8月5日，市值2000多亿元的白酒龙头洋河股份宣布，斥资12.8亿元从民生信托手中接过上海云锋新呈投资中心（有限合伙）（下称云锋新呈）10%的份额。云锋新呈是由马云和虞锋创立的云锋基金管理的一只创投基金。据投中网了解，这笔交易是今年到目前为止规模最大的一笔人民币基金S交易。

2021年以来国内创投市场S交易相当活跃，比较著名的案例有君联资本的2.7亿美元医疗续期基金交易，深创投S基金与华盖资本完成国内首例人民币基金的重组等。中国私募股权二级市场的发展迎来了历史性的窗口期。

三赢的交易：泛海系退出 云锋与洋河搭档前行

初看之下，云锋新程的这笔交易在S交易中并不典型：S交易一般发生在基金存续期将满之时，而云锋新呈的存续期仅仅过半，刚进入退出期，对于S交易而言实在过早了。交易得以发生，大概要归因于原LP民生信托对资金的迫切需求。

云锋新呈是云锋基金于2016年设立的一只超大型的人民币创投基金，总规模达100亿元，存续期则长达十年。无论是规模还是存续期，云锋新呈在人民币基金中都属顶级。该基金的LP阵容也十分强大，40余家出资者堪称集结了中国商界的半壁江山，有苏宁控股、史玉柱的巨人投资、美的集团董事长方洪波、新希望集团……等等。其中出资最多的是卢志强的泛海系，泛海控股出资10亿元，同属泛海系的民生证券、民生信托分别出资20亿元、10亿元，三家的出资合计占到了云锋新呈总规模的40%。

对于庞大的泛海系来说，40亿元的出资当然不算什么。但2020年之后泛海系资金链断裂，旗下的民生信托出现逾期潮。这种情况下，卢志强选择抛售低流动性的股权投资基金份额以回笼资金，也就不足为奇了。

工商资料显示，泛海控股在2021年4月退出了云锋新呈的LP名单，具体退出机制不详。至于民生信托持有的10%的份额，有知情人士告诉投中网，在2020年就已经在寻求出售，“市面上的机构应该基本都看过这个标的”。但最终出手接盘的，却并非S基金或一级市场的投资机构，而是一家圈外的白酒企业。对一级市场来说，这笔交易拓宽了S交易中潜在买方的范围。

作为白酒龙头，洋河股份是一家不差钱的公司，12.8亿元大约只相当于其一个月的净利润。这笔交易可以说是三赢，对泛海系来说当然是江湖救急；对云锋基金来说实现了LP的更新；对洋河股份来说，S交易是一种相对而言风险更低、回报更快的切入创投市场的方式。

洋河股份在公告中表示：云锋新呈已进入管理退出期，底层资产明确清晰，投资分布在金融、科技、新零售、汽车、物流及医疗健康等领域，整体投资风格稳健，具有一定的成长增值空间。其中小鹏汽车、光云科技等项目已上市并实现较为理想的投资回报预期，其余项目也有相对明确的投后管理及退出策略，能够合理控制风险，有利于提升公司闲置资金使用效率，同时提升公司整体盈利水平。

洋河股份还表示，本次受让有利于公司洞察社会发展趋势，挖掘业务合作和发展机会，为公司主业发展方向提供战略合作空间。

5年增值28%  已收获宁德时代、小鹏汽车等IPO

洋河股份的公告显示，此次通过旗下子公司洋河投资，以12.8亿元的价格接过云锋新呈10%的份额，相对于民生信托的原出资额有28%的溢价。这个溢价值不值？要回答这个问题，得看一看云锋新呈的投资组合。

CVSource投中数据终端显示，云锋新呈累计投资了35家企业，投资范围涵盖金融、科技、新零售、汽车、物流及医疗健康等众多领域。另外，云锋新呈70%以上的项目都已经进入下一轮融资，并已完成9例退出，其中包括宁德时代、小鹏汽车、光云科技3起IPO。

这三个IPO，理论上都应该能带来极为丰厚的回报。

首先是“创业板一哥”宁德时代。2016年11月，云锋新呈斥资10亿元参与了宁德时代上市前的第五次增资。宁德时代上市后，云锋新呈持有其1.06%的股份。2019年6月宁德时代解禁时，云锋新呈的持股市值在16亿元左右，回报并不高。但是，如果云锋新呈一直未减持，随着宁德时代股价在2020年之后一飞冲天，云锋新呈的持股市值可以达到120多亿元。由于持股比例低于5%，云锋新呈减持操作并不披露，这笔投资的回报是高是低也就难以判断。

光云科技是一家电商SaaS企业，2020年3月在科创板上市。云锋新呈于2017年向光云科技投资了约1.1亿元，认购了其5.26%的股份，该轮融资中光云科技投后估值约21亿元。目前光云科技市值约62亿元，意味着云锋新呈的回报可达3倍，净赚约2亿元。

除了已经IPO的宁德时代、小鹏汽车、光云科技之外，云锋新呈投资的AI独角兽云从科技也即将完成科创板IPO，已于8月4日提交注册。

必须指出的是，云锋新呈的基金回报受到蚂蚁集团IPO失败很大影响。蚂蚁集团是云锋新呈的第一重仓投资。2016年5月，蚂蚁集团进行了估值3900亿元的B轮融资，云锋新呈是投资方之一，投资了约40亿元，占基金总规模的比例高达40%。如果蚂蚁集团IPO顺利完成，泛海系的抛售基金份额的价格无疑会比现在高很多。