来源：深蓝财经

作者：吴瑞馨

随着百度香港二次上市的落地，此前曾和百度一同传出二次上市消息的B站、汽车之家也被外界密切关注。

没想到，确切的消息果真传来。

3月11日晚，据证券时报报道称，B站已通过港交所聆讯，预计最快将于下周在港交所上市。此次B站拟募资约30亿美元。消息一出，B站当天美股股价大涨7.12%，截至收盘，股价上涨至110.440美元/股，市值回到389亿美元。

距离B站在美国纳斯达克上市还不到三年，B站又将回港二次上市。虽然这也得益于港交所对二次上市门槛的放宽。

此时回港上市被外界认为是B站重要的战略布局，一旦上市成功，B站将获得重要融资渠道，这对不断烧钱破圈的B站来说，无异于一剂强心针。

上市三年，B站的股价上涨了近10倍，尤其是从去年11月开始至2021年2月，B站股价从50美元左右上涨至最高157.66美元/股，市值也飙升至500亿美元。而与B站几乎同一时间上市的爱奇艺，股价才200亿美元出头，还不到B站的一半。

但这也被不少投资人认为估值过高。B站凭什么能够维持住高估值？

为破圈 连续亏损五年的B站雪上加霜

DAU、MAU，即日用户活跃数和月活跃用户数，是衡量网站和APP的核心指标，是互联网企业的“必争之地”。为了进一步扩大用户数量与月活，B站的破圈被提上了日程。

破圈从2019年跨年晚会开始。这场晚会在豆瓣上的评分高达9分，成为有史以来评分最高的跨年晚会，刷新了人们对跨年晚会的定义。随后，B站又相继推出宣传片《后浪》、自制综艺《说唱新世代》和自制剧《风犬少年的天空》，很幸运的，这些都在网上爆红，取得了傲人的成绩。

B站的野心已经昭然若揭了。从2020年相继推出跨年晚会、自制综艺、自制网剧等举动就可看出，B站已经不甘于局限于Z世代（95~00后）和小众文化社区，想要吸引更多的用户。

B站的破圈成功让其股价持续走高，市值也在不断翻番。截至3月11日最新数据，B站市值已由上市之初的32亿美元上涨至389亿美元，涨幅超过十倍。但与之而来的是投资者的质疑，B站能否撑起这近400亿美元的市值。

据最新财报显示，B站在2020年全年实现营收120亿元，同比增长77%，月活也在2020年第四季度有了新的突破，达到2.02亿。但与之相对的是，B站的亏损在不断扩大。

2020年，B站净亏损31亿元，同比扩大138%。据此前的招股书和财报显示，至今为止，B站已经连续亏损五年，2016年~2020年，累计亏损超过60亿元。

亏损这么多，B站的钱都花在哪了呢？

首先是投资。据企查查近期发布的《2020年大文娱赛道投融资数据报告》显示，B站在2020年共有17起投资事件，仅次于腾讯。另外据公开信息显示，目前为止，B站共投资了26家游戏制作公司、27家动漫公司、21家文化传媒公司，此外还在音频、虚拟偶像、电商、工具软件等ACG细分领域有所投资。

其次就是加大在内容方面的支出。前面提到的自办跨年晚会、自制网剧、自制综艺、纪录片、均是在构筑内容领域的护城河。此外，电竞方面，B站还花了8个亿拿下《英雄联盟》全球总决赛中国区三年的独播权。

另外是在营销方面加大支出。据财报显示，2020年全年，B站的营销费用支出高达35亿元，同比增长191%，增长了近两倍。

另外据媒体报道，在2021年1月初，B站还斥资81.18亿在上海买地建设新的总部大楼。

《FGO》之后再无爆款 

 广告变现能力还有待开发

作为一家弹幕视频网站，B站的收入却主要以游戏为主，在上市前游戏的收入贡献最高甚至达到八成以上。据B站招股书显示，2017年B站总营收的83.4%来自游戏。也因此，B站在上市之初屡屡被吐槽“名为视频平台，实则是个游戏公司”。

但随着上市之后的业务转型与拓展，游戏营收占总营收的比例逐渐下降，广告和直播的营收占总营收的比重逐渐上升。据2020年财报显示，B站游戏业务收入48亿元，同比增长34%，占总营收的40%；增值服务业务收入38亿元，同比增长134%，占总营收的32%；广告业务收入18亿元，同比增长126%，占总营收的15%；电商及其他服务收入15亿元，同比增长109%，占总营收的12.5%。

其他业务的开花让B站的收入结构得到改善。但从具体的业务来看，B站依旧问题多多。

首先，从游戏业务来看，虽然目前收入结构改善，但游戏业务依旧是主要收入来源。据财报显示，2020年B站的游戏业务营收为48亿元，同比增长33.5%，占总营收的比重为40%。

但是从具体游戏业务上，B站至今尚未成功孵化出一款游戏。截至2020年第四季度，B站共发行43款独家代理游戏，700多款联合代理游戏。其中，为B站带来巨大收益的《Fate/Grand Order》（中文名为《命运-冠位指定》，以下简称为FGO）并不是其自主研发，而是引进日本索尼旗下的Aniplex，仅《神代梦华谭》一款是自研游戏。

令投资人担忧的是，自《FGO》之后，B站相继引进并独家代理的《碧蓝航线》等日本口碑游戏却出现水土不服，没有一款能够复制《FGO》的成功。就连B站CEO陈睿亲自下场为2020年B站推出的手游《公主连结Re：Dive》（以下简称《公主连结》）宣传，甚至在总部大楼上悬挂二维码，也无法带动《公主连结》，最终还是高开低走。

另外，B站的广告业务收入虽然提高，但因为不加贴片广告的承诺，目前的广告植入量只有5%，且在2021年保持不变。据了解，B站的广告业务除了首页少量的植入广告之外，还有2020年Q3上线的花火系统，通过对接up主与品牌商，在up主的PUGV（Professional User Generated Video，专业用户生成视频）作品中植入广告变现。

而B站的竞争对手，与B站几乎同时上市的爱奇艺，2020年广告收入为68亿，月活跃用户数接近6亿，平均每个月活跃用户带来的广告收入为11.34元，而B站为8.9元。对比爱奇艺，广告变现的效率还是有一定差距。B站还需要寻找更多的广告投放与变现的方式，释放商业潜力。

破圈之后  B站变味了

从小众文化社区到如今“破圈”走向主流，网友对B站的口碑也逐渐出现两极分化。一方面，他们为“小破站”出息了感到骄傲，另一方面他们也不得不承认，B站变味了。

随着B站的一步步出圈，注册用户和月活跃用户数增长的同时，平台内的up主数量也骤增。部分up主通过在B站的走红获得“财富密码”，也让不少生产在B站“掘金”的念头，平台up主数量大增。

竞争加强，内卷也随之而来。因为竞争激烈，不少up主开始剑走偏锋。

破圈后B站的内容也从ACG小众转向泛化，内容虽然更加偏向大众，但质量把控问题也随之显现了。

不少网友发现，游戏区和音乐区都出现了低俗、色情的内容。据全国“扫黄打非”办称，2020年以来，共接到群众反映B站问题的线索逾500条。按照转办线索，上海市相关部门对B站行政立案处罚6次，约谈10余次。

而最近，就连老板块番剧也出现问题。B站购买独播的2021年新番《无职转生》剧情中的出轨等内容被指对女性不尊重，引起不少观众的不满和吐槽，从而引起一场舆论纠纷，最终导致苏菲、UKISS、尔木葡在内的多家品牌终止与B站的合作。

B站的破圈还在加快进度。据B站此前的电话会议表示，预计在2023年月活跃用户数达到4亿。不断增长的用户也意味着原有的ACG小众文化社区的氛围不断被冲淡。对以特有社区氛围和高用户粘度为特点B站来说，“变味”就意味着用户粘度有降低的风险。在追求新增用户和商业化的途中，一大批核心的ACG老用户也开始流失，如何平衡商业化与用户的关系，这也是B站在持续商业化道路上需要考虑的问题。