大众看上了江淮什么？

德国大众迎娶安徽江淮汽车，在经历了无数次传闻后，这一次终于是非常接近现实了。

上周开始，不断有消息爆料，大众集团即将以不少于 35 亿元人民币，并购江淮汽车集团控股有限公司 （下称江汽控股） 50% 股份，决定最早会于本周五公布。江汽控股是江淮汽车 （SH.600418） 的最大股东，持有后者总股本的 25.23%。因为这一消息，江淮汽车近七个交易日六次涨停，股价从不到 5 元迅速飙升至 8.38 元。

大众和江淮并不是头一天认识的小情侣，这两位已经一起过日子挺久了。2017 年，双方 50:50 合资成立了江淮大众，成为继上汽大众、一汽大众之后，大众在华第三家合资车厂。不过之后江淮大众始终没什么存在感，第一款也是至今唯一一款产品，既没有挂大众车标也没有江淮车标，而是另辟了一个新品牌：思皓。

思皓的经历也是坎坷，量产车思皓 E20X 在 2018 年便生产下线，但据称因大众方面不满意其品质，拖了整整一年才正式上市。思皓 E20X 是一款纯电动车，眼下电池技术发展迅速，一年光景耽误不起。再加上思皓 E20X 被质疑为江淮新能源“换壳”而来，最后 E20X 和思皓品牌都没砸出什么水花来。

所以如果你不知道在上汽和一汽之外，还有一家江淮大众，实属正常。

稍微看两眼思皓 E20X 的级别和竞争力，你很容易理解大众方面对于这款车，为何始终难以下咽。大众旗下品牌多到数不过来，找国内车企合资，自然不会是为了再建一个新牌子。2018 年末，江淮大众成立一年、思皓 E20X 下线却拖着不卖之际，大众拉上了旗下西雅特品牌与江淮再次签约，约定江淮大众在 2021 年前引进西雅特品牌。

对于江淮大众，大众方面最初是希望拿来卖西雅特电动车，同时搞定新品牌和电动车俩问题。至于思皓，就当是送给江淮的人情了。

然而就在本月早些时候，江淮大众引入西雅特品牌的计划告吹，基本被坐实。

眼看着国内电动车发展如火如荼，续航 400~500km 的电动车已经雨后春笋，大众在国内市场却只能用油改电的老车型应急。2019 年末，大众更换全新品牌 logo，同时开展了声势浩大的品牌升级计划。这是大众 “2025 战略”的一部分，大众计划到 2025 年实现年产 100 万辆 MEB 平台电动车，其中 2/3 即约 66 万辆来自中国。这 66 万辆产能中，36 万辆来自上汽大众专为 MEB 平台电动车新建的安亭工厂，30 万辆来自一汽大众现有佛山工厂扩建后的新增产能，加在一起数正好。

言下之意，大众就没把江淮大众的 10 万辆电动车年产能放眼里。江淮这边有没有进展，不耽误大众在中国这盘大棋，江淮大众推不动，先把一汽和上汽安排上就够了。所以，急需电动车产能，并不是大众此时入股江淮的主因。

（江淮汽车市值走势，数据：亿牛网）

反观另一方江淮汽车，它最好的时候早就一去不复返了。

在因大众入股传闻股价暴涨之前，江淮汽车市值不足 100 亿元人民币，相比 2015 年最高值跌去了 65%。2019 年，江淮汽车扣非净利润 -9.78 亿元，算上约 11 亿元政府补贴，这才勉勉强强盈利 1 亿元。据界面新闻统计，2014-2019 年，江淮汽车累计收到政府补贴近百亿元，而期间净利润不足 25 亿。可以说没有政府补贴，这几年江淮汽车根本无以为继，而眼下新能源车补贴正在迅速退坡，并且补贴力度越来越取决于产品性能指标。

2019 年，江淮汽车总销量 42 万辆，其中乘用车 16 万辆。而在 2016 年巅峰时，这两数字分别为 64 万辆、37 万辆。随着乘用车销量、乘用车业务占比一步步萎缩，到 2019 年，江淮汽车乘用车业务毛利率仅剩下可怜的 3.5%，低于其商用车业务的 13.6%。整个江淮汽车，乘用车业务的意义，几乎只剩下获取新能源补贴。

（江淮汽车市净率走势，数据：亿牛网）

决定未来希望的乘用车业务难以为继，直接反应在了市场估值上。这次股价暴涨前，江淮汽车市净率仅 0.74。市净率不到 1，意味着当时江淮汽车的市值，还没有它的净资产总额高。换句话讲，假设此时你能一瞬间全资买下江淮汽车，再瞬间完成破产清算，还能白赚 26% （当然了这是不可能的） 。

而在这之前，江淮汽车市净率跌破 1.0 已经足足两年了。市盈率的走势也差不多。

虽然车越卖越少，江淮却有着汽车新玩家梦寐以求的东西：资质和产能。传统汽车和新能源车的生产、研发、销售资质，江淮手里都有；2019 年江淮年产量 42 万辆，但总产能高达 80 万辆，近一半产能闲置。所以才会有蔚来汽车找江淮代工的故事。

总市值不足百亿、却坐拥 80 万产能的江淮汽车，几乎是国内最便宜的、没有其他国际大厂合资、具备完整新能源车生产能力、以及大量现成产能的自主汽车厂商。