摘要：号称年轻人聚集地的哔哩哔哩不应该是资本市场的香饽饽吗？怎么这么不受待见了？

最近一段时间，一家著名的视频巨头上了热搜，不过这次上热搜的不是之前的爱奇艺了，而是另外一家哔哩哔哩，原因也很简单，哔哩哔哩的股价再创新低，半年蒸发了63%市值损失了高达两千亿，很多人都想问号称年轻人聚集地的哔哩哔哩不应该是资本市场的香饽饽吗？怎么这么不受待见了？这其中的原因到底是怎么回事？

一、哔哩哔哩的股价再创新低？

据亿欧网的报道，B站（哔哩哔哩）股价于近日盘中创新低，较最高点市值蒸发超2000亿元。按照周为统计数据来看，截至上周收盘：截至港股12月17日收盘，B站港股价下跌5.04%至384港元/股，较今年6月底最高价1052港元/股下跌63.5%；当前市值为321.47亿港元，较今年6月底市值最高点蒸发2558.44亿港元（约合人民币2090.23亿元）。

截至美股12月17日收盘，B站美股股价报49.95美元/股，较今年3月底（即B站回港上之市时）最高价157.66美元/股，已下跌69.59%；当前市值为191.99亿美元，较今年3月底市值最高点蒸发413.61亿美元（约合人民币2636.68亿元）。

在消息面上，据市界的报道，12月15日，中国网络视听节目服务协会发布了《网络短视频内容审核标准细则》（2021），其中最令大众关注的一点是，短视频不得未经授权，自行剪切、改编电影、电视剧、网络影视剧等，各类视听节目及片段。

该起事件一度引发网友热议，“那看小视频就没啥乐趣了”、“这样人们就不会感受到影视剧有多无聊了”、“完了，二创将要成为历史”、“说实话，整片我能理解，片段就过分了”。不过，也有部分网友称，“本来就应该保护版权，这不是很正常的事吗”。

市界查询某数据统计平台发现，在影视板块分类中，就至少有20多个B站UP主的粉丝数量达到百万级别，包括木鱼水心、三代鹿人、小片片说大片、电影最TOP、刘老师说电影、丸子叨叨叨等，并涉及影片盘点、知识科普及搞笑解说等方向，其中前三者的粉丝数均达500万以上。

11月18日，哔哩哔哩发布2021年第三季度业绩报告，实现总净营收52.06亿元，同比暴涨61%，但净亏损26.86亿元，远超上年同期的11亿元，相当于日亏3000万元。不按照美国通用会计准则，调整后的净亏损为16.22亿元，而上年同期调整后则亏9.67亿元。

二、股价大规模蒸发的哔哩哔哩到底该咋看？

说实在看到哔哩哔哩股价的大规模蒸发，很多人都会感觉很奇怪，这其中的逻辑到底是什么？我们又该怎么看哔哩哔哩当前股价的大规模蒸发呢？哔哩哔哩的业务发展我们又该怎么看呢？

之前看到这些的时候，其实我们往往会采用技术分析或者财务分析的手段来分析当前哔哩哔哩的问题，不过根据哈佛大学金融系主任维多利亚·伊凡希娜的新书《耐心的资本》中的观点，我们倒是可以找到一些新的逻辑来分析判断哔哩哔哩本身的价值到底该怎么看？

首先，当前的科技股下跌趋势的确影响了不少中概股。最近一段时间以来，全世界科技股都出现了不同程度的下跌，在哔哩哔哩大跌的同时，科技股“最坚固的堡垒”，苹果和微软大幅下跌。苹果上周累计下跌4.6%，创2月份以来最大单周跌幅。微软上周五下跌0.3%，全周跌幅接近5.5%，为2020年10月以来的最大单周跌幅。谷歌母公司Alphabet上周股价下跌超过4%，亚马逊累计下跌1.27%。而不仅是哔哩哔哩，不少知名中概股也在大跌的行列之中，在这样的大背景下，其实科技股大跌的核心还是疫情所带来的市场的不确定性开始增加，当前的这一轮疫情成为了不少人关注的焦点，科技股公司由于本身受到的市场情绪影响较大，所以成为了领跌的对象，再看哔哩哔哩，又是中概股公司又是科技股公司，出现比较大的下跌也是很正常的现象，正所谓覆巢之下无完卵，哔哩哔哩的下跌从某种意义上可以认为是整个板块不好的共同影响。

其次，哔哩哔哩当前的业务逻辑到底该怎么看？在《耐心的资本》一书中反复强调的逻辑是长期价值和长期投资，我们就用这一条逻辑去好好分析一下当前哔哩哔哩本身的业务发展逻辑到底该怎么看？

一是新政有影响但对当前的哔哩哔哩影响有限。我们看到当前的短视频新政对于哔哩哔哩的影响肯定是切实存在的，这是因为哔哩哔哩起家其实依靠的就是弹幕、以及对于不少影视、动漫作品的恶搞，所以在这样的情况下，哔哩哔哩一点受到版权的影响无法在这方面发力的话，必定对带来业绩的影响。不过好在哔哩哔哩已经不是当年的哔哩哔哩，如果哔哩哔哩还是当年那个二次元阵地的话，现在可能真的要面临巨大的危机了，但是这些年在哔哩哔哩多元化发展的影响下，其实哔哩哔哩之前的逻辑已经有了比较大的变化，我们倒是没必要过度担心哔哩哔哩的政策风险，这个风险的影响是相对比较有限的。

二是哔哩哔哩的长期价值核心在于千禧一代和Z世代。根据哔哩哔哩的财报，今年第三季度，B站月活用户同比增长35%，达2.67亿；移动端月活用户同比增长36%，达2.5亿。同期，日活用户也快速增至7200万，同比提升35%。而在这么多的用户中，哔哩哔哩的年轻用户即35岁以下用户占据了86%，在之前被大家争议不断的宣传片《后浪》中，哔哩哔哩曾经说到过“你们把自己的热爱变成了一个和成千上万的人分享快乐的事业”，无论这个宣传片有多少争议，但是不用争议是哔哩哔哩已经成为了年轻人分享生活、观点、感受的一个主阵地，这样的一个阵地其实让其拥有了一个长期稳定的用户群体，在哔哩哔哩这两点几个亿的月活用户中有一个数据非常关键，这就是哔哩哔哩的月活用户有超过1.5个亿是自己通过“考试”成为的正式会员，相信考过哔哩哔哩考试的人都知道100多道题，即使是坚持考下来都是一件非常不容易的事情，可见年轻人对于哔哩哔哩的热衷和粘性，拥有这些高黏性用户的哔哩哔哩才是真的有长期增长潜质的公司。

三是学习、电商、广告三个支柱的业绩增长还是有优势。对于当前的哔哩哔哩来说，哔哩哔哩的支柱是有在线学习-付费学习的学习社区模式、种草电商的社区社交电商模式、以及精准推送的广告模式，虽然和哔哩哔哩在版权支出上的成本相比，这三个模式还不足以完全用利润覆盖哔哩哔哩的成本，但是从长期的角度来说，这三个模式比起传统长视频平台所依赖的广告和会员付费模式还是有较大的竞争优势的，如果哔哩哔哩能够真正坚持下来的话，这家公司的优势其实还是存在的。

第三，哔哩哔哩现在最需要做的其实还是向资本市场展示自己的长期价值。对于当前的资本市场来说，无论是港股资本市场还是美股资本市场其本质上都不是一个以散户为核心的资本市场，这些资本市场的核心投资者都是机构投资者，其中还不乏所谓的耐心的资本，所以在这样的情况下，哔哩哔哩最需要做的是向资本市场展示属于自己的长期成长价值，这些机构投资者需要的是真正能够征服市场的商业模式，目前来说哔哩哔哩至少有了用户这个核心优势，如何用一个有效的商业模式让用户成为能下金蛋的鸡这可能才是哔哩哔哩最需要向资本市场展示的东西。

哔哩哔哩股价新低并不可怕，关键是哔哩哔哩能否给资本市场一个值得信服的长期故事，这才是哔哩哔哩最需要的。