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投资的风险

2023-2-1

在投资的遇到的风险有很多种，包括本金的永久性损失，流动性风险，信用风险等等。而我认为最大的风险，则是最不易被发觉的“无风险风险”。也就是说，不承担风险本身就是最大的风险。

我在最初投资时，可能是由于我进入市场就是2008年大熊市的缘故，我形成了极度的风险厌恶的风格。以至于在很长时间里，我几乎没有任何权益的敞口，基本以现金理财、国债以及打新为主，最多涉足点面值附近的可转债。当然还有后来的分级A，直到做持有母基套利和为了打新配了点市值，才勉强算有了点权益敞口，但仓位长期保持在20%之下。当时就是希望净值以没有回撤的斜向上走。我想，要不是那些年A股这个新兴市场有这么多极度友好的投资品种，我可能也就把钱全存银行了，去享受固定损失，也算是为社会的繁荣贡献自己的微薄之力。

转变一方面来自于近些年低风险投资标的以肉眼可见的速度逐渐消亡，同时前几年常在线下玩德州扑克MTT的经历也促使我考虑清楚了这个问题。我才意识到，投资的目的不是账面上数字的增长，而是购买力水平的维持甚至增长。在扑克牌桌的角度，上一个级别你还有100个大盲，经过一个级别涨盲后可能就会只剩下50个大盲，而这个变化需要的只是你不去承担任何风险，筹码还是那些筹码，但是以盲注视角的“资产”缩水了。当然，现实生活中，这种“涨盲”发生的很缓慢，以至于很多人根本察觉不到，等到回过神来才发现损失巨大。

所以，在牌桌上就像一场加速版的人生财务游戏，为了不坐以待毙，我们必须主动出击，冒着被淘汰的风险进行各种真真假假的下注行动，以期望存活的长久一些。而现实生活中，我想这种“涨盲”正是社会进步的动力。没有人能够坐拥眼前的财富一劳永逸下去，如果不去通过投资承担一定的风险，再富有也不过三代。而这种被迫去承担风险的过程，加速了财富在不同人群之间的流动，资金的利用效率明显提高，这样的社会经济才更充满活力。

当然，牌桌上，最终筹码都会汇聚到冠军那里，其他人全部被淘汰。既然不承担风险也是被淘汰，那何不承担风险去搏一搏冠军呢？You Only Live Once，干就完了~~~

2023-02-01 18:36 来自北京 引用

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2023年1月总结

2023-1-31

这个1月整体行情还是很给力的，基本上各大宽基都有不错的涨幅，就连之前表现相对较差的北证50，也在本月的最后一天疯涨了起来，实在是惊喜不断。今天这个开局算是很好的了，堪比白马在2021年1月的表现，只是希望之后别重蹈2021年的覆辙。不过好在指数基本都在低位，今年还是很值得期待的。

具体来说，一月权益类表现优秀，过去很长时间一直表现优秀的可转债则相对一般，而垃圾债继续表现抢眼。值得一提的是，垃圾债最初作为实验仓，也就给了10%的仓位，且2022年初决定不再新增投入的情况下，硬是凭借一己之力变成了20%仓位，而且未来很有可能继续升级成更重的仓位，体现出了复利或是复倍的威力，只可惜容量确实不大。垃圾债在经历了否极泰来的高潮后，可能再很长的一段时间内都会恢复平静了，毕竟3个月前20左右的债，现在又由不少投资者考虑不到20%的YTM是否买入了，实在是巨大的反差。

一个标的渐行渐远，就大概率会有另一个标的涌现出来。去年底借着北证50ETF发行的东风，又准备给10%的仓位去实验性买入激进的北交所小市值微盘股，保险起见先买了5%仓位看情况，之前一直磨磨唧唧，结果今天就爆发了，只是不知道这种爆发是否会持续长一些，未来还会给我机会去买那另外5%的仓位吗？

1月月度收益为：9.56%
1月净值： 1.0956 （+9.56%）

2023-01-31 18:18 来自北京 引用

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2023-01-30 22:59 来自北京 引用

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2023-01-30 21:40 来自浙江 引用

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2023-01-30 21:26 来自上海 引用

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2023-01-30 21:04 来自上海 引用

shishikan

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2023-01-30 19:15修改 来自江西 引用

都是坑

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ryanxzqn

2023-01-30 19:00 来自北京 引用

ryanxzqn - 小散户的救赎。

2023-01-30 18:58修改 来自广东 引用

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2023-1-30

春节放了9天假，到最后都有点休息疲劳了，所以从昨天开始就彻底回到工作状态中，感觉好多了。观察周围的朋友，不少工作繁忙，压力大的都希望放个长假，或是辞职放空一年出去玩玩地，但很少有能超过一年闲着的。赚钱仅仅是工作的一个属性而已，当然这个属性对不同的人来说权重大小会不同，但我认为工作也是人生体验的一个重要部分，可能正是因为有了工作的忙碌，假期的休闲才变得更有价值。否则天天都是假期的话，就像退休后的那种状态，有能力却不做点事情的话，其实好像也挺无聊的。

这个假期最大的收获是无意中看到了集思录上一个讨论的回帖，我挺认同的，更正了我过去的一个错误认知。就是关于全职投资者的家庭贡献如何量化的实操的，我之前也想当然的认为通过投资赚的钱自然都算我贡献的。而其实应该参考私募的标准，全职投资者管理家庭财产的部分应该等同于投资经理管理客户的财产，通常的1%管理费+20%的业绩提成才是全职投资者的劳动收入。这样比如一对夫妻一人上班一人全职投资，当前家庭共有500w用于投资。上班的一方一年税后到手50w的话，全职投资者需要在总资产上创造45%的收益率，两者才贡献相当。可供投资资产越多对于收益率的要求也就越低。所以如果总资产量较低还远未达到财富自由的情况下，全职投资者能够贡献的家庭劳动收入其实是很有限的。从家庭财务的角度考虑，可能选择个性价比更高的工作同时兼顾投资才是更好的选择。

兔年第一天的又来了个高开低走的剧本，其实也在预期内，整个1月着实涨的不少。我虽然挺看好今年的表现，但这么着急涨上去也是不健康的，估计调整一段时间再突破可能会更好些，总不能一开年第一季度就把今年收益目标实现了，感觉也不太现实。

2023-01-30 18:38 来自北京 引用

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2023-01-20 08:14 来自北京 引用

共和春

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2023-01-19 23:20 来自江苏 引用

ldm88

2023-01-19 22:15 来自湖南 引用

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升水的期指

2023-1-19

现在期指的升水已经到了比较可观的地步，以目前的价格，持有现金的投资者可以通过期现套利获取3.5%（假设占用资金相比底层资产为120%）的几乎无风险收益，相比于货基，逆回购之流还是很香的。作为期指替代的多头们，4.2%左右的融资利率其实有些偏高了，如果有现金的话，换成ETF就明显更合适。现金以外的部分就老老实实支付融资成本吧，毕竟灵活存取的4.2%也不是不能接受。

所以，以滚贴水为出发点的持有期指应该是站不住脚的，特别是未来做空渠道逐渐完善，供需失衡的状况也应该只会在短期内发生，长期持续贴水的日子应该一去不复返了。温和升水，偶尔出现贴水可能才是未来的常态，不然过去贴水这种负利率的融资的冤大头长期存在，怎么想也是不合理的。这大概就和过去无风险的打新，大幅折价的分级A和大幅折价的封基一样，离我们远去了吧。

作为一个低风险投资者，也需要与时俱进，虽然生存空间确实从去年开始也在不断被压缩，但自从前年开始从新定义了低风险，不再把股债风险敞口的暴露和回撤看的过重。而是彻底转变了观念，认为不承担风险本身才是最大的风险。所以当我开始拥抱波动时，逐渐对回撤免疫时，我才感觉真的成长了。但我也仍然感恩之前十多年A股带给我们的那些风险收益不对称的“低风险”投资机会。

所以，就期指而言，把升贴水当作市场对于期指融资工具的利率报价可能更合理些，过去这个价格大概多数时间在年化-20%~5%的融资成本波动。因为承担了波动，我们可以随时以5%以下的利率贷款，同时市场偶尔还送个我们额外的贴息bonus，让融资成本进一步降低；同时通过持有指数长期看又能享受到指数年化5%以上的收益，我想这两个因素才应该成为长期持有期指或者说指数的出发点吧。

2023-01-19 18:14 来自北京 引用

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2023-01-19 13:56修改 来自北京 引用

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2023-1-18

最近每天几乎都在小幅创新高，说实话还不太习惯，主要是去年被虐的久了些，总觉得现在这种走势有点不太真实。而且目前感觉也即使有回款，也陷入了资产荒，实在没有什么可下手买的。指数已经配置到上限，垃圾债也开始唱难忘今宵了，可转债感觉还需要点事件把价格往下压一两个台阶才值得加仓。总之现在买什么都比较鸡肋，那就还是耐心等待更好的机会，总的来说，这种空窗时间过去是不太多的，只能希望不久的将来会有合适的标的逐渐进入射程吧。

2023-01-18 22:28 来自北京 引用

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关于国债期货

2023-1-17

前几天有朋友关注国债期货，提到是否可以用国债期货替代债类，我认为至少目前是不可以的。

通常来说，我们投资权益，目的是想通过公司的成长来获得收益，而投资债权，则是希望公司能够稳健经营按时还本付息。所以用期指来替代指数，特别是指数还剔除了股息，使得资金更大效率的剥离股票中债性的部分，而去跟踪权益最纯粹的部分，从而作为了权益的完美替代。而债权的功能，是本金相对安全的情况下获得持久的票息。这点现在国债期货是没有办法达到的。

国债期货作为信用债的利率对冲工具，对于大型机构是很有必要的，而对于我来说确实功能有限。我曾在2017年初短暂研究了一阵国债期货的策略，起因是当时突然T的中期和近期合约相比，贴水高达2~2.5%，按统计来说，已经算是极端情况了。我考虑是否可以通过多远期，空近期进行跨期套利，虽然我没法交割让贴水收敛，但至少希望能够均值回归。但事实是，直到交割月，这个差价一直存在着，也就是看得到吃不着的那种。

我也曾尝试在国债期货上做趋势策略，我相信长期做应该是能赚点钱的，但是持仓体验挺不好的，属于亏很多次小钱，然后一把赚回来那种，需要有恒心，赚钱的时间只集中在很小的时间窗口。由于长期整体看，国债期货仍然是小幅贴水的，不带杠杆做，收益率比较鸡肋，带杠杆的话，赚很多年然后可能一波黑天鹅被带走，实在是得不偿失。

所以国债作为对冲利率风险的工具，对于我来说在大多数时间用途都是有限的，毕竟我现阶段也没有直接持有多少长期利率债，没有太大的对冲需求。但不排除未来，当利率高企，国债价格处于远低于票面价格时，我会用持有国债期货来替代持有国债作为债性仓位，来维持足够的流动性。

2023-01-17 18:32 来自北京 引用

ldm88

2023-01-16 20:30 来自湖南 引用

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2023-1-16

再接着昨天的期权聊一聊，其实期权还有一个功能，就是彩票。当然，彩票和保险是相似的，买彩票是去赌小概率事件发生，买保险是希望万一小概率发生时把自己的损失尽可能降低。比如持有正股的投资者买入深度虚值认沽期权可以认为是买保险的行为，而不持有正股直接买入深度虚值期权的就是买彩票。他们的区别就在于是否持有正股。这跟生活中真实的买彩票和保险也是很相似的。

虽然从数学上看，对于买彩票和保险的整个群体，一定是亏损的，但想想对于大多数买彩票的人，不都是买个希望吗？而对于买保险的人，不就是买个安心吗？所以，这两个东西最大的作用，就是他们都是花钱获得心理上的需求与满足，同时万一在小概率事件发生时获益。所以对于高估的那部分小概率事件发生的真实概率，也就不那么重要了。

当然，彩票区别于保险的部分就在于其可以实现赌博的部分，我觉得可能每个人内心深处都有好赌的成分，只是多数时间压制住了，并未表现出来，我也不例外。所以我选择采用期权彩票的形式小赌怡情，时常释放一下。比如过去几年，最成功的一次，就是3年前新冠疫情刚爆发年前那个交易日，我花也就几千块买了些几十块的ETF虚值认沽期权，结果新年长假回来，大盘直接跌停，那些不到40买的认沽期权，最高的涨到了近2000，平均也赚到了40倍的利润，小赚了一笔。但彩票就是彩票，只可能小额购买娱乐而已，如果把它当成一个长期策略，以彩票的方式赌博下注，我相信结果可能不会很好。

所以，在交易中，我主要用期权替代指数，偶尔备兑和保险，极少数情况下买彩票娱乐。期权绝对是个好工具，只是我们要根据自己投资策略的实际情况合理去使用它。

2023-01-16 19:13 来自北京 引用

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2023-01-14 17:24 来自河北 引用

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2023-01-14 11:47 来自贵州 引用

夏日骑缘

2023-01-14 11:46 来自贵州 引用

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2023-01-13 21:01 来自湖南 引用

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2023-01-13 19:49 来自北京 引用

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我对期权的理解

2023-1-13

最近讨论期权的朋友不少，作为一个实战期权7年，但只把他当作一个指数替代和心态调节工具的投资者，谈谈我对期权浅薄的理解。

这里暂且仅讨论狭义的标准化交易的期权，目前国内能交易的也都是些股指和商品相关的，这些相对于个股期权，由于波动率相对较低，期权的特性可能发挥的并不充分，衷心希望个股期权能够早日推出。其实，我一直建议普通投资者不要刻意去研究期权复杂的理论和数理模型，而是通过实践认识期权到底是什么，且对自己有什么作用。并且我也不太赞同把全部的资金只是单纯用来做期权这一个品种，这样可能会导致不自觉的杠杆过高，从而在遭遇极端行情时受到不可控的损失。而最好是配合现货的配置使用，也就是底层的多头资产最好不要超过100%的仓位，尽量不裸空，特别是面对更高波动的个股期权时，这样就至少不会有爆仓的风险。

期权对于我来说，只有3个作用。至于其他的，基本可以拆分成以下3者对应的底层资产，按不同仓位配置对的排列组合，而我更喜欢分开去看待，这样更简单也易于理解。（例如持有现货同时双卖，可以理解为备兑双份量，自然也就更强烈的表明了态度）：
1.期指替代。（多购空沽做多指数 or多沽空购做空指数）
2.备兑。（多现货空购 or 空沽）
3.保险。 (多现货多沽 or 多购）

这里面，期指替代主要用于不足1手期指的部分，用期权来更精确控制仓位。由于我很少做空指数，基本也只会采取多购空沽的方式做多指数，这是期权的基本功能，主要用途也是和期指是一模一样，被动跟踪指数的同时低成本融资。

而期权特有的职能就是备兑和保险了，备兑可以让我们在震荡市中增强指数，保险可以让我们在不利的单边市中增强指数。但是，备兑在震荡市中增强的部分会在单边市中亏掉，而保险在不利单边市中增强的指数会在震荡市中亏掉。所以期权部分本身能否长期跑赢指数，其实我是不太关心的。但是期权的这两个特性却能有效的平滑净值曲线，降低回撤，这点对于长期投资者的心理安抚有着重要的作用，没有什么比好的心态更有利于长期投资了，这样哪怕少赚一点当作安慰剂成本，也都是值得的。

而我相信过去这些年，如果我们做回测，一些期权策略能跑赢指数其实跟期指能轻松跑赢指数的根源是一致的。由于做多和做空两方供需的失衡，我们总能在备兑和保险各自的交易实践上，选择成本更低的那个，无形中长期等效于吃到了指数的贴水。因为期指简单到一目了然就能了解增强来源，而期权却人为增加了其复杂性，有很大的概率陷入数据挖掘中，让我们误以为是找到了一个期权的复杂策略能够产生超额收益，特别是还放大了杠杆去做那样就是很危险的。相信如果未来市场的做空渠道更完善，多空力量长期处于平衡状态，过去那些产生超额收益的期权策略估计未来也很难继续产生超额收益吧。

所以用期指和少量期权替代指数等效融资，融来的资去做集友们擅长的低风险投资策略才是我选择的指数增强方式。而同时利用期权的特性，通过小成本的支出调节自己的持仓心态，我认为才是期权带给我的最大效用。

2023-01-13 16:16 来自北京 引用

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关于职业投资

2023-1-12

最近讨论职业投资的朋友不少，作为一个上过两年班，创过十年业，最终无奈选择职业投资的选手，我来说说我的感悟。

首先关于投资的目的之前已经聊到过，我认为其目的就是保持长期的购买力，也就是财富不会缩水。所以为了达到这个目的，跟是否职业做投资是没关系的，投资应该是所有具备一定财富的人都应该重视的事情。也就是这两者不应该是冲突的，上班的人，没时间看盘，没太多时间研究，最好就选择消耗精力相对小的投资策略。而全职投资的人，可以盯盘且全身心研究，但也未必一定能够创造和上班的同时投资相比较更高的收益。抑或是仍然采用消耗精力较少的策略，把上班以外的时间用来游山玩水，享受自由生活，当然这是生活态度的问题，而投资只是给了你这个选择的条件。

在面对生活的态度上，我非常赞同桥水基金的达里欧所说的“要拥有有意义的工作和人际关系”。所以我也一直奉行要做有意义的工作和维持有意义的人际关系。当然这个有意义的工作对于财务处于不同阶段的人可能是相差巨大的。比如一个需要养家糊口的人，任何能稳定赚到钱的工作都是有意义的。而对于一个财务相对自由的人，再去做自己不喜欢的工作就没有意义。有意义的人际关系是指我既能深深地关心对方，对方也深深地关心我，这个大概率不是靠上班的简单社交获得的。所以社交属性我认为也不是去上班的理由。去上自己不喜欢的班的意义应该只有一个，就是需要靠上班的收入维持家庭基本的现金流入。否则去从事一个自己不喜欢、不热爱的工作都是没有意义的。

而不存在维持基本生活现金流的压力下，从事自己喜欢并认为有意义的工作有一个判断标准，就是非但不赚钱，花钱也愿意去做的工作。比如巴菲特，每天跳着踢踏舞去上班，那么全职投资就是为这样的人量身定制的，他们也会在投资这项工作中实现自身最大的价值。如果你过去超过90%的收入都是靠投资这件事获取，又对投资这件事无比热爱，那么无论从主观还是客观上，你都应该从事全职投资这项工作。

而如果你对投资没有那么热爱，只是厌倦了无聊的工作，在财务自由的情况下，大可放心大胆的辞掉工作去换一个哪怕花钱也愿意做的工作，做一个自由职业的投资者，倒不必称自己为全职投资者。因为在你热爱的工作上，必然会收获更美好的人生和更有意义的人际关系，那样的人生才圆满。但相信也有不少朋友可能并没有自己热爱的工作，只是单纯厌倦了无聊的工作，那么换一种生活方式也不错，而这些，都是本应该做的投资带给你的选择权。

总结就是，投资是必要的事，与是否全职不冲突。财务自由了，就选择自己喜欢的生活和工作方式，与工作是否仅仅是投资没有必然联系。财务不自由，哪怕不喜欢也要努力做好对你来说最赚钱的工作，并同步做好投资，两条腿走路才更快，争取早日实现财务上的自由，去过自己喜欢的生活。

2023-01-12 18:14 来自北京 引用

Penny

2023-01-11 21:49 来自广东 引用

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我认为的低估

2023-1-11

我们知道传统的价值投资者对于低估这件事情是有执念的，因为低估可以提供足够的安全边际。但低估绝对不是仅凭借PB、PE这些指标，或是相对于高点巨大的跌幅决定的，这里面不同类型的品种其低估的内涵可能也大不相同。

首先是股票，我认为是最难判断是否低估的。一个股票其真正股票的部分，我认为就是一个对于其未来成长性的投票机。根据投票结果决定了PE，这个PE可以是10，可以是100也可以是10000，很难说PE是100的就高估了而PE是10的就低估了。因为PE是100的在亢奋时也会搞到1000去，PE是10的也可能跌到1。这个数值在1~10000之间就是根据投票结果决定的，而群体的行为又很难预测。所以才有了革新派的价值投资者，放弃了捡烟蒂的方式，改用以合理的价格买入优秀的公司。我认为再股票投资领域，这点是进步的，也就是说既然股票是投资成长性的，低估也就不是一个特别重要的考虑因素了。但如果硬要给股票的低估找点特征，我想人少，没人投票，因为特殊事件而不被看多数人看好的公司可能出现低估的机会，不过也只能这样定性的判断。

而检烟蒂的策略仍然可能是有效的，究其原因就是我不认为这是一个股票的投资策略，而是投资了股票中债券的部分。而这部分也不是简单去看PB，而是更多的去研究公司的资产和负债，以足够的折扣价格去买入公司有变现价值的净资产。这显然更像是对于低估债券的投资，也有点类似我们去投打折的分级A以及大打折扣的债券。因为分散投资后，大概率最差的结果是一段时间以后获得其资产变现价值，而烟蒂策略也有小概率获得免费的股票股性提升的期权价值。就好像些我们去买面值附近或以下，转股溢价率甚至为负的可转债，就是极度低估的，后来很快这种低估就被消灭了。我想我们平时看到各种书上介绍的低估的概念，大多属于这一种，我统称其为投资低估债券的策略。而这个是相对能够定量判断，对于投资决策者相对更友好的品种。

还有就是期权，我认为也经常会出现低估的现象。我不认为期权隐含波动率或是期指的升贴水能够作为市场的先行指标，而更接近各种不同参与者博弈的结果。所以，在供需失衡的市场中，我们只要愿意做少数派，就能买到低估的期权。比如我曾经历过的，正股极端夸张波动率场景下正股持有者去做双卖，能潜在获得100%收益卖出正股或是0元购正股的结果。大幅贴水下的认购期权或是大幅升水下的认沽期权，作为买方可以相当于获得带折扣彩票。而根据经验，在彩票市场我实在想不出除了折扣买彩票以外的盈利方式。

所以，尽量做少数派，持续买入低估的资产，特别是债类和期权类，长期来看应该也是不错的。

2023-01-11 18:13 来自北京 引用

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我理解的套利

2023-1-10

我们投资中经常会听到套利这个词，其实很多交易，表面上名字叫套利，究其本质和我认为的套利相去甚远，我认可的套利一般需要满足两个条件：
1.买，卖交易指令同步完成
2.在有限的时间内交割且价格收敛

套利的例子有很多：
1.比如持有转债正股的可转债搬砖套利，当转债出现折价时。卖出正股、买入转债的操作同步完成，收盘前如果仍然折价，则选择转股。当晚交割后，正股悉数返还，多出来的现金就是套利收益。

2.比如前些年的持有分级母基折溢价套利。如果收盘前，分级A+分级B相比于母基的折价大于赎回费率，则可以通过买入A，买入B，赎回母基，合并AB四步操作，在T+2完成交割。多出来的现金就是套利收益。

3.比如期现套利，期指贴水时，多期指空ETF或者升水时空期指多ETF，待到交割日下午，按时间平均平掉ETF，收盘期指完成交割后，多出来的现金就是套利收益。
。。。

有的套利不满足买卖同步完成的条件，可能是一个叠加了固定时间风险敞口的套利，如果套利出现的机会足够多，风险可以一般可以相互抵消，也可以勉强算作套利。比如华宝油气的申购赎回套利，买卖操作一笔发生在A股收盘时，另一笔发生在13或14小时后的美股收盘时，相当于承担美股1个交易日的风险，相比于A股收盘时的折溢价，如果美股XOP的反向波动大于折溢价减去交易成本，则单次仍有亏损的可能性，但长期做问题也不大。

还有一类，经常被称作套利，但常常不符合上面两个条件，其本质我不认为是套利，就需要格外慎重。
1.比如要约收购套利或是私有化套利，往往是给出高于市场价的要约收购价。如果选择买入，待要约完成卖出给要约方，显然买卖指令不是同时完成的。卖出指令只是买入方一厢情愿的期待，而主动权在买入后就不掌握在自己这边。所以交割时间也是不确定的，就更无论价格了。

2.还有期货中经常有跨期交易，作为投机型参与者，不具备交割资格的话，也很难说是套利。虽然买卖是同步完成的，但由于不满足第二条，不能交割，价格又不收敛，故很难算真正的套利。

3.还有一种是统计套利，这种我认为也很难称作套利，更应当称作基于统计的对冲交易。

所以有人大概会觉得我认为的套利过于苛刻，是否仅仅指无风险套利了。其实绝对的无风险套利也是很少的。毕竟我所做的很多套利是以持有某个标的为参照系，是相对于标的增强的部分。而实际上承担了标的波动的部分。但哪怕是市场中性的套利策略，也仍然会面对流动性风险，双边在交割前大幅波动导致爆仓的风险。过去有不少通过高杠杆形式获取的可观“套利”收益，其本身也是非常脆弱的。

所以，面对套利最好的态度就是我们持有现金部分高于无风险收益部分的超额收益，市场给你的时候拿着就好，没有的时候自然也不用刻意强求，否则可能会得不偿失。

2023-01-10 21:31 来自北京 引用

都是坑

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2023-01-10 10:19修改 来自北京 引用

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投股票是投什么？

2023-1-9

我想大家应该经常会看到一种说法，投股票就是投公司。一般都是价值投资者，或者我认为应该是投资者这么说。我想他们说这句话的背景应该是针对投机，因为投机是期望有人以更高的价格买股票，跟关注其他玩家的动态，而投资者只用去关心公司的基本面就好，如果是真的是好公司又便宜，迟早会被市场发现，从而赚取超额收益。

那同样的说法放在别的标的上如何呢？投可转债就是投公司，投债券就是投公司对不对呢？即对又不对，要分情况。比如投面值附近高溢价的可转债，或者是信用良好成长型的公司债券，应该就不是投公司，因为公司发展的再好，债券持有者相对于股票持有者，在公司成长中的收益也是有限的，他们是承担了公司小概率违约的风险，把线借给公司而已。但极低溢价的可转债和暴雷违约的垃圾债，应该大概率还是投公司，因为前者基本等价于股票，而后者的期权属性大增，公司的成败决定了天壤之别的收益率，这点和公司的股票其实已经很接近了。

所以，我认为，投股票就是投公司，其实是一句不精确的话，容易让人产生误解。但它的提出是相对于投机，把投股票当作是投公司，我认为当然是正面的。但如果本就站在投资的角度，投股票是投什么，应该还是投公司的一个什么价值，我觉得用成长价值来描述应该是合理的。也就是说，投股票是投公司的成长价值，投面值附近的纯债券是投公司的保持平稳那部分的价值，而可转债则居于其中，是两者按不同权重的一个加权。

所以，当公司不成长了，股票也就沦为了债券。公司不稳定了，债券就变成了垃圾债。公司在破产边缘挣扎时，股票和债券就同时变成了深度虚值的看涨期权。公司破产了，一切也就灰飞烟灭了。

所以任何一个投资标的是股还是债，不是由他们名称属性决定的，而是公司的生命状态决定的。一个健康茁壮成长的公司，股债分明，我们投股票就是要投这样的公司。一个步入中年的公司，早已没有了成长，那他则股债部分，投哪个都一样，细微的票息区别只是一个优先劣后或是久期的差异，本质上没有区别。而一个衰败老去的公司，股债就都变成了一张彩票，中奖取决于是否有机会能够起死回生。

所以，我不完全认同价值投资者说的股市长期是称重机，短期是投票机。我认为，股市就是一个对公司未来成长价值的投票机。大家都认为一个公司或是行业未来有很高的成长价值时，就会投出很高的PE，直到某一个拐点，大家都认为未来没有成长价值了，股票的那部分就急速贬值。而我感觉债性的那部分才更像那台所谓的称重机。

2023-01-09 17:53 来自北京 引用

至味清欢

2023-01-09 11:31 来自上海 引用

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2023-01-08 20:25 来自江苏 引用

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2023-01-08 14:36 来自新加坡 引用

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全栈投资者

2023-1-6

十年前我跟朋友一起参与IT互联网创业，想把自己打造成全栈工程师。除了设计实在无能为力，从前端、后端、数据库、算法以及测试全部都有所涉及。其结果就是凭借一己之力就可以很快的完成一个demo去找focus group去验证。然后最后结果就是水平也就是完成demo而已，因为每个环节都是大概知道怎么回事，但是更深入的其实就不太懂了。而反观成功IT公司，其技术环节仍然是分工明确，术业有专攻，更何况一个IT创业项目的成功，技术也才仅仅是其中的一小部分而已。后来，也许是方法不对，或者是技术也不行，创业项目算是以失败告终。

然后我开始做投资，可能是因为惯性，我采用了全栈的哪一套，就是市场中所有可供交易的标的我都会简单研究一下，然后买入一些，再继续进行不那么深入的研究。正可谓股票、债券、期权、期货、基金我全投，阿尔法、贝塔、伽马、德尔塔...奥密克戎我全要。最后就找到了低估分散不深研，股债平衡兼套利这条路。

虽然在IT领域，仅靠一己之力做全栈开发，不能说没有成功的案例，但我认为至少是极为困难的，而且系统越庞大，最终需要共同协作的人也呈级数的增长。而投资领域则恰好相反，虽然资管行业存在一定的规模效应，但仅看代表投资能力的收益率指标，却是随着规模的增加而递减的。而那些哪怕管理着百亿美金甚至千亿以上的投资机构，其真正具备下注决定的决策者也通常只有很少的人。这里面不乏博览群书，了解多个学科，从事跨学科的研究，同时在投资上出类拔萃；反而是一根筋在一个领域研究的专家，在投资上容易陷入“铁锤人效应“，即看什么都是钉子，陷入过度自信的误区，最终导致失败。所以，投资对于平时对待知识喜欢宽而相对浅，也就是关注广度大于深度的投资者，是比较友好的。这其实和市面上大多数行业的情况是不太一致的。

就好像深度学习用的神经网络，往往有很多层，这就必然带来了数据挖掘或者说过拟合的严重后果，然后大家又研究出一大堆机制去打补丁，貌似在部分狭窄的领域取得了还不错的的效果，但在投资领域却基本没啥作用。而我们就像一个只有一层却有无数节点的浅层网络，尽最大能力为把所有资产都放在输入节点上，经过一层的判断计算便直接输出，特点就是反应快，且只用最简单的逻辑，最终也能产生不错的结果。

所以喜欢当全栈工程师，可能也是我选择职业投资的一个重要原因吧。

2023-01-06 16:46修改 来自北京 引用

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2023-01-05 22:44 来自北京 引用

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2023-01-05 18:35修改 来自云南 引用

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2023-01-05 18:34 来自新疆 引用

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我为什么看重现金流

2023-1-5

不少投资者在去研究一个公司股票时，都会把公司的现金流状况作为一个重要的指标。而作为一个投资者，我认为一个或一类资产是否能产生持续的现金流几乎就是最重要的因素。熊市时的现金流，是助力我们熬过熊市的兴奋剂，而牛市时的现金流，在不需要择时的无脑投资下，也仍然给了我们重新选择的权利。这两点我都认为及其重要。

熊市里，当我们持有一个标的，长期的不赚钱是令人煎熬的。但对于一个有现金流又不会归零的资产，熊市则是低位吸筹的大好时机。我们可以在完成了首次投资的情况下，仅利用现金流获得的资金，不断的低位持续买入，在不增加额外资金投入的情况下，不断将份额“免费”扩大，虽然账面上不一定盈利，但大大降低了成本使得原本的亏损也大幅降低。待到有一天云开日出时，所有过去的现金流积累都会可能获得额外数倍的回报。这种的例子过去有很多，比如华宝油气长达数年的下跌期，当年分级A的下跌期，可转债20年底的下跌期等等，中间都包含大量来自套利、同类轮动、本息兑付等现金流，可以源源不断的把盘子逐渐扩大。这些现金流让我能无俱下跌，甚至有时能够产生越跌越开心的心理，这对于熬过漫长的熊市，能增添不少心理上的优势。

牛市里，当我们持有一个持续上涨的标的，何时止盈也是令人困扰的，卖早了怕踏空，卖晚了怕坐过山车。但对于一个有现金流的资产，我们可以不用承担卖飞的风险和择时逃顶的压力，仅通过现金流来兑现部分利润。跟熊市的区别是，这些现金流不再需要再投资同一个资产，因为这些资产大概率不再低估，而是可以去重新选择当那个环境下低估的资产进行错峰配置，这更容易让我们以平和的心态度过完整的熊市。万一真的哪天开始，大A也学美股那样走个N年的大牛市，这种心态就尤其重要了。比如过去的分级基金母基套利，股灾1.0期间的全部母基跌幅被套利完全覆盖还有额外盈利，现在的地产垃圾债等等。这些现金流让我无惧卖飞，因为压根就不需要卖，也就能更好的享受上涨，形成任它大涨大跌，我自岿然不动的心理，这对于体验完整的牛市，也能增添不少心理上的优势。

正所谓熊市的时候赚份额，牛市的时候赚钱。反正都能赚，还管他什么牛熊市，只要做一件事，那就是持续不停的在全市场寻找不会归零且现金流越大越好的标的就好。

2023-01-05 18:12 来自北京 引用

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2023-01-05 09:24 来自北京 引用

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我如何看待损失

2023-1-4

我们在投资时每天都会遇到的问题就是面对市场走势与自己预期不一致时的账面损失问题。采用不同策略的投资者会有不同的对待方式，比如趋势投资者会在下降趋势信号出现时止损；有不少基金则会采取一定的止损线去保护投资者；价值投资者会在公司的基本面恶化或是不再符合买入逻辑时不计成本的卖出；一些开放式基金甚至会在迫于流动性的压力或是风控不计成本的卖出形成永久性损失；而赌徒则会在输掉赌局时直接损失掉全部下注金额。

在我的字典里，是没有“止损”这个词的，所以在面对损失时，我会采取更接近于赌徒的心态，即被动的因为赌局失利而损失掉所有下注的本金。因为对于一个相对无知的投资者来说，这种方式反而是生命力最强的。其原因就是这种方式的变量是最少的，只需要在买入时进行一次判断。而反观其他的，比如趋势投资者需要在买入后判断趋势的反转，价值投资者需要持续跟踪投资标的基本面的反转，而投资代理人被动的止损除了让客户的心情更好一些，对于策略未来的盈利并没有什么好处。

虽然没有“止损”这个词，但我奉行的投资策略确需要满足两个基本条件。
1.标的资产不会归0。
2.持有过程能够持续产生现金流。

乍一看，第一条可能和不止损是矛盾的，但其实正因为有了这个限制，使得不“止损”成为可能。这里的所谓标的资产其实是以子策略为基本单元，不会归0。比如指数，指数成分股的一个子集，可转债大饼，垃圾债的组合等，策略就需要建立在这样的标的资产之上。而构成标的资产的具体投资证券标的，比如某个个股、认购期权、某只垃圾债或是可转债，由于一般涉及多个具体标的，单个标的的归0概率其实都不小，但由于相对分散，对于任何个体损失容忍上限是100%。当然了，对于超过100%的损失可能，比如期权裸卖购，裸融券做空，我还是不能接受的。

所以在这些限制条件下，策略就需要变得极度的分散，极度的分散后，对个体的深入研究也就变得意义不大或者说是力不从心。所以更多的精力就放在了买入前寻找“划算的赌局”上，也就是胜率赔率非对称的赌局，依据胜率和赔率的粗略估计进行下注尺寸的选择，最终沦为一个不折不扣的“赌博”类玩家。

所以，我策略的初衷其实是为了简化投资模型，希望尽可能降低决策次数，以买入持有型的策略为主，变现一般只会发生在平衡、轮动或是债券的兑付，然后利用产生的现金流继续全市场搜索最具性价比的投资标的。我认为这种策略适合于深度研究能力不强但搜索能力强的投资者，而这种分散不深研的策略结果就是以年度为单位，投资收益却始终是相对平庸的，基本也就在全部投资者前25~50%之间，但连续数年甚至数十年短期中庸的表现，也有可能创造长期卓越的结果。更重要的是，追求短期卓越目标（比如年度收益冠军）的那些投资者，是看不上这种投资策略的，这无疑给了我们这类投资者更大的生存空间。

2023-01-04 21:40 来自北京 引用

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投资的目的

2023-1-3

不同的人参与投资活动的目的可能是不一样的，有的是以娱乐为目的获得感官上的满足，有的是把它当成一份工作通过实现稳定的收入以应对生活的开销。但我想，大部分人的初衷仍然是来这个市场上“赚钱”的，或者更精确的说，应该是维持乃至提升自己过去积累的资产的购买力，也就是占有资源的比例。至少我是以此为目的来到这个市场的，所以就需要自己的的认知和行为与这个目的相一致，造成与目的相反结果就是投资真正的风险，这点是很重要的。

有人投资要求“保本”，有人投资要求“抗通胀”，如果在购买力不损失的情况下讨论这两者，需要分情况讨论，就引申出来与投资相关的两个重要维度——长期/短期和通胀/通缩。

如果投资是短期投资，通胀/通缩的影响通常较小，自然要保证购买力不损失的话，“保本”是很重要的，对于短期投资者，他们的低风险资产是现金或是国债类，高风险则是债券或是权益。因为短期资金，随时需要用以投资以外的其他用途。配置这些高风险资产则有可能遭遇流动性的风险或是购买力永久损失的风险。

如果是长期投资，又是在常见的通胀环境下，要保证购买力不损失的话，“抗通胀”是第一要务。所以对于通胀环境下的长期投资者，正好和短期投资者颠倒了过来，他们的低风险资产是股票，中风险是债券，而高风险资产则是现金或是国债类。而我恰好主要的资金是用于长期投资的，自然是在这个视角下进行低中风险的资产配置。

但有一个环境其实是容易被忽视的，因为现实生活中不太常见，那就是长期投资，又是在通缩的环境下。现金和债券就成了低风险资产，而权益会变成超高风险资产，通缩的比率越大，风险便会呈几何级数增长。我曾在2013年左右参与到了一个高通缩场景下的股票投资市场中，基础货币以较高的通缩率通缩时，几乎所有的股票会逐步走向归零，或者可以说，只要通缩的时间足够长，股票市场应该最终会被完全消灭掉。在这种市场环境下，什么都别干，拿着现金是最明智的选择。

所以要实现维持购买力的投资目的，其核心就是把资金的长/短期按风险偏好和某一市场环境下相应的资产类别匹配上，然后在某一个类别下去做性价比更高的选择。留一定的短期资金，重点配置长期资金，在长期通胀的环境下，就形成了我目前的资产配置。

2023-01-03 17:07 来自北京 引用