营收占比超过21%！四川双马的私募股权投资业务有望引领新一轮增长

8月28日，四川双马（000935.SZ）发布半年报，今年上半年，四川双马实现营收8.30亿元，同比下降5.97%；实现归属净利润3.84亿元，同比下降4.55%。四川双马的股权投资管理业务的营收比重进一步提升，达到21.28%。

2017-2019年，四川双马私募股权投资管理业务收入分别为0.71亿、3.69亿、3.75亿元，在总营收中的占比分别为2.58%、19.02%、20.7%。可以看出，四川双马的私募股权投资管理业务收入不断增加，营收占比也在持续提升。

近年来，四川双马加速转型，从单一的水泥业务转变为水泥、私募股权投资管理双轮驱动式，资产结构更“轻”，盈利能力提升。

四川双马参与投资了河南省和谐锦豫产业投资基金（有限合伙）（以下简称“和谐锦豫”）、义乌和谐锦弘股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“和谐锦弘”），子公司西藏锦合创业投资管理有限公司同时担任和谐锦豫、和谐锦弘的管理人。2019年，四川双马还参与投资了智慧出行基金，聚焦智能交通工具领域的投资。

根据四川双马8月6日的公告，全资子公司又于2020年7月在河南省郑州市投资设立了一家新的合伙企业，即河南景睿股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“河南景睿”）。

公开信息显示，和谐锦豫专注于互联网、泛文化领域的投资，和谐锦弘专注于先进制造领域的投资，新成立的河南景睿则主要专注于大消费领域的投资。

四川双马管理层对外表示，股权投资管理是公司重点发力的业务板块，未来将不断寻找新的业务增长点。

而以注册制为代表的资本市场改革不断推进，私募基金的退出更加便利，退出渠道更加丰富。这为四川双马的私募股权投资管理业务提供了新的发展契机。

资本市场改革持续推进，私募股权投资迎机遇

8月24日，创业板注册制正式开始实施，标志着中国资本市场改革往前又迈出了一大步。去年以来，从科创板开市到新三板精选层设立，再到创业板注册制实施，中国资本市场改革不断驶向深水区。

多层次的资本市场为创投机构提供了多元化的退出渠道。2018年全年，累计有103家公司在A股实现IPO；2019年得益于科创板的开市，这一数字大幅攀升至202家。截至8月底，A股有244家公司实现IPO，已经超过去年全年及2018年的2倍。

从募资的情况来看，上半年，新成立的私募股权基金仅1661只，认缴金额仅1012亿美元，与2019年同期相比接近腰斩。私募股权基金总体募资困难，但头部机构的优势更加凸显。

从投资角度来看，受到疫情等因素的影响，今年私募股权的投资总体较为谨慎，但科创板IPO数量的大幅增加给创投机构指明了未来的投资风向，半导体、生物技术、医疗健康等行业最受关注。

四川双马在公告中表示，其投资管理团队具有多年的从业经验以及丰富的行业资源。笔者从和谐锦弘与和谐锦豫穿透后的股东信息中，也发现了牛奎光、杨飞等IDG资本合伙人的身影，相信其IDG基因也能为四川双马的投资团队带来更多助力。因此，在资本市场改革的推进过程中，以及与IDG资本强化协同效应的背景下，四川双马或将捕获更多投资机会。

从量变到质变，四川双马或将进入业绩释放期

实际上，四川双马私募股权投资业务依托和谐锦豫、和谐锦弘已经投资了大量优质项目。此外，四川双马2019年11月以可转股债权的形式参与投资了全球综合实力排名靠前、瑞士最大的酒店管理教育集团之一的SEG Holding 51%股权，进军职业教育领域。并在近期宣布全资子公司上海瑞识教育科技有限公司与SEG Holding就合作办学、校企合作、独立建校、资质培训、线上教育、课程研发等业务开展深度合作，实现共赢发展。

目前，前期的布局逐渐进入收获期。以重点布局先进制造的和谐锦弘为例，该基金持有中微公司2.39%的股权，共1279.62万股。近日，中微公司发布股权转让公告，和谐锦弘转让223.8万股股票，转让定价178元/股，套现就已经接近4亿元。若以中微公司29.01元的发行价作为持有成本，估算该减持可为和谐锦弘带来投资收益超过3亿元。需要注意的是，此次减持的股份仅占和谐锦弘持有所有中微公司股票的17.49%。

2020年上半年，私募股权投资管理业务的营收1.77亿元，贡献净利润占比超38%。伴随着营收结构的改变，四川双马的整体净利润率不断提升，盈利能力将进一步增强。

不难发现，四川双马旗下基金的投资领域与IDG资本押注硬科技的方向相同。IDG资本作为中国管理资产规模最大的私募股权基金管理人之一，已在半导体、太阳能、先进制造等硬科技领域完成前瞻布局，更是在上周豪取3个IPO——安克创新（300866.SZ）、锋尚文化（300860.SZ）和小鹏汽车（http://XPEV.US）。其中安克创新和小鹏汽车更是IDG资本在先进制造领域早期布局的优秀项目，加上近期颇受瞩目的半导体独角兽芯源微电子（688521.SH）、市值接近300亿的光伏龙头爱旭股份（600732.SH）、最近完成超过20亿元新一轮融资的芯片设计和解决方案提供商奕斯伟、正在进行新一轮融资的全球估值最高的AI独角兽商汤科技，以及上周过会的国际领先的智能音频SoC芯片设计企业之一恒玄科技等明星项目，彰显了IDG资本在先进制造和硬科技投资领域的领先地位。

值得注意的是，芯源微电子与四川双马投资的中微公司同属半导体行业，小鹏汽车与时空电动也同属智慧出行领域，四川双马与IDG资本在投资布局方向上的一致性由此可见一斑，未来在各行业的产业链协同也颇具想象空间。

与传统的水泥业务相比，私募股权管理业务的盈利能力更强、机遇更多。近年来，四川双马提出，公司的战略定位是对满足人民美好生活需要的产业展开布局，选择具有较强的持续盈利能力，现金流良好的企业进行投资和管理。

在资本市场改革红利不断释放、IDG资本项目资源及投研能力的加持下，四川双马的股权投资管理业务仍有非常大的潜力，其前景值得投资者期待。