张忆东：信用风险下阶段加速释放，科创长牛现在是“底部的顶部”

兴业证券全球首席策略分析师张忆东分享的最新精彩观点，重点谈到了下阶段国内和海外可能面临的几个风险，分析了美股市场后续走势，同时，对A股市场上中短期、以及更长时间维度上存在的投资机会，给出了非常明确的判断。

大家好，跟大家分享一下对于中短期、中长期资本市场的一些思考。

我们还是先自上而下分析下半年市场的一些关键变量，包括中国宏观经济、海外市场的分析，以及会影响短期风险偏好、资金面的一些信用风险。

中国经济就像一个中年人

不需要搞特激烈的活动

第一部分，平淡中寻找新奇。

什么平淡？

宏观平淡、大盘指数平淡；

什么新奇？

微观新奇，朝气蓬勃。

而且新和奇是两个不同的方向，它反映的是中国一些新的增长点，一些还没有被市场充分挖掘或认知的机会。

平淡，下半年宏观经济总体来说是偏弱的，三季度GDP增速 6~7%之间，四季度很可能要考虑保五，5%左右的GDP增速。

看上去趋弱，但事实上足够了。

中国经济就像一个中年人，他的生活状态和年轻人不一样，年轻人朝气蓬勃，活力十足，可以百米竞跑，中老年人则是优雅的生活。

中国经济现在有点像中年人，可以练耐力跑马拉松、健身健身，不需要搞特激烈的活动。

中国现在要注意的是把一些存量问题化解掉，把一些提高效率方面的增长点培育好，这是宏观的重点，

 GDP增速（今年）剔除基数效应以后，如果未来5~10年能够维持这个4%、 5%的状态，已经很不错了。

宏观经济增速更多是一种数字意义上的，今年一季度二季度超高增速是基数效应，到了三季度四季度5%是一种常态。

流动性总体不会太紧

下阶段信用风险释放加速

但更像一个有惊无险的扰动

如果下半年经济增速回落，但是流动性还非常紧，那就麻烦了，比如2018年；

但事实上，下半年流动性总体来说不会太紧，因为要化解存量风险。

去年年底，中央经济工作会议就提出，2021年要抓住机会，化解存量风险。

现在我们也陆陆续续看到了某些大型房地产公司，甚至不止一个，最近遭遇一些困境，特别是债务违约越来越明显，跟二季度不太一样。

二季度为了百年七一，宏观金融环境整体还是比较祥和的，没有出现银行抽贷和冻结资产。

但是，现在来看，三季度信用风险的释放一定会是加速的；

从短期的角度来说，这是个风险，但长期而言，化解存量风险带来的阵痛，更像是一个有惊无险的扰动，总体来说，系统性风险并不大，因为未雨绸缪降准了，三季度整体是宽货币紧信用，甚至有可能再次降准。

年内不排除继续降准甚至降息，从而保证下半年不出现“处置风险而引发的”系统性风险。

同时，在政治经济学的框架下，中央立足于大国博弈的宏观趋势背景下，对于这种影响社会不稳定因素、长期的结构性风险，是下定决心要进行治理、进行出清。

所以下半年，无论是房地产相关的信用链条收紧，还是围绕着地方融资平台相关的基建，总体来说都是信用收紧。

如果三季度信用风险释放猛烈

四季度很可能出现双松

当然，我们也倾向于，如果三季度信用风险是以一个比较猛烈的方式释放，四季度很可能会出现双松，就是宽货币、宽信用。

而那时候信用的宽，一方面，无论是地产这个链条还是基建这个链条，因为三季度的风险释放之后，到四季度告一段落，喘口气。同时，更多的体现在新型基建。

所谓的新基建，无论是5g、智慧城市、网络安全，还是说跟智能驾驶相关的，跟十四五规划里边提到的自主创新、科技进步相关的这些抓手，会成为释放宽信用的领域。

总体来说，三季度是宽货币、紧信用，但是，四季度有可能“双松”。

未来一个半月是有风险的

七一之后已经在加速了

所以站在现在，去看三季度，特别是看未来一个半月，是有风险的；这个风险七一以后已经在加速了，集中体现在某些行业监管风险以及信用风险。

比如，互联网和中概股的监管风险，7月6号《关于依法从严打击证券违法性活动的意见》加强海外上市的监管，再往后，对互联网的治理进一步加码，对于某公司，七部委入驻。

再比如，部分地产商债务违约，甚至是中型的还算是不激进的房地产商开始债务违约；以及某大型的、过去几年相对比较激进的房地产开发商，最近遭遇到了某区域型银行支行的法律诉讼。

这些都显示，后面的信用风险的释放、存量风险的化解是在加速了。

房地产的发展模式正在被颠覆

房地产债务风险、地方政府债务将密集释放

8月份还有一个事情，土地出让金在8月初开始由税务部门征收，因为以前的土地出让金都是地方政府相关部门征收，这个征收单位的变化，对房地产开发商资金面也是一个压制，可能是压垮骆驼的最后一根稻草。

8月份可能是改变中国过去30年房地产发展的、重要里程碑式的时刻，房地产的发展模式正在被颠覆，最终将彻底树立房住不炒的产业基础。

过去的30年，房地产开发商是立足三高“高毛利、高周转、高杠杆”的盈利模式；

而未来，新房价格受计划调控，房地产进入低毛利的时代，融资又收到“三个红线”的硬约束，传统的房地产盈利模式怎样能够生存下来？

未来，房地产商要么是进入到长租房、廉租房的领域，拿到低成本的融资，这些可以生存。

要么还有就是像海外的模式，就是收租的模式，偶尔做一些开发，这种收租为主，加上少量低周转高毛利的开发。

以前我国多次调控房地产，但是每一次遇到经济困难，在利益的驱动下，房地产开发商、地方政府、银行围绕房地产开发的整个链条，多多少少都希望能把地炒热，把新房炒热；

但是现在，整个格局特别在新房方面，越来越明显，政府管理的手在引导。

如果房地产风险释放，对于地方政府相关债务也有阶段性的冲击；特别是4月13号，国务院发文，要在今年做好清理整顿地方融资平台的工作；三季度推进也会加速。近期15号文是个重要的信号。

总体来说，未来一个多月是一个风险释放期，国内信用风险的密集释放。而上次降准，我判断是打麻药动手术，防止出现系统性风险，避免像2018年或者2011年这样大的冲击。

国内信用风险释放，是使得我们长期竞争力会更好，短期它也更多的是个局部的结构性风险。这种情况下，无论对资本市场，还是对于国民经济而言，还是一半海水一半火焰，动手术的那个地方还是会疼的，只是疼的不至于休克，不至于对全身的机能形成影响。

目前海外风险也是有惊无险

美国2%以下的低利率可能是未来数年常态

海外的风险也是有惊无险，不是系统性风险。

对于海外的风险，国内很多投资者对于美股老早就看不顺眼了，觉得美股已经牛了10年，凭啥还那么牛？估值又那么高，处于历史的高位。会不会美股崩了连累A股？

坦率的说，从去年以来包括到现在，我对美股一直都不悲观，因为它对应的是一个低利率的时代；

就好比说2012年欧债危机以后，欧洲开始深陷负利率，当时大家觉得负利率很荒谬，不符合我们基本的经济学原理。

同样，为什么美国近期的通胀数据又很高，经济的高频数据也很好，但是美债收益率蹭蹭地向1.2%走？当然，我判断，到八九月份，美债收益率可能从1.2%反弹到1.5%左右，这是后话了。

总体来说，只要2%左右或者2%以下的这种低利率是常态，对应的目前美国的股票并不太容易出现熊市，优质股票不算太贵。

比如说它的主心骨， Facebook、谷歌、苹果、亚马逊、微软这些公司的增长动能非常之强，甚至它不受库存周期的波动影响，而美国指数主要是这几家优质成长龙头带动的。

只要你判断，如果美国的低利率在未来三五年是个常态，你就不要老是为美国人操心，操心他的股票会不会崩盘、经济会不会崩盘。

美国没有那么脆弱，就像中国没有那么脆弱一样，作为全世界两大经济体，大国博弈的背景，谁都不愿意把自己给玩爆了，同时双方谁都不可能把对方给轻易玩爆，这是一个持久战。

明白这个道理，对于我国的货币政策的微调就能有很好的判断，跟以前不一样，以前我们有时候一踩刹车就踩过，一定出了点事儿以后，才进行对冲，而现在更明显是在预调微调。

我们正面临很多从来没有过的经济现象

过去的规律都是被打破的

反过来说美国也是一样，美国现在的所作所为，已经从我们曾经以为的自由经济灯塔，赤裸裸地回归到了丛林社会。90年代上大学的，经济教材基本上全都是学习美国的经验。

但是现在，我们面临着一个无人经历之地，面临着很多以前从来就没有的经济现象，所以，只有逻辑能够引领我们前行的道路，而过去的规律都是被打破的。

以前我们会觉得债务率高了以后一定会有经济危机，来一把经济危机，就像手机关机power off、 然后power on再重启来解决问题。

我们经历的有限历史，就有2000年互联网泡沫，2008年次贷危机；

但是，更远的过去，无论是1942年到1951年，美国搞YCC，就是收益率曲线控制那个阶段，还是70年代美国滞胀的时候，当美国自己不自信的时候，它未必用出清的方式来解决债务问题，而是用它能主导的规则来“玩”全世界。

领导在阿拉斯加讲得很明白，我们并不承认所谓以规则为基础的国际秩序，我们所强调的是联合国宪章为基础的国际秩序。

高债务是全球之痛

谁都无法承受泡沫刺破的痛苦

2020年3月23号之后的美国行情是新的逻辑

从美国的角度来说，它的债务率是历史之最，美国总的债务率是296%，中国的总的债务率是268%，连日本、欧洲债务率都是历史之最。高债务是全球之痛，这是一个硬约束。

美国在2020年已经是MMT新的经济逻辑，除了新的经济逻辑，又叠加了一个政治逻辑，是大国博弈。我们在分析经济政策要有一个重要前提假设，就是中美大国博弈，而且是持久战。这种情况下，谁都无法承受把债务泡沫刺破的痛苦，以防止被竞争对手压制。

我一直跟很多的投资者讲，美国的十年牛市其实去年已经结束了，不是没有结束，它在去年的2月、3月，以一次巴菲特都觉得是活久见的流动性危机结束了2008年底至2020年2月份的十年长牛。

而2020年3月23号之后的美国行情，是新的逻辑，是一个MMT（财政赤字货币化）（的逻辑），是一个无节操的放水、用规则洗全世界的新格局。

MMT其实不是个新鲜事物，虽然过去几年，财政赤字货币化以一个新的经济理论、金融理论而出现，但它的实践在过去几十年也是比比皆是了。

比如说80年代的中国央行独立性不足的时候，更不用说津巴布韦、委内瑞拉以及拉美在债务危机之前都是这样子，就是弱货币国一旦搞MMT，一旦央行没有约束地给财政部印钱用，就会出现恶性通胀叠加本币的疯狂贬值，形成了货币危机。

而这次美国，充分运用了美元主导的国际货币体系，MMT实践效果较好，刺激了经济，而且，过去一年，每一次美国开始放水，扩大它的债务规模的时候，美元反而是反弹的。

去年一个季度，从3月23号到7月初，美联储扩表3万亿美金，12月21号财政纾困释放8700亿美金，今年3月12号财政纾困放了1.8万美金，所谓的拜登基建计划本来3月份说8年2.3万亿美金，后来6月24日打折了还有1.2万亿美元。。

这背后是什么？美国财政扩张型的经济刺激之路还是覆水难收，上瘾了，还是会继续。

当高债务、高失业率、高通胀三高并行时

对于美国货币政策，高通胀并非最优先考虑的

现在美国财政部现在跟联储打默契球，维护低利率环境

所以，不用对美国操心，不要觉得美国会傻到因为短期的通胀高一点，就把利率蹭蹭蹭地不断提高，以至于把美国债务危机给拉爆。不可能的。

看看历史，历史告诉我们未来，当高债务、高失业率、高通胀的三高并行的时候，对于美国货币政策，高通胀并非最优先考虑的；

真正重要的是高债务率，然后是高失业率，高通胀常常是可以忍受的。

所以，去年（美联储主席）鲍威尔宣布，美联储提高通胀容忍度，很多人没有理解；今年6月份，鲍威尔说今年核心PCE有可能到3，但言下之意，就算核心PCE到3，也不收缩。

现在美国的货币政策跟财政政策的配合度非常强，财政部现在跟联储打默契球，打得非常好，维护低利率环境。6月底之后，美国国债长端收益率蹭蹭蹭向下走，因为很明显，美国下半年要加大债务的发行数量。

而上半年，特别是一季度刚开始的时候，发债压力不大，而通胀预期和经济复苏预期很强烈，日本等海外投资者抛售美债，那时候财政部美联储没有明显干预，所以，2月初开始，美国长债利率从1%左右蹭蹭蹭地干到3月中旬的1.77%。

但是，3月中旬之后，随着美债发行量增加以及美债收益率飙升，我们可以明显看到财政部和美联储在联手干预，所以，之后，虽然每个月通胀数据都超预期，经济复苏动能也在增强，但是，3月中旬之后美债利率一路走低。

下半年美国有发债的诉求，哐哐哐就把美债收益率给硬摁下去了，一方面打嘴炮引导收缩预期，把大家对通胀的预期、对经济复苏的预期给压下来。

另外，从数据上看，6月28号至今，TGA账户（美国财政部在美联储的一般账户）明显在放水买债；美国现在每个月还有1200亿美金的购债规模，其中800亿是直接购买国债，可能改变了期限，加大了对长债的购买规模。

所以，美国是长债利率先下来，而短端利率后下来，长债利率下的更陡。

可以说，美国对美债市场是在进行干预，甚至说操纵，但凭借其在全球金融领域的主导地位，可以吸引资金流向美国，特别是西方各国资金，帮助美国解决自身的问题。

大国博弈持久战

中美都不会轻易出现系统性风险

下半年到明年甚至后年

进入平庸的新常态

结构性的分化越来越强

我讲这些是告诉大家，大国博弈这是一场持久战，在经济金融领域里边更是长久之战，最终是依靠我们练内力，而不要期望毕其功于一役，

不要轻易觉得中国马上要出系统风险，或者美国要出系统性风险，不会的。

但是，阶段性挤泡沫，是完全有可能的，为了之后的放松，防止系统性风险。包括，今年中国解决存量风险，之后，有需要就可以放松，但是，如果放松多了，可能再收收。

在产业领域也会有政策导向的松松、紧紧，一旦出现过剩产能就趋紧。甚至现在我们最推崇新能源车产业链，也许几年以后一些细分领域也可能出现过剩产能，那时也有政策风险。

很简单，这是历史告诉我们的。

比如像新能源，光伏，现在是香饽饽，当年也有过大起大伏。2008年那是政策鼓励的新兴产业，但是，2008年之后一直到2015年，那时成过剩产能，死的不能再死了。

所以，在没有宏观系统性风险的情况下，大家要安心于精选结构性的机会。而这个结构性的机会一定要立足于微观的发展前景，不要对于宏观政策寄予过高的期待。

现在无论是美国还是中国，经济都进入了一个窄幅波动，去年挖了一个深坑，去年大幅今年大起，这就是一个数字游戏。

经过这轮数字游戏以后，今年下半年到明年，甚至后年，会进入一个平庸的新常态，经济又进入到一个相对低位徘徊，货币政策，财政政策的空间也不大，这个时候，平庸的新常态里，反而是结构性的分化越来越强。

未来核心竞争的三大高地：

科技，先进制造和内需市场

讲完了对于中国和美国的中短期展望以后，我们再讲一下中长期的分析。

从中长期来看，真正能够赢得未来的制胜法宝不是去赌政策进行博弈，而是围绕着政府的底牌去拥抱最好的资产。

无论是美国还是中国，未来核心竞争的三大高地，就是科技，先进制造和内需市场。

从中期的维度来说，下半年乃至于明后年又回到长期的逻辑，优质成长的风格再次回归。

2020年全球“大放水”所带来的库存周期，到了今年的二季度，无论是美国还是中国，无论是环比还是同比都已经过了高潮。

所以，从下半年，乃至于展望未来更长的时间，拥有内生增长动能的方向，才能够选到“赢得未来”的资产，或者说，财富持续保持增值的方向。

国内大环境最重要的是

经济发展的战略思路是共同富裕

躺赢型赚钱方式的行业

在未来如果妨碍共同富裕都要被打破

再引申一点。

除了中美大国博弈的国际大环境以外，我们再看看国内的大环境。

国内的大环境，就是经过了2018年至今的三年中美大国博弈，我们越打越有信心，越打越有自信，坚定地走有中国特色的社会主义道路。

大家要深刻地理解这一点，现在跟过去改革开放40年相比，经济发展的战略思路正在发生巨大变化。

这个变化就是走共同富裕之路。

在未来，长期而言，国内大环境最重要的是，经济发展的道路是共同富裕的社会主义道路。

而共同富裕是共同在前，富裕在后，

不同于西方过度强调效率优先的路，我们更强调公平同时兼顾效率。

这个发展战略思路的变化，已经并将继续在各种产业发展政策上不断显现。这几年的监管政策，无论是对互联网，还是对教育，对医药，对金融，对房地产，乃至于未来，对一些消费类的公司都在发展变化，甚至颠覆原有的行业模式。

从公平的角度，如何衡量产业发展的政策风险，都要考虑什么？

经过了改革开放40年，特别是，过去5年的供给侧改革，强者恒强，优胜劣汰，很多的行业形成了“躺赢型”的赚钱方式，在未来，这些都可能面临要被打破，或规范治理。

就想一想，这些躺赢型的商业模式是不是会妨碍社会公平？

是不是会造成社会焦虑？会不会导致社会阶层的固化深化？

会不会引发贫富差距的拉大？会不会妨碍共同富裕？

如果是的话，都要小心。

未来鼓励效率

最确定的方向

就是提高中国核心竞争力的方向

拥抱100亿到500亿市值的“未来的核心资产”、科创“小巨人”

另外，我们倾向于在共同富裕的指引下，共同富裕不是共同贫穷，公平优先，反而可以兼顾效率。

从效率的角度，未来鼓励效率，最确定的方向，就是提高中国核心竞争力的方向。

而这个方向就是科技、先进制造和内需新消费

为什么还讲内需呢？因为要稳定基本盘。

考虑到贫富差距，中低收入群体的消费边际倾向是高的，国内的稳定性表明，在中美大国博弈的背景下，我们这条共同富裕之路是有效的。

落实到资本市场，就会显示出投资风格的变化，以及行业趋势的变化。

我从5月份就跟大家讲，要收获周期，收获大盘龙头，去转向拥抱小而美的科创“小巨人”；

从前几年供给侧改革“做减法”阶段，推崇万亿市值、千亿市值的大盘龙头型“核心资产”，转向拥抱100亿到1000亿特别是100亿到500亿市值的“未来的核心资产”。

这些公司也不能太小，因为，注册制时代，小公司会越来越多，鱼龙混杂，投资的胜率反而会下降。

而100亿到500亿市值的公司，基本上已经初步具备了核心竞争力，是细分行业小巨人，兼具高胜率和高赔率，未来从100亿到1000亿，甚至到1万亿，则是一个大的机会。

大几千亿或1万亿的公司，未来将越来越强调社会责任，能否肩负起社会责任，对它的考核越来越重要，如果不是处于科技创新的大方向上，那么，它们将很难维持高成长性。

在中国资本市场，我们追求的是高成长，推崇细分行业成长的爆发性、持续性。

这是从国内的大环境给大家介绍的一些内容。

未来，高成长最确定的方向是围绕着科技跟制造的结合

硬核科技、新消费、先进制造业是三个主要的细分方向

在这种情况下，未来，高成长最确定的方向是围绕着科技跟制造的结合。

进一步细分，有三个主要的方向：

一个方向是科技，科技里边，重点是我们要“补短板”的硬核科技，比如说，操作系统、高端芯片、核心工业软件、核心算法、大飞机核心零部件，甚至包括生物科技等等，其中有一个非常重要的（方向）就是算力为智能制造赋能。

涉及到鸿蒙、网络安全、大数据、云计算以及5G等新基建、智能制造，落实在企业上集中于TMT行业，再加上智能驾驶、人工智能，和汽车、机械、后来和生物医药都有结合。

这些领域在下半年，以及未来两年，会以“新基建”的方式，或者说以防止“卡脖子”的方式，形成一个朝气蓬勃的发展格局，进入一个科技创新的高增长期。

第二个层面就是新消费，和人口结构相关。新消费是广义的消费，大国博弈下，最确定的高成长方向是生物医药。

其实，不只是生物医药，应该叫做生命科学，还包括农业种子。

但是，种子行业，坦率的说，现在中国资本市场没有特别好的标的，但成长方向是确定的。

总体来说，无论是种子安全关系国家安全；还是生物医药为代表的生命科学，它是要服务于中国人口老龄化、服务于未来的人工智能；还是医美、国潮文化等持续受益于Z世代的新消费需求，都具有高成长性。

第三个方向，先进制造业的朱格拉周期从2019年已经开始了，无论是半导体、新能源车、新能源，可以看到这些领域的资本开支明显在加快。

从去年开始，军工为代表的高端制造也开始加大了投入，加大了资本开支。

科创长牛现在处于“底部的顶部”

短期不便宜也会调整

但跌下来敢加

就像2005年上海静安学区房

最后，投资策略，我的建议就是，面对短期三季度的一些风险因素，以长打短，大智若愚，耐心布局优质成长。

这些优质科创成长，说实话短期也不便宜，我认为未来一两个月有可能也会调整。

我把它形容为2004，2005年上海静安区的房子，如果涨多了也会短期调整，但这一类的东西跌下来敢满仓，敢继续加，现在回头看05年的房子其实是在底部。

拉长来看，科创长牛现在也是处于“底部的顶部”。

不会把互联网彻底打废了

互联网的问题一定会分化

这轮科创行情未来的长牛，我更看好科创硬实力相关的那三个大方向。

而过去很多年科创行情的龙头是互联网，今年很惨，便宜，能买吗？

我不认为（监管政策）会把互联网彻底打废了，这是我们的优势，从全球的角度来看都是，毕竟，互联网围绕着大数据、云计算以及算法、算力产业链，能够为实体经济赋能的。

但是，对于互联网的发展，现在是规范治理，要防范资本的无序扩张。

互联网资本扩张到哪儿算是无序？很明显，扩张到金融领域，扩张到传媒，扩张到民生领域并形成垄断的风险。

如果没有垄断的风险，只是为人民服务也没大问题。

怕的是这些互联网巨头的扩张形成了潜在的社会不安全感、数据安全问题、以及加剧社会的内卷风险，或者，大树底下寸草不生，影响力中小企业的创新甚至生存。

互联网公司未来的引导方向，应该是科技创新、为实体经济赋能。人民日报有篇社论说，不要老是惦记着老百姓菜篮子里边的萝卜白菜，科技创新的星辰大海更加令人心跳澎湃。

所以，我们判断，互联网行情一定会分化，但是，在分化之前都是被先摁倒在地的，哪怕有些公司按照以前的逻辑，未来有很强的成长弹性，可以现在充满不确定性。

比如，数据问题怎么办？以前数据流量是互联网业务发展的核心竞争力，但是，未来数据是不是国有化？互联网平台拿到的数据能不能自己用？政策如何规范，依然是不确定性。

一旦互联网监管政策进行了合理的规范，比如数据哪里可以用，哪里不可以用的，资本哪里投是无序扩张，哪里投算是鼓励发展，那么，互联网行情就会有明显分化。

其中，有些（互联网公司）还是会恢复成长股的估值和成长动能，但就算恢复，可能也到今年年底了，现在建议卧倒装死，跟踪基本面的变化，等待政策明朗。

这是科技股行情方面的投资建议。

先进制造角度

现在性价比还行的是军工

最看好的是军工耗材领域的细分小巨人

从先进制造的角度来说，基本都已经炒了一轮了，比如，新能源车、新能源、半导体都炒了一轮。

相比较而言，现在如果说性价比还行的，就是军工了。

军工，本来去年的四季度大家心潮澎湃，宏观逻辑讲得非常顺，结果到了年报、一季报，业绩不达预期，狠狠的踩了大家的自尊心，到后来，就矫枉过正、持续低迷；

但最近，看到了一些新的变化，无论是大国博弈、外部大环境的变化，还是现在民参军的公司以及军工的主机厂的中报业绩，呈现反转的趋势。

这些（民参军的公司）也是我认为的先进制造里边的军工产业链的代表。因为一提到军工，大家老想的是主机厂、纯军工，但是，我们更推崇军工产业链里“民参军”的优秀民企，比如说军工耗材领域的细分小巨人。

我最看好的是军工的耗材，跟化工相关的、跟机械相关的、跟金属材料相关的，其中很多上市公司不是纯军工公司，而是民企，未来它们的业绩弹性反而更强，估值更容易提升。

            高性价比的方向是“价值股+X”

传统领域的企业家去拥抱新的方向

有望被给予高估值

最后我们说是“价值股+X”。

不少传统行业中的优质公司，估价低迷，给它原有业务的估值，给的是周期的估值，给的是传统公司的估值，所以，向下的风险小，是死猪不怕开水烫。

同时，这些公司已经在改变、转型，拥抱新的科技、布局新的需求、顺应新的政策变化。中国的企业家还是令人很自豪的，特别是经过了过去五年供给侧改革，活下来的企业特别是中国制造业相关的，这些企业家值得钦佩。

经过了2020年疫情的考验，更加证明了中国有大批全球最牛的企业家。

中国这些企业家，已经提前转型去拥抱新的方向、加大科技创新投入，布局先进制造特别是半导体、新能源车、新能源、智能驾驶相关的新赛道。

从大方向，其实做的还是制造业老本行，比如说以前做的是化工，现在介入到半导体的产业链做了光刻胶，它还是做材料，或者跑去做军工设备，智能驾驶相关的设备，这些东西可能刚开始是没有利润的，但是，收入增长非常快。

一旦大家发现这些传统产业的公司“老树发新枝”，它们就有望被给予更高的估值。

最后，我就是一句话跟大家共勉。

我们目前所在的这个大时代，是一个科技创新的时代，科创长牛可以说是天时、地利、人和，虽然会有短期的波折，但是，不妨碍我们科技创新的星辰大海。

与大家共勉，谢谢大家。