Continue Capital：解析数十亿美元土狗 SafeMoon 背后的投资逻辑

撰文：匹马，Continue Capital 联合创始人

事情源于这个三界（ETH/BSC/HECO）土狗王 SafeMoon，短短 55 天，让一个 0.2ETH 变成 6700W 美金，并且还不止这一笔操作，让人无能狂怒：说好的价值投资的春天呢？！

言归正传，确实最近的行情在 Doge，Shiba，SafeMoon 轮番冲击下，恰逢主流币种回调，冰火两重天的表现让很多人焦虑，但是调侃归调侃，背后的投资脉络我们还是要梳理。事先声明哈，本人不持有上述任何一个品种，也不是特别符合个人的基本投资框架，但这并不影响我们事后复盘，以尝试从中寻找一些隐含的投资逻辑，作为未来投资的一个纬度以供参考，这是本文的核心宗旨。

一部大牛市就是一部波澜壮阔的踏空史，无数次看到各种回忆杀和拍断大腿的哀叹，见多了其实也就了然，如果一些基本逻辑把握不住，那还是会回到三个不变的难题：给你一个项目你敢买么，买了你敢重仓么，重仓回调你能拿得住么？我甚者可以笃定的说，如果重来一遍，还是看不准拿不住。

回到 Doge，基本可以归于一类主因：场外新人的大量涌入。不管是首富效应 Elon 的强力喊单还是社区自发的推广，核心都是带来了一大波新人，并且这些项目普遍都是低单价。为什么每次牛市中后期都会伴随一大波低单价品种的爆发？其实行情越往后期，散户新人涌入的越多，你如果参与过其他股市等投资市场你就会发现，有什么样的土壤就会有什么样的行情，散户的土壤是新人对基本面，对投资常识的匮乏，吸引他们的只有一个目的：暴富。高单价是让普通人畏惧的，美股单价很高，A 股每轮行情都有消灭 3 元股消灭 5 元股的口号，买入单价高的人群，相对而言他们是知道自己买的是什么，为什么买，什么时候是合理估值，什么时候可能会有泡沫，能买的起一手茅台的人，起码他的资金是有门槛的，他的财富和认知是有一定积累的。但是散户不同，有的可能甚者不清楚自己买的到底是做什么的，所以通常优质的股票单价相对较高。牛市重势，熊市重质，BTC/ETH 在熊市时候跌的就是相对较少。新人资金+低单价是核心，这是我们对新人为什么会买 Doge 的一些看法。

第二个就是为什么他们会来加密货币领域？如果说 WSB 是散户化投资冲击华尔街的一声炮响，那币圈就是互联网边缘化散户的天府之国。WallStreetBets 社区的崛起，让散户投资有了大展伸手之地，就像币圈早期的 BitcoinTalk，Reddit 论坛。去中心化，社区化，开源包容，天然适应了一大批怀揣着暴富梦想的人。这同时又折射出新世代人深深的内卷。社会发展越稳定，阶层越固化，普通人跃升的机会越小，新生代在财富积累上的难度陡增，并且刚踏入投资市场的新人会高估自己的投资水平，散户也愿意承担更多的风险来对冲他们面临的种种不利境况。YOLO 的含义就是你的生命只有一次，请大胆行动。这个世界是奖励创新和冒险，不管你到了什么财富阶层，还是要拿出一定比例，比如 1%/5%，分成十等份，来参与高赔率的投资，前提是你要把基本盘做好，就像加密领域的基本盘就是 BTC/ETH，只有这些让你获利，你才有余力和心情去研究新项目，尝试新技术，「仓廪实而知礼节，衣食足而知荣辱」，保持心态的积极稳定，是投资的核心要素之一。

因此，自下而上的社区聚集了一大批散户投资者，Dao 组织的崛起，（题外话，我们可能很久很久没有考虑为什么公司制会存在，或者为什么公司制会以现在这种方式而不是其他方式存在，一些想法我也不是很成熟，一笔带过） Github 等开源环境的大爆发，极大释放了个人的自由与创新，新生代财富积累的难度又带动了散户投资的兴起，加 Robinhood/Coinbase App/Cash App 等便利的基础设施入口的兴起，让普通用户参与市场变得越来越简单，因此加密货币领域的渗透率还会不断提升。渗透率的发展我们可以参考「创新-扩散曲线」理论，（美国学者埃弗雷特·罗杰斯于 20 世纪 60 年代提出的一个关于通过媒介劝服人们接受新观念、新事物、新产品的经典理论）假如目前参与加密货币的人数为一亿人，参照互联网用户的发展渗透速度，那么十年时间完成十亿人口的加密货币渗透是完全有可能实现的。

接下来在剖析 SafeMoon 之前，我们先聊下 BSC 生态。

投资的天花板在于人，在于市场，你的产品能服务于多少用户，你能给多少用户创造多大的价值，决定了你的产品的价值有多大。投资的终极是通过自由现金流贴现，计算公司的最终价值。根据服务人群的多少，市场的大小，设定公司的增速，毛利，资本开支等事项，再对现金流进行时间的贴现，加上一个可能的增长率计算公司的终值。你能服务于百万人，你就有百万人对应的估值，你能服务于一亿人，你就有一亿人对应给估值。（多说一句，我们的长远愿景就是让加密货币领域服务于全球十亿人）就像当年我们领投的项目 Pi.Network，实打实的百万用户数，不知为何到了国内就完全变味了，竟然对其他价值只字不谈。

我曾在公司内部也分享过如何看待 BSC 和 HECO 等其他生态。中国基本每个城市都有工商银行，但是三四线城市还有大量的宁波银行，佛山银行等城市商行，不能说一线城市的人有交易借贷的需求而四五线城市的人就没有交易借贷的需求，他们照样都有，只是市场存在一定的时间差空缺，所以 Cake/Xvs 为代表的项目就是满足币安新用户对 DeFi 的需求，需求有了，那供给呢？就是开发环境，我们看到为什么币安做了一个币安链起不来，反而 Fork ETH 的一个币安智能链 BSC 反而一跃而起，恰恰因为 BSC 完美复制 ETH 的开发环境，开发人员熟悉了一套开发工具之后，他是不会轻易去学习别的技能，能躺着绝不坐着，BSC 瞬间百万用户拔地而起，开发生态也逐步发展。用户的基本需求得到了满足，也就是这些项目存在的特定价值。但是为什么这些 Fork 项目的 PE 普遍都较低呢？你不是原创嘛，市场是对你的创造力打折扣的，你每天如果做的都是一些微创新，东拼西凑缝缝补补，就会缺少对行业格局的判断，缺少对技术层面的深究，你所做的可能就连非专业出身的普通用户都能一眼望穿，哪还有令人惊奇的产品，哪还有令人拍案叫绝的创造力，没有了创造力就没有了效率，就丧失了高成长的预期，自然市场要给你低估值。有人会在意这些么？有人会价值投资？成长，就是代价的墓志铭，当你遭受惨痛损失的时候，你也会成长的，你不在乎我不在乎，总有一小波上一轮活下来的人在乎。这就是为什么任何一个投资市场注定都是要慢慢专业化机构化。为什么股市那么难赚钱，为什么互联网创业那么内卷？因为红利期都过去了，我们这个行业因为渗透率还不够高，至少还有成长红利，币圈未来也一定会慢慢固化，暴涨暴跌就是消灭散户的，也希望诸位能在今后找到适合自己的位置。

最后就是币安生态上的皇冠，三界土狗王 SafeMoon，（再提醒一句，千万不要以为这是让你参与）下面是我们内部的一个技术分析，公开来一窥究竟。

过去一周，Doge 在首富的影响下热度空前，币价也迎来新高。与此同时，海内外社区开始寻找下一个 Doge：新项目 SafeMoon 以其「奖励持有者，惩罚卖出者」的口号快速进入人们的视线，并开启一飞冲天的态势。

截至本文 , SafeMoon 的数据如图所示 :

• 85 亿美元总市值，其中 40.6% 代币已燃烧，即流通市值达 50.5 亿美元
• 795330 个地址
• 超过 200 万次交易
• 上线 54 天 9 个小时

SafeMoon 是如何在短短的 50 天内达到惊人的 50 亿美元流通市值的呢 ?

抛开一切市场以及人为因素，从智能合约技术层面作个简单分析。鉴于 SafeMoon 的智能合约是完全复制粘贴另一个项目 PIG，接下来，就用 PIG 的合约代码做个简要分析。

BSC 链上目前每天新增四位数的新代币，其中至少 50% 是 PIG 类合约，目前 BSC 链上流通市值超过千万美元的代币中，超过一半也是 PIG 类合约。因此，PIG，SafeMoon 此类代币的合约统称为「PIG 合约」。堪称完美，之所以称其为完美土狗合约，因以下三大特点：

持有即挖矿

SafeMoon 的每笔交易有 10% 的手续费，其中 5% 自动分配给所有持币者

每笔交易不论买卖，合约都会把 5% 的手续费按照持币者的占币比例自动分配给所有的持币者，即「持有即挖矿」。针 SafeMoon，由于有 40% 的代币已经燃烧 , 那么相当于有 0.05*0.4=2% 的手续费会燃烧掉，剩余的 3% 会当做持有分红奖励自动派发给持币者。注意：这里是每笔交易都会获得分红，完美！

SafeMoon 作为一个新项目，能走到今天，「持有即挖矿」功不可没——激励投资者稳定持有不抛售。大概估算，一年分红新增币可达 50-60%（根据交易频率以及数量浮动）

不过，这并不 SafeMoon 能如此成功的最大原因，第二个特点「流动性自我成长」，才是 SafeMoon 能成为 BSC、ETH、HECO 三大土狗王的关键所在。

流动性自我成长性

SafeMoon 的每笔交易收取 10% 的手续费，其中 5% 直接添加到流动性池子里，即实现「流动性自我成长」。

https://BSCscan.com/address/0x8076c74c5e3f5852037f31ff0093eeb8c8add8d3#internaltx

通过这个链接，你可以看到每笔合约自动添加到流动性池子的交易。由 Moon 市值过高，每笔流动性添加额达到了惊人的 3600BNB。

通过合约我们可以看到 Moon 会在合约地址内代币数量大于 500000000000 时添加流动性：卖掉 250000000000 个代币 , 也就是 50%，然后将卖出所得的 BNB 与剩下的 50% 代币 1：1 配对添加 Moon 的流动性池子内

众所周知，新项目普遍会面临池子初期流动性不足的问题，如果没有投资者主动添加流动性到池子的话，单凭币价的涨幅拉动池子的深度，相当于杯水车薪。因此，许多没有流动性自增功能的项目大多会面临着池子深度严重不足的问题，极大地阻碍了项目的进一步发展。

从上图可以看到，Moon 的流动性池子里已经有了 2.3 亿美元，如果没有流动性自增功能的话，以现在的币价，没有任何外部主动的流动性注入的情况下，估计池子里不会超过 4 千万美元，差距如此之大，令人咂舌。Moon 现在池子的深度之好，真是让所有土狗玩家叹为观止，这主要归功于流动性自增的完美合约功能。

Moon 燃烧了 40% 的代币，由于 5% 的分红功能，导致有 2% 的手续费其实是直接燃烧掉的，这就导致了 Moon 会一直持续燃烧通缩。

综上所述，以上三大合约特点的巧妙设计是真正导致 SafeMoon 能成为三链第一土狗王的根本原因。

题外话，当年 Uni 的 PIG 模式之所以没有 BSC 这么闪亮，是因为 Gas 太高，Uni 的交易频率太低，手续费就低， 分红和流动性添加的就少，合约威力没有太明显，到了 BSC，交易频率 10 倍不止，PIG 模式的优点被无限放大，所以指数级爆发，这也让我们对 Uniswap 的 L2 部署和 V3 的到来充满了期待，毕竟这些丝滑项目的预热，可能都是 L2 Uniswap 的开胃菜。

PIG 合约

PIG 是整个 BSC 链全网第一个上线的此类 「完美土狗合约」的代币，SafeMoon 是完全复制粘贴的 PIG 的合约代码，但是后浪在市值上远远超过了前辈和原创。
我将所有 Fork PIG 合约的币统称为「PIG 模式」。

「PIG 模式」大概占有 BSC 链每日新上线币的 50-60%。

BSC 链流通市值一亿美元以上的，最近 50 天以内发的币，「PIG 模式」大概占有 60% 以上。

BSC 链流通市值千万美元以上的，最近 50 天以内发的币，「PIG 模式」大概占有 40-50% 以上。

BSC 链流通市值 100-1000 万美元，最近 50 天以内发的币，「PIG 模式」大概占有 70% 以上。

HECO 链上最近活跃的 100% 的土狗，都是「PIG 模式「。

至此，我们梳理了 Doge/SafeMoon 整个这波热点的脉络，在看到 Moon 数据的时候，我是瞠目结舌的，在一个不为人熟悉的角落悄然间冒出一个百亿美金市值的参天大树，真是感慨币圈的造富神话，同时也让人惊叹，币圈不可预知的创造力是如此让人着迷。更令人激动的是，这只是加密货币领域的冰山一角，还有无数新大陆等着所有人的探索，每一寸土壤播下的每一粒种子都有可能成长为硕大的森林，你所耕耘的，是一个时代。