观点 | DigixDAO 解散记

在下文中，“Digix” 泛指该项目，“Digix Global” 指 Digix 背后的团队，而 “DigixDAO” 指由 DGD 代币持有者管理的 DAO 架构。“金库（Treasury）” 指 DAO 通过 ICO 筹集的可使用的以太币。

注：为方便起见，DigixDAO 解散投票的相关背景已移至文末。如果你对 DigixDAO 知之甚少，请从文末的 “背景” 部分开始阅读，以了解整件事件的来龙去脉。

51% DAO

简要回顾一下，今年一月份，由 Digix 项目发起的一项提案 —— 建议将 DigixDAO 金库中的资金（从 ICO 中募集到的将近 386,000 个以太币）归还给 DGD 持币者 —— 进入投票表决阶段。DGD 持币者可以质押其代币（作为投票信号）并投出赞同票、反对票或弃权。解散投票必须满足两个条件才能通过：出席率要求（已质押的所有 DGD 代币中必须有超过 40% 的 DGD 参与投票）；多数票要求（简单多数原则，赞同票占比必须超过 50%）。更多细节请移步文末的 “背景” 部分。

作为一轮注册在以太坊区块链上的实时投票，我们可以通过分析 DigixDAO 的合约数据来分析选民的行为。我们的分析调用的数据来源于一个私有的 GraphQL 实现和 DigixAPI。[ 1 ] [ 2 ]

投票权

由于 DigixDAO 的投票系统采用一币一票制（1T1V，one-token-one-vote），所以我们观察了那些参与了解散提案的选民及其各自所质押的金额。如果你想更深入地了解如何用投票理论来分析链上投票系统，下面这篇来自 Jake Brukhman 的关于 Banzhaf 投票指数的文章不容错过。

区块链选民是哑巴么？

通过按照质押的金额排序，筛选出排在前面的合格选民，可以明显地看出投票权的集中。

• 累计质押量（cumulative_stake）：从排第一的选民开始累计的质押代币总量
• 累积质押量占出席率要求的比重（cumulative stake % of quorum）：累积质押量 / 出席票数要求 (408K)
• 累计质押量占多数票要求的比重（cumulative stake % of quota）：质押量/累积质押量
• 累积质押量占出席率要求的比重（从下往上计算）（cumulative stake % of quorum (bottom_up)）：从质押量最小的选民开始，累计的质押代币总量/出席率要求（408K）

要想达到出席率要求（基于 质押总量 ，该值确定为 408K），只需要前 4 位选民参与揭示投票阶段即可。更扎心的是，从累积质押量占指定票数的比重（从下而上计算）可以看出，如果前 4 位选民弃权，那么即便其它所有选民都参与了投票，也无法达到出席率要求。

至于要形成多数票，只要前 4 位选民的投票一致，他们就能控制多数票（即大于 53% 的选票）。

因此，如果将前 4 位选民视为一个质押了 440K 代币的联盟，则该联盟完全控制了投票：（a）完全决定了投票能不能达到出席率要求；（b）只手遮天，单方面决定了提案结果。（在投票理论中，这类关键的选民被称为 独裁者 。）

468K 联盟

请注意，我们的核心假设是那些高亮的地址集合属于同一个联盟，而这一假设在当时不一定站得住脚。没有办法确定最前面的那些地址具体属于谁，也无法确定这些地址是否被非 Digix Global 团队所控制。

有趣的是，随着对链上数据的研究逐渐深入，我们发现了一个由以下地址组成的潜在联盟。

> 0x2479f13aa8cb50ce134fee0f32e837493a115699
> 0xdb569e2a5af89d492bda0d2bd567c5e5c525c94e
> 0x7006e83f868f1ff893053c100a5cfb39ef586002
> 0x741eb925138c2906ca870fd1100ccf4e8e7893e9
> 0xc203f2019054fce9635b4581c00fef50b91c9851
> 0xd5b4f094d0414bed35cb63820895085db8e6687c

我们注意到，上面这一组地址是前后脚（每笔交易间隔几分钟）将其代币质押到 DAO 合约中的。[ 3 ] 自从 ICO 以来，这组地址彼此之间发送了大批的 DGD 代币。甚至其中一些地址的交易所 充值/提现 地址都一模一样。[ 4 ][ 5 ][ 6 ]

仅仅依靠 Etherscan，我们还无法得知这些地址背后的具体身份。但是通过前面的模型，我们知道一个质押了 440k 代币的联盟就足以控制投票。如果将这组问题地址视为一个联盟，该联盟一共质押了大约 468k 代币，超过了 440k 的阈值。而如果该联盟参与投票，则同样适用于上述模型，因为该组地址行动一致，会对投票结果产生实质性的影响。

2020 年 1 月 18 日上午 3 点（协调世界时），选票提交期结束 —— 因此我们上图所示的选民群体也已经确定了下来。如果这组问题地址真的是一个联盟，他们就会知道解散的结局已经注定，因为他们可以确定自己拥有对投票结果的控制权。市场上任何低于金库资产兑换价（0.193 DGD/ETH）的 DGD 代币都将被成为留在桌子上的钱（译者注：因为 DGD 可换出金库中的 ETH，因此，买入低于这个比率的 DGD 就成了稳赚不赔的买卖）。大约在同一时间，二级市场上的 DGD/ETH 价格从 0.14 飙升至 0.17（回报率为 21.4%）。至于这些买家究竟是联盟成员自己，还是其他感兴趣的第三方参与者，就不得而知了。

事后分析

2020 年 1 月 20 日，赞同票的激增证明了468K 联盟的存在。起初被发现在同一时间窗口内提交投票的这组问题地址，还被发现在一个 20 分钟的时间段内一起连续调用 DigixDAO 合约中的 reveal_vote （公开选票）函数。[ 7 ]

根据对投票权重的分析和投票结果，在投票结束之前就可以明显地看出，解散提案必将通过，因为没有足够的质押量来推翻简单多数。鉴于此，我们预计 DGD/ETH 的智能合约将于本季度末公布，届时 DGD 的持有者可以将其手中的代币兑换成以太币。

关键收获

着眼于长期价值的治理。DigixDAO 的成功解散表明去中心化治理可以运行，但也绝非完美。链上数据不仅能帮助我们理解整个网络的状态 —— 在某些情况下还能揭露套利型基金的潜在动机。这一次，由于进度迟缓，Digix 社区选择解散该项目。但着眼未来，具有长远眼光的项目方和利益相关者必须求助于长尾的质押者，并提出反对此类解散的理由。

投资者范围。尽管 Digix 背负着旧 ICO 时代的包袱，但如今的团队已经不再采用完全去中心化的融资模式了。相反，各路团队在项目的早期阶段就会出售其股权。如此一来，今天的团队就必须确定这个接受融资的公司在网络中的位置，因为价值究竟如何流转，在最初似乎是由股权投资者决定，但最终是由网络的代币投资者决定的。随着这些网络的不断扩张及其代币持有者的成熟，需要调整相应的激励和分配，使得这些网络和公司在早期阶段有人挺身而出进行引导。围绕着这一方向，风险收益最终会根据风险的不同而归属于合适的类型投资者。

资产市场基础设施。Digix 采用的 ICO 结构及代币分配方式导致其市场流动性相对不足。有了更富流动性的买卖盘，在加上借贷市场，此类治理系统未来会创造出更加充裕的套利机会。由于在这种情况下套利以 ETH 计价，因此基金可以将套利机会包装成 ETH 多头头寸 —— 或者，精明的基金也可以在交易期间对冲 ETH 的市场风险，获得纯粹以美元计价的升值。在未来，交易所支持代币投票将提高持币者质押投票的意识，促进选民的参与。

回顾过去，Digix 是首批定义了资产背书型代币模型的项目之一。今天，我们可以将其视为众多资产背书型代币的前身，而 这类形式的稳定币 数量正不断增加。DigixDAO 也是第二个举世瞩目的 DAO 项目。这一案例研究讲述了一个独特的加密套利故事 —— DAO 的密码经济学与投机市场相互冲突 ，进而导致了项目的解散。[ 8 ] 当我们再次看到网络及其资产规模开始扩张时，Digix 的案例研究值得回顾一下。

背景

愿景重置

Digix 项目一开始试图在区块链上用 ERC-20 token 来表示现实世界资产的所有权。它构建了一个基础设施和后端来表示用黄金背书的代币（被称为 “DGX”）。[ 9 ] 根据 Digix 的白皮书， DGX 代币的持有者可以通过 Digix 网络从将其代币兑换为存在参与者仓库（即所有参与者存放金条的地方）中的金条。

为实现这一愿景，Digix Global 于 2016 年第一季度进行了 ICO，这也是首批基于以太坊进行 ICO 的项目之一。该项目一共筹集了大约 466,648 枚以太币（这在 ICO 时价值约 6 百万美金），并销售了 170 万枚 DGD 代币（总供应量为 200 万枚）。[ 10 ] 这是以太坊上继 2015 年 Augur ICO 后第二个明星 ICO ，在 9 分钟内就被抢购一空。

DGD 的价值定位就是该代币的持有者可以投票表决要求金库（用 ICO 时募集的以太币）资助的天。这些提案将推动 Digix 生态系统的发展并为 DGX 创造更多的需求。在 DGX 交易过程中收取的所有交易及逾期费都将返还给 DGD 持币人。[ 11 ]

而在四年后的 2019 年，Digix 和 DGD 持币者所面临的情况发生了改变。

美国 KYC。Digix Global 颁布了 KYC 政策，以禁止美国的持币者参与到 DigixDAO 平台中来。[ 12 ] 这就限制了可以参与投票的选民数量。

手续费基本面。从 DGD 买家和持币者的视角来看， DGX 平台的低使用率导致大家没有油水可得。只需浏览一下 DAO 的收益管理合约就可以发现，自从 DigixDAO（2019 年 3 月）上线以来，只有大约 1,000 枚 DGX （按发布当天的价格算，价值 5 万美金）被支付到了 DAO 中。相较于项目解散前质押在 DAO 中用于投票的 DGD（约为总供应量的一半） 的价值而言，前者不足后者净值的 1%（以美元计算）。[ 13 ]

金库中的以太币价值。最为重要的是，金库中募集到的以太币本身已经升值。以太币的价格相较于 ICO 时（大约 11 美金）已经上涨了 10 倍，并且当初 ICO 募集到的以太币还剩 80% 保留在金库中。金库的市场价值（即 DAO 的 “账面价值”）相较于治理资产 DGD 的市场价值而言已不可同日而语（从 6 百万到 6 千万，以美元计价）。

解散之路

历史上，DGD 的交易价格一直低于 DAO 的账面价值，后者简单来说就是金库中的以太币数量除以总的 DGD 流通量。普遍的假设是：DGD 持币人无法直接从金库中取钱，只能指导金库如何使用这些钱。然而，这只是在玩文字游戏，因为 DAO 没有理由不能把钱退还给 DGD 持币者。这一问题在 2019 年第三季度开始显露出来。

2019 年 8 月，一名社区成员在 DigixDAO 中提出了一项提案（题为 “ 关于销毁 DGD 换回 ETH 的功能提案 ”），提议用 DGD 代币换回金库中的以太币。[ 16 ] 此前，金库中的以太币一直用于市场营销、社区招聘和业务发展。鉴于上面提到的不断变化的情况，这一提案允许那些利益受到侵害的 DGD 持有者离开这个项目。 该提案引发了源源不断的广泛讨论和撤销提议 。

有趣的是，提议者并没有要求榨干整个金库的资金，只是提供了另一种兼容各方利益的办法。然而，社区成员在社交媒体上表达了对项目进展的失望，并强烈呼吁大家投票支持部分解散该项目。[ 17 ]

下图是投票的统计数据 —— 高亮的行分别是出席率要求（quorum）、赞同票（yes）和反对票（no）。

出席率要求是进入 揭示投票阶段（Reveal Phase） 所要求的最低质押数量（以 DGD 为单位）。多数票要求（quota）是总赞同票数与总投票数的比例，其被设定为 50%，符合简单多数的投票原则。

必须同时满足出席率要求和多数票要求，提案才能通过。

这轮投票达到了出席率要求，然而因为赞成票只达到了约 32%，该提案只能下架。

但是，仔细看投票数据，就会发现 Digix Global 团队的四个钱包中有三个钱包投票反对该提案。这是创始团队第一次对一个 DAO 提案表示反对。[ 18 ] [ 19 ] [ 20 ]

Digix Global 团队的这三个 地址一共抵押了 124,019 DGD（投反对票的总抵押量为 175K），如果这些不计入反对票的话，实际上会导致投票结果倒向赞同阵营，提案将被通过。这表明，围绕 DigixDAO 金库的管理，不同参与方已成剑拔弩张。

解散提议

值得赞扬的是，该提议被驳回之后，Digix 团队对社区的意见和动态做出了回应，并决定提出一项滚动销毁代币的提案 —— 名为 Ragnarok [ 21 ]。

提案公告： Ragnarok 项目（为 DigixDAO 集成一种解散机制）

这一由团队提出的提案将建立一个机制，用于销毁 DGD 并按比例换出金库中的 ETH。金库持有的以太币数量与 DGD 的总供应量的比值大约为 0.193 DGD/ETH，而在滚动销毁提案放出之时，DGD 的市值只有上述账面价值（或者说 “资产净值”）的 50%！

尽管团队声明他们反对项目解散，但其种种行为已经向社区传递了默许的信号。

• 该解散提案及其参数由 Digix Global 团队提出。该团队起草了正式的提案，并部署了可以销毁 DGD 换回 ETH 的智能合约，
• Digix Global 声明他们不会参与此次投票，然而他们的代币质押推高了出席率要求。因为 Digix Global 质押了 166K DGD，所以出席率要求提高了 40K。
• 即便该提案未获得通过，解散提议也会作为一种持续的强制性功能，在每个季度被投票表决。

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（完）

原文链接: https://blog.coinfund.io/digixdao-divorce-story-6ed74b00e2bd

作者:Ryan Youngjoon Yi

翻译&校对:曾汨 & 阿剑