无惧疫情打压的王者！

2021年，本希望能够平安顺利一些，没想到开年暴击，短短两周，河北省又出现数百起新冠病例。

作为全球疫情控制最好的国家，几百起本土病例已经是很严重的情况了。

君临希望所有的病例尽早被发现、救治，大家能够安稳的过一个好年。

回到资本市场，虽然已经快一年没有这么严重的情况，但有了之前的经验，投资者已经不再恐慌。

再加上，全球疫苗接种正在进行中，情况只会越来越好。

是时候，把那些被蹂躏已久的疫情受损股纳入自选了！

今天，我们怀着怜悯和敬畏的心，来聊聊国内的廉航龙头“廉航茅”——春秋航空。

这家公司在过去一年，每次疫情变得严重的时候，都出现了一波股价的下跌。

2-3月，疫情第一波，股价持续暴跌；

5-6月，海外疫情第二波，股价反复震荡；

9-10月，海外疫情第三波，股价再次重挫；

今年开年半个月，变异病毒来袭，北方疫情形势严峻，股价再次砸出了一个小坑。

但事后看来，每次下跌都是一次难得的上车机会。

01

朋友们可能都知道巴菲特并不喜欢航空业。他说过，如果你想成为百万富翁，你可以先成为千万富翁，然后去投资航空股。

嗯，股神不光说说，他还真的实践了。结果老韭菜“死于抄底”，无奈清仓。

航空业确实不算是一个好的行业：产品同质化、竞争激烈、重资产、高杠杆、周期性强。

老巴去年抄底航空业就是认为竞争激烈这回事可以翻篇了，谁想到疫情来袭，管你竞争格局如何，全行业业务都要停摆。

加上重资产、高杠杆在危机期间“雪上加霜”发挥负面作用……

不过我们还是要认识到，疫情这事情终究不是生活的常态。

而且，航空业也有公司摸索到了可持续盈利的道路。

成立于1971年的美国西南航空公司是全球第一家低成本航空公司，从1973年开始持续盈利46年，成为世界航空业的一个传奇。

而春秋航空的创始人王正华，就是学习了西南航空。

他在2004年创立航空公司之际便有了日后证明正确的战略定位：走差异化路线，做中国第一家低成本航空公司，服务价格敏感的自费旅客。

2019年我国人均乘机次数为0.47次，是改革开放初期的150倍，但相比于美国的2.6次、日本的0.9次，英国的2.2次而言，我国的航空渗透率还有很大提升空间。

据研究，人均乘机次数与人均GDP显著正相关。随着我国经济水平的提高，未来越来越多的旅客会选择航空这一出行方式。

但是在10亿人没坐过飞机的大背景下，很容易想到低成本航空一定会更有优势。

别说中国这样的发展中国家了，看看西南航空，身处头号资本主义强国，一样靠着低成本战略长期盈利。

君临原以为，这一点应该没有任何争议，但事实上，在有关春秋航空的帖子中，充斥着这样的评价：

行李贵死、座位挤死；体验感极差；绿皮飞机；坐一次就再也不敢坐的航空公司……

进而，有很多投资者又基于这样的信息认为春秋航空没什么价值。

但消费者的身体是诚实的，骂的人再多，也挡不住春秋航空常年90%以上的客座率。

就像网上绝大多数都是在喷“拼夕夕”的帖子，但“拼夕夕”的业绩仍然在飞速增长中，股价在骂声中暴涨。

中国的圈层分歧极大。

如果你觉得乘坐廉航受委屈了，说明你不是目标客户，有大航司的头等舱等着你。

但做为投资者，我们只看一家公司能不能赚钱，能赚多少钱，能赚多久的钱。

这种仅依靠个人感受就得出结论的行为，不是严肃的投资者应该做的。

还有投资者担心高铁的竞争，这是比较理性的声音。从数据上来看，800公里以内的行程，高铁确实有一定的优势。

好在我们的祖国地大物博，960万平方公里任你飞……

再加上跨境运输的优势，最终各种交通方式会形成动态平衡。高铁打死航空的“杞人忧天”式结论，也不必担心。

所以核心还是公司如何从激烈的竞争中脱颖而出。

02

从表面来看，公司的护城河就是想尽一切办法降低成本，进而在收入端可以通过降价放量实现增长。

券商将公司的核心模式概括为“两单、两高、两低”。

两单指的是单一机型单一舱位，两高指的是高客座率、高飞机日利用率，两低则是低销售费用、低管理费用。

我们分开来看。

1）

春秋航空采用统一机型运营，采用空客A320 系列机型，统一配备CFM发动机。

普通投资者需要知道哪种机型最佳，哪种发动机最好么？

这个不重要，管理层自然会操心。而我们关注的逻辑在于：

使用同一种机型和发动机可通过集中采购降低飞机购买和租赁成本、飞机自选设备项目成本、自备航材采购成本及减少备用发动机数量；

通过将发动机、辅助动力装置包修给原制造商，达到控制飞机发动机大修成本；

通过集约航材储备降低航材日常采购、送修、仓储的管理成本；

降低维修工程管理难度；降低飞行员、机务人员与客舱乘务人员培训的复杂度。

这不难理解吧？咱买菜还有批发和零售呢，买飞机，当然也可以“批发”。

从经营业绩来看，2019 年春秋航空单位维修成本为0.013 元，仅为国航与南航的一半。

2）

春秋航空只设置单一的经济舱位，不设头等舱与公务舱。可提供座位数比采用两舱布局的A320 机型高 15%-20%，可以有效摊薄单位成本。

不要头等舱大家都可以想得到，毕竟廉航嘛，没指望高级舱位。但春秋航空不会止步于此，拆厨房拆卫生间也不是不可以……

甚至，春秋航空还设想过将座位改成斜靠式，这样大家就真的是站着坐飞机了，不过目前还没有被监管部门批准。

今年公司新引入的机型，座位数为240 座，较之前186 座，座位数提升29%。

据测算，座位数提升29%情况下，单位可用座位公里折旧有望降低接近20%。

3）

在机队扩张、运力增加的情况下，公司始终保持较高的客座率水平。

除2018 年外，历年客座率水平均保持在90%以上。

2015-2019 年公司客座率水平领先三大航，以2019 年数据，公司全年客座率水平为90.8%，比三大航高约8%左右。

这就是君临说的，消费者身体很诚实。所以重点是消费数据，而不是网上几条评论。

要知道，大多数消费者其实是沉默的。更何况，廉航专注于人的运输，愿意多次乘坐的乘客本身就没指望享受优质服务。

既然如此，有什么可吹的？用脚投票足矣。

4）

西南航空的创始人赫伯特·凯勒尔说过，“飞机要在天上才能赚钱”。

春秋航空在飞机利用率上远超过国内行业平均水平，达到日均11.06小时。

为何？

来的客户都是图省钱的主，时间并不是这些人操心的主要问题，因此公司可以充分利用8点前和21点后的延长时段，增加航线编排，提高飞机利用率。

再加上单一机型可以有更高的维护保养效率，结合紧凑的航线排班和较少的货运业务，进一步提高飞机的利用率。

5）

公司以电子商务直销为主要销售渠道，一方面通过销售特价机票等各类促销优惠活动的发布，吸引大量旅客在本公司网站预订机票；

另一方面通过积极推广移动互联网销售，拓展电子商务直销渠道，有效降低了公司的销售代理费用。

按照公司年报的说法，春秋航空有国内唯一独立于中航信体系的分销、订座、结算和离港系统，每年为公司节省大量的销售费用支出。

加入中航信的优势是可享受全套的机票销售服务系统，覆盖全国的几万家代理商，成熟的各类IT系统。

如果一家全新的航空公司自行开发的话，需要大量时间金钱，还未必能达到同等水准，毕竟中航信系统的稳定性已经被时间验证。

但别人不会让你免费使用呀，中航信平均代理成本约占机票销售费用8%-10%，而且即便是通过航空公司自己的电子商务系统或者常旅客计划卖出去的票，也得过一道中航信的手。

为什么春秋航空敢做这个“唯一”？

春秋是唯一一家完全民营资本的航空公司，天然敢于冒险和创新。

春秋早期客户90%来自春秋旅行社，而春秋旅行社既拥有全国范围的网点，自身也是中航信机票销售的大代理商之一，因此其网点覆盖面、IT系统等可以直接为春秋航空服务，完全拥有替代中航信系统的能力。

此外，在早期春秋得到了民航局的大力支持，也算是“公司的命运，不仅要靠自身的奋斗，还要看历史的进程……”

2019 年，公司除包机包座业务以外的销售渠道占比中，电子商务直销（含 OTA 旗舰店）占比达到 91.9%。当年销售费用占比为1.76%，低于三大航。

6）

王正华1994年对春秋国际旅行社率先实行信息化管理，开国内旅游业先河，春秋航空自成立起就烙刻着互联网基因。

从信息技术团队的自主建设，到电子商务直销平台的推广，以及全流程核心业务运营系统的研发，公司始终走在行业前列。

通过先进的技术手段实现业务和财务 ERP 一体化，以实现严格的预算管理、费控管理、科学的绩效考核以及人机比的合理控制，有效降低管理人员的人力成本和日常费用。管理费用占比1.23%，同样表现优异。

但有一项支出春秋航空没省，反而超出同行，那就是研发支出。

2018年春秋航空研发支出1.05亿元，占营业收入的0.8%，而三大航和吉祥航空比例不超过0.4%。

研发的成果就是公司自主掌握了收益管理系统、航线网络系统、航班调配系统、机组排班系统、维修管理系统、地面管控系统和安全管理系统等，利用技术手段提高运营效率，在更长远的阶段降低其他费用。

同时，在确保飞行安全、运行品质和服务质量的前提下，公司最大程度地利用第三方服务商在各地机场的资源与服务。

这六大类措施都是公开的。

咱们说句难听的，连搞金融的外行都摸清了，其他航空业内的专业人士只会更清楚，那么他们为什么不复制春秋航空呢？

或者说，他们也决定进军廉航业的时候，春秋航空能抵抗住竞争吗？

表面来看，低成本构筑的护城河似乎并不牢靠，拆厨房有什么技术含量？统一机型也不是难事，信息化系统别人也可以做。

这其实就涉及到企业文化的问题了。

节省成本的表面工作谁都可以做，但不是谁都能够发现每一项可以节约的支出并数十年如一日的坚持下去，尤其是讨论的主体是有数千名员工的“公司”时。

春秋航空从成立之初就确定了低成本的路线，创始人王正华是以身作则，他信奉钱一半是赚的，一半是省的。

王正华的办公室面积不超过10平方米，还是和CEO共用；出差住宿只住三星级以下的酒店；出国考察自带三大袋旅行食品，包括60袋泡面、40袋拌面、榨菜、辣酱、煮鸡蛋等。

这些数十年如一日的坚持，君临没有看到任何一个同行的管理层能做到。

公司的创始人对于公司的影响，就像父母对孩子的影响一样深入骨髓；靠着领导喊口号，制定粗暴的规定都不可能让员工真正将低成本战略落实在每一项工作中。

03

所以，今天我们聊到春秋航空，不单纯是疫情受损股的恢复，还是这个赛道上有着长期核心竞争力的王者。

在去年疫情肆虐，国际航线陷入停滞的状态下，前11个月，春秋航空运输旅客1672.54万人次，同比减少18.54%；客运运力投入340.52亿人公里，同比减少14.57%；平均客座率为79.71%，同比减少11.4个百分点。

而对比同业，负增长基本都在30%以上，接近春秋航空的一倍。

春秋航空2020年的客座率甚至和其他航司2019年客座率相差不多，公司的战斗力可见一斑。

当然，在最近火爆的行情催化和基本面逐渐好转中，春秋航空股价已经脱离最底部区域了。

但君临以为，这半年的涨幅是对基本面跟踪最紧密、勇气最足的投资者的奖励。

绝大多数投资者其实很难保持紧密的跟踪，也缺乏在底部逆向的勇气。

但今天的春秋航空，反转已经确立，基本面又长期向好，这个时候介入其实是大多数投资者更好的选择。

如果市场因为疫情的反复而打压股价，那这次逆向的机会请不要错过。

投资充满着风险，我们不能拍拍脑袋就能轻易做出的决定。

除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。

作者：君临团队。

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