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2020年12月，证监会第十八届发行审核委员会审核通过了佳禾食品工业股份有限公司（“佳禾食品”）的主板上市首发申请。随着佳禾食品更新招股说明书，越来越多的“谜题”待解。

2021年4月12日，佳禾食品更新了招股说明书，显示2020年佳禾食品虽营业收入同比小幅增长2.15%至18.76亿元，但利润总额、归母净利润及扣非归母净利润均同比下降近2成，具体来看，利润总额同比下降20.22%至2.89亿元，归母净利润同比下降19.96%至2.17亿元，扣非归母净利润同比下降23.59%至1.96亿元。

值得注意的是，佳禾食品在解释业绩下滑的原因时，仅仅简单提到新冠肺炎疫情的影响，并未提及其他因素。

不过，通过其招股说明书可以发现，佳禾食品业绩“变脸”不仅仅是因为疫情，更多的是其产品安全性、盈利能力下滑、诉讼纠纷缠身和屡遭行政处罚等。

01产品危害健康？

根据招股说明书显示，佳禾食品自成立以来致力于植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产及销售，目前已构建以植脂末和咖啡为双引擎驱动，其他多种固体饮料等产品为补充的产品布局。

2016~2019年佳禾食品的营业总收入分别为13.22亿元、13.68亿元、15.95亿元和18.36亿元，其中植脂末产品业务收入分别为12.5亿元、12.51亿元、13.65亿元和14.97亿元，分别占营业总收入的94.55%、91.45%、85.58%和81.54%。

令人大跌眼镜的是，作为佳禾食品主要收入来源的植脂末产品，与目前的新式茶饮发展方向背离，越来越多的奶茶品牌选择弃用会产生反式脂肪酸导致心脏病、糖尿病风险加大的植脂末，选择鲜茶冲泡这一赛道。

从本质上来看，植脂末的主要成分是氢化植物油，含有一定的反式脂肪酸。据相关机构公开的数据显示，全球每年超50万人死于心血管疾病，而反式脂肪酸是最损伤心脏、血管和身体其他器官的脂肪。世界卫生组织曾公开呼吁，在全球食品供应中停用工业生产的反式脂肪酸，力争到2023年消除这些有害化合物，以降低患心血管疾病的风险。

当然，我国也积极地参与此次行动。自2013年1月起我国实施《预包装食品营养标签通则》，明确规定食品中“反式脂肪酸含量≤0.3g/100g或100mL”时，可以标注为“无或不含反式脂肪酸”，但反式脂肪酸含量超过规定量，必须标注“含反式脂肪酸”；自2016年5月13日我国实施《中国居民膳食指南（2016）》，建议每人每日反式脂肪酸摄入量不超过2克。以上政策密集实施，足可见反式脂肪酸的危害性有多大。

值得关注的是，证监会网站显示，发审委会议在审核佳禾食品IPO时重点提及了食品健康问题。发审委会议要求佳禾食品说明几点情况：公司主要产品植脂末中含有反式脂肪酸的具体情况及涉及的健康危害情况，世卫组织关于未来在全球食品供应中停用工业生产反式脂肪酸的声明及最新进展，其对公司生产经营的影响，发行人拟采取的应对措施及其有效性等。

此前，相关机构曾就佳禾食品主营产品植脂末成分被健康专家诟病进行报道，提出在新式茶饮飞速发展的当下，植脂末未来的利润增长或遭遇一定挑战。

“巧合”的是，佳禾食品在招股说明书并未就植脂末产品或危害健康问题进行说明，甚至连“氢化植物油”等字眼都避而不谈。此外，通过在各大电商平台检索发现，佳禾食品多款奶精产品均宣称“不含反式脂肪酸”。

遭受权威机构质疑的植脂末，佳禾食品并未采取积极回应的措施，而是选择采用“逃避”的手段，植脂末危害健康的问题让投资者对其产品未来风险感到担忧。

02咖啡盈利能力存疑

佳禾食品已发展成为国内专业的咖啡原料生产企业，推出了包括速溶咖啡粉、三合一咖啡饮料、冷萃咖啡液、烘焙咖啡豆、研磨咖啡粉以及咖啡浓缩液等全系列咖啡产品。近年来，咖啡业务已成为佳禾食品业务新的增长点。

根据招股说明书显示，2017~2019年及2020年1~9月，佳禾食品咖啡产品产量分别为1,100.01吨、2,693.91吨、1,547.21吨和1,389.40吨；同期毛利率分别为-15.84%、3.63%、-10.65%和-2.35%。

由此可见，佳禾食品咖啡产品的销量和毛利率均呈现出较大的起伏，尤其是2017年、2019年，咖啡产品的毛利率均为负值。

此外，佳禾食品咖啡产品的产能利用率也持续处于低迷状态。作为佳禾食品的主要咖啡产品速溶咖啡粉，2017~2019年及2020年1~9月，速溶咖啡粉的产能利用率分别为11.83%、31.38%、15.30%和8.99%；而同期植脂末的产能利用率分别为78.77%、102.39%、109.18%和90.43%，足可见咖啡产品的产能利用率不足，持续处于低迷。

根据招股说明书显示，佳禾食品此次IPO募集资金5.65亿元，其中1.17亿元将用于年产冻干咖啡2,160吨项目。

佳禾食品表示，“本项目依托现有速溶咖啡生产线，以现有产品——咖啡浓缩液为原料进一步生产冻干咖啡，通过本项目的实施，公司在开辟精品速溶咖啡新产品线、优化咖啡产品结构的同时，未新增速溶咖啡7200吨的整体产能，将有助于打造柔性化的咖啡生产能力，提高公司咖啡产品的产能利用率和产品附加值，从而最终提升公司咖啡业务的整体盈利水平。”

但很清楚的一点是，目前佳禾食品咖啡产品销量下滑、毛利率起伏波动较大甚至为负、产能利用率持续低迷，坚持募资扩产咖啡产品解决不了盈利能力弱的本质，此次募投项目极有可能入不敷出。

03诉讼纠纷缠身

根据资料显示，佳禾食品因买卖合同纠纷等涉诉。

佳禾食品2014年以来新增41封裁判文书，案由多涉及商业秘密纠纷、知识产权纠纷、买卖合同纠纷等，佳禾食品几乎全部作为原告/申请人。但值得注意的是，佳禾食品屡屡出现主动撤回诉讼案件的情形，大部分为买卖合同纠纷。

此外，佳禾食品存在20条开庭公告，案由同样多为商业秘密纠纷、买卖合同纠纷等。

此外，根据招股说明书中的“可能对发行人产生较大影响的诉讼或仲裁事项”显示，“截至招股书签署日，公司涉及的可能产生较大影响的诉讼或仲裁事项有两项，第一项为公司诉陆方强、柴志刚、湖北香园食品有限公司、广州市香大食品有限公司、王飞、计芳、李胜侵害商业秘密纠纷案。

截至招股书签署日，该案件仍在审理中；第二项为商标申请驳回复审行政诉讼案：公司因第36027553号、第36028739号申请商标的注册申请被国家知识产权局驳回，向国家知识产权局申请复审。国家知识产权局分别于2020年4月27日、2020年5月12日作出决定，驳回了公司的申请。

2020年6月12日，佳禾食品以国家知识产权局为被告，就2项涉诉商标分别向北京知识产权法院提起2件行政诉讼。截至招股书签署日，该商标申请驳回复审行政诉讼仍在审理中。”

可以清楚地看到，虽然佳禾食品在诉讼案件中均为原告/申请人，但屡屡出现主动撤回诉讼案件的情形，足可见一方面佳禾食品在合同管理、企业内控等方面存在不足之处，另一方面因撤诉也会承担了较多的诉讼费用。

04屡遭行政处罚

根据招股说明书显示，佳禾食品及其全资子公司苏州市佳霖食品商贸有限公司（“佳霖商贸”）近三年因消防违法行为遭到3次行政处罚，处罚金额合计达4.2万元。并且资料显示，佳禾食品及佳霖商贸在收到上述消防处罚决定后，均按时足额缴纳罚款，并按要求进行了整改。

佳禾食品在揭示安全生产风险时则宣称，“公司历来高度重视安全生产，建立了完善的安全生产管控制度及体系，能够预防并及时、有效地应对生产过程中可能发生的安全事故，但仍无法完全排除因人为操作失误或意外原因导致的安全生产事故。”

虽佳禾食品宣称高度重视安全生产，但屡次因消防违法行为遭到行政处罚，难免让人质疑其安全生产质量。

在IPO之际，佳禾食品重要盈利指标均大幅下滑，叠加产品疑似危害健康、诉讼纠纷缠身以及屡遭行政处罚等不利因素影响，奔现IPO路途或将坎坷。