小米满盘皆活

2020年11月24日18点，小米集团（1810.HK）发布了2020年Q3业绩。疫情肆虐、印度市场动荡，小米三季度业绩全面好于预期：营收721.6亿、同比增长34.5%；毛利润101.7亿、同比增长23.4%;净利润54.5亿、同比增长93.1%。

小米这份财报的三大亮点都与手机业务相关：

1）出货量4660万部、同比增长45.3%（增速领跑五大厂商）。全球市场占有率为13.5%，时隔六年小米排位再次升至第三（前面是三星、华为）；

2）MIUI月活用户达3.68亿（同比增长26.3%）;

3）手机业务毛利润率达到创纪录的40亿元，对集团毛利润贡献率达到39%。

小米早已不是纯粹的手机厂家，但手机业务无疑是小米商业帝国的根基。手机出货量及盈利能力增强，令小米满盘皆活。

谁撑起小米营收增长？

小米将营收分为三大块：智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务。占比约1%的“边角收入”归入“其他”。过往12个月，小米总营收达2319亿。手机销售的强劲增长，使另外两项业务略显逊色。

2020年Q3，智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务营收分别为476亿、181亿和57.7亿。

智能手机出货4660万部、同比增长45.2%；收入同比增长47.5%;占营收的66%，较2019年Q3提高6个百分点。

IoT与生活消费产品营收占比25.1%、较2019年Q3下降4个百分点。

互联网服务营收58、同比增长8.7%,但占营收的比例降至8%。

2020年Q2小米智能手机售出2830万部，受疫情影响出货量同比减少380万部；三季度手机出货4660万部，同比增加45.3%，比二季度多卖1830万部。2020年Q3智能机ASP为每部1022元，较2019年Q3上升15元，但比2020年Q2低94元。

小米手机ASP在中外市场走势有很大不同。在国内市场，小米中高端型号销售取得突破，ASP连续走高。2020年Q3国内市场ASP同比增长14.7%。在海外市场，最热销的是Redmi 9系列入门机型，2020年三季度ASP同比下降1.5%。

过往七个季度中的两个季度，小米手机销售收入出现同比负增长。分别是2019年Q3（同比下降7.8%）、2020年Q2(同比下降1.2%)。其它五个季度，三大业务对营收增长的贡献率见下图。

2019年Q2，手机销售收入320亿、同比增长5%，对小米营收增长的贡献率仅为22.6%;2019年Q4、2020年Q1，手机销售对营收增长的贡献率分别为47.5%、55.9%;2020年Q3，手机销售对营收增长的贡献率达到82.8%。

谁给小米赚毛利润？

2019年Q2，小米手业业务毛利润上了一个台阶，毛利润及利润率分别为26亿8.1%；2020年Q2毛利润率一度跌7.2%；2020年Q3，尽管APS环比下降94元，手机业务毛利润率却提高到8.4%，得益于小米高端机型在国内市场站稳了脚跟。

IoT与生活消费产品毛利润率同比略有提高，2020年Q3毛利润、毛利润率分别是为26亿、12.2%。毛利润较2020年Q2净增6亿，利润率提高1.4个百分点。

2020年Q3，小米互联网服务毛利润升至34.9亿、同比增长4.4%，但毛利润率下降2.5个百分点至60.4%。

过往八个季度中的七个，互联网业务是小米旗下毛利润最高的业务，甚至有“碾压”手机业务的态势。

2019年Q1，互联网业务毛利润达28.7亿，占总体毛利润的55%，手机业务毛利润只有8.8亿、贡献率17%。

2019年Q2毛利润跃升到26亿，贡献率36%。此后四个季度毛利润保持在23亿到29亿之间，手机业务盈利能力上了一个台阶。

2020年Q3，手机业务毛利润达39.8亿，贡献率39%、反超互联网服务。如果这种格局能够持续，意味着小米进入新的发展阶段。

盈利能力增强，估值相对较低

用蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠柱代表费用（率），当蓝色“淹没”彩色时，企业才有经营利润。

鉴于众所周知的价格政策，小米毛利润率比较低，只有在费用控制方面下功夫。2020年Q2,毛利润、毛利润率分别为77亿、14.4%；销售及推广费用、费用率分别为32亿和6%。2020年Q3,毛利润、毛利润率分别为102亿、14.1%；销售及推广费用、费用率分别为36亿和5%。

既有硬件销售又有互联网服务，市场费用率之低令人印象深刻。网易有道主营线上课程、广告和学习产品，2020年Q3市场费用相当于营收的128%！

2020年Q3,小米期间润49亿、利润率6.7%。2020年前三季度，期间利润115亿，较2019年前三季增长50.2%。

今年以来，小米涨幅超过140%，但与腾讯、美团相比，仍存在一定程度低估。市值1.84万亿港元的美团，2020年H1期间利润6.3亿。上半年期间利润67亿元的小米，最新市值6300亿港元。#见仁见智#

满盘皆活

小米不为卖硬件而卖硬件，其意在通过硬件销售获客，用雷军的话就是“交个朋友”。小米智能电视采取的也是“硬件获客”思路。

小米的“阳谋”尽人皆知——以手机销售获客进而获得“私域流量”，进而通过互联网服务和IoT与生活消费品销售（ 本质上是定制电商 ）将流量变现。

2020年Q3，小米卖出4660万部手机，9月份MIUI活跃用户达到3.68亿，环比增长2450万。

为什么卖出4660万部手机MIUI用户只增加2450万，难道有2210万用户买来小米手机不开机？其实，这2210万部手机的买家本来就是MIUI用户。由此推知， 2020年Q3小米手机复购率约为47.4%。

某些互联网明星公司获客成本动辄几百上千元，小米卖一部收手机锁定一位用户、顺手赚80多块钱，美团辛辛苦苦送一单外卖毛利润约1块钱。

小米、美团分别是“硬件获客”与“高频服务获客”的典范。 与老派“三级火箭”的拥趸相比，小米、美团高明之处在于获客不仅不花钱还多少赚点钱。

小米、美团两家公司又有高下之分。与送外卖获取“高频流量”相比，卖手机获客的优越性不可同日而语。卖出一部手机，一年半载之内用户不会被“饿了么抢走”；每台智能电视占据一个客厅可达三五年之久。

截至2020年9月末，MIUI月活用户3.68亿，智能电视保有量约3000万台（ 其中2020年前三季出货860万台 ）。每年大约新增8000万MIUI月活、1000万台智能电视保有量。

随着时间的推移，小米的“私域流量池”会越来越大。按现在的趋势，2022年末MIUI月活和智能电视保有量分别将达到5亿和5000万。

智能手机销售是小米生态的基石。国内外强手如林、疫情肆虐、睦邻友好关系受冲击的不利条件下，小米手机出货量逆势上扬且盈利能力增强，雷军这盘棋好下多了，可以说满盘皆活。

本文作者Eastland的另一个身份是“虎嗅酱酒领袖”。2020年11月6日，十几位读者组成“酒神团”赴仁怀茅台镇 探访“茅酒本源”衡昌烧坊 ，收获满满。12月18日“酒神团”将再次出发。想去“中国酒都”品酒、淘酒、交朋友，与Eastland探讨价值投资的读者请扫下图中二维码咨询、报名。