上市猪企涨超3400亿，这是怎样的猪周期？

编者按：本文来源创业邦专栏节点财经，作者Fish，创业邦经授权发布。

2019年猪价的问题被上升到了前所未有的高度，有猪的上市公司股价也水涨船高。

受到非洲猪瘟的影响，以及地方环保限养 “一刀切”的问题，国内生猪出栏率下降，猪价暴涨。由此借超级猪周期之势，2019年29只猪肉概念股总市值累计涨超3400多亿，有的上市公司创始人家族身价暴增，甚至超过了一些房地产大佬——在11月出炉的2019福布斯中国富豪榜上，牧原股份秦英林家族以1173.8亿元的财富高居排行榜第9占据河南首富，反超王健林等多位房地产大佬。

Choice金融终端数据显示，2019年前三季度，29家上市猪企中，22家净利同比增长，仅有2家亏损。与之相对，2018年有14家净利同比下滑，4家陷入亏损。

为了刺激养猪，养猪政策又迎来松绑期，更加激励多家上市猪企积极扩张。前不久新希望集团董事长刘永好就公开表示，新希望将再投90亿建9个大型的养猪场，用“新好养猪模式”，要再养680万头猪。新希望曾发公告，早在今年初，根据外部形势变化，公司就开始加大了仔猪投放力度。同时，有其他主营业务是房地产的企业也要砸上百亿养猪。

有专家分析，积极扩张，几乎成为众多生猪养殖企业的规定动作。“但它们养猪也会面临一个非常大的难题，就是看谁能拿地。”艾格产业投资合伙人刘晓东在接受媒体采访中指出。

正迎超级猪周期

节点财经在农业农村部官网查到，截至12月24日，全国农产品批发市场猪肉平均价格为43.53元/公斤。这一价格较8月中旬全国农产品批发市场猪肉平均价格26.69元/公斤，上涨超过15元/公斤。随着猪肉价格不断攀上新高，多家上市公司的生猪养殖板块业务盈利水平有较大提升。这一点从几家龙头企业发布的成绩就能窥探一二。

目前国内最大的养猪企业温氏股份（300498.SZ），2019年上半年整体盈利不错，实现营收304.35亿元，较上年同期增长20.22%，归属于上市公司股东净利润为13.83亿元，较上年同期增长50.76%，商品肉猪销售收入同比增长25.32%，但上半年温氏的养猪业务仍处于小幅亏损。2019年三季度净利润61亿元，同比上年增长约110%。目前温氏市值达1838亿（1月5日数据）。

虽然比温氏早一年的上市的牧原股份（002714.SZ）在出栏量、营收规模、市场占有率方面不及前者，但从近期的财报中却看到了两方的较量。牧原股份2019年半年度报告显示，实现营业收入71.60亿元，较上年同期的55.13亿元增长29.87%，净利润为-1.56亿元。值得注意的是，虽然牧原股份净利润是亏损状态，但到三季度时合计净赚13.87亿元，也就是说单单三季度牧原就已经盈利15.43亿元。同时，到12月29日，牧原股份的股价从年初的23元，一路涨到83元多，温氏股份的股价从20多元涨到33.08元，牧原股份市值最高达到了2240亿元超过了温氏股份。

2007年就上市的正邦科技(002157.SZ),，2019年前三季度盈利3516.58 万元，同期归属于上市公司比上年同期增长27.97%–56.40%。正邦科技的股价自2018年10月行情启动以来上涨315.6%，市值一度超过600亿元。截至目前，正邦科技市值约400亿元，对应2018年扣非净利润市盈率高达约180倍。

除了这几家曾经头部猪企实现了上涨，新希望(000876.SZ)2019年整体营收也不断提升，再加上在饲料、乳业、养殖加工等领域的布局，实现了逆势增长。上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润13.5亿元–14.5亿元，与上年同期的8.46亿元净利润比较，增长60%-71%；基本每股收益0.33元–0.35元，比上年同期的0.20元每股收益比较，增长60%-71%。目前新希望市值约861亿（1月5日数据）。

图片来源：农村农业部、国金证券研究所

为什么半年的时间，这些上市公司业绩发生了巨大的变化？

有业内人士认为，在过去的周期中，猪肉缺口主要是繁养母猪。在本轮超级猪周期下，官方提供了一些便利的手续以及财政上的支持，且上市企业自身资金优势明显，开始对能繁母猪上加大控制，将能繁母猪存栏量作为行业核心的产能指标。在非瘟未稳定，猪价较为乐观情况下，这段时间可能是养猪版块盈利景气度最高的时段。天风证券曾公开表示，未来2~3年，将是养猪板块的盈利景气周期叠加头部上市企业出栏的快速扩张期，是一波长期的量利齐升行情。

但是，与例如鸡肉概念股全线大幅上涨不同，在猪肉概念股中，大型猪企实现营收净利润增长幅度较大，而中小型猪企业绩并不亮眼。

重金养猪造富

招商银行研究院在近日发布的一份报告中显示，我国规模化生猪养殖仅约占整体供给的一半，而集团化的生猪养殖（万头以上规模养殖场）占比仅13%。从头部企业来看，最大的温氏股份市占率仅3.2%，我国集中度还有非常大的提升空间。

这就意味着，在红利期中，谁能此时抢先扩大产能，谁便能抓住更大的机遇。就如农学家冯永辉所说，“未来凡是有猪的上市公司，盈利会非常可观，不过这也取决于其出栏头数能达到多少”。

有业内人曾经梳理，仅从2019年11月到至今不少于 家上市公司发布公告称正在积极扩大生猪养殖网络，披露的投资总额 280亿元，披露的生猪年出栏数量增量超过了1000 万头/年。

图片来源：国金证券研究所

除了新希望在积极扩建，2019年11月22日，唐人神公告，拟于河南卢氏县投建年出栏100万头生猪绿色养殖全产业链项目，总投资规模约22.6亿元。康达尔则在华南重点布局，一个月内在广东、广西、海南三个地区共投资 85 亿元建设年出栏 290 万头生猪养殖项目。

猪企老大温氏股份和老二牧原股份布局也颇有看点。温氏股份开始打入牧原股份的老窝，去年11月27日发布公告称，全资子公司温氏产投拟以3.5 亿元购买新大牧业 41.22% 的股份，同时对新大牧业增资人民币4.6 亿元，共获得其 61.86% 的股权。这意味着，通过上述交易，温氏股份将实现生猪养殖产业在牧原股份老家河南布局的零突破。

而牧原股份的投资计划更也堪称大手笔。在2019年11月初，牧原股份公告，拟与华能信托共同投资设立南阳牧华、山东牧华，其中牧原股份出资 37 亿元。12 月初，牧原股份又宣布在河北、山东、江苏、湖北、河南和安徽等 5 个省成立 14 家畜禽养殖及销售全资的子公司，每家子公司投资金额均为 1000 万元。12 月中旬，牧原股份又与3家投资、基金企业设立合资公司，投资金额分别最高不超过 25 亿元、8.56 亿元和 3.5 亿元。

有媒体报道称，按照目前生猪市场价格测算，养殖户头均盈利已接近创历史新高的1500元。这就相当于谁养的猪多谁就能赚更多。但是，不同的产业链布局、产能、抗风险能力、包括资金链，更决定哪家企业赢面更大。

同时，猪产业链上分为饲料、养殖、屠宰和肉制品加工销售。在这条产业链上，越往后端的环节价值越大，越往前周期波动越大，回报率平平。这一点在温氏股份、牧原股份的毛利中就能看出。纵然股票涨的风生水起，2019年上半年两家的毛利也只有6.7%和4.34%。

警惕周期穿越

生猪行情旺盛，上市猪企摩拳擦掌，但跑马圈地的同时，也要具备足够资金的运转能力。

资料来源：公司年报，招商银行研究院

温氏股份在负债方面， 短期借款达17亿元，一年内到期的非流动负债20.21亿元，长期借款18.39亿元，应付债券29.85亿元，负债合计199.2亿元。2019上半年，温氏股份资产负债率34.63%，以此说明有充分的融资能力。同时，从分红情况看，温氏股份有大额分红，连续三年含税分红合计112.7亿，报告期内年中中期分红15.93亿。

尽管新希望去年被曝出负债率一直居高不下，达到66%以上。但据公开资料，在资金要素方面，新希望是拥有全球范围内多家金融机构合计超过490亿元的综合授信额度，目前用信比例约为25%。尽管今年国内资金形势日趋收紧，但公司全年平均融资成本仍然控制在3.99%以下，在行业内拥有绝对的竞争力。

除了温氏股份外，其他大型猪企的负债率均超过了50%，偿债压力并不小，继续发力养猪业务的负担会更重。例如去年上半年牧原股份资产负债率为57.01%，整体负债合计达178.42亿元，其中流动负债为151.1亿元大于流动资产金额。同时，2018年11月，牧原股份公布的50亿定增计划中，拟募集15亿资金用以偿还债务。正邦科技资产负债率为67.48%，较上年末降低0.54个百分点， 2019年半年度亏损2.5亿-2.8亿；天邦股份资产负债率为66.64%，2019年第一季度负债合计41.14亿元。

据节点财经了解，当前主要的生猪养殖企业负债率水平整体处于30%-70%区间，2018年行业资产负债率算术平均约52%（选取五家代表公司）。那么总结起来，在行业龙头企业中，温氏股份和新希望不管是在资金储备还是多头布局和产业链布局上，都具备较强的抗风险能力和稳健的拓展实力。然而猪企“四大天王”格局已然松动，牧原股份、正邦科技、天邦股份由于单一业务结构和高负债率则需要负重前行。甚至说，在高负债率情况下，这些企业资金投入之后，他们的现金流有受到影响的可能，后续的出栏规划会打折扣。

养猪企业最怕的就是各种黑天鹅和各种限制。有分析师认为，“非瘟是一颗试金石，用最残忍而直接的方式宣判猪场和企业的命运，优胜劣汰立竿见影。原本漫长的优胜劣汰被浓缩在短短数月之间，行业巨变之快甚至来不及犹豫就已成定局。”的确，现在养猪的利润和风险几乎成正比，普通中小企业因为猪瘟和资金链的问题，即使靠政府的补助也难以重新飞起来。而上市公司资金雄厚、综合抗风险性高，加之国家增加防疫能力和补贴和税收的支持，能够快速抢占普通中小企业的市场份额。此周期，无疑给第一梯队的上市猪企史无前例的利好机会和政策红利。

当然，养猪从产能投建到出栏一般需1-2年时间，如果上市公司一味扩建，产能规划与猪周期不匹配，项目回收期也会被拉长。甚至，导致经营性现金流恶化将很难覆盖固定投资所需资金。因此，对未来行业周期的有效预判以及审慎的资本开支规划，也是猪企在穿越周期的重要因素。

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