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35亿美元独角兽一朝归零，比尔盖茨基金、中国VC中招

 3 years ago
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2020年12月28日，鲁信创投公告称，其投资的美国生物医药企业Intarcia的新药申请被否，且无必要的资金及资源继续维持运营，近日收到通知，已正式委托第三方实施资产处置和清算程序。为此，鲁信创投将其持有的Intarcia股权估值下调至0。

Intarcia的大名国内知道的人不多。但在美国，Intarcia是生物医药领域融资额最高的“独角兽”之一。据Crunchbase的统计，Intarcia一共完成过22轮融资，融资额合计达17亿美元，累计有25家投资方参与，其中包括盖茨基金会9000万美元的“赠款”。

鲁信创投公告显示，在2016年的E轮融资中，Intarcia的投前估值已经高达35亿美元。此后Intarcia继续进行了多轮融资，融资额大约在10亿美元左右。这意味着Intarcia破产前的最高估值应该在40亿~50亿美元之间。

作为一家明星生物医药公司，Intarcia的破产非常突然。直到新药申请被否之前，Intarcia的融资一直非常顺利。2019年8月，Intarcia完成过一轮由GGV领投的融资。2020年2月29日，鲁信创投继续参与了Intarcia的新一轮融资。

然而，待到3月份FDA宣布否决了Intarcia的新药申请，形势急转直下，超过35亿美元估值灰飞烟灭，生物医药公司的投资风险由此可见一斑。

比尔盖茨看中的革命性神药

Intarcia是一家总部位于美国波士顿的生物制药公司，它的突破性创新是一种取名为“Medici”的药物输送系统。根据Intarcia CEO格雷夫斯的说法，这是一款“改变游戏规则的、革命性的产品”。

简单来说，Medici的核心部分是一种尺寸类似火柴棍、可植入人体的微型泵。它可以作为装载药物的容器，在人体内缓慢控制药物的释放，从而达到长期用药的目的。理论上，Medici可以应用于非常多种慢性病的治疗和预防，产生巨大的社会价值。

例如糖尿病，药物治疗需要每天两次注射艾塞那肽。而Medici可以装载半年或一年的艾塞那肽用量，植入人体后，能够持续、稳定地控制病人的血糖水平。

盖茨基金会投资Intarcia，是因为看中了Medici在艾滋病预防上的潜力。盖茨基金会在一份声明中表示，他们在迫切寻找一种HIV的干预手段，可以让暴露在感染风险中的人，以一种更容易的方式把预防措施纳入日常生活之中。而Medici看起来就是那个答案。

直到宣布破产之前，Intarcia一直在集中精力研发一款将Medici应用于糖尿病的产品，也就是ITCA 650。在2016年，ITCA650 就完成了三期临床试验。当时Intarcia的前途看起来一片光明，该年的融资吸引了大批投资机构参与。2016年Intarcia单年度完成了三轮融资，估值达到35亿美元。入局投资方多达11家，其中包括盖茨基金会，也包括来自中国的鲁信创投。

在ITCA 650完成三期临床试验后，Intarcia很快把IPO提上了日程。据《财富》杂志的报道，2016年12月的那轮融资，按计划应该是Intarcia上市前在私募股权市场的最后一轮融资。

临门冲刺，倒在FDA脚下

完成临床试验后，接下来就是向FDA提交新药上市申请。走完这一步，就意味着大功告成，Intarcia将成为一家传奇般的生物医药企业，它的投资方也将赚的盆满钵满。

但不曾想，ITCA 650一直卡在FDA这一关过不去。2017年9月，FDA否决了ITCA 650的上市申请，理由是“担忧制造问题”。在完成整改后，Intarcia重新提交了申请。然而2020年3月FDA又一次say no。

在第二次收到FDA的否决函后，Intarcia发声明称“极为失望”，表示坚信ITCA 650的潜力。Intarcia还提出与FDA代谢和内分泌产品部会面，以了解情况和下一步的方向。但此时Intarcia已经没有钱继续“下一步”了。

在2020年初，Intarcia曾计划进行一轮融资，但FDA的二次否决显然影响到了Intarcia吸金能力。最终，Intarcia在历时十余年、烧掉了17亿美元的投资后，还是走向了破产清算的结局。

根据鲁信创投披露的数据，截至2019年10月31日，Intarcia总资产8962.6万美元，净资产-18.7亿美元；2019年1-10月收入64.7万美元，净利润-2.3亿美元。如果Intarcia要继续撑下去，还需要数以亿计的美元。

考虑到Intarcia的净资产是-18.7亿美元，在破产清算后，手持优先股或可转债的投资方们，大概也很难收回任何残值了。

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2012年以来Intarcia融资历史，数据来源：Crunchbase

出海需谨慎，独角兽也会死

此次中招的鲁信创投，是A股第一家上市VC。Intarcia破产清零的公告发出后，鲁信创投的股价当日暴跌6.9%。

2016年7月，鲁信创投第一次投资Intarcia，通过全资子公司东高新投出资3000万美元。该轮融资中Intarcia投前估值为35亿美元。

2020年2月，就在FDA二次否决的前夕，鲁信创投再一次向Intarcia投资220.75 万美元，形式是可转债。

而此次鲁信创投对Intarcia的投资估值下调至零，意味着3220.75 万美元的投资全部打了水漂，按目前汇率折合人民币为2.1亿元。鲁信创投在公告中表示，预计产生公允价值变动损失 1.4 亿元人民币。鲁信创投的三季报显示，公司前三季度实现营业总收入7588万元，实现净利润4.5亿元。也就是说，Intarcia的投资损失相当于一个季度的净利润。

值得一提的是，Intarcia还是鲁信创投在美国的第一单投资业务。2016年首次投资Intarcia时，鲁信创投曾表示Intarcia项目“是公司国际化战略布局的重要一步，符合公司立足山东放眼海外的发展战略。”作为试水投资美国的第一单，鲁信创投选择了一家海外大机构扎堆、当时有明确IPO预期的明星独角兽公司，大概是出于求稳的考虑。但风险投资的风云变幻，生物医药研发的巨大风险，意味着没有什么投资会是绝对安全的。

在Intarcia宣布清算后，鲁信创投称，针对境外早期研发类项目存在的研发风险及市场前景不达预期风险，公司未来境外业务的开展，将在布局领域及投资金额上做进一步调整，分散投资风险。


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