债券：美联储 Taper 预期边际放缓，地产美元债普遍下跌

一级市场回顾

中资美元债发行规模出现回暖，城投发行量保持旺盛。上周，中资美元债发行规模为27.3亿美元，比前一周多6.71亿美元，发行数量为12只（不包括已定价未发行的债券），比前一周多5只，发行债券平均票息为3.1%，较前值大幅下降440.75bp。行业上，城投平台7只，金融业2只，房地产1只，建筑材料1只，其他工业1只。

二级市场回顾

Taper预期减弱，短期流动性泛滥。FOMC公布的6月份货币政策会议纪要显示与会者taper的预期减弱，部分参会者认为经济复苏尚未完成，由于传染性、抗疫苗性更强的变体病毒存在，经济前景的不确定性增加，期望暂缓收紧货币政策的进程。受此影响，上周，10年期美债收益率大幅下跌6.43bp至1.36%，10年期美债与2年期美债利差缩小4.33bp至114.69bp。

中资美元高收益债大幅下跌，投资级美元债小幅回暖。上周，中资美元投资级债券回报为0.43%，最差收益率下行6.1bp至2.38%。中资美元高收益债券回报为-1.39%，最差收益率上行75.5bp至10.39%。行业上，在以恒大为主的地产信用风险发酵过程中，中资美元地产债继续领跌主要行业，上周回报率为-1.34%，金融债上周回报为-0.57%，城投债报率为0.17%。

中资美元地产债异动情况

腰部中资美元地产债跌幅显著。上周，涨幅前十的地产美元债中，蓝光发展、华夏幸福、天物和天誉债券价格回暖较高，分别上涨9.64%、6.74%、3.61%、2.53%，其余地产美元债涨幅在2%以内。跌幅前十中，中国恒大、荣盛、海门中南、金科股份、花样年、德信跌幅较大，分别下跌13.81%、10.68%、5.77%、5.61%、5.57%、5.52%。跌幅榜的荣盛财报中显示其在当下监管极为看重的三条红线指标踩中一条红线。花样年被惠誉将评级展望由“稳定”调整为“负面”，并确认其长期外币发行人违约评级（IDR）为“B+”，高级无抵押评级债券评级为“B+”，回收率评级为“RR4”，调低评级的主要原因在于花样年对资本市场的债务尤其是对美债依赖度过高，资本市场债务占总债务比从2019年的63%攀升至2020年的76%。

评级上，穆迪将中国华南城控股有限公司的B2企业集团评级（CFR）列入下调观察名单，穆迪表示评级下调原因为华南城的流动性较弱，预计其现金持有量和运营现金流将不足以支付其未来12-18个月的到期债务。中诚信国际将万达集团股份有限公司主体评级由AA+下调至AA，评级展望稳定，下调原因为全年盈利和经营获现水平的下滑，且面临较大的短期偿债压力和担保代偿风险。

风险提示

美元指数持续升值;通胀预期大幅上行;部分房企现金流出现恶化。

一、中资美元债一级市场概览

中资美元债发行规模出现回暖，城投发行量保持旺盛。上周，中资美元债发行规模为27.3亿美元，比前一周多6.71亿美元，发行数量为12只（不包括已定价未发行的债券），比前一周多5只，发行债券平均票息为3.1%，较前值大幅下降440.75bp。行业上，城投平台7只，金融业2只，房地产1只，建筑材料1只，其他工业1只。

二、中资美元债二级市场概览

2.1宏观市场概况

Taper预期减弱，短期流动性泛滥。FOMC 7月8日公布的6月份货币政策会议纪要中显示与会者taper的预期减弱，部分参会者认为经济复苏尚未完成，由于传染性、抗疫苗性更强的变体病毒存在，经济前景的不确定性增加，期望暂缓收紧货币政策的进程。此外，由于银行通过鼓励客户将存款转移到货币市场和负债到期不续来减少自己的资产负债表，短期流动性持续泛滥，SOFR保持在1bp，有效联邦基金利率下降1bp到6bp，隔夜逆回购规模攀升至8000亿左右水平。

美债收益率持续下跌，长短端利差出现缩窄。上周，10年期美债收益率大幅下跌6.43bp至1.36%，2年期美债收益率下行2.10bp至0.21%。利差上，10年期美债与2年期美债利差缩小4.33bp至114.69bp。

2.2信用市场概况

中资美元高收益债大幅下跌，投资级美元债小幅回暖。上周，美国投资级债券回报为1.01%，利差小幅上行3.6bp至85bp，最差收益率下行10bp至1.96%，美国高收益债券回报为0.22%，利差上行5.8bp至271bp，最差收益率下行5.1bp至3.67%。中资美元投资级债券回报为0.43%，利差上行5.3bp至166bp，最差收益率下行6.1bp至2.38%。中资美元高收益债券回报为-1.39%，利差上行83.1bp至1005bp，最差收益率上行75.5bp至10.39%。行业上，在以恒大为主的地产信用风险发酵过程中，中资美元地产债继续领跌主要行业，上周回报率为-1.34%，金融债上周回报为-0.57%，城投债报率为0.17%。

三、中资美元地产债价格异动

腰部中资美元地产债跌幅显著。上周，涨幅前十的地产美元债中，蓝光发展、华夏幸福、天物和天誉债券价格回暖较高，分别上涨9.64%、6.74%、3.61%、2.53%，其余地产美元债涨幅在2%以内。跌幅前十中，中国恒大、荣盛、海门中南、金科股份、花样年、德信跌幅较大，分别下跌13.81%、10.68%、5.77%、5.61%、5.57%、5.52%。跌幅榜的荣盛财报中显示其在当下监管极为看重的三条红线指标踩中一条红线。截至2020年末，荣盛发展现金短债比为1.23，净负债率为80.18%，但剔除预售账款后的资产负债率为73.78%，仍高于70%。花样年被惠誉将评级展望由“稳定”调整为“负面”，并确认其长期外币发行人违约评级（IDR）为“B+”，高级无抵押评级债券评级为“B+”，回收率评级为“RR4”，调低评级的主要原因在于花样年对资本市场的债务尤其是对美债依赖度过高，资本市场债务占总债务比从2019年的63%攀升至2020年的76%。

评级上，穆迪将中国华南城控股有限公司的B2企业集团评级（CFR）列入下调观察名单，穆迪表示评级下调原因为华南城的流动性较弱，预计其现金持有量和运营现金流将不足以支付其未来12-18个月的到期债务。中诚信国际将万达集团股份有限公司主体评级由AA+下调至AA，评级展望稳定，下调原因为全年盈利和经营获现水平的下滑，且面临较大的短期偿债压力和担保代偿风险。

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