疫情之下新鲜财报出炉，Netflix、Snap 透露了什么？

作者：Yourseeker，题图来自：视觉中国

鉴于 Netflix、Snapchat 这两家是我观察列表里最早发布疫情之后第一份财报的，刚好并列写出。

顺带预告下，接下来一个月迎来密集财报季，我们还将看到星巴克、微软、特斯拉、Facebook、苹果、Twitter、亚马逊、谷歌、Match （Tinder 等） 、迪士尼、纽约时报等多家知名美股公司披露 2020 年第一季度财务状况。

距离 Netflix 发布 2020Q1 财报刚刚过去一个交易日，它财务数据还算亮眼，但市场反响却是小跌 2.9%。这是为什么？这份财报又透露了什么？

先说大家最想看的最基础数据：2020 年第一季度，Netflix 实现营业收入 57.7 亿美元，同比增长 27.6%，略高于预期；新增订阅用户 1577 万，远超预期。目前 Netflix 全球用户数接近 1.83 亿。

这些板上钉钉的数字其实意思不大，真正值得思考的是疫情本身 （已经+潜在） 带给 Netflix 何种影响，这将决定大家对它的未来预期。

官方在 Shareholder Letter 的说法是：

这场危机对我们的财务情况产生了三个主要影响：

1）由于出不了门，大家在家娱乐时间变长，因此订阅人数增长较快；

2）受到美元汇率大幅上涨的影响，国际收入低于此前预测；

3）由于生产停工，内容支出被延迟，2020 年自由现金流得到一定改善。

第二点牵扯到国际汇率，我并不十分熟悉。但是其他两个方面太有展开的必要了。

先说第三点，Netflix 原本预测 2020 年负自由现金流会在 25 亿美元。但受疫情影响，制片厂停止工作 （全球范围内几乎都停了，只有韩国和冰岛等极少数国家比较头铁） ，2020 年内容支出大幅减少，自由现金流得到显着改善，但这只是一阶结果。

二阶结果是，内容支出被延迟，意味着 2021 年自由现金流理论上会比之前预测的更差。

关于第一点，Netflix 2020Q1 的订阅人数增长何止“较快”？这一季度新增用户 1577 万，简直变态。

这是什么概念？贴张历史数据感受一下：

过去四年，第一季度数据基本都是当年最好看的。但这一次接近 1600 万，几乎是此前同期的两倍了。

这带来的二阶影响是什么？我们可以很自然想到，Netflix 的会员增长将在 2020 年第二季度之后显著放缓。

会员人数增长变慢，Netflix 每年 30% 以上的收入增速还能维持吗？太难了。原因有二：

1）Netflix 确认未来一段时间没有提价的想法。过去数年“提价保增长”的策略已经让人反感，美国本土用户不止是抱怨，甚至出现了本土用户负增长的先例，所以 Netflix 不应该继续冒险。

2）Netflix 自己提到了一句话很有意思：

“在疫情期间接触但没订阅 Netflix 的人，不太可能在疫情结束后选择订阅。”

Netflix 太有自知之明了。我们可以合理猜测，疫情帮助 Netflix 在 2020 年第一季度和第二季度提前获得非常庞大的会员净增数，但这笔债会在 2020 年第三季度开始偿还。潜力透支，下半年的增长向谁要？上半年新增用户的忠诚度和留存率是不是也要打上一个问号？

还有必要指出，Netflix 近几年国际化做得如火如荼，但也开始有后院起火的迹象。

我看到一个挺合理的数据推算，美国和加拿大地区，Netflix 的 ARPU 预计将在 2020 年第二季度略有下降，从$ 13.22 降至 $ 13.09。很难说这不是流媒体竞争加剧对 Netflix 造成的负面影响。

另外附一张本季度、上季度以及去年一季度全球四个主要地区 Netflix 的用户量和 ARPU：

最后，分析 Netflix 自然不能只看它本人情况，还得知道其对手动向。比如一个绕不开的劲敌——迪士尼。

自去年 11 月 Disney+ 在美国推出，五个月后，这项服务的全球订阅用户已超过 5000 万。这意味着迪士尼的流媒体策略取得了阶段性成功。

为了正确理解这一点，有四条相关信息需要补充：

1）迪士尼最初目标是，到 2024 年底拥有 6000 万至 9000 万订户。今年 2 月 11 日财报电话会议上披露说已有 2800 万，到了 4 月初猛增到 5000 万。前三个月月均新增 900 万，后两个月月均新增 1100 万，增长后劲明显，可见受益于疫情的不止 Netflix 一家。

2）自 3 月底开始，Disney+ 陆续在英国、印度等八个国家推出。这些地区共计贡献 800 万订阅用户。随着 Disney+ 版图扩大，尚有增量可挖。

3）Disney+ 用时五个月突破 5000 万订阅用户，Netflix 用了 7 年 （2014 年达成此成就） 。当然我们要承认，迪士尼家底深厚，但这同时说明了它的决绝与果断。

4）迪士尼不仅拥有 ESPN （全球最大的体育电视网） 还控股 Hulu，后者目前在美国拥有 3000 万订户。迪士尼计划 2021 年在全球推广 Hulu，这将进一步助力 Disney+ 的全球渗透率 （类似玩法参考跳舞厂每逢推广活动总会带上西瓜、抖音和今日头条） 。

不少人调侃 Snapchat 背后有东方神秘力量，屡次财报发布后都伴随一波暴涨/暴跌行情，时而不合逻辑，经常不讲道理。

2020 年第一季度财报出炉，让它 200 亿美元身价单日暴涨 36%，凭啥？看完财报和官方公告，我感觉到了一丝靠谱。

先看财报里的最关键数据，社交产品的关键指标有二，活跃度和变现能力。2020 年第一季度 Snap 营收为 4.62 亿美元，同比增长 44.4%，高于市场预期；受疫情刺激，DAU 同比增长 20% 至 2.29 亿，一个非常震撼的数字。

Snap 官方把自己 2020Q1 的工作亮点总结为了 6 点：

1）用户活跃度和参与度关键指标迅猛增长（DAU、内容日均生产量等维度）
 
2）继续投资 Discover 平台，将 Snap 进一步打造为娱乐和内容消费的绝佳目的地（内容观看总时长、演出数量、新内容品类播放量等维度）
 
3）继续投资于相机和 AR 平台（用户使用比例、生成内容数量等维度）
 
4）加强广告平台功能，提高广告客户投放效果（广告预付款大增、新增广告品类收入占比大增、推出广告投放 ROI 计算功能以方便客户竞价、推出新功能便于广告客户的素材生产）
 
5）进一步开放平台，为广大社区和第三方服务（启动 App Stories 将 Stories 功能赋于第三方应用、与合作伙伴共同开发新游戏且数量创造新纪录、将 Snap Kit 开发工具集成给更多第三方）
 
6）疫情期间做了些公益性质的工作

其实，1、2、3三点都是巩固自身年轻人社交一霸地位的举措，4、5则是抗衡 FB 军团、Twitter 的有力武器，6切合时宜。因此给我的观感这几乎是满分答卷。

当然也有必要指出，虽然疫情对娱乐、社交类应用的活跃度有正面影响，但对它们的金主 （广告主） 而言是大大的负面。因此，Snap 表示未来业务不确定，取消了对下一季度的收入指引。

而我目前看到比较公允的说法是，预计 2020 年第二季度 Snap 的收入同比增速不会超过 15％。

下面重点分析下 Snapchat 对广告的依赖，以及我认为财报中没有坦率指明、但我们可以推测得出的一些二阶结论。

Snap 和 Netflix 的营收季节性都很强，Netflix 强在年初，Snap 强在年尾。下图是近六个季度 Snapchat 全球用户的 ARPU 变化情况：

做个特别提醒，虽然 Snap 是家全球化公司，但其北美用户单价值是欧洲及世界其他地区的三倍以上。即，Snap 在北美表现如何，基本决定全球业务是死是活。

过去 6 个季度 Snap 的北美表现如何呢？单用户价值变动如下：

可以看到，从 2018 年第四季度到 2019 年第一季度，Snap 的 ARPU 下降了 16.9％。

虽然我们现在知道，2020 年第一季度同比增长了 27%。但十分有必要警惕，从 2019 年第四季度到 2020 年第一季度，北美地区 ARPU 下降了约 19.2％。

这比去年的 16.9% 降幅要大，是不是说明股东不该盲目乐观？

而套用全球范围的数据会发现，这个趋势也很明显。

换句话说，无论北美还是全球，对 Snapchat 而言，2020 年第一季度的广告投放都比上一年下降得多了。

现在你回头想，Snap 不给 2020 年第二季度财务指引，是不是大概率猜到了广告行业未来可能会很冷，以至于它不那么敢给？

Snap 还特别指出，在今年 1 月和 2 月，其广告投放增长约 58％，而 3 月下降了 25％。再分享我最近的一个亲身体验，发现界面的 Ad Load 已经达到了稳定的 1/4，这可能也是不太好的信号。

作者：Yourseeker