文 | 秦晓峰  编辑 | 卢晓明

出品 | Odaily星球日报（ID：o-daily）

10 月 25 日，中国政府提倡大力发展区块链技术。

受此影响，加密市场再次活跃，BTC 一度突破 1 万美元关口，两日涨幅接近 40%。

10 月 26 日，被誉为「牛市之光」的 Bakkt 发文称，其比特币期货合约单日交易量达到 1179 个BTC，创下新的历史记录。

不过，Bakkt 交易量仍然没有达到人们的预期。其与 CME（芝加哥商品交易所） 相比，仍然相差悬殊，后者同期交易量约 5 万个 BTC。

此前，市场之所以对 Bakkt 寄予厚望，离不开 2017 年 CME 和 CBOE 的表现。

2017 年 CME（芝加哥商品交易所）与 CBOE（芝加哥期权交易所）上线比特币合约时，市场的反应热烈。其中，CBOE 首日交易额为 3900 多个 BTC，CME 首日交易额达到 5200 多个 BTC，并且 BTC 日内涨幅均超过 10%。

来源：unfolded

而 Bakkt 上线首日交易量也仅 70 多个 BTC；上线两日后，BTC 价格出现瀑布式下跌，一度跌至 7700 美元，日内最高跌幅 20%。

同样的合规性，却有着截然不同的境遇，不禁让人担心，Bakkt 的表现是否预示着：合规交易所处境艰难，不再被市场认可？

Bakkt 为何遭遇失利，机构投资者又是否做好了入场的打算？近期市场回暖， Bakkt 交易量有所回升，是否意味着机构用户正在入场？

背靠英国伦敦证券交易所的数字货币交易所 AAX（Atom Asset Exchange），接受 Odaily星球日报采访，分享了自身的看法。

Bakkt 为何遭遇滑铁卢？

“Bakkt 的短期失利，不意味着 Bakkt 的失败，更不意味着合规的失败。”AAX 交易所首席执行官 Thor Chan 告诉 Odaily星球日报。在其看来，只有接受监管走向合规，交易所才能拥抱机构用户，为加密市场引入增量资金。

根据 CME 数据，过去几个季度，CME 的持仓量持续增加，2019 年第三季度未平仓合约的数量较去年同期增长 61％。

与此同时，非合规交易所 BitMex 交易量持续低迷。10 月 11 日，BitMex 日内交易量仅为 9.48 亿美元，创下数月新低。

一系列数据显示，合规交易所，越来越受到市场的青睐，留给非合规交易所的空间将越来越少。

然而，众望所归的合规交易所 Bakkt，为何会遭遇滑铁卢？

Thor Chan 认为，首先，Bakkt 门槛太高了，对机构投资者及个人投资者的进入造成了阻碍，这是上线未能立竿见影最主要的原因。

作为一家合规的交易所，Bakkt 受美国政府监管，遵循传统市场开户规则。除了需要通过 KYC 验证之外，机构用户还要通过 CFTC（美国商品期货交易委员会） 的资质审查以及 1 V 1 的问询。

本身，机构投资者决策流程长，进场需要一定时间。再加上整个审核过程更是漫长而繁琐，即便是对机构用户来说也耗时耗力。

个人投资者则更为曲折：他们在 Bakkt 交易时需要寻找专门的中介——FCM（期货佣金商）。但 FCM 并不会直接与投资者打交道，投资者只能联系其手下的 Broker（经纪人），因此形成了一个「中介的中介」开户流程。但目前加密货币市场的 FCM 以及 Broker 未形成气候，导致个人投资者暂时被拒之门外。

“这也导致很多想要进场的一般投资人，比如高净值的矿工，要么找不到好的 FCM，要么还在拿到账户的路上。”奇桃资本的 King 也表达了相同的看法。

其次，Bakkt 的期货合约采用实物交割，这点在产品上线前受到不少追捧，被认为是 Bakkt 的差异化及竞争力所在，但传统金融市场接受实物交割还需要一定时间。

Bakkt 的“实物交割”，到期时交付的是比特币，而比特币在传统金融市场中的认知有待进一步深化。不少传统金融人士仍然不看好比特币的发展前景，通过“实物交割”促使其持有比特币，前提是他们需要认可比特币。

“现金结算对投机性的投资者更具吸引力，那些投机性投资者更多地选择投资 CME 比特币期货合约以获得现金收益，市场需求也会更高。”去中心化市场预测平台 CloseCross 创始人 Vaibhav Kadikar 解释说。CME 与 Bakkt 首日交易额相差 75 倍，也验证了现金交割的吸引力似乎更大。

再者，作为 Bakkt 母公司的美国洲际交易所（ICE），给予 Bakkt 的支持并不够。

作为纽约证券交易所母公司的 ICE，本身掌握着大量的机构用户资源，然而却并没有转换为 Bakkt 的客户。上线至今，Bakkt 交易量始终没有出现显著增长，目前最高单日交易量也只有 1197 个 BTC，同期 CME 单日交易量超过 1.3 万个 BTC。

最后，从外部因素来说，Bakkt 上线没遇上好时候，市场交易开始萎靡。

“在 Bakkt 上线前期，市场过于乐观，所以有落差；CME 的合约诞生于牛市，市场情绪高。”Thor Chan 解释说。

2017 年 12 月，CBOE 以及 CME 上线比特币期货合约。彼时市场经历了「九四」瀑布式下跌后，迎来报复性反弹，比特币的造富效应也吸引了一大批新兴投资者入场。

等到 Bakkt 上线时，今年年初 IEO （首次代币发行）带来的财富效应已经逐渐消逝，市场存量资金不足，比特币也从 1.4 万美元的高点开始下行。

在这样的背景下，Bakkt 目前的情况也算意料之中，但长远来看，Bakkt 对机构投资者入场必然有重要推动作用。

伦交所深度参与的AAX

实际上，近年来传统金融证券交易所入局加密市场已经屡见不鲜，并且多集中于交易所领域。

近期，背靠伦敦证券交易所的加密货币交易所 AAX 宣布即将上线，传统资本征战加密世界的阵线联盟也随之扩大。相比其他，AAX 认为自己有些独特的优势。

毋庸置疑，AAX 的信心离不开伦交所的大力支持。

与 Bakkt 背后的纽交所不同，伦交所将深度参与 AAX 运营，并为 AAX 带来大量的潜在的机构用户资源，而这得益于伦交所的合作伙伴网络。

“伦交所有一个 Partner Network （合作伙伴网络），接入的公司超过 300 多家，包括大型金融机构、监管机构，以及美林、摩根斯坦利、高盛、瑞银和中金公司等银行和金融巨头。”Thor Chan 解释称，“我们与伦交所的战略合作使得 AAX 成为这个网络里最高级别的合作伙伴。我们可以通过这个网络，直接与伦交所的机构客户对接，这是市面上的交易所所没有的（资源）。”

Odaily星球日报查询发现，英国电信集团（市值 250 亿美元）、交易和清算技术提供商 Cinnober 等公司，都在伦交所的 Partner Network 名单之中。借由这层网络，AAX 或许会为机构用户入场打开一个新的突破口。

在运营上，Thor Chan 告诉 Odaily星球日报，作为策略性合作伙伴，伦交所也会给予 AAX 相关运营和品牌宣传支持，包括交易所的风控设计。“在测试阶段，伦交所的工程师与我们一起运营 AAX。”

此外，伦交所作为老牌交易所，在合规方面不仅有经验，也更有资源，可以帮助 AAX 完善其合规体系，增强内部的自我监管。

“我们参考了英国 FCA（英国金融行为管理局） 监管框架，加强内部自我监管。”Thor Chan 解释，除了自我监管，AAX 也正在积极申请全球多个地区和市场的牌照。

要迎接巨量交易，坚实的技术支撑是基础，伦交所拥有领先的撮合引擎技术。

2019 年 1 月，伦敦证券交易所集团（London Stock Exchange Group，简称“ LSEG”）宣布为 AAX 交易所提供技术支持——Millennium 撮合引擎技术。

对于机构级用户而言，由于其体量巨大，对于交易性能要求较高。Millennium 正是面向机构用户的专业引擎，此前已在全球 40 多个传统金融市场中应用，包括新加坡证券交易所、香港证券交易所等一线市场。

该引擎的特点包括：高并发，每秒可处理百万笔交易；低延迟，每单间隔时间为 0.0001 秒；稳定性高，准确率可以达到 99.999%。

在使用伦交所的撮合引擎后，AAX 可以处理各种类型的市场条件下复杂且大宗的机构交易，并有效应对市场剧烈的波动，

技术保障之上，AAX 优化了用户审核流程和产品设计。

AAX CEO Thor Chan 认为，“相比 Bakkt ，我们可以降低机构用户的入场门槛。”

Thor Chan 介绍说，目前 AAX 对于机构用户的审核流程并不像 Bakkt 一样繁琐。

同样的，AAX 针对个人投资者的进入门槛也比较低，用户在网站注册后通过 KYC 验证即可交易，不需要通过中介商。

此外，AAX 的产品也更为丰富。用户在AAX可以体验合约交易、现货交易以及场外交易（OTC）等功能。AAX 还将三种交易集成在一个集成帐户中，用户交易时无需切换账户，更加省时省力。

漫长打磨后，迎接跑步入场的机构

合规交易所的诞生，注定是荆棘满途。

2018 年 8 月，ICE 便宣布推出 Bakkt 。然而最终历时一年多，期间经历了三次延迟，Bakkt 才最终上线。

延迟的根本原因，主要是 Bakkt 面临来自监管和技术测试的难题。不愿半途而废的 Bakkt，最终一一化解。

一方面，Bakkt 相继收购了拥有 DCO 牌照的 DACC（一家数字资产托管公司），并在 2019 年 8 月获得美国纽约州监管机构金融服务部（NYDFS）颁发的托管牌照，解决了合规问题。

另一方面，由于比特币期货涉及到交易、清算和托管等多个流程，Bakkt 进行了反复地技术测试。

打磨技术以及测试，也成为过去 10 个月来 AAX 工作的主旋律。

Thor Chan 表示，在与伦交所的合作中，最大的困难便是如何将金融市场的撮合系统放到数字货币市场，而这花费了团队大量的时间。

例如，加密货币市场小数点后有多位小数，但传统金融市场只有两位小数，因此需要对交易系统进行修改；此外，传统金融市场可以休市，如何确保撮合引擎在加密市场 7 * 24 不间断运行，也是挑战；再者，伦交所的系统可以做期货、现货，但加密货币市场的永续合约是区别于传统市场的创新产品，这也需要磨合调整。

从技术以及合规性上看，Bakkt 已经做到了行业前瞻。

尽管上线之初的数据并不突出，但过去一个月，Bakkt 的交易量稳步上升，并多次创下新的历史记录。其中，10 月 26 日更是达到 1179 个 BTC。虽然想较于同期的 CME，仍然有不小的差距，但 Bakkt 的上升势头已经非常明显。

“我觉得需要给传统机构一些时间去反应。我们了解到，机构用户对加密货币的信心正在增加，我们自己对数字货币市场也是非常有信心的。”Thor Chan 表示。

Thor Chan 的话不无道理，CME 的数据显示，机构投资者对于加密货币衍生品市场的兴趣在逐渐增加。“机构流动性仍然强劲，（2019 年第 3 季度）新增了 454 个账户。”

在机构用户跑步入场的同时，受政策影响，加密货币走势良好。

10 月 25 日，BTC 从 7400 美元开始反弹，并于 26 日一度突破 1 万美元，两日涨幅接近 40%。

市场已经开始回暖，AAX 也将于 11 月正式上线。

“11 月底，我们将在伦敦证券交易所举办 AAX 伦敦发布会。” Thor Chan 解释，伦交所方面将为 AAX 发布会提供支持，现场还将进行敲钟活动。“我们也会从合作伙伴和超级领袖中，邀请代表前往伦交所，一起观礼、敲钟。”

面对数字货币浪潮，无论是纽交所、纳斯达克，还是伦交所，这三家世界顶尖的交易所，都不希望错过。

Bakkt 与 AAX 相继上线，标志着纽交所和伦交所均已正式入局，推动加密货币浪潮的力量再次增强，并有望成为市场的又一支强心针。

这也向传统市场传递了一个信号：加密货币已经走上合规化的道路，被主流社会接受也只是时间的问题。

（详情请访问 www.AAX.com ）