为什么 Coinbase 上市首日没破发？

作者：Ivans

出品：陀螺财经

编者按：从各方因素来看，Coinbase本身并不缺乏资本和关注度，加上自身良好业绩的支持下，因此并没成为首日破发队伍中的一员。

美国最大加密货币交易所Coinbase于4月14日正式上市，截止北京时间4月15日上午，Coinbase定价250美元，开盘380美元，股价最高达到425美元，但随后开始下跌，收盘价328美金。

虽然股价有所回落，但Coinbase稳守在高于发行价30%的收盘价。Coinbase与而前些年登陆纳斯达克的加密货币概念股，嘉楠科技和亿邦国际上市初表现相比形成鲜明的对比。

2019年11月21日，号称“区块链第一股”嘉楠科技正式登陆纳斯达克，股票代码为“CAN”，开盘价为12.6美元，暴涨40%，盘中最高价为12美元，最低为8.21美元，收盘报8.99美元，跌破9美元的发行价。

2020年6月26日，矿机生产商亿邦国际在纳斯达克上市。亿邦国际（EBON）初始发行价5.23美元，开盘即跌破发行价，最低报3.81美元。

编者注：股票破发是指某只股票当前的价格已经跌破了其发行的价格。

今年1月，安信证券曾作研究，2020年美股新股上市首日破发率达25%，上市后1个月内破发率达50%，上市后3个月内破发率达55%。从历年数据来看，美股IPO首日破发率通常稳定在25%左右，短期破发或主要与发行估值高有关。

（美股历年IPO破发率，来源：雪球）

从数据来看，虽然美股的首日破发率并不高，不过对于Coinbase首日上市的良好表现还是值得思考，为什么Coinbase上市首日没破发？是因为企业底子较好还是上市正当时？

DPO上市，没有采取传统IPO模式

与常见的IPO不同，Coinbase采取的是DPO（Direct Public Offering直接上市）形式上市交易。

此举被认为是上市企业自信的表现，因为DPO很大程度上反映了企业有充足的资本，且不容易受到外来资本掌控。

那么DPO有什么特点？

一、DPO不需要投资银行承销股票。

这样的好处是，上市企业可以节省支付给投资银行的融资费用，而这笔按融资额占比划扣的费用是非常巨大的。金融数据公司Refinitiv数据显示，在去年1月至8月期间，中资企业整体支付的逾12亿美元手续费中，约半数落入美国投行囊中，即超过6亿美元。

一方面是节约成本，但也间接显示了Coinbase的潜在投资者较多以及现金流充足，为此并不需要投资银行为其承销募资。

这或是Coinbase选择DPO的最主要原因。

二、DPO不摊薄原股东的控制权。

传统IPO是由老股东提供一定数量的新股对外部销售，以获得新的融资。但由于需要发行新股，因此此举实际上是摊薄了老股东手中的股权。DPO则不然，原股东并不发行新股融资，因此尽管老股东可以卖出手中的部分股份，但是剩余的股份并不会因此被稀释。

三、DPO不受禁售期限制。

传统IPO往往有规定可以出售的旧股的数量，除此之外，其他由老股东持有的旧股需要受到不同程度的销售限制。而DPO没有这个问题，因为市场上不存在新股，都需要老股东直接通过DPO向市场提供股份。因此早期的投资者和公司内部人员可以在交易的第一天就卖出股票。

亮眼业绩支撑，分析师目标价600美元

Coinbase的自信从何而来？主要是业绩。

上市前，Coinbase公布了亮眼业绩，2020年营收较2019年翻了一番多，并成功扭亏为盈。2020年营收为13亿美元，净利润3.22亿美元；而2019年同期营收5.337亿美元，净亏损为3040万美元。

今年一季度，Coinbase表现更为亮眼，一季度营收较去年同期飙升逾800%，达到18亿美元，净利润从去年的3190万美元增至7.3亿-8亿美元，月度交易用户（MTU）数量从三个月前的280万暴增至610万。

在上市之前，投行Moffett Nathanson分析师丽莎·埃利斯（Lisa Ellis）就给予了该股“买入”评级以及600美元的12个月目标价，相当于1230亿美元的市值。该分析师根据预期收入对Coinbase进行估值，给予其2023年销售额的18倍估值。这与Square的估值相近，后者的市值是2022年销售额的14倍、2023年销售额的11倍。

不过，埃利斯指出，Coinbase的收入与加密货币市场的整体规模以及散户交易员对加密货币的热情密切相关，预计加密货币市场将维持极端波动。

上市前夕比特币再创新高，市场行情利好

根据上述分析，Coinbase的收入与加密货币密切相关。事实上，Coinbase上市前的币市环境确实利好了此类加密货币概念股。

在Coinbase上市之前，比特币已经飙升至历史新高，一些分析师表示，这可能是加密货币的关键时刻。

据加密货币数据提供商Coin Metrics的数据，比特币价格周二上涨逾5％超过63,220美元。Coinbase的直接上市预计将成为加密世界的一个分水岭，可能会导致其他加密相关实体推出新产品。

纽约投资机构Fundstrat创始人Tom Lee说：“加密货币正在运行，我并不感到意外。这部分是为了加密社区，没有人想在Coinbase发售前出售。在加密市场，如果卖家暂停出售，价格将继续上涨。”

其他加密货币也出现飙升。以太币就是其中之一，据Coin Metrics的数据，13日第二大加密货币以太币涨至2,317美元。分析人士表示，Coinbase的首次亮相推动了人们对整个加密领域的兴趣，吸引了新的投资者，并可能鼓励与该市场相关的其他实体发行自己的股票。

投行BTIG的股票和衍生品策略主管Julian Emanuel：“在市场等待首次公开募股时发现，投资者更多地谈论比特币，以此作为对冲通胀和美元贬值以及政府支出和政府债务极端额的潜在对冲工具。”

Emanuel表示，比特币本周的反应可能会为未来几周的加密货币市场定下基调。他表示在62,000美元处有很大阻力，目前该水准已突破，50日移动均线切入位在54,900美元附近有坚实支撑。

陀螺财经总结

从各方因素来看，Coinbase本身并不缺乏资本和关注度，加上自身良好业绩的支持下，因此并没成为首日破发队伍中的一员。不过，根据过往美股新股数据，上市后1个月和3个月内的破发率高达50%-55%，为此，Coinbase的后续走势还需更多的时间验证。

更深层次思考，Coinbase之所以上市首日没破发，或许是因其与众不同的上市意义。在不缺乏资本的前提下，短期募资或非其上市主要目的。提前打通融资渠道，并向市场展示美国监管部门不对加密货币资产的认同，或许才是其真正上市意义所在。

本文内容不构成任何投资建议。

参考资料：

【1】从2020美股IPO启示，寻精选层投资多路径思考

【2】Coinbase上市对比特币和其他加密货币价格意味着什么？