今日推荐 | 加密资产托管变局：监管、安全与变现

作者 | 龚荃宇

01加密资产托管市场的利好

7月下旬，美国货币监理署在一封公开信中表示，其管辖范围内的银行现已获准提供加密资产托管服务，这无疑为更多传统金融机构进入加密资产托管行业创造了更加友好的政策环境，不过其更重要的意义在于，它还将较大程度上促进更多传统投资机构投资并持有加密资产。

作为加密资产生态的组成部分，托管的存在可以帮助第三方专注于自身职能，而不必在弄清楚如何安全地持有资产和处理账户管理方面耗费过多精力与时间。

不过，加密资产托管行业受关注的程度长期不如交易、资管、经纪等业务高，这主要尤其加密资产托管发展阶段较为初期以及离C端较远，但这并不意味着它的重要性也差之甚远。

「 从传统资本市场看，托管人本就在「资产管理—经纪—托管—交易—清结算」环节中极为重要，衍生到加密货币生态中，交易所职能和资产托管职能分离的趋势已经逐步明朗。 」火币相关业务负责人张励（化名）认为。

Cobo高级副总裁李尧也认为，托管除了能够保护行业内从业者的资产外，也是加密货币世界打通传统世界的桥梁。

「从全球范围内看，传统金融世界中资产托管业务的源头，可追溯到19世纪60年代：当时在英国成立的第一家共同基金，由英格兰银行托管该基金，其目的是为了整治当时很多缺乏法律保护的民间投资项目，这些项目因为没有监管，募资完毕后肆意挥霍或携款外逃。而目前加密货币中的托管业务目的也是类似的，只有正规托管机构的出现，才能让传统金融世界的资金管理者们更有信心进入该行业。」李尧告诉链捕手。

根据根据1940年美国投资顾问法案第206（4）-2条的规定，任何被「视为对客户资产拥有托管权」的注册投资顾问都必须「将这些资产存放给合格托管人」，并「对资产进行独立审计」。

在加密货币发展的近十年来，加密资产托管方大多都是在加密生态内原生发展崛起的机构，传统资产的主要托管提供商几乎都没有进入本市场，随着美国货币监理署的此番表态，或许可以打消部分传统金融机构的顾虑。

「随着金融市场日益数字化，银行和其他服务提供商将需要利用新技术和创新方式来满足其客户的需求，继续履行其历史上在提供支付，贷款和存款服务方面发挥的金融中介功能。」美国货币监理署表示。

02托管行业的格局

在越来越多金融机构涌入加密资产托管行业之际，目前该行业已经形成较为清晰的发展格局与类型。

加密资产托管市场最早发展于13、14年，目前的主要加密资产托管服务商Xapo即在这个阶段成立并获得4000万美元融资，利用先发优势博取到大量机构客户的信任，据彭博社报道18年初Xapo存储比特币占约占全球流通量的7%，按当时价格相当于100亿美元。此外，该阶段还有Metaco、Kingdom Trust等加密资产托管公司成立运营。

随着加密资产价格的暴涨以及Xapo数据的刺激，许多加密货币交易所以及钱包都开始推出面向机构客户的托管解决方案，例如知名交易所Coinbase、知名钱包服务商BitGO以及国内最早的Cobo都在18年进入该市场，知名交易所Gemini与Bakkt、知名硬件钱包制造商Ledger则在19年进入该市场。

19年开始，部分传统金融机构也开始进入加密货币托管领域，例如资管巨头富达、信托公司Prime Trust等，但受到监管政策不明确以及门槛较高等原因，具体数量仍并不多。

同时，加密资产托管行业内部也在加快步伐进行资源整合，投资与并购案例剧增。例如头部加密货币托管服务商BitGO在近三年相继收购了数字资产托管服务商Kingdom Trust、Staking 服务商 Hedge、证券代币平台Harbor、投资组合管理平台Lumina等，Coinbase更是在19年8月将Xapo的机构托管业务以5500万美元的价格收购，

在收购Xapo之后，Coinbase表示，其机构托管业务已有150多家大客户，其管理的加密货币资产超过70亿美元，其中就包括著名投资机构储存的超过22.5万个BTC。

从客户类型来看，目前加密资产托管市场可以划分为「To C 消费级市场」和「To B 企业级市场」两类。「To C 消费级市场以硬件冷钱包和网页端/移动端热钱包为主，核心是简便、灵活;To B 企业级市场则是以冷储存、多重签名为主的平台类服务，并衍生出清结算、 资产管理等综合业务，核心是安全、可信、服务。」张励表示。

从解决方案来看，李尧认为加密资产托管市场可以划分为资金存储托管与技术服务性托管，前者是指托管方只为客户提供托管服务，客户也无需频繁提取资产，主要满足家族资金、投资基金等类型资金存储需求；后者则是指托管方在提供托管服务的同时，满足类似交易平台等的地址体系开发、公链开发的需求。

「Cobo Custody的客户中约40%客户为交易平台，交易平台可通过对接我们的公链来为用户提供地址，因此现在市场中大多数交易所地址其实都是Cobo Custody的地址。」李尧称。

不同的解决方案通常也对应着不同的私钥储存方式，通常包括HSM（利用专用物理硬件密钥安全）、MPC多方计算（类似于私钥分片）、多重签名等，对于每天需要执行大量提款交易的交易所或对冲基金客户，他们可能更倾向于低延迟且在线上存储密钥的 MPC 解决方案，而不是离线存储密钥的多重签名解决方案，后者会延长交易所的提款所需时间。

不过对于安全需求更加强烈的机构客户，许多托管服务商还在私钥储存地点大做文章。例如Coinbase Custody以及Xapo都在美国或者全球多地设立保险库来储存用户资产私钥，其中Xapo甚至还专门在瑞士改造废弃军事掩体建立了保险库，只有提前采集过生物DNA信息的人员才能进入。

「每当我们要进行大笔转账时，他们都会与我们进行 FaceTime，以保证我们不是被胁迫的，如果交易资金大到一定程度，他们就会亲自飞过来确认。」《财富》杂志采访的一名Xapo客户表示。

03托管行业的未来

尽管如今各类玩家蜂拥而至，但加密资产托管行业仍需要面临的一个现实问题是：如何盈利？

目前，加密资产托管服务商的盈利模式主要是收取千分之几的托管费和资金划转交易费，「与传统的托管银行已经发展出保管、结算、资产服务、代理支付的多元化商业模式还相距甚远。」张励表示。据链捕手了解，国内某家曾打出托管概念的知名项目已经放弃该市场，转而向其它方向开拓。

特别是随着市场竞争的加剧，托管费用已经呈下降趋势，许多玩家都处于以亏损求市场的状态，期待随着更多主流金融机构的入场、带来更庞大资金的方式取得盈利。不过也有部分加密资产托管方正在探索新的盈利方式，例如推出借贷、资管、交易执行等业务。

近期加密资产托管服务商Anchorage面向客户推出了经纪业务，「机构投资者想要一种单一的解决方案来满足他们在加密市场的所有需求——托管、交易、质押、投票等等。我们的目标便是让 Anchorage 成为那个解决方案。」该公司CEO Nathan McCauley公开称。

「 类似于传统金融世界，未来加密货币行业中的托管服务商不仅仅只是托管商，未来也会发展成为资产管理平台，以便更好的服务客户。 」李尧告诉链捕手。

另一个值得关注的问题是，尽管加密货币托管服务商都采取了严格的安全措施来储存私钥信息，但并不能完全隔绝被盗风险，加之托管商大多不具有主流交易所具备的盈利能力以及托底实力，一旦发生安全事故仍可能对客户造成难以挽回的损失。

由此面向加密资产的保险产品应时而生，据外媒报道全球第二大保险经纪公司怡安集团就已经组建了一个保险公司小组，为数字资产托管技术公司Metaco的客户提供加密资产保险。

不过据李尧对该市场的接触与了解，这种加密资产保险的费用都非常贵，「一般按月收费，年化应该是百分之几到十几，保险服务商会评估平台的安全能力来给到相应的保险费率，评估相对比较苛刻。」

总的来看，如今加密资产托管生态已经渐趋完善，这也为未来更多的机构资金流入加密行业创造了良好的基础设施环境。