受国内知名商业地产社群佰仕会的沙龙邀请，分享了阿里入股高鑫零售对零售行业带来哪些影响。这种商业分析，笔者（云阳子）一般是站在零售行业角度和中立的第三方角度看问题，难免会对一些企业造成不利影响，若有得罪，还望包涵。

笔者提出四个疑问，特别好奇“润泰为什么如此便宜的卖给阿里？”，要知道高鑫零售有30%的自持物业，至少值好几百亿人民币。

• 疑问1：阿里为什么只做第二大股东？

• 疑问2：阿里未来成为高鑫零售第一大股东的可能性大吗？

• 疑问3：销售额与利润相差一倍，永辉市值为什么高于高鑫零售？

• 疑问4：润泰为什么便宜卖给阿里？

笔者深度思考归纳出三大影响，应该值得零售业高管与老板高度重视。

• 影响一：放弃对抗，合作面临站队问题。

• 影响二：传统大卖场门店估值不高。

• 影响三：零售行业将大力推动员工持股（期权）计划。

一、阿里入股高鑫零售的四个特点

特点一：只做第二大股东。

• 2016年11月，阿里集团投资约21.5亿元收购三江购物32%股份；

• 2017年5月，阿里集团向易果生鲜收购联华超市18%的内资股股权；

• 2017年9月，阿里集团5.4亿入股新华都，股份占比10%；

• 2017年11月，阿里集团将总共投入约224亿港元(约28.8亿美元),直接和间接持有高鑫零售36.16%的股份。

阿里集团入股实体零售的共性：都是只做第二大股东。

疑问1：为什么只做第二大股东？

从三江购物的历程看，有两大主因：

• 其一是阿里人进入董事会，参与决策。比如：阿里副总裁王曦若是三江购物董事。

• 其二是推动企业内部变革。比如：员工持股（期权）计划。因为新零售的具体实施，需要重塑经营理念与新的组织架构体系与利益分配来保障。

一句话归纳：阿里入股实体零售，非财务投资，而是参与变革的紧密型战略投资。

特点二：与第一大股东相差0.02%。

欧尚零售、阿里巴巴分别持有高鑫零售36.18%、36.16%股份。据此次的收购公告称，大股东吉鑫的董事会将由5名董事组成，淘宝有权委任2名，欧尚有权委任3名。

阿里这次入股实体零售，有一个显著的区别，与第一大股东股份只差0.02%。

疑问2：阿里未来成为高鑫零售第一大股东的可能性大吗？

可能性极大。从百货板块看，阿里入股银泰百货，从二股东到大股东，然后私有化银泰纳入阿里生态。商超板块高鑫零售是中国实体大卖场之王，笔者（云阳子）认为未来极可能被控股成为阿里御林军。

特点三：高鑫零售在全国商超领域销量排名第一。

与之前阿里入股不同，三江购物、联华超市、新华都是区域零售；而这次入股高鑫零售是中国商超领域销量排名第一，业务覆盖全国。据中信证券研究（截至2017年9月30日），在全国29个省市226座城市拥有454家大卖场。

高鑫零售以欧尚和大润发两大知名品牌经营大卖场业务，截至2016年12月31日，按营业额与净利计算，高鑫零售差不多都是是排名第二永辉超市的2倍。

疑问3：销售额与利润相差一倍，永辉市值为什么高于高鑫零售？

以上表是取自同一天的市值，高鑫零售为港币，永辉超市为人民币。高鑫零售徘徊在600多亿，而永辉很快要稳定到千亿市值以上。

两者市值相差如此大，笔者认为有两个主要原因：

• 其一，永辉增速快，发展潜力大，未来更看好。特别是永辉在生鲜供应链上，是目前国内做的最好的，甚至可以影响上游产业链的价格（部分品类）；

• 其二，国内A股（永辉）比港股（高鑫）更看好大消费零售企业。因此有一种可能，未来高鑫私有化再到国内A股上市。

特点四：润泰打了个75折特惠卖给阿里。

此次交易要约价6.50港元，较高鑫零售停牌前的8.60港元折让24.42%，润泰相当于打了75折出售给阿里。

先看看业内知情人士怎么看？前欧尚选址总监认为售价太便宜了，关键是有30%的自持物业。

然后看看当事人怎么看？阿里CEO张勇在媒体发布会上，回答记者说：“作为很多交易的惯例，润泰集团，我们最后友好协商了非常好的价格，这对公司长期发展也是非常有利，我坚信高鑫未来会变得更加好。"张勇也认为，这个价格非常友好，对公司长期有利。

一句话总结：润泰卖得很便宜！

疑问4：润泰为什么便宜卖给阿里？

笔者认为大致有三个主要原因：

其一，黄明端玩不动了，尹衍梁不想玩了。大润发做电商飞牛网没做好，现在全渠道线上线下融合的新零售玩法，经营难度更加大了；认知到这一点很重要，说服自己也很难。黄明端说过"一代人做一代人的事"，大润发的未来是留给下一代零售人的。按照重阳子的说法：没有黄明端的大润发，尹衍梁（润泰集团主席）是不会要的；这非常符合尹衍梁的经营哲学，没有合适的人宁愿不做。

其二，阿里是理想的合作伙伴。卖掉大润发，关键是找合适的对象。尹衍梁与黄明端都是具有大格局的时代英雄，为大润发找接手人绝对不会仅仅看交易价格。润泰集团主席尹衍梁，是南怀瑾弟子，捐助1.02亿美金设立一个世界级奖项——唐奖，承诺95%的财产捐助给社会，一生仗义疏财，是个大格局的企业家；其视角与眼光，绝非一般商人所想的出售价格是不是合理，划不划算。代表润泰集团出席发布会的"陆战之王"黄明端，在会场中两次强调："阿里巴巴是高鑫零售最好的投资合作伙伴，这对股东、员工和顾客都是最好的选择"。这不是官话，我相信这是黄明端的真心话。

其三，门店改造成本很高。高鑫零售经营面积目前1200多万平方，门店改造成本至少是百亿人民币级别。关键的问题是，门店改造了还不一定能成功，目前只有阿里敢接这种大卖场重构的活。

总而言之，这种大级别的战略项目，双方的最高层应该是达成了一个共同的战略愿景，这种愿景应该是符合推动社会，造福人类的。笔者也认为润泰的售价低了点，但也正体现了尹衍梁与黄明端的大格局，值得钦佩。

二、阿里入股高鑫对商超行业的三大影响

影响一：放弃对抗，合作面临着站队问题。

商超领域的头部商家，一直都是自建电商来对抗阿里与京东的入侵。大润发做了飞牛网，步步高做了云猴网，家乐福、麦德龙、沃尔玛都有自己的网上商场，而且都坚决不和阿里京东等合作。黄明端在2014年布局飞牛网，之后依托几百家实体大卖场做全渠道线上线下融合，对抗京东阿里等电商平台，笔者（云阳子）认为其战略思想是正确的。

放弃对抗：但3年多的实践证明，大润发+飞牛网的线上线下融合暂时不成功，这是多维因素的缘故，可是时间不等人。高鑫零售两大股东，法资欧尚企业倾向与阿里合作，台资润泰企业选择了卖掉大部分股份给阿里，这是三者对未来的战略选择，但可以下一个基本结论：新零售时代本来就是科技型企业与零售型企业的强强合作，商超企业将放弃自建电商，寻求合作。

站队问题：现在最大的问题是与谁合作，这其实也是一个站队问题，是站阿里系（大润发、欧尚、联华超市、三江购物、新华都），还是腾讯系（永辉、沃尔玛），或者其它系（多点）。这是实体商超老板们现在最应该思考的一个问题。

影响二：传统大卖场门店估值不高。

根据中信证券的资料（截至2017年9月30日），高鑫零售在全国29个省市226座城市拥有454家大卖场。门店中约8%位于一线城市，17%位于二线城市，45%位于三线城市，22%位于四线城市，8%位于五线城市。自有物业：门店数量106家，占比23.3%；面积375万平米，占比30.5%。

据证券公司的估算，高鑫零售自持物业按照低估值方式也应该有400亿人民币（也咨询过佰仕会创始人陈总，其说若有产权，大致是这个价格），阿里入股高鑫零售整体估值为524亿人民币。简单换算下来，一家（非自有）大卖场（平均2.45万平方）门店价值在3500万人民币左右。

以上信息大概可以得到一个参考：传统大卖场价值有限。从大润发给的估值参照来看，一个平方的价值是1428元（大润发+欧尚的大卖场）；一般传统大卖场门店估值（相当于转让顶手费）也许就每平方1000元~2000元。这个门店估值参考，实体零售人会觉得很廉价，一个上万平方的传统大卖场转让价格只有一千多万或小几千万级别。实体大卖场门店到底值多少钱，这是实体商超老板们应该思考的第二个重要问题。

有一个事实，传统大卖场都需要重构，大致方向参考（以与阿里合作为例）：

• 其一为淘宝到家的服务“轻模式”：使用阿里网上平台；分享数据；IT系统及POS硬件等。

• 其二为盒马模式整体输出“重模式”：盒马星宝店为样本，面积达8000平方米，是盒马鲜生上海最大旗舰店，以老克勒为主题，构建“盒马天地”“盒马老街”“盒马欢乐门”“盒马码头”四大功能性区块，有望成为上海集休闲、购物、旅游于一体的新地标。

大卖场的重构成本，一个门店大致是百万级别到数千万级别。

影响三：商超行业将大力推动员工持股计划。

在阿里的推动下，合作方实体零售企业正在实施员工持股计划，除了银泰私有化，苏宁与三江购物都正在实施员工持股计划。步步高最近也在开展员工持股计划。

实体零售的员工持股计划，员工利益分配重构，中长期利益在股市上体现。

大概可以得到一个未来预期：这次新零售运动，部分优秀的实体零售企业未来3年～5年在股市上能够得到很好的表现。

最后回归总结一下云阳子几个核心观点：

1. 阿里入股实体零售做二股东，非财务投资，而是参与变革的紧密型战略投资。

2. 未来高鑫零售大概率成为阿里御林军，有可能被私有化再到国内A股上市。

3. 高鑫零售低价出售给阿里，绝非纯粹的商人交易；而是双方的最高层应该达成了一个共同的战略愿景，这种愿景应该是符合推动社会，造福人类的。

4. 实体商超企业必须与科技型企业合作，老板与高管们当下应该思考的第一个重要问题是：站队问题。

5. 实体大卖场门店到底值多少钱？这是实体商超老板们应该思考的第二个重要问题。

6. 零售企业推动员工持股计划，是进行企业内部变革的重要一步，仅仅是开始而已，但必须做。

云阳子：（微信号：YYZO2O）

联商新零售顾问团秘书长，某500强集团新零售顾问。