2021年6月9日，东航物流登陆A股。上市首日，开盘股价大涨44%，市值达360亿元。

就在10天之前，即2021年5月28日，京东物流正式挂牌港交所。上市首日，京东物流开盘即高开。截至目前，京东物流总市值逼近3000亿港元，是国内仅次于顺丰的第二大物流公司。

这两大物流供应链公司背后，站着同一家投资机构——君联资本。这也同时意味着， 10天之内，君联资本在物流供应链领域一连收获了2个IPO。

在当前物流供应链的资本热潮下，这样的战绩让君联资本再度站在聚光灯下。实际上，自2018年密尔克卫登陆A股开始，君联资本在物流供应链的投资已然陆续进入了收获期。公开资料显示，君联资本在物流供应链领域已投资超10家公司，包括密尔克卫、东航物流、南航物流、京东物流、福佑卡车、燕文物流、顺丰快运、顺丰同城、生生物流、震坤行、三头六臂等众多明星项目。

那么，君联资本为何频频下注物流供应链赛道？在投资中，君联资本又如何捕捉头部公司？沿着这些问题，我们试图揭开隐藏在亮眼业绩之下的底层布局逻辑，以窥见君联资本在物流供应链领域的投资密码。

特殊的案子与典型的样本

根据东航物流招股书，君联资本持有公司4.9%的股份，事实上，在投资之初，君联资本联合联想控股一起作为东航物流混改项目的领导投资人，并随后成为共同持有公司25%股份的第二大股东、最重要的外部投资人以及紧密的合作伙伴。

严格意义上，东航物流这个案子的投资逻辑似乎难以用VC/PE的常规打法来界定。作为央企首批混改试点，同时也是民航领域混改试点的首家落地企业，东航物流极为看重外部资本的“匹配度”。

换句话说，并不是什么样的投资机构都能参与这场战投。不论是资金实力、品牌影响力，还是混改经验、产业资源，这四项基础要素缺一不可。

因此，对于强势入局的君联资本而言，东航物流的项目不仅是特殊的，也具有某种典型性——它将君联资本的综合投资能力展现地淋漓尽致，以至于在后来南航物流的混改项目中，君联资本仍作为重要外部股东占有一席之地。

君联资本总裁李家庆向投中网介绍，从开始接触到完成交易，东航物流的整个投资流程超过2年时间，已不仅仅只是一笔简单的财务投资与金融工程。

“类似这样的案子，更多要处理的其实是业务之外的事情。”李家庆表示。

无疑，这是君联资本能够扮演，且在过去一直都在实践的角色：长期陪伴，充当被投企业的合作伙伴、战略顾问。按照李家庆的说法，“我们把我们做过的事情和经验，在合作和伙伴需要的时候，百分之百的倾囊相授。”

这样的投资价值观更是深刻体现在投资之后。据悉，在投后端，君联资本除了定期与东航物流管理层交流，探讨物流供应链领域的行业经验、业内各种新模式、新打法，进一步拓展公司业务发展的可能性之外，还帮助东航物流加强核心班子的打造与团队建设的交流。而且，在董事会层面，大股东始终把君联资本作为传递市场化声音的渠道之一，双方有着非常亲密且融洽的协作。

不过，在李家庆看来，从国企混改项目投资的角度，对于君联资本来说，东航物流的案例并非可简单复制，需要同时具备很多条件，有一定的偶然性。比如：标的所在产业要是科技创新或新经济方向，不能是传统周期性项目；标的团队本身比较市场化，主人翁意识强；公司治理结构比较平衡，业务及财务要有规范性等等。

集中收获的秘诀：系统性布局而非机会型逐利

抛开资金、品牌及混改经验，之所以说君联资本满足东航物流对于外部机构丰富的产业积累要求，是因为彼时，君联资本早已在物流供应链领域默默耕耘了5年之久。若延展至今，这已是近乎10年的投资历史，由此而生的成熟行业认知与产业积淀无需赘言。

2012年，君联资本投资了海晨物流，这是其在物流供应链赛道的初次出手。这一年，中国创投圈正沉浸在移动互联网的热潮下，物流供应链只是一个不起眼的边缘赛道。

而这个时期，君联资本切入物流供应链领域并投资海晨物流的原因在于：一方面看到了基于过去TMT投资主题下逐渐延伸的新场景；另一方面，由于出身联想，君联资本还观察到联想集团出海，在全球建立自己的采购、生产、分销网络，以及这个过程中对全球供应链和物流的需求。

后来，依据同样的逻辑，君联资本在精细化工制造领域投资了密尔克卫，在电子商务领域捕捉到韵达，并通过这些项目建立了在物流领域投资的认知体系。

2015年前后，伴随一波快递公司的借壳上市，物流领域资本化的通道逐步打开，To C红利逐渐往To B、服务领域转移，君联资本开始大范围系统性地拓展物流供应链的布局。正是在这一阶段，君联资本内部还组建了专业的投资团队，专注企服与物流供应链相关项目的投资。

事后来看，当前领跑市场的众多头部公司均是君联资本在这一时期的代表作，包括东航物流、南航物流、福佑卡车、燕文物流、京东物流、顺丰快运、顺丰同城、生生物流、震坤行、蜀海、鑫荣懋、三头六臂等。

可以说，与其他赛道一样，君联资本在物流供应链领域的投资并非秉持机会主义，而是伴随着过去十年中国的消费、零售、制造、医疗等领域的发展，逐步发现、深耕、培育和成长出来的赛道，有着长期持续的深入研究与长业务链条的精耕细作。

从1.0到3.0，沿着变化拓宽投资边界

众所周知，物流现代化的发展是一个动态的过程。特别是在电子商务与信息技术的推动下，物流产业也在不断升级，原来的物流概念早已迭代并变得愈发泛化。

最明显的更新是物流到物流供应链的模式演进。不同于传统物流只提供简单的实物位移，物流供应链更侧重资源协调与效率提升。这样一来，物流供应链企业势必要嵌入客户的业务系统，助其全面实现多快好省。

而如此的产业变革也直接影响着投资方向的锚定。以君联资本的实践来看，物流供应链的投资主题主要是依托消费品、零售分销、工业制造、医疗健康等行业赛道之下的偏基础设施。伴随场景、商流、信息、支付结算的变化和演进，物流、采购分销、流通渠道、交易和履约都在发生变化。

基于近十年的探索和研究，围绕产业变化本身，君联资本在物流供应链领域早已构建了一套完善的逻辑框架与投资体系。

据君联资本董事总经理薛龙介绍，沿着物流供应链的发展脉络，君联资本将产业分为了三个阶段，每个阶段中都有相应的投资机会。

首先，1.0“物流”阶段的本质是如何按照消费或者制造行业需求，低成本、高效率地把“货”运输好。在这个阶段，君联资本既关注传统货运赛道中由于商流、场景、技术、政策环境变化带来的增量机会，也积极寻找分拆、合并、混改等特殊机遇； 

在2.0“供应链服务”阶段，君联资本要在满足货主“运货”需求的基础上，寻找进一步提供原材料采购、仓储、产成品分销、售后等其他增值服务、提供“全链路敏捷、高效、可靠”以及“数字化提升效率”的智慧供应链服务企业；

当行业进入3.0阶段，君联资本的策略即是要运用“数字化改造、协同交付、平台发展”的思想，通过投资行业结点型企业，构建产业互联网。

值得一提的是，由于物流供应链叠加了各式各样的商业场景，而且产业链条相对较为复杂，因此该赛道的投资门槛并不低。在薛龙看来，于企业而言，物流供应链行业格外强调合规性与规范性，“所有案子都要求这两点，这是物流供应链公司庞大体系的有力支撑。”

单一项目投资额加大，重在价值创造

一直以来，物流供应链领域的资本化率并不高，融资难、上市难在过往很长一段时间里都是行业的发展瓶颈。

但作为投资人，出手讲究回报。这意味着，简单铺赛道式的打法在这个领域往往并不奏效，狙击手式的精准出击才是提高命中率的关键。

也正是这个选择，为君联资本不断斩获IPO埋下了伏笔。在薛龙眼中，君联资本与其他专业基金、产业投资机构的区别在于，在长期、全方位、深度研究行业的基础上，会选择性地下重注、投资有重大行业影响力的优秀公司。

所谓下重注，一大体现是单一项目投资金额的大比例。据李家庆透露，君联资本在物流供应链领域的平均单笔投资额为数亿元。

另一大体现则是对项目端的高度精力投入，即积极主动的增值服务赋能。东航物流的案例几乎展示了君联资本的投后全貌。在以长期价值创造为主张的指引下，君联资本还倡导并推动生态内所投企业的交流合作，促进彼此间的合作共赢。

某种程度上，在物流供应链领域的机构评判要素里，资金之外的资源加持能力尤为重要，这在无形中甚至形成了一道壁垒。于是，那些表面上看起来备受“疯抢”的标的，实际上心中早已定下了基金候选名单。

说到底，物流供应链赛道是一个高成长性的长跑赛道。在企业角逐市场的过程中，只有真正提供长期陪伴及价值增值的投资机构，才是有机会站上牌桌的那一个。