微医上市生死局：投资人的焦躁和护城河的焦虑

本文系深潜atom第153篇原创作品

京东健康刚刚完成了一次轰轰烈烈的IPO，带动了市场对于互联网医疗的关注，也引起了很多吃瓜群众的好奇心——传了多次即将上市的互联网医疗独角兽 微医，到底何时才能跟上这些后辈的脚步登陆股市 ？

然而，最近微医却出了一个大瓜，被不少业内人士解读为是为了接下来上市做准备。据悉，今年1月6日， 微医完成公司高管任命和组织架构调整 ，涉及公司副董事长、CTO、COO、CFO等。此前，加入微医并出任微医董事会副主席兼CFO的蔡强在入职半年内离职，王永才在本次调整过程中接任CFO一职。

△微医高层调动

其实，这次人事变更并不是微医短时间内的唯一一次调整。2020年4月时，就曾经完成过一次大的业务和人员调整，组建了微医药、微医疗、微医保、微医械、微医云五大事业群。

在深潜atom看来，对创业公司来说，频繁的业务调整， 大概率是因为业务的稳定性不足，遂寄托于通过业务的调整带动业务的发展 。

受限于商业模式，互联网医疗一向都被视为慢生意。大部分互联网医疗都面临营收差的问题，先期上市的不少企业都是顶着巨大的亏损登陆港股。

然而，一场疫情，改变了互联网医疗的发展轨迹， 互联网医疗在2020年一下子进入了快车道 。用户侧，疫情给大家带来的恐慌，让人们开始更深切地思考健康，过去被忽视的问题，成为了余生的关注点。2020年上半年，看病先预约的方式，让大量有就医需求的人成为了互联网医疗的用户，禁足令和去医院就诊不方便的双重限制，互联网医疗发展的土壤反倒被催肥。

△互联网医疗

在这一年，互联网一改往年的温吞，巨头们纷纷加速布局， 优质头部项目成为投资机构争抢对象 。丁香园、春雨医生、微医、微脉、1药网、叮当快药等互联网医疗企业，都在2020年完成了新的融资。其中微医在第四季度完成了两轮融资。

尤其是京东健康，在2020年8月获得高瓴资本等机构的约9.14亿美元投资后，成为发展速度最快的互联网医疗独角兽。12月初登陆香港联交所主板，市值一度超过6000亿港币，目前市值高达4630亿港币，成为国内最值钱的的互联网医疗公司。

早在2018年，微医就完成了Pre-IPO轮融资， 微医曾宣布计划将旗下微医疗、微医药、微医保等三块HMO相关业务作为整体赴港上市 。然而上市之路并不顺畅，因为保举人陷入了瑞幸造假事件，微医不得不临时更换保荐人，上市一事被迫延后。2020年从友邦保险跳槽而来的蔡强，就是为了推进微医赴港上市事宜，然而等到他离职也没有一丝进展。

△微医上市部分服务

2021年，1月15日，医渡科技登陆港股，开盘暴涨130%，市值已经超过550亿港币。2020年年底，医疗人工智能企业推想科技签署了上市辅导协议，拟首次公开发行A股股票并在科创板上市。2020年，医疗人工智能的热点并不弱于互联网医疗，一系列的CFDA证书的发放，让医疗人工智能后力更强。在供给端提供增量的医疗人工智能在将来， 线下医疗机构或许会和互联网医疗，上演一场爱恨情仇的竞争 。此前，微医也曾积极布局医疗人工智能，曾发布了微医云，并且1亿投资浙大共建医疗人工智能，但是在这个领域，微医的布局并不强势。

丁香园创始人李天天接受采访时表示，即便在互联网医疗行业已深耕20年，丁香园仍时常面临“面对新的市场变化，组织能力跟不上，产品做得不够好”的问题。对于 像丁香园和微医这种深耕互联网医疗多年的企业来说，必然面临这种执行力的惰性，很多人已经丧失了创业时期的执行力 。京东健康在执行力上的高效，让其在短时间内完成了业务的反超。这次人员和架构的调整直接否认了之前业务调整的成果，不知这次微医的调整，能否提高员工的能动性。

据悉，微医计划在今年春节后在港交所提交招股说明书，其分拆上市部分在最新一轮融资中估值超过60亿美元。“国家层面相继推出政策利好， 互联网医疗因为京东健康又热起来，这绝对是微医上市的好机会 。”有业内人士直言， 如果微医再不上市，其持续质疑的模式困境必将遭遇资本的洗牌 。

早期的互联网医疗可能是最不赚钱的行业了。在互联网其他领域，有了流量就意味着可以开始商业化了，然而在医疗这个严肃的领域，并不能简单的通过流量变现。因此，很多早期的互联网医疗创业者，都经历过痛苦的煎熬期。

互联网医院的出现为众多互联网医疗企业带来了希望的曙光 。互联网医疗行业和其他的互联网行业最大的不同在于，它的认知门槛更高。虽然，很难像线下医院一样形成品牌和人流效应。但在互联网医院的功能下， 卖药成为了一个可持续的商业模式 ，去年上市的京东健康就诠释了这种可行性。目前微医旗下拥有30家互联网医院，其中已有18家打通所在地的医保系统，同样可以提供送药到家服务，并且已经产生规模收入。

△微医

立足互联网医疗之后的微医，始终在多处扩张，消费端、政务端等都有布局 。消费的C端，微医开展医药电商服务，试图打通从诊断到选药再到送货到家的全服务链。此外，微医也曾尝试在线下开店，然而线下运营比线上更加困难。B端，微医通过搭建的智能医疗云平台即微医云进行探索。在G端，微医在与政府合作建设互联网医院等。虽然如此大肆撒网布局，但微医始终并没趟出自己独有的盈利模式，而且最终导致盈利艰难。

公开资料显示，微医仅在2016年对外披露过全年盈利状况，2016年全年已实现利润约2.8亿元。其中微医疗、微医药及微医险三大核心业务均实现盈利，营收占比依次约为45%、20%、30%，公司全年营收共计12亿元。此后便再无官方消息放出，而据《北京商报》等媒体报道称，其2016年到2018年三年累计亏损将近20亿元， 用户活跃度和市场规模排名都在下滑 。随着阿里健康、京东健康等巨头的入局，互联网医疗行业的竞争也越来激烈。

一位医药行业内部人士在接受媒体采访时曾分析过微医现状，“微医众多业务线中，线上保险中介这块，难敌平安好医生。线下互联网医院，主要赢利点还在于卖药，问诊服务难以盈利。微医云的收入主要来自政府，而云业务收入则要依靠B端。”

△京东健康敲钟

数据显示，截至2020年10月，微医平台连接了全国7600多家医院、25万余名医生，实名注册用户数超过2.14亿。但与丁香园200万医生，平安好医生3亿注册用户和阿里、京东健康背后的持续大流量输入， 微医的核心资源并不突出 。

业内相关人士曾向深潜atom透露，微医16年盈利的关键在互联网保险， 保险业务为微医带来了大量的现金流 。友邦保险也在2018年完成了对微医的投资。2020年2月原友邦保险集团区域CEO蔡强也加入微医担任CFO，不过在新的人事调整中蔡强已经离职。据港交所上市规则，申请上市的企业，其管理层需要保持稳定，至少3年不会变动，此次微医上市可能需要港交所提供豁免。 

在微医的众多服务中，有一项服务是需要警惕的，那就是数字化共建的风险。2012年，一个互联网+租赁的企业远程视界，通过共建科室的方式切入全国医疗机构。医院、远程视界和融资租赁公司三方达成协议，由远程视界提供设备和技术支持，融资租赁公司提供资金，而医院只需要提供场地及基本能源保障。2018年，建立远程会诊中心及会诊基地、合作医联体医院2000家，合作社区、医疗中心、卫生院、村卫生室3万家，药店接诊点1万家。然而这一年，远程视界却因资金链出现问题而最终暴雷。目前微医和医院合作，也以免费帮医院共建数字化服务为切入点，这种模式和远程视界当年的模式高度相似，然而 这种前期免费只不过是把成本和收益后延，随着收益链条的延长和风险的蓄积，在这个过程中很容易出现问题的集中爆发 。

关于互联网医疗发展前景，经济学者宋清辉在接受《国际金融报》采访时表示，“目前行业增速已趋于饱和，模式各异的互联网医疗企业都在寻求更理性的发展之路。”2012年成立的微医，到今年已经快10岁了，正常来说，也早就到了投资机构收回成本的时间，作为一家2016年就宣布盈利的互联网医疗平台， 这次上市可能是个yes or no的故事 ，如果能上市，那就还能有足够的资金去撑起后续发展，如果不能上市的话，可能面临资本出逃的局面。

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