彼得·林奇：我眼中的周期股

上世纪八十年代富达麦哲伦基金成功的关键之一就是布局了周期股。那么现在又到了买周期股的时候吗？本文来自微信公众号：杰晶维基（ID：JieJingWiKi），作者：彼得·林奇，题图来自：视觉中国

我管理麦哲伦的期间，在1981～1982年经济危机时重仓了周期股，这后来成为了这个基金表现出色的关键原因之一。我认为目前市场环境和当时十分相近，周期股的表现将会变好。

尽管40多年里整个权益市场都在很窄的区间波动，我们已经可以看见周期股已经有领先的表现。当然看见可能并不是一个精确的词汇，因为很多人还并没有注意到周期股的回升，然而它们确实已经发生了，就像过去每一次从危机中复苏时那样。

在八十年代末，消费成长股（例如：默克、吉列、可口可乐、沃尔玛、家得宝）持续创新高；与此同时周期股则是处于回落状态，但这种情况不会一直持续下去。从1991年开始，我们看到很多成长股都是今天创新高明天跌落神坛。但对于周期股，我认为它理应出现一次反弹。

1992年，Morgan Stanley周期股指数中包含的30家重要公司获得了平均23%的涨幅，而同期S&P500指数涨幅只有4.5%。1993年上半年，周期股表现仍然超过权益市场的平均收益。像其中一只大蓝筹Standard Products，主营业务是生产交通运输业需要的塑料和橡胶制品，目前股价已经是1990年的低点的三倍。

如果你还不了解什么是周期股，那么让我来解释一下。周期股意味着这家公司的表现具有周期性，在一些时候表现突出而在其他的时候表现较差，循环往复。这些公司往往生产一些高档耐用消费品，人们对这些产品的消费频次不会很高，当手头拮据时一般会推迟购买这些产品。而对于像除臭剂、牙线、巨无霸、头痛药等，当需要这些的时候人们无论如何都会购买的，所以药店和快餐店不是周期行业。

当谈论周期股时，人们一般想到的是哪些重工业巨头，例如钢铁、铝业或者汽车。但其实这些工业巨头对金融市场的影响权重已经大大低于五十年代。现在道指里也有那些非工业企业，包括麦当劳和迪士尼。试想一下，如果越来越多的人意识到麦当劳是包括在道琼斯工业指数里的，或许巨无霸就不会那么受欢迎了。

当那些厂区里竖着烟囱的工业周期股的数量在下降时，那些曾经不认为是周期行业的公司在壮大并且渐渐愈加表现出周期性行业的特征。酒店业就是其中一个，当经济向好时入住率高并且房间价格也高；高档餐厅也是周期性行业，当经济衰退时，他们所服务的客群会转而在更平民化的餐馆里用餐。

一般来说，制造业、房地产、家电、家居等都是周期性行业。IBM也已经是周期股，因为目前它最主要生产的是大型计算机。污废处理公司也是周期股，即使多年前这些环保股票已经被吹捧上天，但投资者没有清楚认识到这一点。那些在错误的时间（股价过高）买入的投资者，后来只看到经济衰退开始后环保股的股价一败涂地。他们没有意识到，当经济活力减弱时，需要处理的污废也会减少。

包装纸业也是周期股，当没有东西要出售时，商户就不需要包装纸或纸箱。再说到航空业。我认为美联航UA是周期股之母。如果某一年它赚了15美元/股，那么总有一年它会亏损15美元一股。

如果你不确定一家公司是不是周期股，最简单的方法是看股票图表，或者证券投资公司或者经纪商的指引手册，其中有一条很有价值的曲线就是盈利变动曲线。如果一只股票的盈利曲线是斜率陡峭向上的形态，就像默克公司那样，那么你交易的就是一个成长型股票。如果曲线是曲折地上上下下，像美铝公司那样，很大可能你交易的是一个周期股票。

进入周期股最好的时刻是在经济萧条或经济周期的底部，这个时候公司的盈利已经跌到了谷底，公众情绪处于最悲观的时候。标普每周简讯在展望中写道，回顾二战以来8次经济衰退后主要周期股的表现，每一次在经济触底后的5个月内周期股的涨幅会达到50%，是同期S&P 500指数的两倍。

带领经济走出衰退的正是消费者本身，他们开始购买汽车、房屋，更换旧电器。林业、钢铁、资本性产品制造商、广告商、纸媒等，这些行业无一不是由消费者带动业绩回升的。

尽管周期股的反弹在二战以来八次经济衰退中都得到了验证，但是在经济复苏早期入手周期股并不是一件容易的事情。每一次经济衰退都会有怀疑论者认为经济不会修复，我们会进入大萧条时期——汽车卖不出去闲置在展示厅，房屋卖不出空置，而国家也会破产。如果有什么时候不应该持有周期性股票，那就是萧条时期。

悲观者总是说“这次不一样”，而事实上，每一次经济衰退都是不一样的，但那并不意味着会毁灭市场。为了在市场不好的时候不被困于消沉之中，我常常提醒自己现在的经济情况已经和1929年大萧条时期大不相同了。

今天看来，有17%的美国人受雇于联邦、州或者地方政府机构，上百万民众已经纳入了社保体系，享有社保、失业补偿和退休金。每周都有大量的人把薪水支票换成现金去消费，这避免了经济休克或者经济硬着陆。我们有强大的教育体系和医疗体系，它们受经济衰退的影响很小，尤其是教育体系。此外还有其他很多因素有助于社会稳定避免经济萧条，包括联储的政策支持、储蓄保险等等。

1990年开始我们进入了二战以来的第九次经济衰退。像以往一样，悲观者认为这次情况和之前衰退不一样，经济可能永远无法复苏。今年是衰退的第二年，这种质疑声仍然存在。同一时期，欧洲和日本也处于衰退之中，但我相信外围市场的复苏也终将刺激我们的经济复苏。

目前部分周期股已经获得了巨大盈利，而有一些则还没有，参考1982的经验，接下来的几年周期股的表现仍会很好。尽管相比于1990年的低点，克莱斯勒的股价涨了4倍、福特涨了2倍，但两者的价格也才刚刚达到1987年上一轮经济复苏前的水平。

当公司业绩表现从最差修复到历史平均水平时，以及刚刚超过历史平均水平时，投资者可以赚到钱；当业绩从好到创历史新高的时候，投资者也能赚到钱，只是没有在均值回归那一段赚得多。反之，当业绩从历史新高回落，继而回落到历史平均水平时，投资者会亏钱，而从历史均值下跌到历史底部后，投资者会进入新的一个周期。

所以，你必须知道我们现在处于周期的哪个环节，目前来看，绝大多数公司都处在业绩底部到历史平均之间。但实际操作往往没有理论那么简单。投资周期股是一个预期的游戏，大的机构投资者往往会希望抢在竞争对手前面，在周期股出现复苏之前就投资他们。这可能会导致一个错误的进入时点，当股价上升时，一个统计数据没有显示复苏的负面消息释放就会把股价打回原形。

要想在周期股上赚钱，你必须去密切跟踪行业和公司基本面的变化。个人投资者在这一点上反而占优。在1.1亿美国劳动者中，至少有5000万是受雇于周期行业，他们处于一个绝佳的位置可以比媒体更早观察到一个行业的复苏，这等于是说他们比华尔街的机构投资人更有优势。那些在房地产业、汽车制造业、化工行业和航空业的从业者，他们能掌握行业内价格、存货和销售额涨跌的第一手信息。那些在短期劳务派遣公司的员工会是第一个知道哪家公司用工需求增加了，这是业绩回升的一个确定性信号。

这些“内部信息”都可以帮助投资者在股票上赚钱，但大部分人并没有很好的利用这些信息。即使你判断在这一类复苏中现在才投资周期股太晚了，以上的经验如果你掌握了也可以用在下一次经济周期和下一次投资机会中。周期行业的表现循环往复，你永远会有第二次机会。

本文来自微信公众号：杰晶维基（ID：JieJingWiKi），作者：彼得·林奇