义翘神州：史上最贵新股，会是“注水”肉签吗？

两家公司，“不义”联盟？

万众期待的新股义翘神州今日登陆深交所创业板，从目前的首日表现来看，应该可以说并没有让中签股民失望。

上市首日，义翘神州高开超100%，截至收盘，涨幅收窄至68.4%，报493.3元，成交额超过45亿元，最新总市值335.5亿元。

按照义翘神州292.92元/股的发行价来计算，本次打新中一签的股民盈利可以超过10万元，妥妥的大肉签。

虽然没有达到之前预计的中一签赚39万这么肉，但那是按今年创业板上市的116只新股平均266.65%的首日涨幅计算的。

考虑到义翘神州的“A股史上最贵发行价”，与近两年3只发行价超过200元的注册制新股平均67.2%的上市首日涨幅相比，表现可以说基本及格。

重点是，义翘神州成为新的史上最贵新股，取代的是发行价271.12元/股的石头科技。而后者在上市一年半的时间里，股价最高曾达到接近1500元，目前股价为1271元。

义翘神州是否也能接力石头科技，创造又一个股价奇迹？

1 “注水”肉签？

同为新股，今日上市的艾为电子也暴涨超过250%。新股涨势虽然凶猛，但能涨多高、能涨多久，还是要看基本面情况是否能提供足够强硬的支撑。

回到义翘神州，这是一家生物科技公司，主要从事生物试剂的研发、生产和销售提供技术服务，主要产品有重组蛋白、抗体、基因和培养基等。

从主要业务的收入组成来看，2020年之前，义翘神州最为重要的应该是重组蛋白产品，营收占比常年在60%以上，利润占比更是接近70%。

然而从2020年开始，受新冠疫情影响，义翘神州的重组蛋白产品收入与利润占比大幅下降至不足30%；2021年更是降至分别只有不足19%。

相对应的是，抗体则从往年10%左右的收入占比，暴涨至2020年的65%以上。2021年一季度，抗体收入和利润占比更是分别达到了75.5%、77%。

 数据来源：chioce

从以上数据可以得出的结论是，义翘神州是一家标准的抗疫概念股。疫情期间，该公司通过一系列新冠病毒相关蛋白、抗体等生物试剂产品的开发，使得收入迅猛增长。

具体数据来看，2020年，义翘神州营收16亿元，与2019年的1.8亿元相比，同比大幅增长782.77%；净利润为11.28亿元，与2019年的0.36亿元相比，同比大幅增长近3000%。

随着2021年第一季度全球疫情反复不定，义翘神州的营收同比继续大幅增长311.2%，达到4.57亿元；净利润为3.32亿元，同比增长418%。

毛利率方面，也从之前的80%出头，激增到2020年和今年一季度的97%。作为对比，去年贵州茅台的毛利率也才91.4%。

数据来源：chioce

财报虽然相当亮眼，但如果去掉其中13.42亿元的新冠病毒相关产品收入，余下的收入只有2.54亿元，同比2019年度增长为40.6%。与往年相比，增速并不算大。

那么问题来了，随着新冠疫苗逐渐普及，在疫情影响越来越低之后，义翘神州是否依然能保持良好的业绩。

据义翘神州预测，2021年前6个月，公司实现销售收入6亿元至7亿元，同比增长21.17%至41.37%；归母净利润为4.2亿万元至5亿元，同比增长25.5%至49.4%。

由此可见，公司业绩已经出现下滑迹象。

2 疑惑“兄弟情”

义翘神州的创始人，是曾获得麻省理工生物化工博士学位、并在世界顶尖制药公司默克从事病毒疫苗研发工作的谢良志，直接或间接持有义翘神州70%的股份。

目前，谢良志名下拥有两家A股上市公司，分别是2020年6月22日在科创板上市的神州细胞，和今日上市的义翘神州。2016年，义翘神州的前身，义翘有限公司由神州细胞以派生分立方式设立。

除此之外，两家公司之间牵连依旧甚广，到了令人生疑的程度。

首先，从研发投入来看，2017年至2020年，义翘神州的研发费用分别为0.22亿元、0.22亿元、0.23亿元、0.26亿元。四年之内，研发投入只有400多万的增长。

并且在利润暴增的2020年，义翘神州的研发投入并无明显增长。研发费用在总营收中的占比只有1.6%，难怪毛利率可以达到97%。

数据来源：chioce

众所周知，医药生物领域竞争十分激烈，龙头公司不得不加强研发才能与新生代药企抗衡。资料显示，全球研发投入最多的10大药企，平均研发强度是19%。

A股方面，2020年研发投入最大的是恒瑞，全年投入近50亿元，费用占比达到18%；其次是复星医药和迈瑞，分别投入40亿元和21亿元，研发费用占总营收的比重为12.2%和10%。

由此可见，义翘神州的研发投入相当低。这也导致公司的研发能力在行业中偏弱，成立至今只拥有5项专利。作为对比，同行业的科兴制药专利申请达到60项，已通过的也有38项。

再看看“兄弟公司”神州细胞。上市之后，神州细胞股价一度涨至103元，但随后便阴跌不止，今年4月份跌至40元不到的低点，目前为62元。

神州细胞的股价大跌，原因是其业绩不断亏损。

2020年营收只有32.8万元，同比下降87.56%；净亏损超过7亿元，今年一季度净亏损近2亿元。2018年至2019年，净亏损则分别为4.5亿元和近8亿元。

神州细胞连年亏损的原因，是由于研发投入的持续增大：2018年至2020年，研发费用分别为4.35亿元、5.16亿元和6.1亿元，分别是其总营收的145倍、172倍和1860倍。

数据来源：chioce

这么一看，就很有意思了：谢良志旗下两家公司，神州细胞连年亏损，却大手笔投入研发；义翘神州盈利能力倒是不错，研发投入却少得可怜。这未免也太巧了。

并且，在2020年，义翘神州是神州细胞的第六大供应商，只比第五大供应商的关联交易金额少了一百多万。原因在于，义翘神州向神州细胞提供的商品和技术服务远低于市场价。

反过来，神州细胞倒是在2020年之前一直是义翘神州的第一大客户。

并且在疫情爆发之前的2019年低，神州细胞还在义翘神州的应收账款名单上排名首位，应收账款为1200.5万。值得一提的是，当年神州细胞的全年营收也只有264万元。

2018年至2020年，义翘神州应收账款逾期比例分别为29.8%、51.3%和21%，具体金额为分别为879.7万元、2481.2万元和7676.2万元。2019年，义翘神州的坏账准备为1752.3万元。

从这一点来看，义翘神州还有一定的财务危机风险。

3 结语

虽然从估值来看，按今天收盘价493.3元计算，义翘神州目前的PE只有24倍，远低于所在行业最近一个月147倍的静态平均市盈率。

 数据来源：chioce

但一方面，公司的业绩存在下滑风险；另一方面，与“兄弟公司”之间存在说不清道不明的种种内幕。再加上隐现的财务危机可能，这样的“注水”肉签，你敢买吗？