大恩不言谢，美国创投七十年

本文来自微信公众号：名川资本 （ID：maintrendcap） ，作者：王求乐，头图来自：东方IC

欲专一行，先通其史。拿破仑建议军人们反复研读亚历山大、汉尼拔、凯撒、古斯达夫等名将的战史，并效法他们，他说：“这是成为伟大统帅和寻求兵法奥秘的唯一途径！”研究美国创投史，对中国创业创新，能有哪些启发？他山之石，可以攻玉。

上篇： 乔治，特曼和罗克：―风投破茧三教父

1972年，瓦伦丁 （Don Valentine） 离开国民半导体公司，在沙丘路上安营扎寨。此前，他小试牛刀，顺着半导体业上下游，投了几个小项目，赚到一些钱。瓦伦丁自感摸到了投资的门道，决心投身这一行，以度余生。于是他加盟Capital Group，创建了风险投资分部，也就是今天的“红杉资本”。

为了搞到钱，瓦伦丁敲开所罗门兄弟 （Salomon Brothers） 的大门。年轻的银行家翘着二郎腿，扫了一眼瓦伦丁的简历，轻蔑地说：“抱歉，我们只投哈佛商学院 （HBS） 毕业的！” 就把瓦伦丁打发了。

瓦伦丁毕业于福特汉姆大学，相当于美国“二本”。在所罗门的耻辱遭遇，他记恨了一辈子。他对哈佛商学院有了特殊的印象，在他主政那些年，红杉不招HBS毕业生。

所罗门银行家并非矫情。 那个年代，风投的确是哈佛人的天下 。

一、女王与捕鲸：风险资本的原始形态

风险资本，顾名思义，就是冒着极高的风险，投资股权的资本形态。这是愿打愿挨的游戏，投资人付出资本，创业者获得之，双方遵守严苛的约定，你情我愿。即便失败，也两相无怨。一旦成功，双方彼此成就，大恩不言谢！

这种模式极其简单，却威力无比。

风险投资雏形，可以追溯到西欧文艺复兴时期。彼时商人雇用船只，开展海外贸易，船长和船员分得部分利润作为酬劳。Carried Interests即来源于此，意指船只“承载之收益”。

1.西班牙女王：伟大的“风险投资家”

史上首个重大风险投资事件，乃国家意志的产物。西班牙女王伊莎贝拉一世美艳惊人，才思敏捷。她经由联姻和军事手段，于1492年统一了西班牙。同年，女王同意哥伦布的再三请求，命他奉船出海探险。经年的战争，国库空空如也，女王毅然变卖首饰，拿出私房钱，慷慨资助哥伦布。

这一英明的决定，回报无比丰厚：哥伦布竟然发现新大陆，满载而归，极大地拓展了西班牙领地，带来源源不断的黄金收入，西班牙一跃成为欧洲霸主，女王由是成为伟大的“风险投资家”！

但系统化采用类风险投资模式的，当数美国捕鲸业。

2.捕鲸业的风险模式

独立战争后，美国内需旺盛，人们将目光投向海上。鲸鱼浑身皆为宝，捕鲸回报惊人，但风险巨大：捕鲸船与给养需要投入巨资，往往出行二三年才能往返，海上天灾人祸频发，一不小心就会葬身大海。根据文献，19世纪从麻省新贝福出发的787艘船，三分之一沉没或损毁。

捕鲸船发现鲸群后，船员分乘几只小艇，全速靠近目标，艇员高举铮亮的标枪，瞄准大鲸，使出浑身力气，狠狠掷去，十数投方中。中枪的鲸鱼又惊又痛，拖着标枪与绳索，拽着小艇，玩命狂奔，庞大的身躯在巨浪里翻滚挣扎。满载船员的小艇左冲右撞、上下颠簸，直到鲸鱼精疲力竭，不再反抗。追捕过程持续数十分钟到数小时，小艇再划数海里，将大鲸拖回大船，伴随血油、腥臭、熏火和浓烟，作业数日乃至一周，才能完成切割、炼油、取皮、割须等工作，收获战果。

电影《海洋深处》剧照

影片《海洋深处》改编自小说《白鲸》与同名获奖作品，叙述惊心动魄的海洋悲剧。1819年，Essex号捕鲸船航行了一年，捕猎一条硕大无比的抹香鲸，愤怒的大鲸强力反击，摧毁了主船，二十一名船员弃船逃亡。他们历经艰险，忍受数月的饥饿、病痛和残杀相食，最终仅八人生还。

既然捕鲸如此凶险，共担风险才是好办法：多位投资者合作提供绝大部分资金，船长也投入少量资本。捕鲸业的激励机制与今天VC业相若，投资者拿走一半至三分之二的利润，剩余利润由船长和船员支配。捕鲸业的整体投资回报率，居各行之冠，年化高达15%，最高甚至60%。

捕鲸业可观的回报，吸引了无数资金进入，成为十九世纪美国五大支柱产业之一，高峰期美国捕鲸船只数量占全球八成之多。

捕鲸业的资本大冒险，奠定了美国风险模式的经验基础。

十九世纪下半叶，美国的风险资本开始活跃，从大修铁路，到卡内基建立钢铁帝国，到Charles Flint成立IBM前身CTR，再到爱迪生的电气革命，都有风险资本的影子。进入二十世纪，洛克菲勒 （Rockefeller） 、惠特尼 （Whitney） 、范德堡 （Vanderbilts） 和菲普斯 （Phipps） 等美国富有家族，尝试投资新兴科技企业，不过这些都还只是有钱人的业余爱好 （hobbies） 和玩票性质。

二、哈佛与ARD：风投的摇篮

系统化的风险投资是从美国东部开始的。人们习惯将VC与硅谷画上等号，这不过是错觉！ 哈佛大学商学院 （HBS） 才是名副其实的“风投黄埔军校”，“校长”则是乔治 （GeorgeDoriot） 教授，第一代风险投资家的共同导师。

乔治生于法国，22岁来到美国求学，本要入读麻省理工学院 （MIT） ，却阴差阳错去了哈佛商学院。毕业后，他先在华尔街厮混，1924年荣归哈佛，在商学院 （HBS） 讲授《制造学》。乔治教授特立独行，摒弃案例教学法，课堂上总是从头讲到尾，但他长于研究产业，很受学生的欢迎，很快蹿升为大牌教授。

1930年代，“大萧条”摧毁了新英格兰的传统经济，纺织和服装业开工严重不足，和我国传统产业今天的处境极为相似。以MIT校长康普顿 （Karl Compton） 为首的名流，希望以新技术改造当地产业，推动经济转型。乔治积极参与其中,他还和一位物理学家以“企业协会” （Enterprise Associate） 名义，募了30万美元资金，探索以全新金融形式扶持科技企业的可行性。

二战爆发打断了他们的计划。乔治教授入伍，负责美国陆军的补给规划工作，官居军需部计划局司令，陆军准将。战争甫一结束，他即返回哈佛，重执教鞭。

1946年，以康普顿为首，波士顿名流们重拾计划，发起美国研究开发公司 （American Research and Development Corporation） ，也就是ARD，推选乔治为公司总裁。乔治战前为“企业协会”效力时，学到一个教训：必须有足够的资金，才能有足够的掌控力。

因此ARD采取了新做法，通过发行股票，公开筹集到350万美元，再投给初创科技企业。受到ARD眷顾的公司，最为出名的要数DEC （DigitalEquipment Corporation） 。ARD在1957年向DEC投资10万美元，1963年公司上市，到ARD最终退出的时候，回报高达700倍。

ARD的创举，历史意义何在？

ARD的建立，可以说是VC行业的起点，发明了全新的金融模式，其成功带来极大的示范效应，为初创企业寻求股权资金的支持开辟了新路， 标志风险投资的真正诞生 。

乔治经营ARD的同时，继续在HBS讲授《制造学》，布道产业与创新理念，培养了一大批风险投资新秀。教授的门生成千上万，很多人成为大型企业高管，也有人从事金融和投资。其中，罗克 （Arthur Rock) 和珀金斯 （Tom Perkins） 等不少人日后将继承衣钵，成为风投巨擘，大放光芒。

几乎ARD创立的同时，先锋影业老板惠特尼 （Whitney） 家族，也脱离原有的业余玩法，设立惠特尼公司 (J.H. Whitney & Company) ，注资500万美元，开展更为系统化的风险投资。他们将这个新玩法，定义为“风险投资” （Venture Capital） ，这是VC一词的正式由来。

虽然创业土壤日渐肥沃， 风险投资业的成型尚需两大基础条件：钱和人 。乔治教授在东岸的实践，培养了一批风险投资人士。但风险投资的资金来源，此前依赖个人和家族，难以规模化，直到政府的介入才由个人为主，转向了机构为主。

三、政府初次介入VC

美苏争霸是横亘上个世纪的持久事件，“冷战”对美国经济和现代科技的影响，非常之大。

1957年，苏联发射了世界第一颗人造卫星，震动了美国。为了夺取科技和军事优势，全美从上到下扶持中小科技企业，举国推动创新。

国会于1958年通过《小企业投资法案》 （Small Business InvestmentCompanies Act） ，联邦政府核准设立一批小企业投资公司 (SBIC) ，提供杠杆资金：SBIC每向符合特定要求的小企业每投1美元，政府即予配套3美元贷款。

美国政府早在二战期间， 就大力扶持民间科技创新，以解决军需，主要面向大型企业与著名高校。 SBIC机制是政策第一次大规模向私营中小企业倾斜，标志美国政府创新政策的重大调整。

其结果是SBIC数量剧增，到1961年有500多家之多。SBIC带来不少创新成果，佼佼者如乔治的哈佛学生钱伯斯 （Frank Chambers） ，他创办 Continental，利用这个政策，投资了ROLM, American Microsystems和KLA三家公司，取得佳绩。

SBIC机制，解决了风险资本的来源，但存在争议。SBIC的决策极其保守，政府主导的政策落地不顺。在1966年至1967年间，就有200多家SBIC公司夭折。数十亿美元打了水漂！

今日重新检讨SBIC政策的得失，人们已较为从容。持正而论，SIBC的负面效果当为事实，然而其好处也很明显： SBIC普及了创业和投资理念，为美国培养了一大批创业家和风险投资家 。

这个政策其后不断修订，已和当初相去甚远。其衍生的“中小企业政策”，作为美国政府刺激创新的手段，经历半个多世纪的风风雨雨，仍在发挥作用。

硅谷的诞生，是个意外 ― 布什，特曼与斯坦福

湾区拥有温暖的气候，包容的文化，随着铁路和港口兴起，人才接踵而至。周边斯坦福、伯克利等高校和科研机构林立，科技日渐发达，1930年代湾区无线电产业群初步成形。

但硅谷自由创新氛围的形成，要归功于特曼 （Frederick Terman） 。特曼从小在斯坦福校园长大，父亲是斯坦福大学教授。特曼有浓厚的斯坦福情结，曾在这里长期执教， 并打造了斯坦福科技带，被称为“硅谷之父”， 使斯坦福成为美国西部的创新策源地。

特曼少年时体弱多病，生病期间整日与无线电为伍，成为无线电业余爱好者。他本科就近入读斯坦福大学，学习化学，读研时遵从内心，改学无线电，在MIT取得电子工程博士学位。

特曼博士毕业后，本想留在MIT任教，不料回斯坦福校园探亲时患上肺结核，被迫在加州修养一年，MIT教授梦成为泡影。考虑到加州气候温暖，适宜养病，特曼决定留在斯坦福，1925年成为其"无线电工程学"教授。 若非此变，特曼就不可能日后成为“硅谷之父”了，也许硅谷根本不会存在。

对特曼影响至深的，是他的博士导师、MIT教授布什 (Vannevar Bush，和布什总统无亲戚关系)  。布什教授是模拟计算机及美国科技管理体系的主要奠基人，创建了美国国家科学基金会。布什热衷政治，长期担任政策制定和智囊工作，小罗斯福总统任命他为美国史上首个总统科学顾问。二战期间，布什教授担任美国研发局  (Office of Scientific and Development, 简称OSRD） 局长，统领美国战时几乎所有的军事研究项目，管理6000多名美国顶级科学家，在无线电、雷达、计算机等前沿科技的研究工作，其中最著名的为“曼哈顿计划” （原子弹研究项目代号） 。

布什教授提倡大学不要只做象牙塔， 更要成为产品研究与开发中心 。他建议美国政府提供经费，大力支持科学研究，让大学和私营企业依照实力竞争科研经费。二战永久地改变了美国军方和高校的关系，受布什的推动，OSRD将大量课题交由高校研究。

布什导师可不讲情面，特曼和斯坦福大学在竞争研究课题中失利。OSRD拨款给高效的４亿５千万美元经费中，MIT、加州理工、哈佛和哥伦比亚大学拿了大头，斯坦福研究水准欠佳，因此只分得区区５万美元的零头。特曼只好离开斯坦福，到波士顿去领导哈佛无线电研究实验室的研究工作，帮助盟军进行电子对抗。

战后，特曼回到斯坦福大学，担任工程学院院长。他决心扭转斯坦福大学科研落后的局面，改变政府的偏见。特曼首先把哈佛无线电研究实验室的多位顶尖人才聘到斯坦福，创建斯坦福电子研究室 (Electronic Research Lab, ERL） ，迅速提升了斯坦福工程学院的水准。实验室成立不久就赢得军方源源不断的合同。从1955年到1965年，特曼担任斯坦福大学教务长，大幅扩充科学与工程科系，获得美国国防部来的重金资助，帮助斯坦福大学进一步提升了学术和研究地位。

特曼教授在斯坦福大力推动科研成果转化，简化学校科研成功的转让。与波士顿周边的大学传统不同，特曼鼓励斯坦福工程学院的学生创业。由此，斯坦福大学孵化了一批高科技企业，其中最为著名的是惠普。

惠普由特曼的学生休利特 （Bill Hewlett） 和帕卡德 （David Packard） 于1939年在车库里创办。二人平分公司股份，命名公司时，Hewlett和Packard谁该放在名字的前面呢？ 这可难不倒他们两！通过扔硬币这一古老的方式，休利特赢得优先命名权，公司于是命名为HewlettPackard，中文译为惠普。特曼教授帮助惠普获得启动资金贷款，还介绍客户。公司从电子振荡器起家，很快发展成首屈一指的新兴测试仪表巨头。

1951年，特曼还创建了斯坦福科技园,这是世界上第一个高校工业园，占地约600英亩。科技园吸引了许多高科技企业入住，包括惠普、柯达和洛克希德等，到1980年代云集了数千家科技企业。这里成为产学研结合的试验田，奠定了硅谷电子业的基础。 以此为中心，硅谷逐渐形成全球瞩目的科技产业区。

近二十年，中国不少高校效仿斯坦福，推进产学研结合和科研成功转化，取得了一定的成功，但其影响力同斯坦福大学还有很大的差距，糟糕的是有些地方走了样，搞成了房地产。

受军事和新兴技术的带动，电力、电子、半导体工业、软件和互联网行业，在湾区特别是硅谷地带陆续崛起，风险投资在其中更是扮演了重要角色。

四、ArthurRock：风险投资第一人

称罗克 （Arthur Rock，1926年- ） 是VC第一人，应无异议。他是最早登上《时代》周刊封面 （1984年） 的风险投资家，投资成果包括仙童半导体、SDS、英特尔、苹果，他在这些公司的创办中极为关键。

罗克是俄国犹太移民的儿子，短暂从军后，在雪城大学修读政治学和金融，后来入读哈佛商学院，是乔治教授的学生。罗克1951年从HBS毕业，前往纽约海登石投行 （Hayden Stone） 工作，凭借热情、悟性和专注，成为科技领域的投行家。犹太人在创业与投资史上，比较活跃，占有独特的地位，到处都有他们的影子。

1957年，是风险投资史上的一个大年！此年发生了两件大事：（1）在美国东部，乔治推动ARD投资了DEC；（2）在美国西部，他的学生罗克撮合仙童家族资助八个科学家，创办仙童半导体。

有了仙童半导体，硅谷才能成为真正的“硅谷” (Silicon Valley) 。在仙童半导体之前，硅谷其实只是“微波之谷” (MicrowaveValley) ，电子管和无线电才是当地核心科技产业。仙童半导体的重要性，在于其为“硅谷人才摇篮”，培养了一大批人才顶尖的技术、管理和投资人才，奠定了硅谷的日后产业和投资的基础。

1.仙童半导体的接生婆

仙童半导体的诞生是个传奇，它是罗克投资生涯的起点。一个偶然的机会，海登石投行收到一位客户儿子的求职信,请求帮助肖克利 （William Shockley） 实验室的七个科学家集体找份工作。写信者名叫克莱纳 （Eugene Kleiner） ，来自加州，是七个科学家之一。

肖克利博士是晶体管发明人，1956年荣膺诺贝尔物理奖之前，这个大孝子为了照顾生病的母亲，离开贝尔实验室，回到湾区组建肖克利实验室，网罗一批科学家，专门研究晶体管。可惜肖克利是个学阀，难以相处，实验室的七位核心人员忍无可忍，决定集体跳槽，希望找到栖身之所，继续他们的研究工作大约需要150万美元。 投行将这个艰巨的任务，交由擅长科技领域的罗克完成。

叛逆八人帮:仙童半导体的创始人们

对客户儿子的请求，罗克可不敢怠慢。他苦思冥想，蹦出一个好办法：干脆找人出钱，与几位科学家设立全新的公司，一切问题可迎刃而解，海登石还能从中赚取一笔佣金。找钱并不容易，他求了35家大公司，全吃了闭门羹。陷入绝望之际，第36个投资人买了单，照相机厂商仙童家族早年资助过IBM的创建，是IBM的最大个人股东，对科技投资有兴趣。双方一拍即合，仙童家族投入150万美元，包括克莱纳在内的七个科学家，连同半路加盟的诺伊斯 （Robert Noyce） ，八人一起逃离肖克利实验室，成立仙童半导体公司。双方约定，仙童家族占股20%，科学家们每人占股10%，仙童未来有权以300万美金价格将公司整体收购。

羞愤之余，肖克利将八人称作“叛逆八人帮” （The Traitorous Eight） 。诺伊斯成为八人的头儿，负责仙童半导体的经营管理。他很崇拜肖克利博士，本来没想着要背叛，但其他七个科学家认为他具有管理才能，威逼利诱，差不多是裹挟他出走的。

仙童半导体一帆风顺，那个年代芯片用量少，需要定制，美国军方成为仙童的大客户，公司很快就盈利了。随后，仙童执行了全资收购协议，八个科学家每人分得一笔钱，从股东变成公司雇员，纯为仙童家族打工。

仙童半导体和母公司分别位于加州和纽约，沟通不畅，加上母公司控制欲日渐增强，双方隔阂与冲突不断。自由惯了科学家们，本已财务自由，于是纷纷再度走上逃离之路。

1961年，霍尼 (Jean Hoerni) 、拉斯特 (Jay Last) , 罗伯茨 (Sheldon Roberts) 三人出走，创办了Amelco，就是后来的Teledyne，从事半导体测试技术。罗克瞅准了这个机会，投了Teledyne一小笔，获得了极大的成功。

1962年，克莱纳也出走，创办了Edex，转行教育科技事业，在套现出售之后，创立KP，打造了硅谷最顶尖的创投基金。

公司总裁诺伊斯 (Robert Noyce)  与研发主管摩尔  (Gordon Moore)  坚持到1968年，终究一起离开，顺道带走了工艺专家格鲁夫 （Andy Grove） ，创办英特尔。 

不久，格林奇 (Victor Grinich) 和额布兰克 (Julius Blank) ，也相继离开。

既然创始人都已溜走，仙童的其他人也无意久留。1967年，仙童半导体销售副总裁瓦伦丁 （Don Valentine） 追随仙童半导体运营总经理史波克 （Charlie Sporck） ，跳槽到国民半导体 （NationalSemiconductor） ,随后创办红杉资本。瓦伦丁的手下人马库拉 （Mike Markkula） ，日后成为苹果投资人和联合创始人。

两年后，瓦伦丁的继任者、仙童销售主管桑德斯 （Jerry Sanders） 也离职，带着七位同事创办AMD， 成为前老板诺伊斯和摩尔创立的英特尔的长期对手 。AMD和英特尔的复杂关系，我们后来再谈。

随着仙童半导体的人才不断溢出，湾区半导体创业如雨后春笋一般。硅谷有一半的半导体公司，直接或间接源自仙童。据说1969年半导体工程师大会400位与会者中，只有6%来自仙童之外！

罗克作为“叛逆八人帮”的伯乐，敏锐地意识到，加州的科技创新大有作为。他决心搬到加州，大展拳脚。

罗克(Arthur Rock)

2.创办Davis& Rock，投资SDS

罗克在纽约时，和加州地产商Kern County Land接洽，结识了其副总裁戴维斯 （Thomas Davis） 。戴维斯毕业于哈佛大学法律系，二战中因公负伤，在旧金山治疗康复并留在湾区。

二人此后维持非正式的合作关系，无奈Kern County Land非常保守，戴维斯于是离开，转而和罗克合伙创办Davis& Rock公司，全力从事风险投资事业。募资工作并不难，罗克在东部的人脉帮了大忙，Davis& Rock一共募集了500万美元。

这期基金实际只投出300万美金，总回报却高达基金总额的20倍，SDS （Scientific Data System,科学数据系统公司） 贡献了绝大部分收益。基金对SDS的原始投入不到30万美元 （亦说100万美金） ，占80%股份，罗克担任SDS董事长。8年后施乐以10亿美金天价收购SDS， Davis &Rock收益竟有两百多倍。

SDS由派里维斯基 (Max Palevsky) 为首的十多位计算机科学家创建，在全球最先采用集成电路和硅晶体管，开发出大型计算机，产品性能优良，价格便宜。在美苏太空竞赛期间，SDS向美国国家宇航局 （NASA） 等军事机构出售了高性能计算机。罗克在董事会上，多听少说。派里维斯基对罗克言听计从，他将SDS的成功，归于罗克“坚定的意志” (implacable will) 和“必胜的信念” （a will that wont conceive of not winning） 。

SDS有个特殊之处，它是首个给高管之外的普通员工发放期权的初创公司。

作为SDS的投资人，Davis & Rock公司也有个特别之处，他们收取基金收益的20%作为酬劳，这个比例成为VC行业标准，直到KP出现后才有所改变 （KP收取30%） 。1968年基金到期清盘，罗克和戴维斯分得的利润高达1600万美金之巨！

罗克和戴维斯二人性格相反，戴维斯开放，热情，健谈；罗克安静，忧郁，沉默寡言。二人只合作了一期基金，就分道扬镳了。发财后，两人都想“休息一下”，却也彼此都没闲着。戴维斯与人合作创办Mayfield基金。 罗克短暂和他人合伙创办了Arthur &Associates，但回报一般，干脆成为投资“个体户”。接下来他投资了英特尔和苹果，声名大振，成为西海岸VC翘楚。

3.轻松投中英特尔

半导体和微处理器改变了世界，英特尔是此中先锋。投资英特尔，是罗克的大手笔。

诺伊斯和摩尔在仙童半导体渐感厌烦，想要创办自己的事业。他们认定半导体存储大有可为，于是找到罗克，请他再次帮助筹集资金。 罗克不假思索就答应下来，他撰写的商业计划书堪称经典，只有一页半。 罗克仅用一下午就从15个投资者手中募得250万美金，其中包括他自己的30万美元，Venrock也参与了投资。

罗克的Davis & Rock基金有个投资者，是磁存储器专家，认为“半导体存储没有前途”，极力阻止罗克投资英特尔。罗克权当耳边风，不加理会。罗克后来回忆说，出于对诺伊斯和摩尔伙伴的绝对信任，这是他投资生涯中，唯一在最初就有成功把握的项目！

诺伊斯，格鲁夫，摩尔

英特尔的英文名称Intel，取意“集成电子” （Integrated Electronics） ，这是摩尔想到的，符合他“好名字不超过5个英文字符”的标准，易记，响亮！英特尔是硅谷宠儿，其创新能力和精益求精成为硅谷象征。

诺伊斯和摩尔都是科学家，生产不是他们的特长。格鲁夫成为英特尔第一个雇员，从仙童半导体跳槽英特尔。格鲁夫原本是仙童半导体生产负责人，精通流片和生产工艺。多年后他继任英特尔CEO，将公司转型为处理器霸主。

与SDS派里维斯基一样，格鲁夫总是将英特尔的成功，归功于罗克。

4.完美错过AMD

罗克错过AMD，是他看走了眼。

AMD桑德斯创建AMD完全是白手起家。诺伊斯原本希望拉上桑德斯 （Jerry Sanders） 一起创办英特尔，但不知为何遭摩尔反对而作罢。桑德斯很快在仙童半导体呆不下去了，新来的总裁将其解雇。失魂落魄的桑德斯，只好带着七个兄弟自寻出路，创办了AMD。

AMD团队远没有英特尔那般闪亮，融资谈何容易？他们为投资人准备的70页详细商业计划书，几乎无人问津。桑德斯拜访的第一个投资人就是罗克，罗克不看好这个强销售、弱技术的团队，拒绝帮助。

英特尔的诺伊斯这时善心大发，他和几位仙童及英特尔同事们一起，帮助桑德斯勉强凑足150万美金，AMD终于成立了！这些信任他的人没有失望，十多年后AMD上市，他们回报高达数十倍。

罗克投资的项目不多，却很少失手。他的方法论很简单，就是只投人。罗克对技术一窍不通，他的口号是“投对人” （Back theright people） ：注重创始人的人品、动机、市场能力、经验技巧、财务能力和领导力。

在评价罗克的辉煌成就时，红杉创始人、相当孤傲的瓦伦丁露出了尊敬:“他就是很牛，在我看来，无人能及！”

五、第一代其他风险投资家

乔治教授开创了现代风险投资业。美国第一代风险投资家，主要是乔治教授的哈佛门生、ARD职业经理人，及美国的富有家族组成，其中包括罗克。这些人相互之间，有千丝万缕的联系。

1965年到1970年之间，美国东岸先后成立了灰锁基金 （Greylock） 、Venrock、TA、茶思河 （CharlesRiver） 等新基金，多数创始人来自ARD和哈佛商学院，和乔治教授有密切的联系。

以灰锁基金 （Greylock） 为例。灰锁成立于1965年，由三个哈佛商学院的学生创办，其中二人在ARD为乔治工作过。 领头的艾法思 （William Elfers） ，在很长时间内是ARD第二交椅，负责日常决策，活在乔治教授的阴影下。他很希望发出自己的光辉，因此创办灰锁。灰锁基金创立至今，始终是首屈一指的VC，有近200个IPO退出和100多个并购退出。

1969年，洛克菲勒家族在纽约成立Venrock，步Whitney家族的后尘， 以更加积极的态度开展系统化投资。 Venrock取名于Venture & Rockefeller的缩写，意思是洛克菲勒家族VC基金。基金由奎思普 （Peter Crisp） 担纲大任，他毕业于哈佛商学院，和Arthur一样也是乔治教授的学生。

Venrock业绩辉煌，先后领投过英特尔、苹果等。我国富有家族正在经历第二代传承，洛克菲勒家族的股权投资经验，值得国内有钱人学习和借鉴。

西海岸的风险投资，起步虽比东部晚，活跃度却远超东部。活跃在西岸的，除了罗克和戴维斯，还有德雷珀 (Bill Draper) 父子、约翰逊 （Pitch Johnson） 、丹尼斯 （Reid Dennis） 、卢卡斯 （Don Lucas） 、布莱恩 （John Bryan） 、爱德华兹 （Bill Edwards） 等等，好几位也是乔治的学生。

美国西岸第一家风险投资公司是DGA （Draper, Gaither & Anderson） ，1959年创立，三个创始人都有军方背景，分别是华尔街银行家、二战军官德雷珀 （WilliamDraper, Jr.） ，兰德智库创始人罗恩·盖瑟 （RowanGaither） ，以及退役的空军将领安德逊 （Frederick Anderson, Jr.） ，都在加州工作过，熟悉湾区的经济环境。DGA的主要出资人事洛克菲勒家族。DGA三个大人物实在太忙，无暇顾及项目，不能在一线亲力亲为，运作几年就清盘了。

DGA业绩平平，历史地位却极为重要。DGA不仅开创了美国西海岸风险投资活动的，更是史上第一家有限合伙制的VC基金。罗克的Rock & Davis是第二家采用有限合伙制的VC基金。 两家公司奠定了今日风险投资的法律架构基础。

公司解体后，DGA几个年轻人自寻出路，创立各自的VC基金，包括德雷珀的儿子德雷珀三世，以及甲骨文公司的早期投资人卢卡斯 （Don Lucas） , 在DGA卢卡斯投了国民半导体。

德雷珀家族三代人都是风险投资家。DGA创办人德雷珀 （William Henry Draper Jr. ） 的儿子德雷珀三世，和老布什总统是耶鲁大学同学，参加过朝鲜战争，哈佛商学院毕业后进入钢铁行业，1959年起跟随老爹在DGA学习投资。其后辗转多次，成立赛特-希尔基金 （Sutter Hill） ，开创了不少新玩法。德雷珀三世投资过Hotmail和百度等项目，他对Skype的250万美元投资回报高达25亿美元。

德雷珀三世年老后，喜欢拓展海外业务，他的儿子德雷珀四世 （Tim Draper） 则在1985年成立了德丰杰基金 （DFJ） 。DFJ和德雷珀在全球各地有不少分号，外界也分不清楚，容易产生混乱。

离开DGA后，卢卡斯也变成了单干户，投了芯片设计EDA工具企业Candence和Macromedia的前身Authorware。但他最出名的投资有两个，一是幸运地在1977年投了甲骨文软件 （Oracle） ，捧红了埃里森 （Larry Ellison） ，赢得盛名。埃里森在节制、低调的硅谷，是臭名昭著的花花公子，不断搞出桃色新闻，甲骨文业务却蒸蒸日上，独霸数据库领域数十年，但是最近中国的裁员风波动静极大，外资在华越来越不适应。

卢卡斯另一件出名的案子，是步德雷珀四世的后尘，投了血液检测公司Theranos，竭力为其背书，卷入硅谷近年最大的创业神话丑闻，颜面扫尽！这起丑闻，被写成新书《坏血》 （Bad Blood） 。

Theranos创始人霍姆斯 （Elizabeth Holmes） 从斯坦福本科辍学，创办了Theranos。她宣称找到一种黑科技，仅用指尖血就能完成无数项化验。霍姆斯高鼻深眼，身着黑色高领衫，魅力四射，有“下一个乔布斯”的美誉，荣登《福布斯》和《财富》的封面。在骗局被揭穿之前，公司融得数亿美金，估值高达90亿美元，获得了大量政、商、学名流的追捧，投资人包括学术权威罗伯逊 （ChanningRobertson） 、 前国务卿舒尔茨 （George Shultz） 、前国防部长马蒂斯 （James Mattis） 、传媒大亨默多克，以及硅谷如雷贯耳的投资家们。纸包不住火，Theranos的骗局终于被捅破，卢卡斯作为公司最早的投资人之一，十分难堪。

戴维斯和罗克分开之后，1969年和另一个“戴维斯” （Wally Davis，二人同姓但并无亲戚关系） 合作创建Mayfield基金，首期基金表现一般。但他坚持了下来，围绕斯坦福大学投资科技企业，其辉煌的投资业绩包括3Com、Amgen、雅达利  (Atari)  、康柏  (Compaq)  、基因泰克 （Genentech） 和闪迪 （SanDisk） 。

关于Mayfield基金，有必要多写几句，国内的金沙江创投 （GSR） 最早就是和Mayfield合作成立的，最初主要是丁健、林仁俊、伍伸俊和潘晓峰四位。

仔细分析，早年国内的美元系VC基金，多由海外“干爹”撑腰。IDG、赛富、红杉、GGV、DCM、光速、红点、晨兴，无一例外。今天国内第二代VC，起家方法有所不同，很多靠自身努力募集基金，已有几匹“黑马”跑成了“白马”，更多人还在努力追赶中。

美国第一代风险投资家群体，取得了巨大的成功。其中Arthur & Davis投了SDS, 罗克自己投了英特尔和苹果；Draper & Johnson投了天腾 （Tandem） ；卢卡斯再造了国民半导体 （National Semiconductor）， 后来投了SDA （Cadence） 和 Oracle；Venrock投了英特尔，苹果和3Com；Mayfield也投了天腾，3Com和康柏电脑，等等。

相比今天的芸芸众生，第一代风险投资家的数量极少，个个都是精英。1969年美国VC界在旧金山MarkHopkins酒店举办行业聚会，差不多全美主要风险投资人士都到了场，也就20人上下。

进入1970年代，以KP和红杉为代表，第二代风险投资家开始崛起。相比第一代投资家，KP和红杉这些后来者更为机构化，相互之间合作少，竞争多，还更加重视投后管理工作。

投资需要时代的机遇。第一代风险投资者，赶上了半导体和大型计算机的发展。天赐良机，KP和红杉这一代人，遇到个人电脑时代和互联网的崛起，取得了更为骄人的业绩。

中篇：创投骄子第二代：KP与红杉的PK

相比今天的芸芸众生，第一代风险投资家的数量极少，个个都是精英。1969年美国VC界在旧金山Mark Hopkins酒店举办行业聚会，差不多全美主要风险投资人士都到了场，合计不过20人。

进入1970年代，第二代风险投资家开始崛起。后来者更为机构化，合作少，竞争多。其最大的看点，是KP与红杉的竞争。同在沙丘路上的这对邻居，较量了数十载。

一、1972：KP创立

大名鼎鼎的KP （也叫KPCB） ，办公室就在红杉的隔壁，紧挨着硅谷银行。KP创立于1972年，应比红杉早数月，创始人克莱纳 （Eugene Kleiner） 是仙童半导体的老将、八个创始人之一， 另一创始人珀金斯 （Tom Perkins） 是惠普电脑业务的创办人，也是乔治教授在哈佛商学院的高徒。

克莱纳是个犹太人，出生在奥地利，随父母逃到美国纽约。硕士一毕业，他便不顾父母反对，追随肖克利博士 （WilliamShockley） 。但是很快他和肖克利实验室的其余6个科学家无法忍受肖克利的坏脾气，于是他写信给和父亲有生意往来的海登石投行，杜尔帮助他们完成集体跳槽，创办了仙童半导体。

克莱纳在1962年离开仙童，捣鼓了爱德思 （Edex） ，研发教学仪器，在1965年作价500万美元卖给雷神 （Raytheon） ，彻底财务自由了。受限于锁定期，他在雷神工作了几年，业余参与一些早期投资，1968年英特尔成立时他是罗克 （Arthur Rock） 搞定的15个初始投资人之一。同时他也是Davis & Rock基金的个人LP，常常帮助基金评估技术企业，对风险投资行业兴趣日增。 

1972年，克莱纳希望成为全职的风险投资家。最早他想和Davis & Rock基金的老将戴维斯合作，但戴维斯已名花有主，创办了Mayfield Fund，不想再揽新的事。

与克莱纳不谋而合，惠普老将珀金斯此时也想加入风险投资行业。投资银行家罗伯逊 (Sandy Robertson) 极力撮合二人联手。克莱纳与珀金斯对此议毫无兴趣，然碍于情面，硬着头皮见了面，居然发现彼此非常欣赏，有点相见恨晚之感。不久，他们就正式成立了Kleiner Perkins基金，简称KP （后来又多了两个合伙人Caufield和Byers，就变成了KPCB） 。

珀金斯本科就读MIT，在军工企业工作几年，去哈佛商学院进修，是乔治教授的得意弟子。珀金斯受到乔治的赏识的缘由，充满神奇色彩。开学讲授第一课，乔治举着《纽约时报》说，阅读一份报纸最多只需四分钟，他问全班学生们，读报应该先看哪儿？答案五花八门，“头条”、“标题”、“股市”和“社论”者皆有。只有珀金斯不慌不忙地举手回答：“讣告！”全班发出一阵讪笑。这个回答令乔治惊奇不已，他当场宣布珀金斯为全班最精明的同学，“讣告很少能撒谎，无疑是整个报纸最真实的板块！”

珀金斯读完哈佛MBA，加入初创不久的惠普，不满待遇太低，遂转到咨询业。喜新厌旧的珀金斯，很快感到咨询工作很无聊，想杀回马枪，就向惠普两位创始人坦白认了错，被安排去他们和DGA合作的一家光学公司工作，直至IPO。此番历练之后，他得以重回惠普，组建了惠普研发中心，稍后便掌管新辟的计算机业务。两位创始人对珀金斯格外宽厚，默许他在惠普任职的同时，还与他人合伙经营ULI激光公司，珀金斯拥有ULI三分之一股份，几年后公司被并购，珀金斯成功套现，晋身百万富翁。

珀金斯：KP联合创始人

珀金斯再度离开惠普，纯属无奈。早在二战期间，惠普创始人休利特应征入伍，另一创始人帕卡德独自支撑公司，业务发展很快，帕卡德并未调高自己的股份，休利特甚为感激。到了1969年，轮到帕卡德开小差。他一时兴起，对政治产生兴趣，获尼克松总统任命为国防部副部长。惠普这时业务极为庞大，休利特难以独撑，遂提升珀金斯做搭档，分担经营管理之责。

谁知帕卡德做了两年官，深感宦海凶险，缩回到惠普。珀金斯的“搭档”地位顿时很尴尬，他于是二度离开惠普，腾出原本就属于帕卡德的位子。

珀金斯不想再打工，但又希望与科技创新沾点边，不断尝试新事物，VC这一行正好符合他，就在他人撮合下，和克莱纳合创了KP （Kleiner Perkins） 。

珀金斯一直心系惠普，曾两次重返惠普担任董事。惠普董事会内斗严重，珀金斯在其中举足轻重，2006年，惠普闹出“董事会电话门”丑闻，珀金斯愤而辞职，从此和惠普断绝了关系。

珀金斯花边新闻不断。他兴趣广泛，生活奢侈，超级爱玩，投资之余写小说、藏名车，资助芭蕾舞。他还是全球帆船界的大名人，在法国赛事中意外撞死了一名选手，坐了几天班房，出来后以钱消灾。

珀金斯于2007年撰写回忆录，名为《硅谷巨人》 （Valley Boy） ，对自己的经历直言不讳。他不幸于2016年因病去世。

KP的第一期基金800万美金，是当时规模最大的基金。戴维斯介绍的亿万富翁希曼 （Henry Hillman） 出资400万，洛克菲勒家族出资100万，其余主要由保险公司出资。

募易投难！ KP最初出师不利，投资的前几个项目皆不尽人意。遇到这等邪门事儿，克莱纳和珀金斯赶紧复了盘，结论是这些公司的产品方向和创始人能力，都不大行。

既然投别人不行，何不干脆投自己？在从事VC职业之前，二人本是成功的创业者和管理人。 KP遂调整策略，不再坐等项目上门，而是自己找方向、办企业。

KP的转型过程，天腾电脑和Genentech两个项目发挥了关键作用，二者均由KP参与创办的，CEO都是KP的职员。

1．KP投资天腾电脑 （Tandem）

投天腾电脑 （Tandem） 的成功，完全归功KP对计算机业的深刻认知。

崔必格 （Jim Treybig） 之前曾负责惠普电脑的营销工作，是珀金斯的手下。珀金斯将其聘到KP，希望他来搞营销。奇怪的是，崔必格不务正业，成天琢磨如何创业。他希望开发一种永不宕机的强悍电脑，服务银行、券商、电信业。精通电脑的珀金斯喜欢上这个主意，亲自撰写了商业计划书，到处推销。出乎二人的预料，除了约翰逊 （Pitch Johnson） 和Mayfield基金有意投资，项目到处碰壁。

关键时刻，KP决定自己上！KP拿出基金五分之一现金，支持崔必格创办了天腾电脑。珀金斯亲任公司董事长，崔必格任职CEO。 1977年公司IPO时，这笔钱为基金拿回了1.5亿美金的回报，是整个基金总额的20倍，KP借此一炮打响。1997年康柏收购了天腾电脑 （其后又为惠普所收购） ，崔必格试图阻止并购，珀金斯只能强行废掉崔必格，二人结怨。

天腾电脑之可靠，至今仍在起作用。

2．KP投资金泰克 （Genentech）

金泰克 （Genentech） 是风险投资史上第一个生物科技类项目，源自KP另一个失败的投资，却取得巨大成功。。

KP投了Cetus公司，研发生物实验设备，创始人是两个医学博士，缺乏商业头脑，公司步履蹒跚。万般无奈之下，KP招募史万森 （Robert Swanson） 作为KP基金合伙人，管理Cetus项目。史万森是个天才，毕业于MIT，只用了4年时间就完成化学学士和斯隆商学院MBA两个学位。加入KP前，他在花旗风险投资基金工作。

史万森发狂地研究生物技术这个新兴领域，愈发感觉前景无限。为了启发Cetus的两个创始人，史万森带二人和珀金斯拜访Cetus的天使投资人格拉泽 （Donald Glaser） ，请求指点。

格拉泽是1960年诺贝尔物理奖得主，在生物领域也有造诣。交谈中格拉泽提到DNA开创性研究，由加州旧金山大学博耶 （Herb Boyer） 和斯坦福大学科恩 （Stanley Cohen） 合作完成，该技术可以实现基因重组。

史万森天生敏锐，立即意识到其潜在的巨大价值。他试图说服Cetus朝这个方向转型，竟遭到两个创始人拒绝。史万森不死心，他电话里缠着博耶教授，要求当面探究DNA技术的商业前景。博耶同意在周五下班之际，给史万森5分钟时间。然而二人会面相谈甚欢，交流持续数小时，从办公室一直谈到酒吧。讨论的焦点是商业化路径与时间，博耶认为尚需10年，史万森却认为要不了那么久，并终于说服了博耶教授，一起创办企业，将其尽快投入商业化。

史万森迅速行动，他撰写了详细商业计划书，交给珀金斯。KP踌躇再三，还是决定试一下，投入一小笔资金，启动了项目。公司命名为Genentech （金泰克） ，1978年成功合成了人工胰岛素，带来糖尿病治疗的革命。金泰克1980年顺利上市，KP的回报已逾上亿美金，如果持有股票到今天，则有百亿回报！

KP一期基金业绩异常出色，是个优秀基金的典型样本：一共投了17个项目，4个彻底死掉，3个不死不活，3个保本，4个取得相当不错的回报，还有3个回报惊人：Qume回报30多倍，是个本垒打 （Homerun） ，天腾电脑和Genentech两个项目回报分别为100倍和数百倍，贡献了基金90%以上的利润。

KP第一只基金表现 （数据源：John W.Wilson）

与第一代投资人罗克 （Arthur Rock） 一脉相承，KP坚定地相信“人”的力量，无比重视CEO和创始人的个人能力。但这并不表示KP忽视其它要素，理解业务是必须的！珀金斯阅读商业计划书的方式尤其特别，“从后往前看，如果数字很大，我们再到前面看看这是什么好生意。”

随着KP的创立，越来越多的新兴投资机构来到沙丘路。KP的名气很大，其看中的项目有时会被其他人撬走。为掩人耳目，KP搬至旧金山办公，多年后才重回沙丘路。

虽比红杉晚了两年，2007年KP还是进入了国内，组建了豪华的投资团队，原本要大展拳脚，但其团队的机制似存缺陷，引起后遗症，出现水土不服问题。KP中国团队后来业绩回升，可惜品牌创伤太深，不易恢复。同时期，KP美国也犯下大错，重仓清洁技术，错失互联网下半场和移动互联网。这和红杉的发展，有着天壤之别。

二、1972：红杉之立

红杉同样创立于1972年，较KP略晚数月。

和KP一样，红杉也发端于仙童半导体，创始人瓦伦丁是硅谷早期的名人。瓦伦丁早年家境贫寒，1954年毕业于福特汉姆大学，然后入伍，成为海军专职水球运动员。瓦伦丁退役后在纽约电子企业干销售，但他目光远大，认为加州前途无量，便想方设法回到加州，寻机加入仙童半导体，继续从事销售工作。

那时仙童半导体创立不久，八个创始人销售五方，公司销量不大。瓦伦丁加盟仙童后，他一方面提高售价，另一方面建立渠道，让利给中间商，从而打开局面，销售额短短几年从百万美金直增至上亿美金！到了1967年，瓦伦丁不再满足单纯的销售岗位，他跳槽到国民半导体，从事更为全面的工作。

多年来， 瓦伦丁参与众多早期科技项目的评估 。彼时芯片多需定制，公司资源有限，瓦伦丁只得开发出一套方法，决定优先承接哪些定单。他还据此投了几家初创公司，小有所成，积累了投资经验。业余时间，他也去投行和金融企业讲课，传授科技知识，帮助分析科技产业和各类公司。

瓦伦丁：红杉创始人

仰慕瓦伦丁的大名，Capital Group找上门，力邀他加盟，创办风险投资部门，1975年他从Capital Group独立出来，成为今天的红杉资本。

在精英云集的资本界，福特汉姆毕业生瓦伦丁开局不顺。第一期基金，募集工作花了一年半。他又花了一年的时间，研究基金如何运作。到他投出第一个项目的时候，距离红杉创立已有三年。红杉的第一个案子，是向游戏商Atari投资60万美元，Mayfield和另外两个投资者跟投，一年后卖给时代华纳公司，获得4倍回报，瓦伦丁好歹是开了胡。

早年的风投项目，都是纯科技类，很多投资人是银行家出身，技术上很外行，他们时常求助瓦伦丁评估初创企业的产品和技术，因此红杉具有独特的优势。

自古英雄不拘一格，瓦伦丁脾气暴躁，不讲情面，其严厉的风格与国内一位创投大佬十分相似，创业者对其是既爱又怕！

瓦伦丁在硅谷也以驱逐CEO而闻名，投资思科之后，便将创始人夫妇边缘化，却一手缔造了思科此后的新辉煌。

1、投资苹果

红杉瓦伦丁差点儿就错过苹果公司。他在苹果项目上赚得大名，却没挣到大钱。

乔布斯 （Steve Jobs） 曾在Atari短暂工作过。创办苹果电脑时，乔布斯亟需找到风险投资人，因此求助Atari老板布什内尔。 布什内尔将他推荐给Atari的投资人瓦伦丁。瓦伦丁开着豪华奔驰轿车，前往苹果公司所在的车库，但他同乔布斯和沃兹尼亚克 （Stephen Wozniak） 却不欢而散。瓦伦丁憎恶乔布斯不修边幅、浑身怪味的模样，形容此人的邋遢如同胡志明，看着像是“人类的变种”。他尤其不满乔布斯对市场需求缺乏想象力，营销经验也不足。但他还是经不住乔布斯的再三请求，于是把他介绍给马库拉 （MikeMarkkula） 。

乔布斯和沃兹尼亚克

马库拉起初在仙童半导从事营销，是瓦伦丁的手下干将。离开仙童后，他追随诺伊斯在英特尔负责营销。英特尔上市后，马库拉凭借股票发了财，却在竞争副总裁职务中落败，年纪轻轻就退休了，成为天使投资人。

马库拉开着敞篷车，造访乔布斯的车库工作室，立刻被乔布斯和苹果电脑打动。他不解瓦伦丁缘何不积极，瓦伦丁回复说：个人电脑前景还不错，但是团队的营销能力有待加强，可以继续跟踪这个项目。马库拉听后大受鼓舞，他一向相信瓦伦丁对市场潜力的判断，他还可以在营销上助苹果一臂之力，遂向苹果投资25万美元，占1/3股份。作为义务，他答应全职加入公司，全面负责营销和运营。

一想到马库拉个人真金白银要投钱，沃兹尼亚克就替他捏把汗，盘算着马库拉的信任可能放错了地方，投资苹果八成会打水漂。

沃兹尼亚克没料到的是，苹果电脑销量惊人。公司发展太快，流动资金严重短缺。为了筹到钱，马库拉发挥了营销天才，他先敲定Venrock领投近30万美金，接着从罗克和格鲁夫手中融得六七万。

投资英特尔和苹果，大概是Venrock最引以为傲的案例了。Venrock的合伙人史密斯 （Hank Simith） 原是马库拉在英特尔的同事，跟踪苹果公司半年多，1977年秋天才下了投资决心。

罗克最初也不为所动，马库拉忽悠他去计算机展会开开眼界。罗克发现苹果展台人山人海，是展会最拥挤的地儿，精明的罗克立马明确了投资意向。为了搞定格鲁夫，马库拉用心良苦，请他来给苹果员工授课，格鲁夫很快上了勾，后来他后悔投太少。

就在投资快要确定的时候，瓦伦丁在餐厅偶遇乔布斯、马库拉和史密斯三人在密谈。瓦伦丁立即猜出他们在做什么，遂给三人送了一瓶酒，附上条子写道：“请别忘了，我正要投资苹果呢！”关键时候，红杉插了一杠子，跟投15万美元，好歹算是赶上了苹果的趟儿。这次融资6个月后，又有新的投资人进入，价格是此前的3倍，Venrock追加投资，持有7.9%股份。瓦伦丁埋怨价格太贵，拒绝追加投资。

两年后，苹果公司上市，成为1956年福特汽车上市后最大的IPO，其员工期权计划造就了300个百万富翁，空前绝后！

苹果投资人的最初投资，回报高达数百倍，唯独瓦伦丁懊恼不已。原来，自始至终，瓦伦丁对苹果都不上心，未及苹果IPO，他就卖掉了所持的苹果股份，获利数倍将其了断，因此错失大赚良机，真是运气不佳。

马库拉和罗克，是苹果最早的投资人，二人之于乔布斯就像他的父亲般重要，尤其马库拉从最早起就全身心投入，是乔布斯的事业导师和精神支柱。多年后，乔布斯被苹果董事会扫地出门，马库拉和罗克双双站在另一边，乔布斯陷入绝境，极度沮丧，影片《乔布斯》刻画了这一幕。1997年，乔布斯重掌苹果大权，驱逐了马库拉。

2、投资思科

思科诞生于浪漫的爱情故事。

斯坦福大学IT管理员莱恩 (Len Bosack) 和桑迪 (Sandy Lerner) 是伴侣，他们最为烦恼的事情是，各系之间的计算机局域网不能相互通信，二人无法互诉衷肠。为此他们想到了开发路由器，以之为基础，创立了思科，Cisco的名字取自Francisco （旧金山） ，其logo正是该市金门大桥。

公司创立后，订单滚滚而来。为了更好管理公司，夫妇二人聘请格雷夫斯 （Bill Graves） 担任CEO。此时业务发展飞速，需要补充更多资金，公司找了75个投资人，均遭拒绝，投资人普遍认为这个市场太狭窄。

瓦伦丁的看法截然相反！他是夫妇两接触的第76个投资人。红杉此前投过3Com，对网络发展有一些认知，瓦伦丁推断路由器需求很大。不过，桑迪非常情绪化，莱恩也完全不懂沟通，瓦伦丁见到桑迪的第一面，就直言不讳地敲打说：“我听说你就是公司问题的根源。”看在产品和市场的份上，红杉投资250 万美元，得到思科29%股份。

思科创始人夫妇

对创始人夫妇的能力，瓦伦丁一直不放心，一心想要由红杉来控制思科。恰在此时，夫妇二人和CEO格雷夫斯产生了激烈的冲突。为促使瓦伦丁同意解雇格雷夫斯， 桑迪和莱恩将他们的股份投票权委托给瓦伦丁，红杉由此掌握思科64%的表决权，瓦伦丁没费吹灰之力，就任思科董事长。他聘请了一位出色的销售代表，又连续更换了格雷夫斯和另一个短暂的硅谷沙场老将萨特克利夫 （Chuck Sutcliffe） ，直到选中摩格里奇 （John Morgridge） 担任供公司CEO。

在摩格里奇领导下，思科快速发展，从1988年35人的小公司，到1989年底 170人、收入近3000万美元的新兴科技企业。1990年2月，思科上市。创始人与管理层的矛盾无法调和，瓦伦丁和董事会只好开除桑迪，随后莱恩辞职，二人抛售了所有的思科股票，成为瓦伦丁永世的仇敌。

1995年1月，钱伯斯继任CEO，带领公司登上互联网之巅，市值5500亿美元。红杉当初的投资，已价值连城，瓦伦丁成为大赢家。

说来奇怪，乔治教授在VC行业地位尊崇，贵为第一，瓦伦丁却完全不认同。瓦伦丁声称对这位哈佛教授闻所未闻，他认为罗克、珀金斯和自己，才是风险投资的原创者。

红杉与罗克、KP的投资哲学大不相同。KP和罗克观点接近，坚决投人，用罗克的话说就是“投对人” （Back the right people） 。

红杉瓦伦丁曾多年从事营销，擅长分析市场需求，对行业趋势形成独特的看法，遂以“赌赛道”为拿手好戏。瓦伦丁在斯坦福大学演讲时，解释了他的赛道哲学：“我们从不 （赌人） ，我们始终聚焦在市场,包括市场规模、市场动态、竞争格局”， 他认为只有伟大的市场，才能诞生伟大的公司 。

除去投资思想的不同，KP与红杉也气质迥异。KP创始人克莱纳和珀金斯均出身名校，举止优雅，推崇不折不扣的精英文化。瓦伦丁完全是另一个形象，他搞销售出身，凡事讲究实用主义。他对名校背景不屑一顾，接地气是他对所有人的核心要求。评估是否接地气， 唯一的标准，就是能否抓住市场的需求痛点。

瓦伦丁是风投界的英雄，他和罗克、珀金斯等人将创投行业带到一个新高度，如果没有他，很难想象今天VC行业什么样。

三、1974-1984：雨后春笋的创投业

比KP和红杉略晚的，是IVA基金，由丹尼斯 （Reid Dennis） 和麦莫垂 （Burton McMurtry） 在1974创办。

两人不大合拍，两年后便一分为二。丹尼斯离开IVA独自创办IVP基金，他后来招募了华人杨卣铭 （Geoffrey Yang） 。麦莫垂和同事马奎特 （David Marquardt） 则出来创办TVI,英特尔托马斯 （Pete Thomas） 、天腾 电脑卡茨曼 （James Katzman） 以及BCG凯格尔 （Robert Kagle） 等人，日后陆续加入TVI。

继承了IVA的优良基因，IVP和TVI都取得了辉煌成就。IVP投资了Juniper，希捷，奈飞 （Netflix） 等。TVI是微软IPO前唯一的投资机构，还投了SUN和康柏电脑，一度拥有25个“独角兽”项目。

TVI能投中微软的机缘，惟因皮厚！盖茨是个营销天才，微软产品不愁卖，公司现金很充裕，对于资本很冷淡，婉拒所有橄榄枝。到了1981年，微软上市提上日程，TVI马奎特嗅出了商机，他找到斯坦福商学院的同窗、盖茨的伙伴鲍尔默，软磨硬泡投了100万美金，占了5%股份，挤进微软的股东名册。微软1986年上市，一年后市值高达25亿美金，TVI的账面回报高达上亿美金。

进入互联网时代，IVP和TVI两家机构都再度分裂。1995年，TVI两个同事马奎特 （DavidMarquardt） 和约翰逊 （John Johnston） 发起AugustCapital。1999年，IVP杨卣铭联合其他人创办了红点资本 （Redpoint） 。然而硅谷时变境迁，他们没能超越原有的高度。

回顾1974~1984这十年，美国新设的风险投资公司竟有上百家之多，比较出名的有Matrix，Accel，NEA等。

二十多年后，邵亦波卖掉易趣、创办经纬中国之时，所选的合作方就是Matrix。邵亦波搭建了Matrix中国的早期团队，张颖正是他引入经纬的。

Accel一直都是头部VC，尤在投资Facebook之后到达顶峰，思虑如何进入中国。IDG是中国互联网的布道者，但前十年募资不顺，直到2005年与Accel合作，以IDG-Accel名义募得数亿美金，才算从根本上解决了募资与生存难题。

NEA （New Enterprise Associates） 创办于1978年，现在是美国规模最大的风险投资基金之一。公司投资的科技企业包括3com，Juniper Networks，MongoDB, Salesforce，Snapchat，Uber等。令人费解的是，NEA名头如此之大，却在华虎头蛇尾，游离于中国市场。

随着美国资本市场的日益震荡，从1985年到1992年间，美国VC进入萧条期。期间鲜有新的创投机构成立。美国的科技创新，在这一时期有所放慢，资本也严重过剩。

著名投资家、标杆基金 （Benchmark Capital） 的创始人凯格尔 （Bob Kagle） 回忆他在这段时期的经历说：“太多行业被过度融资，市面上到处是千篇一律 (me-too) 的公司，以至于会有数十家硬盘企业同时获得融资。”

你们从中，看到今天中国VC的影子了吗? VC是舶来品，我们是美国的学生。

在这个灰暗的时期，风险投资的第二代核心人物，已悄然入行。

四、中生代：JohnDoerr，Michael Moritz

KP第二期基金增加库费德 （Frank J. Caufield） 和拜尔斯 （Brook Byers） 为新的合伙人,名号变成KPCB。

四个老合伙人隐退后，KP交给杜尔掌管，老合伙人们已准备好KP名号的再次更改，这事儿却没发生。杜尔保留了KP的名号，以这种特殊的方式表达对几位前辈的敬意。

杜尔 （John Doerr） 是1980年由拜尔斯招进KP的。杜尔拥有电子工程本硕学位，对VC一直有兴趣。哈佛MBA一毕业，他就尝试加入KP，拜尔斯建议他先去工业界锻炼，杜尔遂于1974年加入英特尔，在芯片、软件和销售部门之间轮岗，最终成为公司的超级销售员。

听闻杜尔要离开离开英特尔，转行风险投资界，英特尔负责人格鲁夫很是舍不得，他劝诫杜尔说：“VC那活儿，就和地产经纪差不多。 ”杜尔也有点犹豫，直到KP允诺将来可按天腾电脑模式支持他创业，这才说服了他。

杜尔加入KP后，成天泡在斯坦福和各类会议上。有一次，他在芯片行业峰会遇到加州理工米德教授 （CarverMead） ，此公极力鼓吹EDA工具，可以辅助芯片设计。杜尔找到米德教授，创办了Silicon Compiler公司，打造这一软件。克莱纳和珀金斯兑现承诺，KP投了这个项目。公司做得还凑合，1991年以1亿美金出售给战略投资人。

杜尔在KP干得很起劲，其投资风格师承KP两个创始人，看重创始人和团队这个因素。他一加入KP就投了康柏电脑和SUN。

康柏电脑创于1982年，几个创始人最初想做新硬盘，配给IBM台式机，IBM和KP认为没前途。他们换了个新方向，要创造一种便捷式的个人电脑，这和杜尔早先在英特尔的想法很吻合，此前确实没人尝试过。杜尔不仅投了资，还帮助组团队。公司经营第一年，就卖出1.1亿台康柏电脑，收入和利润直线飙升，几年内就成为财富500强企业。

投资康柏一年后，杜尔又投资了SUN （斯坦福校园网络） 。从他在英特尔起，就密切关注该项目，这里是斯坦福大学计算机科学的创新发源地。四位创始人都年仅27岁，却和杜尔一起缔造了的斯坦福大学产学研的新神话！

杜尔目光敏锐，是最早投资互联网的投资人之一。互联网到来之际，他先是1994年出手支持克拉克 （Jim Clark ） 和安德森 （Marc Andreessen） ，投资网景 （Netscape） 浏览器。这种浏览器使网络变得简单，技术不再是学院派主宰，用户只需要傻瓜式点击，就可以浏览天下，浏览器对表格和加密文件也很友好，促进了电子商务的发展。1995年网景IPO，让他声名大噪，在和美国在线 （AOL） 合并后，网景的市值竟达170多亿美元。网景注定是互联网史上浓墨重彩的一大笔！

二年后，他又投了亚马逊，此为杜尔的经典之作。一发而不可收，他还投了Symantec, drugstore.com，Intuit，Macromedia，Google等明星企业。1990年代，杜尔是硅谷最炙手可热的风险投资家！也是中生代中，最有魅力、最具创意、最不拘一格的风险投资家。

杜尔乐观，豁达，精力充沛，激情四射。他对技术及其发展趋势，深富洞见，因此杜尔的业绩远超同行。杜尔能力很强，但也自负。

杜尔后来出现两个失误。一是过早以为互联网已经见顶，KP遂在2000年后调整策略，重仓清洁技术，从而完美错过互联网的下半场以及移动互联网。杜尔的另一大失误，是未能建立传承机制。在他之后KP出现人才断层，青黄不接。他本来声望很隆，前几年又因涉嫌骚扰女下属，遭到控告，变得灰头土脸。

杜尔为KP引入了不少合伙人，包括SUN创始人柯世纳 （Vinod Khosla） 和摩根斯坦利的著名分析师米克尔 （Mary Meeker） ，但都结局不佳。杜尔投资过SUN，对柯世纳有知遇之恩。但是柯世纳非常富有，和杜尔理念不尽相合，最后离开KP，创办Khosla Ventures，专注纯技术领域，很有名气。

杜尔：KP第二代掌门人

杜尔也曾于2010年着力引进米克尔，其素有“互联网女皇”之称。女皇的特长和兴趣是中后期项目，和KP传统强项不吻合，如今也离开KP，自立门户，专注成长型企业。

红杉没有出现KP这类问题。瓦伦丁始终很活跃，他不仅业绩出众，且善于发现人才， 正是瓦伦丁培养和提携了红杉第二代联合掌门列昂力 （Doug Leone） 和莫里茨 （Michael Moritz） 。

红杉这二位接班人都是移民，个性互补，配合默契。考察创业者时，二人适时演双簧。列昂力总是一如瓦伦丁般的犀利，反复诘问、挑战创业者，测试其内心是否足够强大，观察其品格是否足够坚毅。

列昂力来自意大利，在康内尔大学、哥伦比亚大学和MIT三所藤校读过书，是个学霸，并在SUN、惠普工作过。他是红杉第二代的灵魂人物，但其投资业绩，不如莫里茨出色。

莫里茨则更有迷惑性，他略显温和，却极具洞察力，他会出其不意提出刁钻古怪的问题，非常深刻，创业者稍不留神就会露馅。莫里茨的深邃和成就，与其记者生涯有关。他是犹太人，生于英国。莫里茨本科在牛津大学学历史，硕士在沃顿商学院完成，但与众不同的是，他并未立即从事直接的商业活动，而加入《时代周刊》成为记者，驻扎旧金山。

莫里茨也十分敏锐，很早就追踪报道苹果公司，被乔布斯引为知己，一度几乎为老乔御用--- 他可以自由出入苹果，甚至能接近乔布斯的私生活，乔布斯希望他能记录自己的成功。但很快莫里茨身上的英国佬毛病犯了，他看不惯乔布斯抛弃私生女，《时代》周刊将1982年的“年度人物”，由乔布斯更换为苹果电脑。乔布斯和莫里茨彻底绝交，自此再也不相信任何媒体。

为了缓和与乔布斯的关系，莫里茨随后出版《小王国》一书，详尽、深入地透析苹果公司前十年的轨迹，是有关乔布斯生平和苹果历史的奠基之作。2009年，莫里茨希望以更成熟的视角看待乔布斯的成就，重新修订此书，命名为《重返小王国》，其增补的内容回顾和分析乔布斯被驱逐、流放、回归、复兴的整个历程。莫里茨的努力没有见效，乔布斯至死未能与之修好。

莫里茨的才华，及他和苹果的恩恩怨怨，引起了瓦伦丁的注意。莫里茨离开《时代周刊》，短暂创业后，1984年加入红杉，开始了耀眼的投资生涯。瓦伦丁悉心调教，两年后将他提升为合伙人。莫里茨投出的项目包括Google、Yahoo!、PayPal、YouTube、eToys、Zappos、LinkedIn、英伟达等一大批知名企业，笔者眼中他是迄今硅谷互联网领域最为高产的投资人。鉴于其骄人业绩，英国女王伊丽莎白二世于2013年册封他为大英帝国爵士。

莫里茨：红杉第二代掌门人

莫里茨也有失手的时候，他投资的送货上门的生鲜电商Webvan，是臭名昭著的投资案例。公司成立于1996年，一度是全美最火的生鲜杂货电商，超豪华投资人包括Benchmark、红杉、软银、高盛、雅虎等，成立三年就完成IPO。烧掉8亿美元巨资之后，Webvan于2001年倒闭，迄今让莫里茨难以释怀。Webvan业务模式和时下国内部分直营生鲜电商十分相似，运营和履约成本极高，生鲜业务在传统商超是用于导流的赔本买卖，一旦成为主营业务，成本问题就很突出。

莫里茨反思过这个教训，几年前又投了另一个跑腿业务，叫做Instacart。Instacart与区域性杂货连锁店合作，提供送货上门服务，其平台模式可有效控制履约成本，发展的比较顺利，已先后融得16亿美元，覆盖北美广大区域。

同为第二代传人，莫里茨和杜尔一直暗里在较劲。在互联网投资领域，二人不分伯仲。

1994：红杉投资雅虎

投资雅虎奠定了莫里茨的江湖地位。

1994年，斯坦福大学的研究生杨致远 （Jerry Yang） 和费罗 （David Filo） ，厌倦芯片设计课题，业余时间捣鼓出黄页网站，叫做雅虎 （Yahoo!） 。Yahoo！野蛮生长，短短几周日访问量就达17万，网站占用了学校大量带宽，斯坦福忍无可忍，迫其迁出校园。

权衡再三，无依无靠的杨致远和费罗做了一个大胆的决定，他们决心把网站做成事业。雅虎遂四处寻找合意的投资人。

红杉合伙人莫里茨对此他们产生了兴趣，一想到两位创始人毫无企业管理经验，莫里茨就有些发怵。权衡再三，他还是决定赌运气，投给雅虎100万美金。不久，软银也加入了投资人的行列。

网站红遍天下，有了庞大的流量，1995年雅虎开始销售广告，1996年实现上市。到了2000年之后， 雅虎更成为首屈一指的互联网公司。

2000年，雅虎市值曾一度超过上千亿美金，激励了无数中外互联网创业者。不过，在互联网时代，竞争异常激烈，模式日新月异，不进则退。雅虎的模式太笨重，最近二十年，公司接连在产品方向和资本收购上出现失误，先后错失Google、Facebook和Twitter的投资与并购机遇，没能实现大转型，最终只能落得出售的命运。

然而，每个时代都有自己的英雄，作为网络1.0时代的奠基者，雅虎改变了硅谷的创业版图，是雅虎带领人类步入了互联网时代。从这个意义上说，雅虎虽败犹荣！

1996：KP投资亚马逊

相比雅虎发展的快车道，亚马逊要慢不少。亚马逊一战，KP和杜尔名利双收！

贝索斯 （Jeff Bezos） 在新墨西哥州长大，父亲是古巴移民，贝索斯从普林斯顿大学毕业后，在华尔街从事优越的投行工作，受到互联网的好诱，在车库里 （又是车库！） 创办了亚马逊，又一大神话从此诞生。

亚马逊最初融资不顺，贝索斯和投资者开了60场会议，才从亲朋好友处，募得100万美元初创资金。

1996年，公司业务飞速发展，销售额达到1500万美金，但亏损近600万，花费巨大。贝索斯和泛大西洋资集团 （General Atlantic） 接洽，以1000万美金的估值，商谈融资的细节。

这时，杜尔注意到了亚马逊，他已研究电子商务多时，一直在寻找投资机会。杜尔有个信念，最成功的企业，一定是大而简，能在广阔的市场中找到简单有力的价值定位。

杜尔发现网络书店有很多，但没人如亚马逊般，执着于客户体验的革新：网站拥有200万种图书，包括现版的与绝版的，价格低廉，送书上门，服务极佳。 亚马逊注重规模，重视取悦消费者，很快培养起一个庞大的爱书群体。 公司业务以每周6%的速度递增，比任何公司的发展都要快。

贝索斯

一旦发现亚马逊的种种好处，牛气冲天的杜尔，做了不同寻常的举动，他屈尊跑到西雅图，亲自面见贝索斯。贝索斯有个特点，就是很会笑，即便没啥开心事，他也会突然放声大笑。杜尔见到贝索斯的那一秒，“就有一种想和他合作的冲动”，贝索斯爽朗的笑声、散发的活力感染了他，KP横刀夺爱，挤走了其他投资人。杜尔和贝索斯和合作，只约定了一个目标，那就是更快更大！

到了1997年，亚马逊的用户突破100万，借着互联网的东风，公司上了市。业务量与亏损额同步猛增，直到十年后云服务发力，才转为盈利。

今天，亚马逊俨然和Google、Facebook并列美国互联网科技三甲，市值数千亿美元。

1999：KP和红杉双双投资Google

KP和红杉处处比拼，两家基金的理念和方法都如此不同，很少能在一起投项目。Google却成为例外，两家机构竟然同一轮次进入，罕见地成为完全平等的投资人和股东。

布林 （Sergey Brin） 和佩奇 （Larry Page） 先后在斯坦福大学读研，他们开发了一种技术，可以科学地进行网页排名，能从浩如烟海的互联网快速检索信息，这个技术叫做“搜索引擎”。

Google奉行“不作恶”，有一种理想和浪漫主义色彩。但变通不足。其中文译名“谷歌”也很失败，不如笔者起的“古狗”生动有趣！

Google的融资，杜尔本想独食，但没得逞。创始人佩奇和布林深谋远虑，同时引入莫里茨，KP和红杉各投1250万美金，刻意使两家相争、保持平衡。

两家机构在共同利益面前，联起手来，共同施压两位创始人，迫其引入管理人才。公平而论，投资Google后，杜尔出力尤其多，他挖来SUN的前任CTO、Novell总裁施密特 （EricEmerson Schmidt） ，出任Google CEO。

佩奇，施密特，布林

为了协调施密特和创始人的关系，杜尔又找来Intuit的CEO坎贝尔 （BillCampbell） 充任“教练”，指导施密特和两位创始人。坎贝尔经验丰富，又有耐心，曾调教过乔布斯、贝索斯和安德森 （网景） ，辅佐他们稳步成长，避免其被董事会炒鱿鱼，数十年来一直是硅谷新贵的导师与朋友。

杜尔还向Google推广他的“OKR工作法”，这是他从英特尔沿袭的绩效激励新方法。这份大礼帮助Google实现了超10倍增长，让整合全球信息这一使命变成可行。

杜尔从投资Google起，已经担任公司董事二十年，拥有广泛的影响力。

至于莫里茨在Google发挥的作用，目前可见的资料不多，红杉自己的人也似不清楚。

在硅谷的投资人里，杜尔和莫里茨双双是顶天立地的大人物，几乎就是上世纪末硅谷的新罗克！莫里茨是个思考性选手，观看莫里茨的各种视频，你能感受到他含而不露的智慧和禀赋。杜尔交际广泛，人缘颇佳，他比较高调，热情澎湃，曝光率很高。

杜尔对VC行业的福祉很热心，一有机会，就宣传VC对美国经济和就业的巨大贡献。莫里茨却反对这种包装，在他看来， 资本必然是逐利的，造福社会只不过是顺其自然的结果而已，并非其第一目标 。

在纯技术时代，美国VC行业格局大体稳定。互联网的出现，颠覆了既有格局，美国风险投资行业出现了两派新玩家：一派以标杆基金 （Benchmark Capital） 和USV为代表，从老牌机构独立出来的职业投资人团队；另一派以Founders Fund和a16z为代表，创业成功人士转战投资领域。新的势力崛起了！

下篇：新势力与反主流

在纯技术时代，美国VC行业格局大体稳定。互联网的出现，颠覆了既有格局，美国风险投资行业出现了两派新玩家：一派以标杆基金 （Benchmark Capital） 和USV为代表，从老牌机构独立出来的职业投资人团队；另一派以Founders Fund和a16z为代表，创业成功人士转战投资领域。

新势力立足不易，要想搞出大名堂，捷径就是反主流。

一、互联网新锐：BenchmarkCapital

打开Benchmark Capital的网站，几乎什么内容都没有。这个极致简单的网页，霸气十足，仿佛是一字说明书：“我！”

Benchmark霸气的网站

Benchmark务实而自信，基金办公室位于硅谷公路旁边的低矮民宅区，简陋到只有一个门牌号，连logo都未放置。

Benchmark是美国版的VC 2.0，几个创始人在原有机构遇到瓶颈，走到一起的。

丹勒维 （Bruce Dunlevie） 和芮立夫 （Andy Rachleff） 在美丕卡基金 （Merrill Pickard） 工作，而凯格尔 （Bob Kagle） 在TVI基金工作，两家基金共处一栋楼，三人平时很熟络。1995年，由于美丕卡基金和TVI的老板们都功成名就，不想再拼，三个年轻人决定合起来，做个新品牌，丹勒维投过的创业家哈威 （Kevin Harvey） 这时也决定入伙。四个人梦想很大，希望树立硅谷投资界的新标杆，因此命名新基金为“标杆基金” （Benchmark Capital） 。

凯格尔 （Bob Kagle） 加入Benchmark，主要是为投消费。他是通用汽车的子弟，通用汽车就像一个独立王国，他在那里读书、长大。从通用汽车学院毕业后，凯格尔来到斯坦福商学院，结识了后来微软联合创始人鲍尔默、SUN联合创始人麦尼黎 (Scott McNealy) 、TVI创始人马奎特 （David Marquardt） 等一批精英。斯坦福毕业时，凯格尔不愿回通用，他加入波士顿咨询集团，渐渐感到灰心丧气，咨询工作很难落地。他找到校友马奎特，寻求职业发展建议时，马奎特把他挖到了TVI。

在TVI几年，凯格尔受命负责科技领域，消费领域则成为禁区。他曾越界力推星巴克项目，但遭否决，令他非常失望。因此，转战消费领域，将技术和消费结合起来，是他创办Benchmark的源动力。只是他没有预见到，业绩来的如此之快，由他主导的eBay项目，横空出世便大红大紫，为Benchmark第一期基金带来数十亿美金回报。

Benchmark成立之时，KP是硅谷最如日中天的投资机构。KP以杜尔为中心，硅谷当时大多VC采用这类组织形式。打着反主流的旗号，Benchmark建立无中心化的平等合伙制度，整个基金立足于一个核心原则：合伙人绝对平等，享有绝对平等的决策权力和平等的经济利益，也默认了残酷的淘汰制度。

这个标新立异的机制，合伙人之间的关系既信任，又微妙。Benchmark合伙人性格、背景和能力互补，既能互说真话、彼此争吵，又不伤及和气。有感于杜尔很少帮助KP其他合伙人建立名望，Benchmark的几个合伙人相互提携，精诚协作，个人服从于团队整体的最大利益。无论是争抢项目，还是评估和管理项目，Benchmark 的合伙人们往往相互配合，每一个合伙人都会参与到项目中，对成败集体负责。 这种良性的动态关系，有助于基金做出睿智的决策，创造最大的价值与回报 。

Benchmark还有一个特质，就是小而美，不贪大：（1）组织上，公司没有中层，也没有初级投资人员，投资事务由合伙人亲力亲为，决策很高效，创业者只要联系上Benchmark任何人，都等于联系上了基金的决策者；（2）基金规模上也很克制，Benchmark基金每期只有1~4亿美金之间，基金运作有序、高效，合伙人们的工作强度也较为轻松，有充分的时间做前瞻性的研究与思考。

国内纵有GGV和启明创投，遵循类似原则，运作良好。笔者创立名川资本时，曾和若干VC大佬探讨过，结论是：除非合伙人们足够成熟、理性、智慧，在中国文化下，绝大多数投资机构都难以施行绝对平等的方式。推行此种组织形态，最大的障碍是文化和认知的差异，及合伙人能力与个性的不同，不可轻易效仿。不过，控制基金规模的好处，中外都一样。

Benchmark的投资策略，主要是聚焦：一是专注早期项目，以种子阶段公司为重点；二是聚焦，基金创立之初，聚焦电商产业，Benchmark是最早全力专注电商产业的基金之一，投资电商奠定了Benchmark硅谷霸主的地位。

树立假想敌，是提高名气的不二法门。Benchmark Capital的假想敌，是KP。Benchmark的合伙人在公开场合的谈论，有时刻意扯上KP，标榜与之不同，这是吸引眼球好方法。私下里，他们嘲笑KP的高调和精英文化，尽管几个合伙人并无本质不同。

Benchmark Capital是硅谷蹿升最快但也最为奇葩的VC机构，投资过eBay、Dropbox、Twitter、Uber、Snapchat、Instagram、Nextdoor、WeWork、MySQL、Yelp、Zendesk、Zillow、Zipcar、Juniper等明星企业，如今在硅谷如日中天，广受尊敬！eBay是基金的成名作，这项投资如此之成功，创造了风险投资回报的新标杆，轰动美国投资界，令Benchmark出道不久，就晋身硅谷VC新贵。

1、投资eBay

eBay的创立，最初有点恶作剧。奥米迪亚 （Pierre Omidyar） 第一次创业勉强成功，他做了个手写电脑软件，叫做Ink，折腾了好久，才转型为店铺运营软件eShop，终为微软收购。无所事事的奥米迪亚，1995年开始琢磨能否在网上买卖商品：假如人们都在同一网站做买卖，世界将会怎么样？循着这个思路，他创建了拍卖网站AuctionWeb （也就是eBay的前身） 。网站一上线，古里精怪的奥米迪亚就将一支坏掉的激光笔放了上去，一个藏家竟以15美元买下了这支笔， eBay这个恶作剧开启了网站拍卖的先河。

奥米迪亚最初只想免费运营eBay，随着交易量和运营费用的迅速扩大，他决定对部分商品开始抽成。网站吸引了无数买家和卖家入住，非常赚钱。要管理一个更大的生意，奥米迪亚需要一个顶尖的CEO统领eBay朝前走。但是在硅谷，要想挖到高人加盟，风险资本的背书尤为重要。

丹勒维在美丕卡基金时投了eShop，是奥米迪亚的投资人，二人一直有联系。经不住奥米迪亚再三请求，丹勒维邀请他来Benchmark碰个面。奥米迪亚的产品演示一上来就搞砸了，但Benchmark几个合伙人兴趣不减。离开Benchmark的办公室前，他已认定凯格尔就是他要找的投资人。他并不了解，凯格尔此时还满腹狐疑，他感到网站界面无比粗糙，CEO本人也看不透。

真正让凯格尔上钩的，是一只鱼饵，他有收藏鱼饵的癖好。当他登上eBay网站，惊讶地发现各种稀奇古怪的鱼饵琳琅满目。在同事们的督促和帮助下，他花了更多时间评估eBay。程序员出身的奥米迪亚满口行业黑话，三句不离“社区” （Community） ，激发了凯格尔对交易之人性的认同感。同奥米迪亚聊的越多，凯格尔就越欣赏这家伙展望的所谓“社区”，他终于下了决心：投资500万美元，占股20%。这个估值远低于美国报业集团Knight Ridder提出的5000万美元收购价，仅比eBay的保守估值预期略低，奥米迪亚真想知道Benchmark是如何做到这么精确的。

奥米迪亚与惠特曼

Benchmark的支票，奥米迪亚一直锁在保险柜里，从未动用。eBay的现金流极好，网站并不缺钱。奥米迪亚融资的唯一诉求，就是帮助物色CEO。

Benchmark使劲浑身解数，撺掇咨询师和迪斯尼战略家惠特曼 (Meg Whitman) 加盟eBay担任CEO，惠特曼拥有娴熟的手腕、钢铁般的意志，她带领eBay于1998年完成上市，市值迅速飙升到200多亿美金。Benchmark的数百万美金原始投入，此刻变成了数十亿美金的超额价值。

Benchmark和红杉投资的另一个电商企业Webvan，则成为灾难。公司实现IPO后，仍烧掉数亿美金，却于2001年轰然倒闭。很长一段时间，Benchmark和红杉都没能走出其失败的阴影。

2、赌中Uber

2000年之后出现的一批大项目，红杉保持了业绩上的惯性，投了LinkedIn的A轮，YouTube的A轮，WhatsApp的A和B轮，以及AirBnb的种子轮。同期，KP参与了部分明星项目中后期投资。

但大红大紫的Uber，红杉和KP都没有抓住！

Benchmark是Uber的最早投资人。作为Benchmark的元老级合伙人，格利 (Bill Gurley) 主导了这个项目。 格利被誉为技术派投资家 。他是资本对开源软件的主要推动者，亦为科技界最早洞见2008金融风暴的人之一。格利没有光鲜的学历，却引人注目，他是出名的大块头儿，身高2.1米，再牛的创业者，见到此君后必然气焰矮半截儿。格利投的主要项目包括Zillow、Nextdoor、StitchFix、Vessel、OpenTable、GrubHub、HackerOne、LindenLab、LiveOps等一长串儿，其中最出名的要数Uber。

2009年，连续创业者TK （Travis Kalanick） 与StumbleUpon联合创始人坎普 （Garrett Camp） 苦于湾区打车难，想要做个移动App，方便人们的出行，于是一起创立Uber。最初，二人对此能否成功并无把握，也就懒得亲自上阵。通过Twitter，他们招募格雷夫 （Ryan Graves） 担任全职CEO。

First Round第一时间就给Uber投了100多万美金，公司旧金山地区启动了业务。可是开局并不顺，司机和用户增长极慢。一个偶然的机会，Uber向科技行业会议提供赞助，为参会人提供免费接送服务，瞬间打响了知名度。此后只要遇到大型体育赛事、重大节日活动这类出行高峰，Uber就卖力服务，加速占领市场。

这种新型的出行服务，体验极佳，打破了传统出租车的垄断，大幅改善乘车效率和服务质量。Uber不仅帮助改善了出行，还促进失业司机的再就业。经由乘客和司机的口碑相传，Uber成了新型打车的代名词，呈现品牌和网络效应。

格利：Benchmark合伙人

找到大型会议这一突破口，Uber业务大有起色。只是格雷夫管理经验不足，压力很大，TK盘算着Uber成功机会极大，于是杀回来，亲任CEO，格雷夫成为他的副手。TK生于洛杉矶的普通家庭，大学退学后多次创业，2007年将Red Swoosh公司卖掉后实现了财务自由，那年他才31岁。

2011年，Uber寻找新的投资人，引入金牌投资人Benchmark，此后公司发展走上快车道。据说Benchmark测试了Uber的服务，迎接他们的专车司机竟然Uber创始人！负责此案的合伙人，正是格利。格利钟爱Uber的商业创意和服务质量。他的直觉是，这东西能野蛮生长，是个大生意！他说干就干，拍板Benchmark给Uber投了900万美金。

此后，TK带领Uber极速扩张，数年内运营范围扩大至全球700个城市，拥有上万名职员，上百万名司机，年收入100多亿美金。

但好景不长，问题接踵而至。Uber业务的高速发展，掩盖了管理的混乱，公司在性别歧视、直呛司机、性侵丑闻、监管执法、自动驾驶等漩涡里打转，争议不绝。这种情形下，TK和投资人的关系日趋紧张，双方冲突不断，最终没法调和。2017年Benchmark联合First Round和其他投资人，共同施压，迫使TK辞去CEO，双方甚至对簿公堂。

若非软银介入，还真不知如何收场。软银看中了Uber这块肥肉，投入巨资，以700亿美金估值突击入股，并以480亿美金折扣价收购老股东的部分股份，从而持有Uber 15%的股份，一跃成为第一大股东。Benchmark套现了9亿美金，作为条件Benchmark撤回对TK的诉状，官司得到和解。

与TK的长期对峙，格利心力交瘁，他辞去董事职务，安心养“伤”，年轻的Benchmark同事科勒 （Matt Cohler） 接替了他的职责。科勒在麦肯锡时在华工作过，是LinkIn和Facebook的创始团队成员， 2008加入Benchmark，是基金的第三代成员。

Uber终于在2019年5月完成IPO，Benchmark在上市之际仍持有11%的Uber股份，其原始投入获得了近千倍回报。格利终于可以舒了口气！

迄今20余载，Benchmark基金规模不过30亿美金，但其给投资人返还的现金，累计已达226亿美金。如果让笔者给硅谷VC排个名，那么Benchmark以其20余年来的卓越、稳定的业绩，当之无愧排第一！

风险投资是个神秘的行当，低调务实，优秀的基金从不公开秘笈，外界难以窥探其运作方式。唯独Benchmark起初的创业历程为《E代英豪》 （eBoys） 一书所详细记载，作者以eBay、Webvan、Art.com等鲜活案例，揭示了VC职业诱人却又充满挑战的复杂性。投资eBay的凯格尔和新任合伙人贝尔尼，是全书的主人翁。贝尔尼是硅谷最出名的猎头顾问，长期服务KP和各大风险投资公司，加盟Benchmark之后，因为错投了Webvan和另一个项目，一蹶不振出了局。

Benchmark四个创始合伙人倒是名利双收，早早就退休了。二十多年来，期间不断引进的其他合伙人，团队频繁更迭，不断新陈代谢，基金保持着一流的战斗力。Benchmark管理的多只基金，回报超过十数倍，居硅谷之冠。

二、FoundersFund

2005年有两家顶级机构创立，一是First Round，这家早期机构颇有眼光，是Uber的最早投资人，恰如其名。另一家是Founders Fund，由PayPal创始人、《从0到1》作者彼得 （Peter Thiel） 联合几个朋友创立。

Founders Fund是国内VC同行常挂口上的美国标杆，创始人彼得是著名企业家和投资人。彼得于1998年创办PayPal，两度担任首席执行官，2002年将公司带上市，随后意外地出售给eBay。红杉莫里茨是PayPal的投资人，原本期望公司坚持独立发展，却孤掌难鸣，无力阻止这桩交易，他大为光火，迄今仍在埋怨PayPal管理层关键时刻掉链子。支付是个大生意，如果公司坚持下来，结果也许大不同。

PayPal实际上彼得和马斯克 （Elon Musk） 各自创立的两家公司合并而来，然而内耗和斗争很激烈，出售给eBay可能也是不得已。即便如此，PayPal仍像个聚宝盆，招募和培养了不少顶尖人才，成为创业者的摇篮。在PayPal出售后，他们各奔东西再度创业，相互关系却更加融洽和紧密。这些人创建的企业包括SpaceX、特斯拉、LinkedIn、Matterport、Palantir、YouTube、Yelp和 Yammer等。他们做的很出色，而且彼此团结、相互扶持，能量极大，被一起称作“PayPal黑帮 （PayPal Mafia） ”。

彼得人脉很广，朋友众多，他是“PayPal黑帮”的头儿。他是德国犹太人，从小移民美国，少年就成为国际象棋大师。他在斯坦福大学主修哲学本科，1992年又获斯坦福法学博士。日后成为金融家，1998年创建PayPal。

彼得被称为硅谷最牛的天使投资人，投资Facebook取得极大的成功，这最早是Peter Thiel个人投的项目，Founders Fund没有参与前期的投资，但参与了后续轮次的增资。他还投资了SpaceX、Palantir、Airbnb、Knewton、Lyft、Spotify、Stripe、ZocDoc等，好几家由PayPal黑帮所创办。

彼得投资Facebook

Facebook创始人扎克伯格 （Mark Zuckerberg） 是犹太后裔，在哈佛读书期间，迷上网络社交， 2004年初创办了Facebook。扎克伯格最早的投资人、合伙人萨维林 （Eduardo Saverin） 来自巴西，也是犹太人。二人在哈佛犹太学生联谊会 （Alpha Epsilon Pi） 结识。 Facebook孕育之初，两人各自投入1000美元的种子基金。幸亏萨维林是个富二代，公司在完成天使融资之前，一直都是他和小扎支付公司的营运资金。

2004年夏天，Facebook服务器和带宽成本就迅速增加，亟需外部注资。公司总裁帕克 （Sean Parker） 找到霍夫曼 （Reid Hoffman） 。霍夫曼是LinkedIn的创始人，也曾是Friendster的投资人，社交网络领域的老手。

霍夫曼很赞赏Facebook的创意，然顾及利益冲突问题，他将领投机会拱手让给彼得。彼得个人投了Facebook50万美金，占10%股份，顺势加入董事会，让公司的档次，瞬间得到了提升。霍夫曼和其他一些人跟投了60万美金。

彼得：Facebook投资人

有了彼得的背书，公司的后续融资轻松多了。扎克伯格发挥了他的超常谈判能力，与《华盛顿邮报》及Accel资本不断博弈，终于获得Accel资本的A轮投资。应扎克伯格的要求，Accel掌门人布莱尔 （Jim Breyer） 亲自加入董事会。扎克伯格的顾问团相当强大，霍夫曼，安德森 （MarcAndreessen） ，康威 （Ron Conway） ，平克斯 （MarkPincus） 等硅谷大佬，成为他的智囊团。

越是水平极高的董事会，辩论就会越激烈！那些“你好我好”的董事会，注定无法驾驭和成就一家优秀的公司。Accel的老大布莱尔亲任董事，是扎克伯格和Facebook的幸事，他在产品战略、收入模式、团队建设、文化塑造等各方面的标准，都非常之高；他在董事会常常发起讨论、倡导思辨，是Facebook最具建设性的投资人。

Facebook的A轮融资，本来红杉有机会，合伙人莫里茨 （Michael Moritz） 很感兴趣。但是Facebook总裁帕克上一次受过伤，创办Plaxo时被红杉踢走，留下了阴影，不意红杉再来染指新公司。所以Facebook没把红杉放在心上，和莫里茨见面应付一下了事。

关于Facebook的书有好几本，最为全面和公允者，要数《Facebook效应》，记载了创业前六年的团队分合、融资争斗、产品演变等，笔者写过万字读书笔记，从投资人角度剖析Facebook的早期历程。

Founders Fund 以投资尖端科技著称，然而其打法属于非主流。彼得本人也有反主流的特质，他在2016美国大选中独具慧眼，率先支持特朗普，招致科技界的批评，选后极力撮合特朗普和科技界握手言和，在硅谷引起广泛讨论。

彼得最具争议的，是他针对Gawker Media的报复行动。Gawker Media开罪彼得，皆因它曝光彼得的同性恋身份，很多名流都深受这家八卦网站之苦。彼得寻找一切机会报复这家媒体，据说他暗中资助同样怀恨的摔跤手霍根 （Hulk Hogan） ，发起针对Gawker Media诉讼，想要让它彻底关门，科技和媒体界对此议论纷纷。

三、a16z

a16z则是最新蹿红的硅谷VC新贵，是Benchmark的“死敌”。基金由网景创始人安德森 （Marc Andreessen） 和网景副总裁霍维茨 （Ben Horowitz） 联合创办。

这二人离开网景后，合创了Loudcloud，再以16亿美金卖给惠普。在2005年后，他们作为天使投资人，合投过很多案子，因为赌中Twitter赚了不少钱。2009年，二人决定联手，全职从事风险投资。他们发起AndreessenHorowitz，为了好记和有趣，乃将名字简化为a16z，表示首尾字母a与z之间，还有16个其它字母。

a16z不光名称独树一帜，打法更是别出心裁。两位技术狂人喊出惊天动地的口号：“软件吞噬世界 (Software is eating the world) ”。这只是一个营销符号而已，基金的投资策略，与此并无多少关联。

他们真正的特别之处，是以专业服务型企业 （Professional Services Firm） 的组织形式，来运作a16z基金。这个想法，最初是源自他们的痛苦经历。经营Loudcloud时，Benchmark是公司的投资者，负责此案的格利认为安德森与霍维茨只懂技术，不擅营销和运营，一心想给他们安插个CEO。格利并未得逞，但刺痛了二人。硅谷职业经理人市场很发达，投资者更换CEO司空见惯，安德森和霍维茨一心希望，a16z可以纠正这种“错误”。

安德森和霍维茨研究了风投历史上数得上名号的VC公司，琢磨如何才能颠覆这些人。他们注意到专业服务型企业，诸如投行、律所、咨询公司、广告公司、猎头公司等，在很小规模的时候，多为个体户，主要靠合伙人的专业能力单打独斗，与风险投资的通行做法十分相像；但随着业务增长，这些专业服务型公司逐步增加其它专业领域的人才，能力更立体，服务更全面。二人进一步请教Loudcloud的前董事John Donahoe，这位猎头公司的大老板，给了他们不少启发。他们坚定了信心，笃定专业服务公司的“综合服务能力”，值得引入VC业。

安德森与霍维茨

如今观之，a16z的标新立异之处，在于两点：一是高度重视市场营销，高调示人，吸引眼球； 二是打造“综合服务型投资公司”，编织一个全面、高效的人脉圈，向被投企业提供全方位、综合性的增值服务，帮助CEO更好、更快地成长，而非将其革职、简单替换了事。

a16z高度注重媒体公关。Benchmark实在太有名，a16z提高曝光度的一个小窍门，就是和之对着干。Benchmark的老将格利，多年来反复警告硅谷VC，不要付出过高的投资成本，估值应当控制在合理水平。在格利看来，a16z这种不计成本的估值方式，会拉低硅谷VC的回报水准，VC行业毕竟是个高风险生意，他说：“可能需要好多年，我们才能知道哪些商业模式是真正可行的”。

安德森则大唱反调，a16z对初创企业掀起的热潮无比乐观。他有一次还对格利冷嘲热讽，说他是身边的“纽曼” （喜剧Seinfeld里那个聒噪的邮递员） 。

安德森和他合伙人鄙视Benchmark的短小精悍的打法， a16z要反其道而行之，以规模取胜 。a16z规模大，打法凶，狼性十足，不拘泥估值，同行若是遇到a16z，只能认倒霉。

a16z的自身定位很奏效，短短三年基金规模就从3亿美金扩大到23亿多美金。但是他们的业绩，并不能在短时间内获得提升。风险投资人讲究师徒传承，需要手口相教才能学到技艺，因此正轨军和野路子，玩法非常不一样。好比学下棋，最好跟着聂卫平。可偏偏世上有人不以为然，试图用工业化、流水线方式颠覆传统VC，结果必然很糟糕！

a16z运作十年，管理规模已达百亿美金级别，投资业绩并不能检验“综合服务型投资公司”的有效性。可以说，迄今没有一家大牛公司是主要由a16z捧红的，同期Benchmark却捧红了Uber、Dropbox、Twitter、Snapchat、Instagram、WeWork等。

在中国，a16z有不少效仿者。既然a16z的打法并无明显优势，国内的徒子徒孙们，提供所谓综合性服务，这种玩法是否有效，我是始终怀疑的！

四、USV：纽约新的VC人

风险投资原本就源自美国东部，到了1970年代后，重心就转向了硅谷，顶级VC大部分位于湾区，西部VC不断创新，涌现新的VC基金，而美国东部地区犹如死水一潭，直到纽约的USV创立，才扭转了这一局面。如今，大牌VC无不在湾区设立办公室，找找存在感，唯独USV不食人间烟火，在纽约城独来独往。

USV的全称是Union Square Ventures （联合广场基金） ，2003年由威尔逊 （Fred Wilson） 和贲汉 （Brad Burnham） 联合创立。

威尔逊是老牌VC选手，从事投资数十年，他毕业于MIT机械工程系和沃顿商学院，曾在一家名为Euclid Partners的二流基金工作九年。到了1996年，互联网开始之际，威尔逊和咨询师科隆纳 （Jerry Colonna） 创办了Flatiron Partners基金，专做互联网领域的跟投，一度取得不俗业绩，但随着互联网泡沫破灭而灰飞烟灭。痛定思痛之后，他拉上贲汉，重新出发，创办了USV。

威尔逊: USV创始人

贲汉履历相对简单，卫斯理大学 （Wesleyan University） 政治学本科毕业后，1973年起一直在AT&T和贝尔实验室工作，后来成为AT&T风险投资部门负责人，2003年加入威尔逊新起USV这个小炉灶。

USV主基金主要投种子轮 （相当于国内的天使轮） 和A轮，另设跟投基金 （Opportunity Fund） 专注后续轮次和中后期项目。USV每支主基金投20到25个企业，希望二三个项目成为独角兽，并努力维持股比在15%到20%，以至少10亿美金以上的公司估值退出，获得数十倍以上的超高回报。

USV是名川资本效法的榜样，其投资逻辑很特别，并不专注具体的赛道，而是强调“主题驱动” （Thesis-driven） 的投资策略，确切说，他们寻找基于网络和技术驱动，具备网络效应的项目。

和Benchmark、a16z相似，USV也很高调。威尔逊俨然是个意见领袖，经常对科技和公共事务发表看法，他的博客AVC.com很出名。但USV成立之初，并不为人关注，各类评选和排名也没他们什么事，基金默默无闻地做实事。到了2011年之后，其业绩才开始逐步显现。

USV和Benchmark一样克制，基金规模总是维持在2亿美金以内，短小精悍！

因为投得早，USV至少需要七八年才能退出，但这并不影响出资人 （LP） 的热情，每只基金都超额认购，只因USV眼光又毒又准，回报理想。短短10多年，USV发掘了8家独角兽并成功退出，包括Twitter、Zynga、Indeed、Tumblr、Lending Club、Twilio、MongoDB等项目。其第一期基金IRR高达80%以上，Twitter是其中的大手笔。

投资Twitter

Twitter是美国的微博，比新浪微博早很多。网站诞生于2006年，原本只是播客平台Odeo的副产品。

Twitter的创立，首要归功于埃文 (Evan Williams) 。他是巴菲特的老乡，内布拉斯加州的农家小子。 笔者20年前去过此地，这是中部农业州，大街上几乎全是白人，黄皮肤的我犹如稀有动物，总能吸引小孩子的好奇目光。

埃文是Blogger创办人。他在内州林肯大学读了一年多，就辍学工作了，被骗到佛罗里达干营销，再自学编程进入英特尔和惠普。此后，他创办博客网站Blogger，被Google收购。他偶遇邻居诺亚 （Noah Glass） ，合伙做了Odeo，提供音视频聚合和搜索服务。埃文投钱又投人，担任CEO。

受到苹果的打击，Odeo很快烧掉了投资人的500万美金。大家一起头脑风暴，员工杰克 （Jack Dorsey） 提出了用短信更新自己状态的新主意。埃文干过博客网站，喜欢这个金点子，他干脆卖掉Google的剩余股票，赎回Odeo老投资人的股份，还挤走了诺亚，独吞了这个项目。

此时的Twitter，只是一个小玩意儿，还不足以吸引埃文全职担任CEO，他想孵化其它事。埃文任命杰克为CEO，管理Twitter。天才杰克限定Twitter每一条只能发送140个字节，这是英明无比的关键决策。到了2008年末，Twitter出现爆炸式增长，公司管理跟不上。埃文乘机免去杰克的职务，自任CEO。Twitter历史上内斗不断，反复更迭管理层。

杰克，斯通和埃文

USV发掘并投资Twitter，纯属偶然。2007年，Twitter在西南偏南 （South by Southwest） 大会上出尽了风头。这种只需要短信功能即可开通的应用，在与会者之间迅速传播开来。USV的分析师查理 （Charlie O'Donnell） 也在现场，当他发现所有人都在玩Twitter，就急急忙忙掏出手机，报告给USV老板威尔逊：“这真是一个能够给一群人和个人同时发消息的完美的方式。”

威尔逊根本没在意，他回复说这东西绝不会成功，早先做类似方向的公司都失败了。但他很快改了口，Twitter受到了如此多的关注，威尔逊登陆Twitter.com，注册了一个用户名为“trying Twitter （试试Twitter） ”的账号，然后发送了他的第一条推文。

虽然Twitter大热，公司对于如何变现，毫无概念， 投资人普遍很谨慎 。雅虎开了1200万美元的收购价，埃文嫌低拒绝了。日益看清Twitter的威尔逊，开了2000万美金估值，投资500万美金。埃文和杰克这才同意了，他们喜欢USV，全因威尔逊毫不关心Twitter如何能赚钱，告诉他们慢慢来！此后，Spark、贝索斯、Benchmark、IVP、KP、DST等先后注资，公司蒸蒸日上。

Twitter革命了信息编辑和传播的方式，重塑了名人、政客、企业的沟通方式。特朗普是Twitter的死忠用户，圈了很多粉，大嘴巴总统每天要发很多推文，好像手就黏在手机上。随着广告模式的建立，无所不在的Twitter获利了。

Twitter的崛起，不是每个大佬都买账。彼得 （Peter Thiel） 揶揄Twitter说：“我们想要一辆会飞的汽车，得到的却是140个字符”。彼得在Twitter上，只放置了一条旧消息，那是《从0到1》的宣传封面。他认为Twitter团队烂到了家，是其商业创意才让其活到了今天；相比之下，Facebook最初产品一般，但团队极棒，学习能力强。

但是彼得的观点带有偏见，作为Facebook的投资人，他缺乏公信力。彼得对Twitter的态度，并无紧要。Twitter仍旧成为陌生人社交和发声的强大平台，公司2013年上市，为USV第一期基金带来11亿美元的回报，等于其基金总规模的近10倍。

五、YC孵化器

Y Combinator （简称YC） 孵化器也是硅谷一绝。孵化器几乎是美国VC行业独有的现象。最著名的孵化器，当属YC，由保罗 （Paul Graham） 于2005年创立。

YC的做法是每年两次从各地选秀，将处于种子阶段的优秀项目团队，放到YC硅谷孵化器集训，并提供一定的种子资金。此类集训每年举行两次，每次为期三个月，集训期满即获得知名VC投资的团队，YC将予追投。YC的毕业秀冠名为YC DEMO，近年成为美国风投界的盛事，很多投资人亲临现场抢投项目，可通过视频直播远程观看和投资。

YC孵化过Scribd，Reddit，Airbnb，Dropbox，DISQUS，Posterous等众多明星项目，不过近年来尤其是Paul Graham退休后，YC风头似有减弱，这可能和移动互联网到了下半场、行业整体创新乏力有关。

YC保罗

在我们国内，创新工场是最早的专业级孵化器，可惜后来转型为VC，没有坚持孵化模式到底。创新工场之后，再也没有出现YC一级的顶级孵化器了。如今，国内大部分孵化器，模式和YC相去甚远，本质不是孵化机构，没有能力提供资金和增值服务支持，而是二房东角色更浓，此模式的可持续性和价值争议极大。

有趣的是，陆奇离开百度后，人们以为他已经淡出国内，没想到他会加盟YC，创立YC中国，以崭新的身份卷土重来。小木屋图书是YC中国遴选的首批六个企业之一，致力于成为中国最大的在线图书馆和虚拟出版商，也是名川近期果断出手的项目，业务别具特色。

六、美国政府扶持创投的新政策

1970年代到1980年代，美国风险投资业陆续取得突破，到了1990年代美国经济在风险资本的刺激下更是突飞猛进，取得诸多重大成果，这都得益于美国资本市场和政策环境的不断调整。

其一，资本市场。1971年Nasdaq创业板市场的建立，为中小企业上市直接融资创造了便利条件，亦为风险资本提供了优质的退出途径，缩短了投资周期，提高了回报水平，调动了美国风投产业的积极性。

其二，资金来源。1978年美国劳工部对《雇员退休收入保障法》 （ERISA） 中“谨慎人” （Prudent man） 规则的修订，打开了养老基金对风险投资基金注资的闸门。在此之前，受限于“谨慎人”规则，养老基金不能投资于风险较高的新兴小企业和风险投资基金，VC基金的主要出资人多为个人、政府和少数银行和保险机构等，尚未形成机构化出资。修订后的“谨慎人”规则，允许养老基金投向风险基金。自此，养老基金成为风险资本的最大的资金来源，并且越来越多的机构投资人竞相效仿，成为VC基金的出资人。可以说， ERISA法案的修订，是迄今对风投业影响最大的政策调整。

其三，税收优惠。1978年美国国会通过《税收改革法案》，将资本利得税由49.5%降到28%，1981年下调到20%，2003年进一步下调至15%。期间，涉及到税法的细节调整不计其数，譬如1981年《股票期权鼓励法》豁免对股票期权征税，仅在股票兑现和卖出时对实际资本收益征税。总体上，美国数十年来不断降低资本税率，鼓励资本对美国经济创新的大力投入。

其四，放松监管。1980年美国通过《小企业投资促进法》，风险投资基金被划分为“企业发展公司”，不再按投资顾问公司的要求接受监管。此前，投资专业人士超过14人的基金管理公司，就要登记为投资顾问公司，其运作受到注册和监管上的繁琐法律限制。这个修订，确保了大型风险投资公司，可以源源不断地吸引投资人才。

受惠于美国对风险投资的优惠政策和监管调整，美国的风险投资业在1980年代有了巨大的发展：1970年代中期，美国每年的风险资本增量只有5000万美元，到1980年为10亿美元，1982年为20亿美元，1983年超过了40亿美元，到1989年美国的风险资本总额达334亿美元。这值得我国政策制定者充分借鉴。

美国风险投资的投向与趋势  （来源: NVCA 2016年报）

美国政策对风险资本的支持，不仅促进技术和商业创新，保持美国的全球领先地位,还带来广阔的就业机会。考夫曼基金会 (Kauffman Foundation) 的利坦 (Robert Litan) 研究发现，1980年至2005年间美国新增的4000万个工作机会，几乎全由创建5 年或不到5 年的公司所创造。全美风险资本协会估计，2009年，美国约有1210万个就业机会是由风险投资支持的公司提供的，而这些公司的总产值占美国国内生产总值的21%。

七、美国VC长盛不衰的秘密

美国创投行业的长盛不衰，得益于几个要素。

首先，美国人的创业创新精神，为VC提供了肥沃的土壤和投资标的。提升创业精神，不仅仅是喊口号、投资金、树典型，就能完全办到。创新创业精神，更有赖教育、家庭、社会和政策的全面协同，才可起到好效果。

其次，美国政府鼓励创业和投资的政策，包括税收优惠、可持续资金、监管放松和资本市场退出等各方面，持续给予红利。此点已在前文有述。

第三，美国社会对失败的宽容，也很值得我们学习。国人“恨人有，笑人无”，对失败者冷嘲热讽，对成功者也无情鞭挞，此风不可长。

第四，美国人对问题的反思和调整，比国人要更深刻、有力。以融资难为例，我只看到东方富海和达晨公开承认其难，并积极呼吁解决融资难题，难道其他大机构都活得很舒服吗？唇亡齿寒，我估计眼下也有很多大机构，资金也难以为继。人们宁愿被动等待天变，也未从行业上形成共识体系，集体面对和解决这个问题。

相反， 互联网泡沫发生后，美国VC公开场合坦率地谈论和检讨 。其实，这样做对全社会的成本其实最低，更容易推动各界采取针对性措施，着力改进难题。

八、未来之路

美国VC行业经历数十年发展，已经非常成熟。不仅募集和退出市场都很完善，投资机构间的竞争格局也比较均衡，迥异于国内少数VC独大的局面，美国头部VC数量较多，投资风格不同，侧重领域各异，整个市场井然有序。

国内VC行业发展，也呈一样的趋势。受到宏观去杠杆的不利影响，VC全行业正经历最困难的时间，笔者邦专栏一文《最难的一年：一个VC的视角》分析了这个局面。可以看到，全行业都在求变，洗牌已是必然，新城代谢乃万物之理，但我相信我国风险投资行业经过未来的调整，还会往上走。值得关注的趋势，若干大VC，可能会蜕变成资产管理机构。生存下来的多数VC机构将摒弃大而全，变得更加专注和聚焦。

无论是出资人 （LP） 还是基金管理人 （GP） ，都须认识到，风险投资工作，既考验耐心，亦需要运气。从初创企业，发展到一定体量，都需要很长时间，不切实际的目标只会招致失败。

风险投资的魔力，在于其推动创新、改进生活和生产的能力，也在于巨大的回报特性。2000年前后时期，中国VC在单一项目赚到千万美金者，就该心满意足了，这才是李泽楷与IDG爽快卖掉腾讯股份给南非人的原因。几年后，赛富卖掉盛大和完美世界的股份，已能实现数亿美金的回报。 时至今日，今日资本和晨兴分别在京东和小米上，达到数十亿的投资回报。 我们还可大胆推测，头条科技这种巨无霸若能上市，个别投资人的回报或有百亿美金。我们要相信，未来一二十年，此类案例将会越来常见。VC推动的创新，能够得到社会各界和资本市场的双重确认，当是投资人应予追求和引以为豪的。

自风险投资诞生以来，舆论对这个行业的质疑，就从未停止过。市场混乱的时候，甚至连瓦伦丁和罗克都对VC机构太多、资本过剩 （Crowded and Over-funded） 深感担忧。投资有一个浅显的道理：没有争议的事物，都不够优秀。 VC行业一路发展，势头并未减弱 。尽管中美创业创新大势确也起起伏伏，但两国的创业创新之精神不曾萎靡过。风险投资与新经济，对人们的生活和生产的渗透和改善，也从未停止过。

只要人类存在，创业创新就会永存。哪里有创业，哪里就有资本。资本对创业创新的支持与追逐，也将永存。创投这行当，如同正午的太阳，正在当时！

本文来自微信公众号：名川资本 （ID：maintrendcap） ，作者：王求乐

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