一鼓作气，再而衰，三而竭......原油冲高失败后何去何从？

本文来自格隆汇专栏：中信建投商品期货，作者：杨安、董硕

第三次上冲失败之后，油价下行幅度明显大于前两次

本周以来，大宗商品全线大跌，周初一度借助消息炒作冲高的原油也出现了连续大跌。虽然周五夜盘油价出现了较强反弹，但还是创下了一个月来的最大周跌幅，SC原油从最高点起算跌幅近9%，布伦特原油冲击70美元/桶关口后士气明显受到打击，在接下来的几天里出现了大幅回调，一口气跌回65美元/桶附近，多头在半个月的时间里三次进攻70美元/桶关口，最终都未能有所收获。古人云，一鼓作气再而衰三而竭，原油价格用这句话来形容可谓再贴切不过，第三次上冲失败之后，油价下行幅度明显大于前两次。

地缘政治事件的主要导火索在于巴以冲突，在各个国家积极调停之下，巴以冲突有所缓解，市场的担忧情绪也就随之消散。就此事而言，多头未能成功站稳70美元/桶，或者说市场本就不认为这一事件能支撑价格稳定在70美元/桶之上。

另外，本周美联储会议也给了市场极大压力，金融市场剧震之下原油价格不能独善其身。在此次会议上，美联储会议对于未来的货币政策有所松动，其鸽派的程度不及市场预期，市场比较担心美联储会在未来收紧货币政策、减少流动性，这对于整个大宗商品来说都是一次巨大的打击。美联储会议之后，美国股市大幅低开，美元指数上涨，比特币价格大幅波动，足以看出美联储态度对于市场的巨大影响。

伊朗问题在本周也给了原油市场巨大的压力，美伊之间接近达成协议一度让市场担心。市场预测美伊之间最快在6月份达成和解，美国和伊朗都会退后一步，以换取伊核协议的达成，当然伊朗所能够获得的条件之一就是原油可以继续对外出口。周五，市场消息称伊朗准备在未来几个月将其石油出口能力调至最高水平。

目前中国已经能够影响全球大宗商品价格，就在中国宣布要控制价格风险之后，国内黑色以及建材期货价格出现了大幅下行，这导致铜期货价格也出现回调，原油价格也相应回调。就在周四，商务部召开乡村振兴工作领导小组会议，再一次强调了深入推进农产品上行、工业品下行的主基调。

推动全球工业品价格下行不仅仅是中国的诉求，全球都有统一的意见。本周欧美之间就钢铁关税达成和解，降低钢铁关税有助于缓解本国不断上行的钢铁价格。在拜登推出2万亿美元经济刺激计划后，执行过程中发现资金不足，并且随着全球大宗商品价格上行，基建成本也在不断增加。另外美联储之所以转变态度，也在于美国通货膨胀不断发酵，因此美联储不得不适当调整市场预期。全球经济仍在复苏，过高的通胀将会抑制经济恢复，要想解决这一问题，压低大宗商品价格似乎是一个可行的方案。

当前伊朗问题成为原油的主要利空因素。如果伊核协议尽快达成，趁着需求尚未恢复至高点，提前释放伊朗产能，那么原油价格有可能会出现一波大跌。但站在美国的立场上，美国可以进行小规模让步以换取伊核协议达成，如果伊朗要价过狠，那么美国就要适当考虑成本问题。站在伊朗的角度上，伊朗已经看出美国急于缓和关系，也看出美国实力后退，有中俄进行背后策应的情况下，伊朗明显有更足的底气来进行谈判和要价。

伊朗的议员发表联合声明称，要求美国完全取消对伊朗的制裁，取消部分制裁相当于没有取消制裁，这足以表明伊朗对于伊核协议的强硬态度。现在来看，美国也并不想对伊朗做出如此之大的让步。因此我们预计，短期之内伊朗问题还存在较大风险，一旦美国在一些关键问题上妥协，那么协议就会接近达成，这将会对原油价格造成较大影响。

另一方面，疫情的问题依然困扰着市场，阻碍全球原油需求恢复。5月21日，全球单日新增确诊病例达到64万人，对比上周同期略有下滑。分地区来看，亚洲地区新增确诊病例35万人，比上周同期下降5万人；欧洲地区新增确诊病例6.6万人，比上周同期下降2万人；美洲地区新增确诊病例21万人，与上周数据持平。分国家来看，美国当日新增确诊病例3.1万人，比上周减少了1.2万人；印度当日新增确诊病例26万人，比上周同期下降6万人；巴西单日新增确诊病例6.6万人，与上周数据基本持平。

疫苗接种方面，全球单日疫苗接种达到2500万剂，其中中国单日接种1360万剂，与上周数据相比增加了400万剂/天，占据了全球一半以上的份额，美国单日接种180万剂，与上周数据相比下降了30万剂，印度单日接种148万剂，比上周减少了80万剂/天。从全球疫苗接种情况上来看，除了中国之外，全球其他国家疫苗接种均大幅放缓，尤其是美国和印度接种下滑明显。

近期原油市场弱势也体现在月差水平上，尤其是更能反映现货的布伦特价格，在价格不断摸高时，月差的表现却一次不如一次，高点一次比一次降低，这本身也能说明市场对于价格突破不认可，最起码现货市场还没有强到能够让价格有一番大作为，投资者要谨慎对待。

不过短期下行并不妨碍油价未来依旧会维持相对强势的格局，包括Natasha Kaneva在内的摩根大通分析师表示，从第三季度开始，全球供需平衡将比该银行目前预测的数值紧缩400万桶/日，这足以使年底100美元/桶成为可能。

只要OPEC+持续对市场进行干预，原油市场就不存在大幅下行的基础，而且随着需求恢复，库存水平在未来一段时间内会不断走低，这将在基本面上支撑价格上行。短期来看，原油市场目前依旧比较弱势，不排除油价会继续试探60—62美元/桶区间，如果伊朗问题近期出现利空，那么油价或将跌破60美元/桶。基本面上可以关注现货贴水情况以及布伦特月差情况，如果两者持续走强，市场需求就开始启动了，原油价格也就存在上行的先决条件。

总体来看，短期我们依然要注意市场潜在的下行风险，我们更建议投资者关注中长期战略性抄底的机会。