最近几天，资本市场最多谈论的就是中概股崩盘式下跌。唯品会、爱奇艺、腾讯音乐都接近腰斩，最惨的跟谁学，周五一天就跌了 56%。

随着是时间的推移，这场崩盘的幕后操盘手渐渐浮出水面，Archegos 基金的基金经理 Bill Hwang 爆仓，直接导致超过 800 亿美元头寸被清算，个人管理的 150 亿美元爆仓。

本文就梳理一下事情的经过，以及这件事对我们衍生品交易的启示。

中概股暴跌

最近几天，资本市场最多谈论的就是中概股崩盘式下跌。唯品会、爱奇艺、腾讯音乐都接近腰斩，最惨的跟谁学，周五一天就跌了 56%。

所有人都在寻找这次暴跌的元凶，首当其冲的是美国通过《外国公司问责法案》，在这个法案通过后对中概股造成了一定的利空，但是此法案是去年就已经提出了，现在通过也在市场的预料之内，不应该会对中概股造成这么大的冲击；退一步讲，即使有冲击，也不应集中在上述几只股票，而应该是中概股全线下跌。

这个原因解释不通就换个思路，最近国内提出了限制课外补习的政策，这个政策打击了跟谁学等几家在线教育企业，但是这又解释不了腾讯音乐的暴跌。

难道是美股十年牛市终于要终结了？中概股估值开始回归了？

所有人都在问同一个问题：到底发生了什么？

浮出水面

随着各种分析不断深入，本次抛售的主力浮出水面，就是中概股的老朋友高盛。高盛折价挂出了大量中概股头寸，同时被挂出的还有两家美国公司，一个是 Viacom，另一个是探索频道。Viacom 本周二宣布增发，同时引发股价暴跌。

而这些股票的股东名单中，都有一个共同的名字——Archegos 基金。

Archegos 基金是由韩国人 Bill Hwang 创立，以风格激进著称，从 2012 年开始，使用高杠杆炒作中概股，个人财富从 2 亿美元飙到了暴跌前的 150 亿美元。

优秀的基金业绩使得各大投行十分愿意提供杠杆给他，谁会和钱过不去呢。Bill Hwang 早已名声在外，是个类似利弗莫尔一样的人物，人生几起几落，特点就是交易杠杆加的猛。

最近的几个月里，Bill Hwang 通过其管理的家族办公室，通过 5 倍杠杆做多中概股为主的投资组合，净赚超 100 亿美元，他管理的头寸超过了 800 亿美金。

结果最近几天接连几个利空，造成他持有的股票大幅下跌，引发了投行的连环追保，最后导致了爆仓。其中最惨（贪）的野村证券，损失很可能超过 20 亿美元。

事情怎么会发展成这样

Bill Hwang 爆仓 150 亿美元这件事只是使用金融衍生品忽视风控的一个必然结果，150 亿的亏损也不会是人类历史单日亏损的颠峰。

当然我没有说金融衍生品就是洪水猛兽的意思，金融衍生品只是一种交易工具，真正爆掉 150 亿的，是过分的自信、激进的操作和隐身的风控。

800 亿美元的头寸，放到哪个市场都是巨鲸了，最直观的对比就是国内最火的公募基金经理张坤管理规模只有 1200 亿人民币。但是这么大的规模，Bill Hwang 的交易风格却一直使用着极高的杠杆，很像国内游资的交易手法。

这么大的体量，一般投行和场内业务根本支撑不了，留给 Bill Hwang 只有一条路，和大投行进行场外交易上杠杆。就像是《大空头》中 Burry 和高盛签订的场外协议一样，只不过 Bill Hwang 选择的是杠杆做多。

1. 金融衍生品

不管是什么金融衍生品，都会放大杠杆，而这种杠杆是有成本的。比如简单的借贷，A 借给 B 100 块，B 转借给 C，C 转借给 D，最终一路上所有的利息都要由最后接盘的人买单。衍生品本身就有很大的风险，加之杠杆成本的催动，很容易让人走向高风险赌博的路。

而这位 Bill Hwang 大佬，更是主动的加大杠杆，凭着自己多年的牛逼业绩和信誉，从各大投行借来了天量资金，再次投入中概股为主的投资组合。他这么大体量的买入会带动股价继续上涨，靠着左脚踩右脚把自己的头寸放得更大。

一个众所周知的事实就是规模和收益率存在矛盾，因为市场容量和流动性不是无限的，体量达到一定程度，市场的交易摩擦会飞速上升，使得本来可行的策略变得危险。Bill Hwang 大佬光靠自有资金加杠杆就能把他的持仓往上拉一截，那么他平仓的时候也同样会把市场砸穿（因为市场这么做的不止他一个，同时有很多人会以他们的动作作为信号）。俗话说船小好调头，Bill Hwang 这种泰坦尼克级别的巨轮，看见冰山也来不及转向，只能一头撞上去。

Bill Hwang 的持仓一下遇到了两座冰山：一是重仓的 Viacom 突然宣布增发股票，这个消息瞬间引起了 Viacom 的股价暴跌；二是美国 SEC 通过了《外国公司问责法案》最终修正案，引发中概股暴跌。

高杠杆的隐患在此刻集中爆发，巨额的亏损让投行第一时间选择追保，但是 Bill Hwang 连做多的钱都是从投行借来的，哪有钱再追保。

没钱可以拿喜儿抵债，投行的选择当然是把质押在投行的股票抛售止损，这就有了高盛 105 亿抛售的新闻，但是这么大体量的抛售能把股票价格再砸出一个坑来，股票继续暴跌投行就要抛售更多股票，形成了一个循环。

金融市场消息跑的比香港记者还快，整个市场都集体跑路，彻底断送了 Bill Hwang 的希望，那么 150 亿爆仓来的就顺理成章了。

1. 历史的重复

其实历史上这样一个交易员引发的巨额亏损大家见得多了，尼克李森凭一己之力搞跨巴林银行，杰洛米·科维尔一手亏掉法国兴业银行 71.6 亿美元。

Bill Hwang 大佬 3 天爆仓 150 亿美元当然是其中的佼佼者，而且他实打实亏光了自己和朋友的钱，至于投行追不回来的借款，那只能投行自己想办法了。

其实投行自己不清楚，这种交易的风险吗？

当然不是，前面那么多例子在前，谁都知道高杠杆炒股的风险。但是投行在面对着巨额的佣金时，总有办法一层一层的突破风控，为 150 亿的爆仓创造条件。这种事以前发生过，现在正在发生，未来也将继续发生。

总结

金融衍生品只是一种交易工具，但是在使用交易工具不加节制会让自己处于危险境地。

但是在巨大的利益面前，人经常难以抵挡这种强烈的诱惑。炒期货甚至是期权，最危险的就是事前不做风控和操作中不执行策略。

交易开始前，就应该对每种未来的走势做出预案，使用 Position Builder 也好，设置止损点位也好，总之不能放任风险乱飞。

所以说，Bill Hwang 爆仓 150 亿美元这件事只是使用金融衍生品忽视风控的一个必然结果，150 亿的亏损也不会是人类历史单日亏损的颠峰。

这些事触发金融危机可能说起来为时尚早，但是只要这个市场继续如此运行下去，还愁看不到金融危机吗？

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