级债券回报为0.64%，利差下行10.2bp至151bp，最差收益率下行10.6bp至2.24%。中资美元高收益债券回报为-0.84%，利差大幅上行40.7bp至1192bp，最差收益率上行40.9bp至12.30%。行业上，中资美元地产债下挫，上周回报率为-0.96%，金融债上周回报为0.31%，城投债回报率为0.31%。

三、中资美元地产债价格异动

中资美元地产债下挫。上周，涨幅前十的地产美元债中，中梁控股、阳光城、德信中国、佳兆业和当代置业债券价格回暖较高，分别上涨6.29%、4.01%、3.63%、3.37%、3.33%，其余地产美元债涨幅均在3%以内。跌幅前十中，建业地产、华南城、中国奥园、融信中国、花样年跌幅较大，分别下跌10.09%、8.79%、6.56%、6.14%、4.78%。其中，涨幅榜中的中梁控股旗下的全资子公司梁悦置业被罚，原因是其在增值税、城市维护建设税、企业所得税方面，违反了税收管理法，涉及偷税行为。跌幅榜中的雅居乐于近期再次推动新一轮组织结构调整，其旗下的原房管集团、商业集团、城更集团并入地产集团，成立全新的大地产集团。

房企密集披露中报，地产板块整体承压。建业地产于19日公布中期业绩公告，上半年营业收入203.57亿元，同比增长56%，毛利率则同比大幅降低了5.8个百分点至17.9%，弱于预期，主要是因为结转物业中有大量疫情期间打折促销项目。除此之外，净利率以及归母净利率也有小幅下降，建业地产的利润率仍然处于较低的水平。依照“三线四档”融资新规，建业地产剔除预收款后的资产负债率为87.2%，净负债率为92.6%，现金短债比为1.93，由此，建业地产2021年中期指标一项超阈值，继续保持“黄档”行列。此外，由于河南地区受到了水灾和疫情的影响，建业地产将2021年的目标销售额由800亿元降至700亿元，下半年只需要达到56.6%的去化率就能完成销售目标。中国奥园中期业绩公告显示其前7月其合约销售金额为771.9亿元，同比增长28%，上半年实现营业收入人民币325.1亿元，同比增长15%，上半年现金回款率达到87%，充分保持稳定性。阳光城前7月合约销售金额1138.09亿元，权益销售金额729.36亿元，权益占比约64.09%，前7个月完成销售目标的51.73%。证监会于上周一终止对荣盛发展发行住房租赁专项债的审查，其半年度报告显示公司营业收入342.24亿元，同比上升30.85%，但归属于上市公司股东的净利润25.33亿元，同比减少14.02%，加权平均净资产收益率5.12%，比同期下降1.64个百分点。就在地产板块陷入深度金融管控状态，行业承压的市场环境下，宝龙地产公布的2021年中期业绩财报靓丽，数据显示，上半年公司实现合约销售额530.4亿元，同比增长68.2%，总收入207.3亿元，同比上升20.7%，净利润50.8亿元，同比上升45.3%，并建议宣派中期股息每股18港分，继续高额回馈股东，公司业绩快速增长，盈收再创新高，“三道红线”继续保持绿档，在资本市场受到进一步的认可。

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