"后浪"拼多多市值又超越京东了

编者按：本文来自微信公众号 “格隆汇研究”（ID:glh_tushuocaijing） ，作者 苍之涛，36氪经授权发布。

时隔7个月，拼多多市值再一次超越京东。

5月12日美股盘中，成立仅仅5年的电商公司拼多多股价一度上涨10%，股价突破60美元，市值达到710亿美元，超越传统电商巨头京东。

不得不说，市场逻辑变换太快，我已经跟不上节奏。

当疫情最严重的二三月份，市场普遍认为电商都会受影响，其中受影响程度从高到低排名是拼多多>淘宝天猫>京东，因为疫情期间京东自建物流效率最高，而拼多多因为缺少物流体系，货物无法按时送到消费者手上。

然而两个月过去了，市场逻辑完全发生变化，出现了大逆转。现在市场预测拼多多疫情后恢复情况要好于淘宝天猫和京东。而且疫情对电商行业，特别是拼多多是长期利好，因为下沉市场的人们都养成网购的习惯了。

如果你的思维还停留在二三月份，不好意思，市场是不等人的。拼多多股价从3月11日Q4财报以来，已经暴涨了50%以上了，股价每天都创新高。

所以究竟在这两个月时间里发生了什么？

01 短期利空变长期利好

这并不是拼多多第一次超越京东。我们将前后两次超越的时间点对两家公司的市值进行对比，可以发现一些有趣的现象。

截止昨晚美股收盘，两家公司的市值对比为：

• 拼多多：692.59亿美元

• 京东：690.69亿美元

2019年10月25日，当拼多多市值第一次超越京东的时候，两家公司当时的市值对比为：

• 拼多多：464.4亿美元

• 京东：448.1亿美元

由此可见，不管是拼多多还是京东，市值比7个月之前都增加了超过200多亿美元。国内的其他电商，不管是阿里巴巴，还是唯品会市值都在这段时间有相当不错的提升。

如果说2019年电商股爆发是因为下沉市场渗透，那么2020年疫情的爆发在短期内导致销售疲软，但在中长期却有助于加速国内零售线上化。

根据国家统计局的数据显示，社会消费品零售总额1-2月同比下跌20.5%，3月同比下降15.8%。

社会消费品零售总额通过两个渠道销售：线下的实体店和线上的电商平台。根据国家统计局显示，网上实物网上零售额1-2月同比上升3%，3月同比上升6%，虽然仍然保持增长，但增长率大幅下降。由此可见，疫情不管对线上零售还是线下零售都造成严重的打击，这就是我们所说的短期利空。

但可以预见的是，疫情的打击是短期的，从中长期的角度来看，国内零售额恢复到疫情前的水平只是时间问题。所以，线上销售占总零售额的比例是投资者更关心的长期指标。用通俗的话来讲，在蛋糕不变的情况下，电商若能分到更大块蛋糕，无疑是变相增加了市场份额。

根据国家统计局显示，截至2020年3月，我国网上实物零售额占总零售额比例为23.6%，比2019年底的20.7%高出接近两个百分点。

这是个什么概念？从过去五年国内线上零售渗透率提升的速度来看，基本上是以每年增加两个百分点左右的速度在提升，也就是电商们在2020年开年就完成了过去需要一年才能完成的任务。

我们可以通过其他一些数据来看2020年网购渗透率在迅速提升：

• 商务部副部长王炳南4月12日表示，到目前为止，农村网民数量突破了2.5亿，网购已成为农民生活的常态，越来越多的服务和商品通过电商进入了农村，改变了农民的生活和消费习惯。王炳南指出，农村网络零售额由2014年的1800亿增长到2019年的1.7万亿元，规模总体扩大8.4倍。

• 邮局称，预期4月份快递业务量完成62.5亿件，同比增长27%；快递支撑网络零售额预计将超8500亿元，同比提升30.4%

• 邮政局5月7日消息称，5月1日至5日全国邮政行业共揽收快递包裹11.02亿件，同比增长41.8%，投递快递包裹10.38亿件，同比增长38.93%

过去我们一直说网购渗透率未来具有很大增长潜力，因为现在渗透率只有20%左右。截至2019年底，我国人口14亿人，网民数量8.5亿，网购用户5.98亿。但要改变一个消费习惯并不容易，正常情况下，企业需要付出高昂的获客成本，而且是一个缓慢的过程。

然而这次疫情成为了电商们一场"免费"的营销活动，在居家隔离期间，当大部分人"被迫"使用网购，特别是渗透率较低的下沉城市的消费者，当他们感受到网购的便利后，就很难回到过去了。

2019年，不管是阿里，京东，拼多多，唯品会都为下沉市场争得你死我活，当时我们分析说是下沉市场规模巨大，电商们都能分得一部分蛋糕。

2020年初，虽然受疫情影响，总消费额这个蛋糕整体变小了，但电商们从线下实体店拿到了更大一块的蛋糕。

02 国美有望助力客单价？

电商整体行业向好，那为什么唯独拼多多走出惊人的涨幅呢？

这要多得国美的助力了。

以活跃消费人数作为指标的话，其实拼多多早就超越京东成为中国第二大电商平台了。2018年二季度，拼多多活跃用户数达到3.44亿，超越京东的3.14亿，之后差距一直在拉大。目前拼多多已经拥有5.85亿活跃消费者。

然而，拼多多长时间市值低于京东，是因为单用户客单价远远低于京东和淘宝天猫，所以导致单用户的价值不如京东。

4月19日，拼多多宣布将认购国美发行的2亿美元可转债，最终将获配12.8亿股国美股份，占到国美发行转换股份扩大后股本的5.62%。

双方还达成协议，拼多多给国美流量，帮助他卖家具，国美则向拼多多提供物流服务和高质量家电。

拼多多这一步棋确实很妙，一方面稍微填补了在疫情期间人们诟病最多的物流缺点，另一方面在平台上卖家电，能有效地提高GMV和单用户客单价。

如果稍微追踪拼多多最近的策略可以看出，最近补贴的都是售价较高的商品。

举个例子，在刚刚过去的五一假期，上海市推出"五五购物节"后，拼多多投入25亿补贴，并以5.5折的大额直降方式出售凯迪拉克、上汽大众车型，上线即被抢购一空。

可以预期的是，在这个策略下，拼多多近年的GMV和客单价都会有不错的增长，我认为这是拼多多最近频频拉涨的主要原因。拼多多将在5月22日发布一季度业绩，在投资者期望如此高的情况下，公司是否还能超出预期，我们将拭目以待。

03 估值的逻辑

自从拼多多上市以来，就不断受到争议

对拼多多的质疑不外乎是几方面：依靠补贴的推广模型不可持续，过分依赖微信社交平台，客单价过低，大部分用户都是抱着薅羊毛的心态，商品质量低劣，公司长年亏钱。

但拼多多的股价却丝毫不受影响，面对质疑，贸易战，激烈的市场竞争，新冠疫情等影响，股价一路狂飙，在不够两年的时间里，比IPO发行价翻了两倍，拼多多可谓是专治不服

这让大部分人对公司的估值都摸不着头脑。

这就是互联网行业，在这里，无关盈利，无关地区，只要增长够快，华尔街就敢给估值。增长越快，估值越高。

增长看三个指标：GMV，活跃消费者，营收。

先看GMV，拼多多Q4年化GMV（过去12个月）达到1万亿元人民币，同比增长113%。虽然GMV的增速一直在下降，但考虑到规模已经达到1万亿，增速还在保持在100%，非常出色。

截至2019年底，拼多多年化活跃买家达到5.85亿，同比增长40%，环比新增4890万。增速远远高于同行。

拼多多Q4营收107.93亿元人民币，同比增长91%，增长速度首次低于100%以下。

可以夸张地说，拼多多的数据真实好得令人难以相信。自从瑞幸事件之后，很多美股机构开始瞄准中概股，很多人都担心拼多多可能会成为美国做空机构的下一个目标，但截止到5月13日，还没有一个做空机构公开做空拼多多。

但增长不会是无止境的，拼多多从占领下沉城市，再进攻一二线城市，黄峥的下一个增长点会在哪里呢？

04 "后浪们"的追赶

正所谓长江后浪推前浪，互联网是一个"后浪"特别活跃的地方。

5月3日，B站发布的《后浪》视频引发巨大争议。在争议之下，是这些"后浪"互联网公司股价不断创新高。

昨晚，拼多多在美股创新高，突破700亿美元市值，哔哩哔哩盘中也一度上涨接近5%，市值再次突破100亿美元，接近历史新高。今天港股市场，美团股价大涨5.45%，创历史新高，市值达到6881亿港元。

这些数字的背后，是互联网公司正在侵蚀传统行业的残酷现实。