红周刊 记者 | 王飞

“逆向投资”主要是选择一些大家没太关注的标的。要做到这点，一方面是平时的积累，另一方面是通过10年以上的财务数据、动态估值、行业未来的研判等结合筛选。

龙全投资创始人、投资总监李龙全近日向《红周刊》记者坦言，未来两年可能见不到“抱团股”的“史诗级”行情了，不过，当前的结构性市场中存在一些逆向投资的新机会。

在他看来，电子、医药、汽车等行业在未来都有比较好的机会，比如Mini LED和汽车电子的确定性机会就相对较高。

逆向投资正当时

看多Mini LED和汽车电子

《红周刊》：本周，市场迎来久违的大涨，有观点认为，市场的调整已经结束。您怎么看？

李龙全：我觉得市场接下来可能会横盘整理。今年一季度市场的下跌主要是“抱团股”的回调引起的，因为“抱团股”占整个指数中的权重较大。而目前“抱团股”虽然经历了回调，并且近期的资金面要宽松一些，但大多数的估值都在过去10年来的平均水平一倍左右的位置。也就是说，“抱团股”目前整体的估值还是偏高，已经透支了其未来两年左右的成长。所以，未来两年这类股票应该不会再像过去的市场表现那样，可能会通过横盘震荡或者下跌来消化估值，我们更偏向于寻找一些结构性的机会。

《红周刊》：现在的市场“喜大恶小”，您怎么看大市值和小市值公司的机会？

李龙全：首先要明确，超额收益与所投标的是大市值还是小市值无关，而是取决于公司的行业地位、成长性、风险收益比等，如2016-2017年的蓝筹股，风险收益比就不错。我们没有所谓的市值偏好，只在乎哪些标的更为便宜，更多的是追求性价比或者风险收益比。而现在之所以不选择“抱团股”，主要还是其风险收益比太低了。相较而言，目前一些偏成长标的的估值更便宜。

小市值公司确实处于劣势，如中证500、中证1000中的公司，它们的估值水平虽然比较低，但大部分公司的质地无法跟沪深300中的公司相比。所以对普通投资者来讲，追求由小到大的机会难度确实要大一些。不过，由于我们认为，未来1~2年大市值蓝筹股的机会相对来说也不是那么明显，并且小市值公司也有很多不错的机会，所以，“逆向投资”是切实可行的。

《红周刊》：请您举一个投资小市值公司的例子，怎么选出来的？

李龙全：一方面是平时的积累，另一方面是通过10年以上的财务数据、动态估值、行业未来的研判等结合筛选。比如我们对LED行业龙头公司的布局，2019年中期LED行业基本上到了全行业亏损的地步，该公司还受到了集团公司的影响，其股价就跌到了8~9元区间，市值在400亿元左右。而我们认为，LED行业的发展在当时已经触底，这家龙头公司还布局了集成电路，当时合理市值是可以达到800亿~1000亿元的。最终，我们从当初的布局中获得了不错的利润。

《红周刊》：目前电子行业（申万）整体的市盈率为36.20倍，约为近10年中位数的75%。这是否说明电子行业低估了？

李龙全：从理论上来看，我觉得电子行业包括手机产业链、Mini LED、集成电路、VR/AR、汽车电子等，在未来都是有比较好的机会。但实际上，电子行业目前的低估确实也有其内在原因。过去电子行业的快速发展得益于手机产业链不断地向中国迁移，但到2018年，这一部分的发展已经呈现了一定的周期性。目前来看，基本已经达到阶段性的顶峰了。而近期，包括苹果产业链等为了规避一些风险，又都有了向大陆以外的地区转移的趋势，这就导致手机产业链的回调，从而引起整个电子行业的阶段性低估。

反过来看，电子是一个典型的、周期性较强的行业，在当下的时间节点，是可以找一些相应的标的进行布局的。

《红周刊》：比如呢？

李龙全：Mini LED和汽车电子未来的发展应该前景不错，目前估值也处于相对较低的位置，所有我们从Mini LED上游到下游也相应地进行了一些布局预计未来未来一两年也处在收获期。需要注意的是，无论选择哪一条赛道，都不能在这些行业“过热”的时候去布局。

《红周刊》：被选中的公司有什么特点？

李龙全：我们主要选了一些大家没太关注的标的。比如汽车电子行业的一家公司，它刚开始的汽车电子业务可能并不明显，但有可能是汽车电子业务的潜在龙头，它就会受益于汽车电子行业的快速发展而快速成长，而它的估值要比大家当下都关注的汽车电子龙头低得多。

5~10年前布局的创新药开始收获

谨慎对待热衷收购做大的药企

《红周刊》：您对医药行业也有研究，您怎么看医药行业集采一事？

李龙全：我们持有的股票主要是生物医药（创新药），相对要好一些。因为仿制药在带量采购中的权重较大，所以受到的冲击也就比较大。

《红周刊》：您为什么选择创新药呢？

李龙全：因为10年前布局的创新药企业现在已经进入收获期，整个赛道目前还是比较好的。

我们在创新药的布局上，主要是看公司产品的推出程度，基本上目前进入收获期的新药都是在5~10年前布局的。如果现在刚开始布局的公司，其未来的竞争格局会越来越差的，因为研究药还是要去研究它的管线及其未来的布局路线等。相对来看，规模偏小的企业的想象力是比较强的，但它研究的方向比较单一，潜在的风险会大一些，而综合性的药企在这方面的优势要大一些。并不是说小公司就没有投资机会，只是需要对其有很深的了解。

《红周刊》：您对疫苗行业有怎样的观察和判断？

李龙全：与全球的消费水平来比，国内的消费还是很低的。也就是说，疫苗在未来确实是一个成长空间比较大的行业。

不过，因为疫苗行业现在获得了市场的共识，越来越多的资金开始涌入这个赛道，所以在未来的几年之后，疫苗行业可能也会面临一些周期性的情况。

《红周刊》：借鉴海外大药企的成长史，不断收购是做强根本。您会这样看吗？

李龙全：我觉得收购是一把双刃剑，如果不能很好地吸收合并公司，也难成为头部公司。此外，收购只是一种手段，如果公司本身没有强大的实力做支撑，也很难实现收购扩张。相反，对于大举收购的公司我们往往还要小心一些，要看这家公司过往的整合情况是怎样的，是否有成功的先例。

目前国内的医药公司要成为世界头部，还有很长的一段路要走。因为很多公司现在都是把国外的好产品拿到国内来消化，或者是联合国外的技术做产品，国内真正的创新条件及环境等比国外还是差不少的。现在我们还处于分享国内市场的红利阶段，未来谁会跑出来很难确定，但相对而言，已经走在前面的公司机会要大一点。

新能源车整车投资风险较高

零部件领域确定性机会较多

《红周刊》：您曾研究过汽车领域，那么您觉得新能源车投资价值怎么样？

李龙全：新能源车是未来发展的一个大方向，是由国家发起的，全国甚至全球都在响应的大事件。具体来看，整车方面，虽然国内有一些公司做得比较优秀，但随着小鹏、蔚来、理想等“新势力”的介入，传统车企投入的加大，整个竞争格局已会越来越激烈，这之中是有一定风险的。零部件方面，我觉得中国未来的产业链优势会慢慢凸显出来，比如电池等已经在全球占有一席之地，这里面可以去挖掘投资机会。

《红周刊》：有投资人说，20万（出厂价）及其以上的赢家就是特斯拉，20万以下的赢家就是比亚迪。是这样吗？

李龙全：我觉得这个观点有点狭隘，这两家公司在技术储备等方面确实做得比较好，但未来格局肯定还是会出现一些新的变化。因为目前新能源汽车整个市场的占有率也不是很大，这意味着还有很大的上升空间，很多的“势力”还没有真正发力，如华为、小米等科技巨头公司还在布局当中。

《红周刊》：您看好小鹏、蔚来、理想等“新势力”吗？

李龙全：我对这些公司的关注度不是很高。因为我觉得，一方面是大家对它们的预期已经给得比较满了，另一方面传统的很多顶级车企如果全面发力的话，会对“新势力”造成很大的冲击。因为新势力高度依赖资本，前期都是在“烧钱”的，存在很大的不确定性。

《红周刊》：有投资人认为汽车零部件领域存在较好机会，您怎么看？相对整车而言又如何？

李龙全：因为汽车零部件在传统车有应用，在新能源车上也有，所以投资汽车零部件更多的是把握汽车的周期。就像手机产业链，随着产业链不断向中国转移，当某一零部件公司成功进入全球产业链顶端，就会取得一个比较好的成长机会。部分细分零部件如汽车内饰国内的汽车零部件企业整体做得都比较成熟，其中的部分公司已经在全球整合了，所以，现在会有一个比较稳健的机会，但要短期翻很多倍比较难。汽车电子、智能驾驶等细分行业处于起步阶段，这些弹性则会大很多。

相较于整车，我们认为，汽车零部件包括汽车电子等的确定性要更强一些。

（本文已刊发于5月29日《红周刊》，文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）