分拆抖音上市，是字节跳动的最佳选择

作者丨初霁

10月26日， 36氪 发布独家消息称，“字节跳动正考虑推动抖音业务单独在香港上市。 高盛 等多家投行曾与字节跳动沟通事宜”。

字节跳动相关负责人对此回应说，在考虑部分业务上市计划，但还没有最后确定。

今年7月31日，路透社曾援引知情人士称，字节跳动考虑中国业务在香港或上海上市，估值超过1000亿美元。对此传闻字节跳动表示不予置评。

相比于7月的态度，字节跳动这次的回应清晰地表达出上市已经板上钉钉，只是分拆的是否是抖音、什么时候上市的问题。

为什么是抖音？

抛开独家消息来源，字节跳动所称的“部分业务”意指抖音的可能性也最大。

字节跳动一直不急着上市，重要原因之一是字节跳动从来不缺钱。无论是外部投资者频繁投来的大笔资金，还是以今日头条、抖音为代表的自身产品带来的现金流，都让二级市场融资对于字节跳动来说不那么紧急。

即使今年字节跳动海外主要业务TikTok被各国封杀搞得焦头烂额，整个集团也未到因为缺钱上市的地步。因此，字节跳动更有可能在保证二级市场估值不缩水的情况下，分拆出上市后对其战略或市场竞争有影响的业务。

字节跳动官网上列出的11个旗下产品，西瓜视频还在成长中，市场渗透率与头部视频平台比相差甚远，与 B站 等第二梯队竞争激烈，前景不明朗。懂车帝、在线教育等品牌更是目前认可度不够高，有待发展，不具备上市条件。有能力单独上市吸引资本的，只有今日头条和抖音（包括抖音火山版）。

今日头条作为字节跳动的起家产品，最初承担了吸引流量的巨大作用。然而，随着短视频时代的到来，抖音的流量迅速反超今日头条，成为新的流量入口。而今日头条除了继续做好新闻推送的本职工作外，最重要的功能变为字节跳动旗下产品之间互相连接和引流的枢纽。

▲2020年9月，抖音的月活跃人数约为今日头条的2倍。来源：易观千帆

抖音显然有更多故事可讲。5G时代即将到来带给人们对短视频行业更大的想象空间，进军电商领域的表现也值得期待。抖音在民间知名度甚至比母公司字节跳动更高，是上市的不二之选。

将抖音分拆上市，同样有利于字节跳动继续争取对TikTok的控制权。

9月27日，美国华盛顿特区联邦法官裁决遵照了美国宪法第一修正案（剥夺言论自由；侵犯新闻自由与集会自由的权利），尤其考虑到特朗普政府尚未提供足够的危害国家安全的证据，拒绝了特朗普政府的TikTok禁令，让字节跳动的海外业务又看到一线生机。

想要继续得到美国的司法支持，字节跳动需要让法官保持对其分离海外业务与中国业务的信任，而TikTok与抖音分别作为海外和国内的主要业务，是分离的关键。

上市公司的运营情况更公开透明，便于市场监督。抖音上市后，字节跳动海内外业务相隔离的证据将更加有力。

抖音上市可能也离不开老对手快手的影响。

10月22日晚间， 腾讯 新闻一线的报道证实了上个月快手计划2021年一季度赴港上市的传闻。据称，快手的估值约500亿美元。

根据艾媒资讯统计，2019年抖音月活跃用户数超过快手后，二者间差距就越拉越大。

但是，来自快手的压力仍不可小觑。抖音在正在发力的电商领域一直被快手压着一头。今年双十一，快手的GMV目标是2500亿元，抖音则为2000亿元。

因此，“抖快”之争仍将继续，而资本市场是重要的第二战场。直接将抖音送上资本舞台，排除了集团因素，抖音和快手能上演正面对决。

能获得二级市场直接融资，又能与老对手正面交锋，同时公开了自身的运营情况作为对特朗普打压的无声回应。字节跳动送抖音上市，既是水到渠成，又是形式所需，何乐而不为？

为什么选港股？

假设要上市的确实是抖音，字节跳动会选择哪里作为其产品第一个上市地点？

美股市场对待中概股的态度、特朗普政府对字节跳动产品的打压和TikTok的存在，基本排除了抖音赴美上市的选项。虽然现在创业板、科创板的政策已经扫清了抖音在内地上市的障碍，但是考虑到抖音上市的最主要目的，抖音在港股市场上市的可能性更大。

目前，港股市场在吸引境外资本方面依然有巨大优势。字节跳动作为有世界影响力的公司，吸引了全世界投资人的关注，在港股上市方便各地投资者进入。

在外国投资人的刻板印象中，港股上市公司比内地上市公司受到更严格的审计和监督，公开资料更值得信赖。这有助于字节跳动通过抖音获得更多海外投资人的信任和支持，进而有利于字节跳动争取海外权利，扩展海外市场。

至于抖音像蚂蚁集团一样，选择A+H同时上市的可能性，恐怕不太现实。

今年发布的《2020胡润全球独角兽榜》中，蚂蚁集团以10000亿元估值位列第一，而在最近一次估值中，蚂蚁的估值已经达到约20000亿元。抖音母公司字节跳动虽然位列第二，但估值只有蚂蚁的一半多，为5600亿元。

即使近两个月估值同样上涨，字节跳动与蚂蚁集团的估值差距恐怕也是万亿级的差距，而抖音只是字节跳动的一项业务，与蚂蚁的差距就更大了。

媒体报道称，快手上市的融资目标是50亿美元，按“抖快”的市场占有率和业务情况预测，抖音的融资目标不会超过100亿美元，而蚂蚁集团的融资目标是2000亿美元。抖音不存在蚂蚁集团单市场上市可能面对的市场资金不足的问题。

综上所述，香港市场是抖音的最佳选择。至于上市持剑，为了与快手更好的竞争，抖音应该也会计划明年年初提交IPO申请。

抖音上市对字节跳动的更多意义

抖音作为字节跳动现在最重要的业务板块，上市对集团来说还有更多重要意义。

据媒体报道，2019年全年，字节跳动的总营收超过1200亿人民币，净利润超过200亿元。字节跳动2020年全年的营收目标为2000亿元。

字节跳动绝对收入惊人，却比其一直追赶的竞争对手腾讯还差一截。腾讯控股发布的公告显示，2019年腾讯控股全年收入约3773亿元，而2020年上半年，腾讯收入就已经超过2000亿元。

考虑到字节跳动成立的时间较晚，并且处于追赶者的地位，现在的业绩还不错。尤其是从2016年到2019年，字节跳动总营收的年复合增长率高达约171%。

字节跳动近几年的高增长基本得益于其活跃用户数量的激增。现在字节跳动各产品的总月活跃用户数已经超过6亿，增速放缓是必然的。流量增速红利逐渐消失，加上海外业务严重受挫，扩大国内业务、促进国内流量变现是字节跳动维持营收高增速、提高利润、保持对资本吸引力的不二之选。

扩张游戏业务、进军在线教育、着力发展电商等，都是字节跳动最近已经开始做的尝试，而其中的每一项路上都有已经成熟的竞争对手。字节跳动有希望突围，但无论结果怎样，过程都必将漫长，多面出击的持久战要消耗大量资源。

二级市场的资金对字节跳动来说不紧急，并非不重要。扩张的过程中，更多的资本支持让字节跳动能更自如的按计划投入，应对对手的反击。

抖音承载了字节跳动的主要流量和电商板块的大部分希望。在资本高度认可的背景下，抖音从二级市场直接融资，能减少对集团间接融资的资金需求，甚至从二级市场获得全部发展所需资金。这样，集团能在其他业务分配的资源就更多了。

不过，抖音上市后表现如何还不是定数。今年 京东 、 网易 等回归，蚂蚁集团、金龙鱼等“冻资王”上市，都已经吸走了巨额资本。全球经济寒冬还未过去，有多少资本留给快手、抖音等后来者，并不乐观。

现阶段，市场后续对抖音的认可程度如何，抖音能否在二级市场拼得过快手，即将到来的双十一表现如何是关键。不知对于电商首秀，抖音准备好了吗？