谁在为大机构铺路？扫描加密托管业的生态图景

传统大机构在门口张望伺机入场加密世界，门内作为重要的资产安全基础的托管业务率先热闹起来，为其铺路。

近日，The Block报道称，Coinbase正在计划以5000万美元的价格收购Xapo，后者是一家加密货币托管服务商。据悉，该公司的核心产品为比特币冷存储库，其保管的资产规模或达50亿美元。

Coinbase一边对市场中的"托管商猎物"伺机而动，另一边又着力壮大自身的托管业务。 其CEO Brian Armstrong在该消息曝出的两天前，在Consensus大会上披露了Coinbase托管业务上线一年以来的战果：  

“自从去年5月15号发布托管服务以来，我们服务的资产已经达到了10亿美元的规模，70家机构投资者注册了我们的服务，他们一个月为我们增加1.5亿美元的管理资产（AUM），使我们达到了一个比较大的规模。”

加密资产托管，主要面向 大型机构投资者，如对冲基金、家族办公室、市场中介 （market intermediaries)。作为 保障大额资金安全、打通机构入场渠道、促成加密市场主流化 的重要节点，逐渐成为兵家必争之地。

  行业迈向成熟的先决条件  

长期以来，托管都被视为区块链行业迈向成熟的一个先决条件，是行业勃兴的一个基础设施，其原因主要在于， 建立多方信任，打通资金入场渠道；保障资产安全。

机构的资金流动往往会关系到投资人、交易所、受托方、监管方等多个主体，能否有一个健全的安防机制，避免资金被胡乱挪用甚至亏损，对于各方信任的建立至关重要。

“行业中有些TokenFund，单个人可能就握有数千万上亿的受托资金。而正规的金融市场，显然是极小可能将大额资金托付给某一个体去管理的。运用托管的机制，将Token冷热分离，妥善保管密钥，才能让各方放心。” Invault创始人许斌曾表示。

AlphaCoinFund的创始人Frank也表达了类似的观点：”加密资产合规托管，是机构大规模入场加密货币市场的最基础的设施及前提条件。“

通过合理的托管机制， 打通信任渠道 ，才能让机构资金入场，跑起来。

相比传统的资产，Token的保管其实更为复杂，普通用户往往会面临很多问题：

• 记不清/记不得密钥，甚至密钥丢失的情况；

• 如果用户希图便利，可能还会选择直接将资产放在交易所，而无论是近来的币安数千万美元的比特币被盗，还是过往的大量交易所失窃破产，都证明即使是对个人用户而言，这都不是一个绝对安全的管理办法，更不用说对于机构客户了；

• TokenFund / Hedge Fund可能会丢失客户资产。据Hacker Noon，仅2018年上半年，大约有466家对冲基金丢失了客户的加密资产。

引入托管后，专业的托管服务可以 帮助客户降低资产面临的风险 ，如BitGo自称将用户的资产冷存储后封入 瑞士的军用级保险库 中。

此外，托管机构能够提供的专业的审计与法律服务，也能够帮资金减少或者规避合规方面的风险，进而保障其安全。

  行业生态图景  

目前，加密资产托管已经初步形成了一个生态，基本可以分为：交易所钱包、软件钱包、硬件钱包、纸钱包、某一区块链的专门钱包以及托管解决方案。

从国外方面看，比较头部的托管机构有 Coinbase、Xapo、BitGo和Kingdom Trust 。Coinbase方面据称托管着10亿美元的加密资产，而后三家据估计则分别托管着50亿美元、50亿美元以及120亿美元的资产（含数字资产与非数字资产）。

其中， Kingdom Trust 是最老牌的加密资产托管机构，其建立于2010年，目前持有信托牌照，但暂未获得外部融资。2018年1月份，彭博社曾曝出BitGo欲收购Kingdom Trust，但在随后的五月份，BitGo表示将自建托管渠道，并终止对Kingdom Trust的收购。

Xapo 建立于2012年，暂时不是持牌的托管机构，进行过两次融资，共计获得4000万美元的资金；BitGo建立于2013年，是持牌的托管机构，融资四次共计获得8450万美元的资金，值得一提的是，其B轮的融资，是由高盛银行领投的。

相比之下，国内的同行涉足托管业务相对较晚，基本都是在2016年之后展业的。具有起步晚、规模小、合规性不足等特点。目前来看，相对较大的机构有 Invault、Cobo、Jade Pool 等机构。

Invault 是国内最早参与数字资产托管的机构之一，目前支持比特币、以太坊及ERC20系列代币的托管。其于2018年获得了由经纬中国领投的数千万元人民币的天使轮投资。值得一提的是，该机构持有香港的信托牌照，是亚太地区为数不多的持牌加密资产托管机构。

Cobo是由神鱼创立的数字资产管理与存储平台，旗下的CoboCustody业务于2018年12月推出，目前支持对30多条公链、700多种代币的托管，其办公地点横跨中美两国的多个城市。

JadePool又名瑶池，同样推出于2018年，其特色服务是金融密码机，它可以被用于生成及保存种子，衍生密钥以及保存密钥等。 目前完成了来自分布式资本、建元基金、暴走恭亲王的2000多万元人民币的天使轮融资。

国内方面还有Keystore、Wetez等机构，但据公开资料和PANews的询问，这些机构都暂时还未获取牌照，有机构向PANews坦言， 在数字资产托管领域，国内目前也是无牌可领，如果要申请也只能去海外 。

另外值得一提的是，由于目前国内对加密货币的监管态势，以上机构往往选择在香港开设公司来为自己撑起“保护伞”。

入场的三种“姿势”

目前，无论是传统机构中的巨头，还是加密世界原生的公司组织，都已经或者试图切入加密资产托管的赛道，整体已经初步形成了一个生态。

从各方的入场姿势来看，主要有三种， 自建托管渠道、提供技术服务以及合作开发 。

• 自建托管渠道

这一类的典型代表既有币安、Coinbase等交易所，也有BitGo、Bakkt、Xapo、Cobo托管、Invalut等托管垂直领域内的服务商，还有 富达 （Fidelity）这样的传统巨头。其中，Coinbase既有交易所这一层面的托管，也有垂直的托管业务。

此外，据彭博去年8月份的报道，高盛也或将为机构客户提供托管服务。

• 成为“赋能者”

这一类的机构典型代表为 IBM 。它并不提供托管业务，而是为托管业务的需求者提供技术支持，其利用FIPS140-2 第四级技术开发了硬件安全模块（HSM: hardware security module），支持客户能够在云端自持密钥（keep your own key)。

IBM这一方案的优点在于利用纯电子化的流程来管理资产，相比冷钱包（硬件存储）可能耗费1-48个小时，该方案速度更快，能够减少机构投资者套利机会的损失。

目前，这一服务已经由纽约的 Shuttle Holdings 这一投资公司采用，该公司利用相关技术，推出数字资产的托管解决方案。需要注意的是，Shuttle Holdings只提供方案，但不做具体的存储。

• 合作开发

这一类的典型代表有硬件钱包服务商Ledger与野村证券、Global Advisors的合作，以及Bakkt与纽约梅隆银行（BNY Mellon）的合作。

前者于2018年5月份宣布合作开发名为Komainu的项目，以为机构投资者入场加密资产提供安全、合规的路径。据悉，他们也采用IBM的HSM方案。

不过在今年4月份时，该项目的主席 Pascal Gauthier 向CoinDesk表示，尽管该项目仍然在如火如荼地推进，但囿于其较高的难度，相关产品的发布或将推迟至2020年。

后者则在共同致力于开发一款“地理上分布式的”（“geographically-distributed”)的密钥存储产品，但截至目前，尚未有具体的产品得到披露。

华尔街的巨头中，除了纽约梅隆银行外，据彭博社的消息，还有摩根大通以及北方信托集团（Northen Trust Corp）进军加密资产托管这一领域。

值得注意的是， 许多机构都是兼具几种姿势来切入该领域的 。

如文首提到的Coinbase，在自建加密资产托管渠道外，还或将收购Xapo这一加密资产托管内的重磅玩家；

与之类似的还有Bakkt，它在向客户提供自家的冷热托管存储服务之外，还于今年4月份收购了“数字资产托管公司”（DigitalAsset Custody Company），后者也是加密资产托管领域内的重要玩家。

此外，投资银行高盛向BitGo领投了1500万美元，后者管理着约50亿美元的资产，截至目前共获得了8400万美元的融资。

差异化竞争  

目前的加密资产托管市场中，大家的 核心卖点仍然是围绕安全展开 的，这是加密市场发展的初级阶段也是必经之路。但长期来看，加密资产托管服务商必须转型升级。

Proofof Captial认为，结合目前行业的探索方向来看，未来的托管服务商或还将需要具备 抵押分红、代理投票（即治理）、分叉以及税务申报等功能 ，才能更好地满足市场的需求。

于客户而言，抵押分红（即行业关注度很高的PoS方式之一）这一功能的核心诉求在于增值——机构投资者不但需要存储的安全性，更需要资产的增值性。通过将加密资产抵押至网络内，获取相关的分红则是一个相对折衷的方式。

Coinbase今年在抵押这个方向上频频发力，2月初宣布投资了staked.us，3月29号宣布其托管系统支持客户在冷钱包中保存Tezos进行抵押。

国内提供类似抵押服务的有Wetez、HashQuark、JadePool等，其年化报酬率约5%-25%。

此外，还有一些服务商具有别具特色的服务，如许斌向PANews表示，InVault因为拿到香港的相关牌照，其公司可提供 加密资产和法币的双重托管 。

从InVault的规划来看，随着其资产托管规模的扩大，整体的业务也会愈发多元化，例如其聚合了交易所、C端钱包、Token Fund、项目方、家族基金、矿场主等多种类型的B端客户，可能会产生 投行业务 的机会。

日益明朗的合规路  

将大额资金进行托管，既是投资者对安全及其他增值服务需求的体现，也是交易所等服务商契合法规要求的必由之路。

如香港证券及期货事务监察委员会（SFC)于2018年11月1日，出台了针对虚拟资产交易平台的概念性监管框架。

该框架明确指出，交易所作为中间商，其运营方必须遵守香港证券与期货事务委员会的规定（Client Money Rules Cap.571)，对于客户的资金，平台必须建立一个或者多个账户，单独管理，并且要明确它们是否属于证券。

该框架还表明，期望平台运营方将其受托的、一定数额的、客户不常交易的虚拟资产(例如98%)，以冷存储的形式保管，最大程度减小风险。

尽管目前暂未有法律明确、实质性地规定加密资产的托管需要契合信托法，但是在实际的运作过程中，一些受托方往往出于提前布局的考量，或者金融职业习惯的缘由， 申请拿到所属地区的信托牌照 。

如PANews近期在Consensus大会采访Paxos联合创始人Rich Teo时，后者表示其公司的创始团队早在2011年开始就同纽约的金融机构、政府联系，着手申请监管。

“大概在13年底或者14年初，Paxos开始和NYDFS(纽约金融服务局)沟通，中间经历过很长的流程，最终在 2015年拿到了信托牌照 。”

许斌向PANews表示， InVault 这张牌照从申请到入手， 共计历时7个月，并且该机构需要向香港监管部门缴纳保证金 。

那最近在业内引起热议的FinCEN出台的指导方案对加密资产托管影响几何？已经获批了美国金融局 MSB(Money Service Business) 资质的交易所BitMart创始人及CEO 夏尔特告诉PANews， 由于目前 美国市场上的数字资产托管机构普遍是通过申请州级别的信托公司(Trust Company)来进行数字资产托管业务的，如Coinbase、ltbit、Bakkt等交易平台的托管机构 。

“根据美国Fincen的规定，CFR § 1010.100定义的银行（包括 Trust Company ）， 不需要申请申请Fincen项下的Money Service Business牌照 。目前对于数字资产托管政策比较友好的州包括纽约州、北达科他州、怀俄明州等。”他补充道。