不稳定的腾讯和模糊的AI能为搜狗带来一个好股价么？

恭喜搜狗和王小川，多年的媳妇儿终于熬成了婆。

10月13日晚间消息，搜狗周五向美国证券交易委员会提交招股说明书（FORM F-1），计划通过首次公开招股募集最高6亿美元资金。搜狗计划在纽交所挂牌交易，证券代码为“SOGO”。

自7月31日搜狗宣布今年启动赴美IPO后，这只靴子终于落地了，“守身如玉王小川”的段子也可以下课了。搜狐与腾讯在搜狗IPO中起到了关键作用，王小川多年的居中斡旋终于等到开花结果。

但在敲钟那天的香槟开启之前，我们还要聊一聊，上市后搜狗可能会遇到的几个难题。

腾讯的不稳定因素

腾讯在搜狗IPO的进程里起到了比搜狐更大的作用。

2013年注资搜狗后，腾讯给予了搜狗流量和资金上的支持。腾讯PC及手机浏览器的搜索框、微信公众号内容的独家授权。搜狗在招股书中透露，截止2017年6月，搜狗38.2%的搜索流量来自腾讯，占比近四成。

这些直接助推了搜狗的商业化进程。2014年，搜狗搜索及搜索相关广告营收约为3.58亿美元，2015年约为5.40亿美元，2016年约为5.97亿美元。

腾讯带给搜狗的其实不止是流量和资金，更重要的东西是卡位。腾讯注资搜狗的档口，正是360对搜狗跃跃欲试准备收入囊中的时间。前段时间有媒体扒出这段往事，说当时张朝阳已经动心了，可王小川硬是南下说动了马化腾，这才有了今天的格局。

但成也腾讯，败或者也在腾讯。今年4月，“微信搜索”的推出算是一个信号。外界不知有关“微信搜索”腾讯和搜狗达成了什么协议，但搜狗在微信搜索应用部成立前的早些时候，关闭了其微信搜索里的订阅公众号、关键词以及收藏文章功能。

我在之前的文章中曾分析过，搜狗独立IPO腾讯是必打的一张王牌。但是，腾讯毕竟不是搜狐，腾讯的态度或许会在未来发生变化。

这种变化源于微信的业务调整，“微信搜索”只是其中一个层面。搜狗未来可能会接入微信搜索，这符合双方长久合作以来达成的共识。但是在“微信搜索”里搜狗能占到多大的比重或者话语权如何，这些都是未知数。以微信的体量和重要性，哪怕腾讯投资了搜狗，也未必会对后者手下留情。

而且，据我得到的一个消息显示，搜狗正在计划上线一个自媒体平台，其形式大概与百家号、头条号等类似。该消息如果属实，那么搜狗与微信之间看来还有变故。

另外，除了微信，腾讯给予搜狗的搜索框也存在不稳定因素。招股书中显示，腾讯承诺在2018年9月之前搜狗搜索都是默认搜索引擎。也就是说，一年之后搜索框是否还为搜狗所用，也是不确定。

营收模式困局

独立IPO对于王小川来说是好事一件，但对于过去的张朝阳来说未必。引入腾讯战略投资前，张朝阳一直反对搜狗IPO，甚至有过卖掉的想法，最后王小川力挽狂澜，不仅说服了张朝阳还拉来了腾讯的注资，这也成为王小川的佳话之一。

搜狗招股书曝光之后，我们看到腾讯持股为43.7%，为搜狗单一最大股东，张朝阳持股为9.2%，搜狗CEO王小川持股为5.5%。但搜狐持有搜狗37.8%股权，与张朝阳合计占47%。如果不计入王小川的股份，搜狐系仍是搜狗的实际控制人。

但是，在搜狗、腾讯、搜狐三方中，王小川多年斡旋来的结果就是，虽然持股比例为5.5%，但却非常关键。上市后，王小川依旧能为搜狗的明天继续斡旋。

当然，斡旋的前提是搜狗阶段性发展的好坏。

搜狗主要营收依赖搜索，而搜索中有近四成的流量来自腾讯。依靠腾讯，搜狗在过去几年取得了不错的营收，但是要注意的是，从2015年至今，搜狗的营收增长始终保持在同一水平。2015年为5.918亿美元，2016年为6.604亿美元，今年前6个月为3.732亿美元。依次计算，搜狗过去两年的营收增长率分别为110%和113%。

也就是说，如果业务上短期内没有太大进展，搜狗的营收增长也不会出现大幅提升。

这考验着搜狗和王小川。在确保搜索带来稳定的营收之外，搜狗要在短期内找到第二个盈利增长点。这个增长点是什么呢？答案是AI。

在这次的招股书中我们就看到，搜狗总计提到90次AI（人工智能）、7次机器/深度学习和9次自然语言处理。显而易见，AI概念被搜狗放在了重要位置。

当然，AI已然是当下最热门的概念。有个很好的榜样百度走在前面，依靠AI商业化运作，百度股价已经突破历史最高的900亿美金，正在冲刺千亿市值。显然，搜狗也有意走竞争对手的路线。

王小川对此也有过表述，他把“搜狗唯一的悬念”归结于“搜狗是否能在搜索领域实现颠覆，是否能在人工智能领域引领重大的创新。”

对于这个表述，笔者认为在搜索领域搜狗实现颠覆的可能性不大。搜索的护城河太深，百度早已锁定了市场地位。虽然近几年搜狗凭借与腾讯、知乎的合作，找到了一些差异化内容，但放在大市场环境中，这些还不足以令其实现颠覆。

而人工智能就成为搜狗能否实现颠覆的关键，这也是为何搜狗要在招股书里着重列出自己几大竞争优势的原因。

搜狗为资本市场讲的新故事必然是AI。未来搜索引擎的形态可能会随着AI技术的发展发生改变，从信息节点索引过渡到物联网节点索引，搜索结果即答案将会成为普及。归根结底，可以说AI决定着搜狗的未来。

目前来看，搜狗在AI方面的投入正在加大，但在研发投入上搜狗没有出现大幅增加。同时，在商业化能力上，搜狗也还未到成熟节点。而且，AI的商业化背书更多来自技术水平和数据储备，在这两方面，搜狗的优势并不明显。

所以我们看到搜狗将宝押在了语言理解上，这是一个非常聪明的办法，集中全力主攻自己最擅长的一点。

王小川2005年决定做搜索的时候，肯定想不到多年后上市的光景。当年凭借三级火箭模式，搜狗从一款输入法跃入搜索市场，也算是互联网行业的一个经典案例。王小川之后，周鸿祎利用三级火箭在安全之外做回了搜索。

今年中概股回温，奢侈品电商寺库完成了IPO，最近又传B站也要IPO，等了12年的搜狗不会错过好年头。年初王小川立志今年上市，业界一片赞美之声。当靴子落地，我们祝福之余，也提醒搜狗，摆在你眼前的不一定是IPO过后的彩虹，可能还会有暴雨和冰雹。