开门红，继续深入挖掘！

今天A股如期迎来虎年开门红，大吉大利！

领涨板块正是我们在年前重点跟踪的基建产业链，参见《节后最看好的板块！》，今天我们继续深入挖掘相关机会。

1、重大项目密集开工

基建板块年前就受到众多资金的关注，主要原因是海外去杠杆+内需不振，经济衰退的下行周期里，决策层对稳增长有着强烈的需求。

但这些都是预期，能不能如期落地，决定了基建板块最终能走多远。

2 月 5 日，国家发改委有关负责人表示政策发力要适当靠前，今年一季度面临的不确定因素较多，要把政策发力点适当向前移，做到早安排、早动手、早见效。

随后公布的信息显示，1月全国新增地方债发行5837亿元，较去年同期增加2214亿。

这是加杠杆的明显信号。

1月到2月初，众多地方省市也纷纷举行了重大项目集中开工仪式或重大项目建设动员会，公布2022年重点项目投资数据及投资方向。

通过这些数据，我们能看到更多的细节，君临统计如下：

广东，初步安排2022年重点项目投资计划9000亿元，比2021年增加1000亿元，同比增长12.5%，其中基础设施工程年度计划投资4993亿元，占比55.5%。代表项目：深中通道。

上海，2022年计划安排正式项目173项，其中浦东新区82个重大项目1月5日集中开工，总投资达 3176亿元。 代表项目：浦东机场三、四期扩建工程。

浙江，2022年全省扩大有效投资重大项目集中开工活动1月5日举行，共358个项目参加，总投资6386亿元，计划3月底前全部实质性开工建设。 代表项目：亚运会配套工程。

江苏，一季度全省计划开工亿元以上项目2180个，比上年增加714个，年度计划投资5720亿元，比上年增加 1343亿元。 代表项目：京沪高速扩建工程。

四川，2022年第一季度重大项目在1月4日集中开工，总投资2322亿元。与2021年相比，今年的新开工项目明显变多，增加了35个。 代表项目：川藏铁路+成渝中线高铁。

河北，今年重点建设项目共安排695项，年内预计完成投资2500亿元以上，其中，新开工项目356项，总投资4091.1亿元。代表项目：雄安新区配套工程。

多地的新开工项目、资金投入比去年同期的增长都在两位数以上，政策的落地在预期之内，因此市场吃了定心丸，趋势性资金跟进。

2、公募持仓看谁最值得加仓

从公募持仓的角度来看，自去年四季度开始，建材行业的持仓占比回升，2021 年四季度公募建材行业持仓占比为 1.51%，较上季度提升 0.37 个百分点，较去年同期提升 0.15 个百分点。

根据中信建投的数据，2021年四季度，共有 43 家建材个股进入公募前十大持仓名单，持股集中在细分行业龙头。

其中，持仓总市值最大且持有基金数量最多的为东方雨虹，共有 217 只基金持有，持仓市值 140.01 亿元，在流通市值中占比为 13.60%，股价波动受机构影响较大。

我们再看看2021 年四季度，公募基金持仓占比最高的前十家公司。

分别是：鸿路钢构、福莱特、东方雨虹、鲁阳节 能、洛阳玻璃、南玻 A、坚朗五金、福耀玻璃、垒知集团、伟星新材。

其中鸿路钢构公募持股占流通股比达到 21.36%，福莱特、东方雨虹、鲁阳节能、洛阳玻璃该占比均超过 10%。

单四季度，公募基金加仓较大的，主要是浮法玻璃（南玻 A、旗滨集团）、 光伏玻璃（福莱特），以及钢结构（鸿路钢构）、水泥（海螺水泥）、混凝土减水剂（苏博特）、管材（伟星新材）。

减仓建材板块主要在玻纤、板材、瓷砖等领域。

这些表，要一分为二来看，因为持仓中相当一部分公司，主要是受到去年高景气度的新能源需求刺激，去年的高景气不代表未来还会继续。

归纳来看，我们更看好其中跟基建需求关系比较紧密的水泥、减水剂、管材、防水等细分板块。

3、今天重点分析水泥板块

水泥板块自2020年7月见顶，随后萎靡了一年多的时间，去年下半年开始逐渐困境反转。

核心原因就是我国自疫情后率先的政策退出，基建和地产两大下游需求同时遭遇困境，2021年，我国水泥总产量 23.6 亿吨，同比下降 1.2%。

同时，2021年煤炭价格高位运行，也给水泥企业带来了很大的成本压力。

2021年的弱需求、高成本、低估值，今年将会反转为强需求、低成本、估值抬升，典型的戴维斯双击！

除此之外，水泥板块作为一个碳排放巨大的行业，供给侧的集中度提升逻辑需要特别关注。

记住这个数据：2020年水泥行业二氧化碳排放占整个建材行业比重达83%，是排放量最大的子行业，减排压力巨大。

因此，在碳中和的政策下，这个行业在未来几年将迎来竞争格局的巨大改变。

具体来说，22年水泥有望纳入全国碳交易市场，参考前期试点经验，配额计算方法可能以基准线法为主（实际产量*行业排放基准值*减排因子）。

划重点：这将意味着产能利用率高/排放更低的企业竞争优势更大，小企业被迫减产或购买碳汇。

从全国7个地方试点运行情况看，近两年加权平均碳价约在40元/吨左右，而海外碳配额价格已高达50-60欧元/吨，且碳配额逐年收紧。

另外，作为高耗能行业，政策端的生存门槛也在提升。

根据政策要求，2025年我国标杆产能比重要超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。

按照国家发改委发布的《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）》，规定水泥熟料单位产品综合能耗的基准水平为117kg标煤/吨，标杆水平为100kg标煤/吨，到2025年水泥等重点行业达到标杆水平的产能比例超过30%。

根据券商整理的数据，水泥行业2500吨/日及以下的产线共642条，年产能达4.58亿吨，占行业总产能比重约为26%。

其中西南地区最多，达1.3亿吨，其次为华东，21年山东省已明确指出2022年底前，2500吨/日规模的熟料生产线整合退出一半以上，2025年底前，2500t/d规模的熟料生产线全部整合退出。

若按1.5：1的置换比例，则行业产能最低将净缩减1.5亿吨，占当前产能的比重达8.6%。

总的来说，在“碳交易”与“降能耗”两大政策的驱动下，小企业迫于成本压力将逐渐边缘化，龙头份额大幅度提升，溢价能力也将获得提升。

因此，水泥板块的投资，既有困境反转的逻辑，也有龙头集中度提升的逻辑，相当于是加了双保险。

4、重点关注：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥

【海螺水泥】全国龙头，规模及成本优势兼备，碳中和最受益标的

在A股的水泥板块中，海螺市值2200亿元，排名第一，近乎相当于后面的天山股份（1250亿元）、华新水泥（430亿元）、冀东水泥（320亿元）、金隅集团（300亿元）之和。

作为全国性布局的龙头，海螺水泥的规模和成本优势突出，在碳中和、降能耗等政策中受益明显，是最稳的选择。

根据公司年报，2020年公司熟料产能达2.62亿吨，实现水泥熟料合计净销量4.53亿吨，熟料自产品销量3.25亿吨。水泥产能居世界第二位。

公司位于安徽省，安徽是全国石灰岩资源大省，占全国总量的10%，通过低成本的长江航运，得以占据了全国经济最发达的江浙沪市场。

年报显示，2016年以后，公司吨净利润与行业平均水平之间差距逐渐拉大，到2020年高于行业平均约20元，是全行业吨利润最高的企业。

海螺水泥作为行业龙头，最大的优势是稳，最大的劣势在于投资回报率在下滑。

2018-2020年，海螺水泥的ROE分别为：29.66%、27.03%、23.62%，虽然表现依然出色，但可以看到数据是在逐渐下滑的。

主要的原因在于，海螺的规模太大了，要继续维持成长性，就必须多元化发展，于是近年相继布局了骨料、垃圾发电、装配式建筑等新业务，但这些业务的回报还需要时间。

【华新水泥】华中+西南龙头，受益川藏铁路+沿江高铁，高成长标的

公司是水泥行业的二线企业，2018-2020年的ROE分别为：36.27%、33.63%、25.03%，比同期的海螺水泥更高。

主要原因有两点：

第一，公司位于湖北，产能布局集中于长江中上游地区。

根据2019年的数据，湖北营收占比34.29%，湖南占比10.03%，云南占比17.53%，重庆占比9.22%，四川占比6.75%，以上几个华中和西南重点省份合计占比77.82%。

近年来长江经济带发展迅猛，基建投资是全国的重点，是近十年我国水泥需求增速最快的地区。

比如今年我国的特大工程川藏铁路、沿江高铁，均位于这个片区，因此受益程度较大。

第二，公司的骨料等多元化业务布局比较早，现在已经到了回报期。

2021年，公司上半年水泥和熟料以外收入合计28.10亿元，同比增长74.5%，收入占比达到19.1%，同比提升6.3pct，毛利额占比达到23.4%，同比提升7.7pct。

其中公司上半年销售骨料1617万吨，同比增长93%；销售混凝土336万方，同比增长110%，各类废弃物接收量达到164万吨，同比提升23%。

【上峰水泥】行业黑马，管理层激进，资本运作能力强

公司规模不大，2020 年水泥熟料产能位居全国第 16，典型的三线企业，但近年来投资回报率十分出色，2018-2020年ROE分别为50.47%、53.27%、33.55%，全行业第一。

另外，公司同期毛利率46.70%、48.80%、48.60%，同样是全行业第一。

出色的表现，跟其股权结构有很大关系。

实际控制人为俞锋，通过浙江上峰控股集团有限公司来控股公司，截至 2021 年 9 月 30 日，持股比例为 31.5%。

第二大股东为中国建材旗下水泥业务板块核心企业南方水泥，与公司在产业方面有深厚合作，目前持股比例 14.4%。

第三大股东为安徽省内大型国企，在铜陵等地资源配置深厚，在公司的主要水泥熟料生产基地安徽地区为公司提供产业链上下游支持，目前持股比例 10.32%。

实控人负责资本运作，二股东负责产业和技术支持，三股东负责上游资源支持。

就主业来说，公司基本上是依葫芦画瓢，复制海螺水泥的T型战略，安徽生产+长江运输+江浙沪市场，获得稳定的现金流，这方面算不上亮点。

亮点在西北和副业方面。

第一，西北水泥产能的收购扩张。

2015 年 9 月，公司收购位于北疆地区博尔塔拉州博乐市中博水泥 90%股权，正式进入新疆市场。

2019 年 8 月和 2021 年 2 月，公司收购宁夏明峰萌成建材公司和内蒙古松塔水泥股权，成为控股股东，两处产能所处地区毗邻，在宁蒙交界处形成产能集聚区域协同，并与北疆博乐上峰形成呼应。

第二，骨料业务的收购扩张。

通过收购，公司宁夏基地获得骨料产能 600 万吨，内蒙古基地获得骨料产能300 万吨，目前公司骨料砂石产能已经超过 1500 万吨，并拥有 50 万方商混产能。

在公司推动下，骨料板块产量与营收在过去三年内大幅增长。2020 年，公司砂石骨料营收 5.72 亿元，占比 8.89%。凭借公司的矿山资源综合治理优势与机制砂技术设备优势，骨料业务毛利率达 79.61%，为各业务中最高。

按照公司规划，未来三年骨料总产能将达到3000万吨。

第三，芯片产业的股权投资。

上峰水泥以全资子公司宁波上融为主体，另外成立了合肥存芯、合肥璞然等股权基金，对芯片产业链进行了广泛的投资。

投资标的包括：显示驱动芯片全球市占率第一的合肥晶合集成；大湾区唯一一家已量产的 12 英寸芯片制造企业广州粤芯半导体；存储芯片设计制造企业睿力集成电路；先进半导体 IP 研发和服务、赋能芯片设计和系统应用公司芯耀辉；射频前端芯片和射频 SoC（系统级）芯片供应商昂瑞微；晶圆制造的 EDA（电子设计自动化）工业软件公司全芯智造等等。

目前在芯片产业的已投资总额达 7.42 亿元。

第四，新能源产业的股权投资。

2022年1月，上峰水泥与阳光新能源合资成立子公司上峰阳光新能源发展有限公司，拟对光伏、绿电、储能等行业进行投资。

投资业务仍在不断加码，这种依靠收购+股权投资来加杠杆的企业，有利有弊，做得好业绩飚的快，一旦出问题也有可能爆大雷，总的来说适合短线，不适合长线。

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