三季度即将收官，多家上市公司已经发布了前三季度业绩预告，其中部分公司实现了前三季度业绩同比增长。业绩表现较好的公司，近期也走出了较好行情。虽然在国内外因素扰动之下，近期市场波动较大。但后续市场情绪持续修复之后，相对较好的投资逻辑依然是业绩和估值。

从业绩预告以及最新中观景气数据看，或可关注医药、芯片、军工、计算机等景气度向好，且持仓集中度不高的方向。

多因素扰动市场震荡下跌

业绩向好、低估值方向值得关注

7月以来，A股市场进入震荡波动期。国内宏观经济受疫情等因素影响走弱，对经济基本面的担忧持续存在；同时海外加息、国内降息背景下，人民币汇率快速贬值，在岸、离岸人民币兑美元汇率双双破7，北向资金的流入速度明显放缓。

9月15日，A股更是放量下探，光伏、新能源汽车等赛道股全面下挫。近期欧盟发布一项立法提案，可能阻碍我国光伏领域出口；美国的《通胀削减法案》中鼓励在美国国内生产电池的补贴政策，同样造成了市场对于国内电池需求的担忧。

此外，全球央行会议美联储主席超预期的鹰派发言，让市场对后续美联储紧缩预期进一步加强。当然，9月21日美联储加息幅度也受到高于预期的8月通胀数据影响。当前上证指数风险溢价处在过去三年均值向上的一倍标准差附近，股票配置性价比较为显著。

从最新披露的8月经济数据来看，规模以上工业增加值同比、社会消费品零售总额同比、固定资产投资同比均好于预期，且较上月有所提升。同时货币政策积极宽松、流动性合理充裕的环境不变，“保交楼”政策实质性推进、“稳增长”接续性政策要求应出尽出、能用尽用，尤其是地产稳需求政策近期密集出台等，国内市场的风险偏好仍有支撑，依然存在结构性机会。

对于中长期，以新能源为代表的高增长、较为确定的成长方向景气度不存在问题，调整压力更多是来自估值，以及较高的持仓集中度。另一方面，随着政策发力的兑现，以及疫情的逐步好转，部分关注度相对不高的行业三季报有望出现业绩改善，且估值有望迎来修复。

目前全A有45家上市公司披露前三季度业绩增速预告，其中有34家预增，部分业绩表现不错的上市公司近期走势也较强。从行业来看，医药、电子分别有7家和10家披露，数量较多，且预计的净利润增速下限中位数分别高于59%和19%，较为亮眼。

另外从估值水平来看，申万医药生物指数的PE估值已经低于2018年底部，位于近十年最低位；电子板块的估值也已经位于近十年的7.74%分位，估值水平较低。在市场震荡期，可以关注这些业绩预期较好且估值较低的板块，或有更高的安全边际。

市场风格高低切换

或可指数化布局低位板块

医药板块方面，近期多项政策好于市场过分悲观预期，例如“北京医保局执行DRGs对创新药、创新器械、创新诊疗项目的豁免”“医疗服务价格改革的推进”“创新医疗器械是否集采理性对待”“种植牙服务部分价格的温和调控”“支架续约”等等，虽然政策出来后行情持续性一般，但市场情绪或已充分释放，政策预期也有望逐步扭转。

从机构持仓看，公募基金二季度医药持仓比例为10.07%，较前一季度下降1.51个百分点，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为6.08%，较前一季度下降0.32个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例也已低于历史平均水平。

电子板块方面，宏观经济下行叠加实质性创新未现，使得市场对下游消费电子需求放缓达成共识。近期华为、苹果发布新机，消费电子进入传统出货旺季。后续元宇宙需求释放，VR/AR内容和硬件双轮驱动，叠加5G渗透率提升，消费电子有望继续实现高增长。

对于上游芯片行业来说，核心供应链自主可控进程进一步推进，设备、材料等环节国产替代大势所趋，有望穿越周期。从半年报来看设备厂在手订单充足，合同负债保持较高增速，未来随着晶圆厂Capex持续上行以及存储国产化序幕拉开，设备公司有望从中深度受益。材料方面，随着晶圆代工的持续扩产，对于基础材料将会有着非常大的需求拉动，已经开始涌现出各类进入批量生产及供应的国产厂商。

另外计算机板块上半年在疫情之下项目招标节奏、交付实施、回款进度放慢，去年部分公司大幅扩充团队人员，其员工薪酬、研发费用等开支存在一定刚性，导致净利润同比下降。不过二季度部分公司在困境下积极进行控费提效等举措，业绩已逐步出现修复势头。

在中美科技脱钩的背景下，金融、运营商两大信息化最强行业信创进展加速，已完成几轮试点工作，整体进度预计今年开始招标。党政全面信创开启，信息化投入以国产化为主，启动时间或在年内，近期计算机板块逆市走强反映了这一预期。

最后看军工板块，地缘因素下我国对武器装备需求进一步提升。随着“十四五”期间装备放量以及军演强度提升，军品的消耗进一步加快，体现在军工行业需求增长加速、行业景气度持续兑现。中报逐步落地进一步确认行业基本面支撑，资本市场对军工行业“十四五”期间增长的确定性进一步增强。往后看，三季度一方面有二季度的补缺，另一方面可能会有四季度的提前赶工，预计三季度会成为军工基本面的一个大季。

上述板块经历较长时间调整，整体来看估值处在低位，有基本面上行预期，同时也不像新能源赛道持仓集中。投资者或可通过相应行业ETF逢低分批布局，把握可能出现的行情机会。

（本文已刊发于9月17日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及基金仅为举例分析，不做买卖推荐。）